國際大型運(yùn)動賽事對主辦國股市的影響
——奧運(yùn)會和世界杯足球賽的比較

葉宋忠

(福建江夏學(xué)院公共體育部，福建福州 350108)

國際大型運(yùn)動賽事對主辦國股市的影響
——奧運(yùn)會和世界杯足球賽的比較

葉宋忠

(福建江夏學(xué)院公共體育部，福建福州 350108)

本文旨在探討奧運(yùn)會與世界杯足球賽舉辦日前后對主辦國股票市場指數(shù)報酬的影響，通過事件研究法，對奧運(yùn)會與世界杯足球賽在舉辦日前后股市的變動情形進(jìn)行分析。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：舉辦國際大型運(yùn)動會對原先股市表現(xiàn)較差的國家影響較為明顯；夏季奧運(yùn)會舉辦國的股市效果優(yōu)于冬季奧運(yùn)會和世界杯足球賽舉辦國的股市，世界杯足球賽舉辦國的股市優(yōu)于冬季奧運(yùn)會舉辦國的股市；夏季奧運(yùn)會不論是舉辦前和舉辦后，對于舉辦國的股市結(jié)果皆為有利；冬季奧運(yùn)會舉辦前對于舉辦國的股市較為有利，但舉辦后對于舉辦國的股市較為不利；世界杯足球賽舉辦前對于舉辦國的股市較不利，而舉辦后的效果對于舉辦國的股市更差。

奧林匹克運(yùn)動會；世界杯足球賽；事件研究法；股票市場

影響一個國家經(jīng)濟(jì)的因素有很多，但不外乎幾項(xiàng)大方面，如戰(zhàn)爭、天災(zāi)、政治、教育、自然資源存量及國際大型運(yùn)動賽事的舉辦，這些皆會對國家經(jīng)濟(jì)變化產(chǎn)生影響，并且在人口失業(yè)率、通貨膨脹、貿(mào)易進(jìn)出口及外匯各方面產(chǎn)生差異性[1]。彼此互相影響[2]。奧運(yùn)會自1984年美國洛杉磯開啟商業(yè)曙光；1988年漢城奧運(yùn)會就有16億美元收入；1996年亞特蘭大奧運(yùn)會，僅喬治亞州就有51億美元總效益[3]。而世界杯足球賽更不遑多讓，早在1982年，西班牙因申辦世界杯而賺進(jìn)旅游收入高達(dá)63億美元，2006年德國在舉辦期間也為國家經(jīng)濟(jì)獲得120億美元收入。爭取大型國際運(yùn)動賽會的主辦權(quán)已成為目前先進(jìn)國家的重要指標(biāo)活動[4]。因此，奧運(yùn)會及世界杯足球賽為城市建設(shè)以及各界的商業(yè)運(yùn)作所帶來的商業(yè)價值難以估量[5]。大型運(yùn)動賽事的舉辦與主辦國股市的關(guān)系，也與整個國家的規(guī)模高度相關(guān)。根據(jù)國際奧委會(The International Olympic Committee，I.O.C)網(wǎng)站提供資料，從1988年漢城奧運(yùn)會至今，其中有四屆主辦國的股市都有呈現(xiàn)上漲的情況；此外，1992年西班牙IBEX 35指數(shù)下跌6%，2008年中國上海證交所綜合指數(shù)也下跌31.23%。由此可知，主辦國舉辦大型運(yùn)動賽事確實(shí)會帶來經(jīng)濟(jì)上的影響，并且間接對主辦國股市造成沖擊。本文將對奧林匹克運(yùn)動會與世界杯足球賽在舉辦日前后股市的變動情形進(jìn)行分析。

1 研究對象與方法

1.1 研究對象

本研究以夏季奧運(yùn)會中的第28屆雅典奧運(yùn)會(2004)、第29屆北京奧運(yùn)會(2008)、第30屆倫敦奧運(yùn)會(2012)和冬季奧運(yùn)會中的第20屆意大利都靈冬奧會(2006)、第21屆加拿大溫哥華冬奧會(2010)、第22屆俄羅斯索契冬奧會(2014)以及世界杯足球賽中的第18屆德國世界杯(2006)、第19屆南非世界杯(2010)、第20屆巴西世界杯(2014)為研究對象。

1.2 研究方法

1.2.1 事件研究法

國際大型運(yùn)動會的舉辦對主辦國有如何影響力，Krueger與Kennedy(1990)主張利用事件研究法研究[6]，Hill、Moore與Pruitt也持相同的看法[7]。事件研究法之目的在于研究某事件的發(fā)生或公布是否會對股票報酬率產(chǎn)生影響，因此事件研究法第一要務(wù)為確定研究的事件。本文研究的事件為“舉辦國際大型運(yùn)動會事件”以每一屆國際大型運(yùn)動會開幕的當(dāng)周定為本文研究的事件期。奧運(yùn)會及世界杯足球賽皆為每4年舉行1次，因此本研究使用日資料來當(dāng)作分析的樣本。另外，每屆奧運(yùn)會及世界杯足球賽會期約2周及1個月，也就是說自開幕日開始至閉幕日結(jié)束為止，事件發(fā)生的狀態(tài)最長維持1個月，所以本文設(shè)立事件期為事件日前后30天。本研究估計(jì)期的定義參考沈中華與李建然(2000)在《事件研究法》書中的建議，將估計(jì)期設(shè)立為事件期前一年。

以指數(shù)而言，本文依據(jù)Veraros，Kasimati and Dawson文獻(xiàn)的提議，采用自我回歸模型(Autoregressive model)的概念來分析國際大型運(yùn)動主辦國的主要股價指數(shù)是否受到事件舉辦日的影響而產(chǎn)生異常報酬[8]。除此之外，本研究以市場模型(market model)來估計(jì)主辦國股票報酬。接下來的步驟是探討此事件是否會產(chǎn)生異常報酬(Abnormal Return)，所謂異常報酬指的是事件期的實(shí)際報酬減去預(yù)期報酬。本研究利用累積平均異常報酬(Cumulative Average Abnormal Return，CAAR)分析事件日對主辦國股市是否有影響。

1.2.2 檢定方法

本研究檢定方法采用有母數(shù)檢定和無母數(shù)檢定。有母數(shù)檢定是利用Boehemer，Musumeci and Poulsen文中提出的普通橫斷面法(Ordinary Cross Menthod)的檢定統(tǒng)計(jì)量來檢定平均異常報酬及累積平均異常報酬是否顯著異于零[9]；無母數(shù)檢定是采用符號等級檢定(wilcoxon sign-rank test)，符號等級檢定法主要依據(jù)異報酬率的正負(fù)號而來。

2 實(shí)證結(jié)果

2.1 樣本敘述

奧運(yùn)會與世界杯足球賽為主辦國帶來的政治、社會和經(jīng)濟(jì)影響，一直是舉世關(guān)注的課題。因此，本文主要探討舉辦日前后對主辦國股價指數(shù)報酬的影響選取的事件，夏季奧運(yùn)會第28屆(2004.08.13-2004.08.29)至第30屆(2012.07.27-2012.08.12)、冬季奧運(yùn)會第19屆(2006.02.10-2006.02.26)至第21屆(2014.02.07-2014.02.23)及世界杯足球賽第18屆(2006.06.09-2006.07.09)至第20屆(2014.06.13-2014.07.13)，期間總共為3屆夏季奧運(yùn)會、3屆冬季奧運(yùn)會及3屆世界杯足球賽。世界運(yùn)動會的舉辦日均為事件關(guān)鍵期，因此分別收集2004至2012年3屆夏季奧運(yùn)會、2006至2014年3屆冬季奧運(yùn)會以及2006至2014年3屆世界杯足球賽的開幕日及閉幕日概要說明。本研究利用Datastream實(shí)際資料進(jìn)行各國際大型運(yùn)動會主辦國股市的報酬計(jì)算，并利用各國股市的日資料。首先，計(jì)算的時間為 2004年8月至 2014年7月，采用事件研究法模型來計(jì)算。

2.2 事件研究法驗(yàn)證與比較

以事件研究法檢驗(yàn)舉辦國際賽事后的股市異常報酬，以了解是否存在正的異常報酬，檢定結(jié)果如表1所示。

表1 各項(xiàng)國際大型運(yùn)動賽事的檢定

表1結(jié)果顯示，所有運(yùn)動賽事舉辦后的異常報酬并不顯著異于0，此表示舉辦國際大型運(yùn)動會事后對股市并不一定會有正向影響效果。再將舉辦國前一年的股市表現(xiàn)分為贏家(事前平均異常報酬較大)與輸家(事前平均異常報酬較小)進(jìn)行進(jìn)一步的比較，檢驗(yàn)舉辦國際大型運(yùn)動會，原先股市表現(xiàn)較差的國家事后累積異常報酬是否優(yōu)于原先股市表現(xiàn)較佳的國家，結(jié)果如表2所示。

表2 國際大型賽事-贏家和輸家的檢定

表2結(jié)果顯示，不論贏家或輸家，所有運(yùn)動賽事舉辦后的異常報酬并不顯著異于0，此表示舉辦國際大型運(yùn)動會事后對股市影響效果不受贏家與輸家影響。我們進(jìn)一步觀察不同賽事是否會影響舉辦的效果，將賽事分組，觀察不同賽事之間異常報酬的差異，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。

表3 各項(xiàng)國際大型賽事組合的檢定

表3結(jié)果顯示，不論何種賽事組合，異常報酬的差異并不顯著異于0，此表示舉辦國際大型運(yùn)動會事后對股市影響效果不受賽事種類影響。

上述結(jié)果由事后觀察影響效果似乎不明顯，因?yàn)榻Y(jié)果的異常報酬是與全球的msci指標(biāo)相比，所以不比全球的股市平均報酬佳不代表沒有影響。接下來我們將進(jìn)行事前與事后差異的比較，以便更客觀地地檢驗(yàn)出效果。

2.3 事件研究法評估與實(shí)證分析

圖1為國際大型運(yùn)動會贏家輸家在舉辦前后30天的走勢圖，贏家為正值，輸家由正值轉(zhuǎn)為負(fù)值。

圖1 國際大型運(yùn)動會贏家輸家CAR(舉辦前后30天)

從圖1觀察出世界運(yùn)動會輸家的影響比較明顯。舉辦前輸家為正值，因此輸家較顯著；舉辦后贏家為正值，所以贏家較顯著。輸家在舉辦前走向遞增明顯，贏家舉辦后走向呈現(xiàn)先遞減再遞增。圖2為國際大型運(yùn)動會贏家輸家在舉辦前30天的走向，贏家為正值輸家由負(fù)值轉(zhuǎn)正值。

圖2 國際大型運(yùn)動會贏家輸家CAR(舉辦前30天)

從圖2觀察出國際大型運(yùn)動會舉辦前狀況。輸家隨著舉辦期間到來，所呈現(xiàn)的影響越來越明顯，舉辦前輸家由負(fù)值轉(zhuǎn)正值，因此輸家影響較顯著。而贏家為正值，贏家舉辦前走向呈現(xiàn)先遞減再遞增。圖3為國際大型運(yùn)動會贏家輸家在舉辦后30天的走向，贏家為正值，輸家為負(fù)值。

圖3 國際大型運(yùn)動會贏家輸家CAR(舉辦后30天)

從圖3觀察出國際大型運(yùn)動會舉辦后的狀況。輸家一路隨舉辦日開始后的影響越來越不明顯，舉辦后輸家由正轉(zhuǎn)負(fù)，因此輸家不顯著且波動較大。贏家舉辦后走向呈現(xiàn)先遞增再遞減，效果不顯著。圖4為夏季與冬季奧運(yùn)會在舉辦前后30天的走向，夏季奧運(yùn)會為正值，冬季奧運(yùn)會在正負(fù)值區(qū)間震蕩。

圖4 夏季奧運(yùn)會與冬季奧運(yùn)會CAR(舉辦前后30天)

從圖4可觀察出夏季奧運(yùn)會CAR優(yōu)于冬季奧運(yùn)會CAR，且冬季奧運(yùn)會舉辦前和舉辦后。皆呈現(xiàn)不顯著。夏季奧運(yùn)會主辦前和主辦后，走向呈現(xiàn)皆為正向效果。冬季奧運(yùn)會主辦前和主辦后，走向皆在正負(fù)效果區(qū)間內(nèi)震蕩。圖5為夏季與冬季奧運(yùn)會在舉辦前30天的走向，夏季奧運(yùn)會為正值，冬季奧運(yùn)會正負(fù)值區(qū)間震蕩。

圖5 夏季奧運(yùn)會與冬季奧運(yùn)會CAR(舉辦前30天)

從圖5觀察出國際大型運(yùn)動會舉辦前的狀況。夏季奧運(yùn)會一路隨舉辦日開始影響越來越明顯，舉辦前夏季奧運(yùn)會為正值，因此夏季奧運(yùn)會較顯著且波動較大。冬季奧運(yùn)會舉辦前走向在正負(fù)值區(qū)間震蕩，效果不顯著。圖6為夏季與冬季奧運(yùn)會在舉辦后30天的走向，夏季奧運(yùn)會在正值，冬季奧運(yùn)會為正負(fù)值區(qū)間震蕩。

圖6 夏季奧運(yùn)會與冬季奧運(yùn)會CAR(舉辦后30天)

從圖6觀察出國際大型運(yùn)動會舉辦后的狀況。夏季奧運(yùn)會至舉辦日開始數(shù)值上升最明顯，舉辦后夏季奧運(yùn)會為正值，因此夏季奧運(yùn)會較顯著且波動較大。冬季奧運(yùn)會舉辦后走向在正負(fù)值區(qū)間震蕩，效果不顯著。圖7為夏季與世界杯足球賽在舉辦前后30天的走向，夏季奧運(yùn)會為正值，世界杯足球?yàn)檎?fù)值區(qū)間震蕩較大。

圖7 夏季奧運(yùn)會與世界杯足球賽CAR(舉辦前后30天)

從圖7可觀察出，夏季奧運(yùn)會優(yōu)于世界杯足球賽，且夏季奧運(yùn)會舉辦前和舉辦后，走向都呈現(xiàn)正向趨勢。夏季奧運(yùn)會主辦前和主辦后，皆為正向效果。世界杯足球賽主辦前為正向效果，但在舉辦后迅速遞減，趨于負(fù)向效果。因此，舉辦后先遞減再遞增可能是別的事件或因素干擾所產(chǎn)生的遞增效果。圖8為夏季奧運(yùn)會與世界杯足球賽在舉辦前30天的走向，夏季奧運(yùn)會為正值，世界杯足球賽為正值，但是區(qū)間震蕩較大。

圖8 夏季奧運(yùn)會與世界杯足球賽CAR(舉辦前30天)

從圖8觀察出國際大型運(yùn)動會舉辦前的狀況。夏季奧運(yùn)會前一路扶搖直上轉(zhuǎn)往下震蕩，數(shù)值為正值，舉辦前上升一段，舉辦后又向下震蕩。舉辦前夏季奧運(yùn)會較顯著，因此與世界杯足球賽比較，夏季奧運(yùn)會波動來的較小。世界杯足球賽舉辦前走向呈現(xiàn)先降后升，在正值與負(fù)值區(qū)間震蕩，效果不顯著。圖9為夏季奧運(yùn)會與世界杯足球賽在舉辦后30天的走向，夏季奧運(yùn)會為正值，世界杯足球賽為負(fù)值，負(fù)值區(qū)間震蕩。

圖9 夏季奧運(yùn)與世界杯足球賽CAR(舉辦后30天)

從圖9觀察出國際大型運(yùn)動會舉辦后的狀況。夏季奧運(yùn)會舉辦后一路高檔整理持續(xù)上升，數(shù)值為正值。與世界杯足球賽比較，夏季奧運(yùn)會波動較小。世界杯足球賽舉辦前走向呈現(xiàn)先降后升在正值與負(fù)值區(qū)間震蕩，效果不顯著。圖10為冬季奧運(yùn)會與世界杯足球賽在舉辦前后30天的走向，冬季奧運(yùn)會為負(fù)值，世界杯足球賽為正值，在正值區(qū)間震蕩。

圖10 冬季奧運(yùn)會與世界杯足球賽CAR(舉辦前后30天)

從圖10觀察出國際大型運(yùn)動會舉辦前后的狀況。冬季奧運(yùn)會舉辦前后持續(xù)上升，數(shù)值由負(fù)轉(zhuǎn)為正值，舉辦后急速往下降呈現(xiàn)負(fù)值，與世界杯足球賽比較，世界杯足球賽波動較小。世界杯足球賽舉辦前走向呈現(xiàn)先升后降最后再升，為正值與負(fù)值區(qū)間震蕩，最后的上升可能是外在因素的干擾，效果不顯著。圖11為冬季奧運(yùn)會與世界杯足球賽在舉辦前30天的走向，冬季奧運(yùn)會為負(fù)值，世界杯足球賽為正值，在正值區(qū)間震蕩向上。

圖11 冬季奧運(yùn)會與世界杯足球賽CAR(舉辦前30天)

從圖11觀察出世界運(yùn)動會舉辦前的狀況。冬季奧運(yùn)會舉辦前一路向下，數(shù)值由正轉(zhuǎn)負(fù)，舉辦前世界杯足球賽較顯著。與世界杯足球賽比較，世界杯足球賽較顯著。世界杯足球賽舉辦前走向呈現(xiàn)先降后升，為正值與負(fù)值震蕩，效果比較顯著。圖12為冬季奧運(yùn)會與世界杯足球賽在舉辦后30天的走向，冬季奧運(yùn)會為負(fù)值，世界杯足球賽為由負(fù)轉(zhuǎn)正。

圖12 冬季奧運(yùn)會與世界杯足球賽CAR(舉辦后30天)

從圖12觀察出國際大型運(yùn)動會舉辦后的狀況，冬季奧運(yùn)會舉辦后一路向下，數(shù)值為負(fù)值，冬季奧運(yùn)會效果不顯著。與世界杯足球賽比較，世界杯足球賽較顯著。世界杯足球賽舉辦前走向呈現(xiàn)先升后降最后上升，可能是其他因素干擾，效果不顯著。

3 結(jié)論

各個國家的股市之報酬分配并非皆呈現(xiàn)常態(tài)分配，因此我們需加入無母數(shù)檢定。首先，根據(jù)CAR累積異常報酬檢定，發(fā)現(xiàn)國際大型運(yùn)動會輸家的影響較為明顯。此外，對于輸家舉辦前之舉辦國的股市有利，而舉辦后之舉辦國的股市較為不明顯，有可能因?yàn)闀r間拉長會產(chǎn)生其它干擾因素；接著，我們利用AR平均異常報酬檢定，則發(fā)現(xiàn)贏家的股市之異常報酬小于輸家。

研究結(jié)果顯示，夏季奧運(yùn)會舉辦國的股市效果優(yōu)于冬季奧運(yùn)會舉辦國的股市，夏季奧運(yùn)會舉辦國的股市優(yōu)于世界杯足球賽舉辦國的股市，而世界杯足球賽舉辦國的股市優(yōu)于冬季奧運(yùn)會舉辦國的股市。

總之，夏季奧運(yùn)會不論是舉辦前和舉辦后，對于舉辦國的股市結(jié)果皆為有利。而冬季奧運(yùn)會舉辦前對于舉辦國的股市為有利，但舉辦后對于舉辦國的股市較為不利。世界杯足球賽舉辦前對于舉辦國的股市較不利，而舉辦后的效果對于舉辦國的股市更差。

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[9]Boehmer,Musumeci and Poulsen.Event-Study Methodology Under Condidions of Event-Induced Variance[J].Journal of Finance Economics,1991(2):253-272.

The Impact of International Sporting Events on the Stock Market of the Host Country—Comparing the Olympic Games and the World Cup

YE Song-zhong

(Public Physical Education Department, Fujian Jiangxia University, Fuzhou Fujian 350108, China)

This thesis probes into the stock market index of the host country before and after the Olympic Games and the World Cup. Through the event study method, we find that large international games have comparatively obvious impacts on those countries which have poor performance in the stock market; the effect of the Summer Olympics is superior to that of the Winter Olympics and World Cup and so World Cup is superior to the Winter Olympic Games; the Summer Olympics brings benefits to the stock market whether before or after the games; positive and negative effects of the stock market can be found before and after the Winter Olympics respectively; bad influences occur to the stock markets before the Winter Olympics, and ever worse after it.

Olympic Games; World Cup; event study; stock market

2015-08-12

葉宋忠(1978- )，男，福建古田人，福建江夏學(xué)院公共體育部副教授，碩士，從事體育經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。

G80-05；F83

A

2095-7602(2015)12-0178-07