日本公共年金積金保值增值的經(jīng)驗(yàn)和啟示

朱小楊

（河北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 保定 071000）

日本公共年金積金保值增值的經(jīng)驗(yàn)和啟示

朱小楊

（河北大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，河北 保定 071000）

日本為了彌補(bǔ)不斷增大的公共年金缺口，保證年金制度的正常運(yùn)行，非常重視公共年金積金的投資運(yùn)營(yíng)，已實(shí)現(xiàn)其保值增值，且取得了較好的投資收益。在市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、財(cái)投債和財(cái)政融資三條途徑中，日本公共年金積金保值增值的主要途徑是市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)。其實(shí)現(xiàn)公共年金積金保值增值的主要經(jīng)驗(yàn)是采用了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓芾砟Ｊ健⒈容^合理的投資結(jié)構(gòu)和靈活多元的分散投資方式，這對(duì)我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金實(shí)現(xiàn)保值增值有重要借鑒意義。

日本公共年金積金；保值增值；投資結(jié)構(gòu)；管理模式；投資方式

日本公共年金積金，是以現(xiàn)役世代繳納保險(xiǎn)費(fèi)為基礎(chǔ)，統(tǒng)籌國(guó)民年金基金（保險(xiǎn)費(fèi)加國(guó)庫(kù)負(fù)擔(dān)二分之一）和厚生年金保險(xiǎn)（個(gè)人保費(fèi)）兩個(gè)賬戶(hù)，以積累的方式積存起來(lái)的養(yǎng)老金。日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷、少子老齡化急速發(fā)展，年金給付壓力不斷加大，保有滿(mǎn)足支付的年金積金，實(shí)現(xiàn)年金積金的保值增值，是年金財(cái)政穩(wěn)定化的關(guān)鍵。[1]日本公共年金積金保值增值的途徑是市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、財(cái)投債和財(cái)政融資。其經(jīng)驗(yàn)對(duì)我國(guó)有重要借鑒意義。

一、日本公共年金積金保值增值的現(xiàn)狀

（一）日本公共年金積金的投資收益

2001～2013年度日本公共年金積金的累計(jì)收益額為465 613億日元，平均收益率為2.71%。其中，厚生年金和國(guó)民年金的累計(jì)收益額分別為436 590億日元、29 023億日元，平均收益率為2.72%、2.58%。尤其是2009～2013年度的累計(jì)收益額達(dá)到328 105億日元，占13年累計(jì)收益額的75.15%，平均收益率高達(dá)5.38%。見(jiàn)表1。總體來(lái)看，日本公共年金積金實(shí)現(xiàn)了較高的收益，且其運(yùn)營(yíng)效果越來(lái)越好。

表1 日本全體年金積金的收益額和收益率

日本公共年金積金的投資運(yùn)營(yíng)包括市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、財(cái)投債以及財(cái)政融資三部分。從2001～2013年的實(shí)際情況看，市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的投資效果顯著，實(shí)現(xiàn)了較高的收益，是日本公共年金積金保值增值的主要途徑；財(cái)投債部分的收益率不高，但非常穩(wěn)定；財(cái)政融資部分的投資收益率近幾年有所下滑。

（二）市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的投資收益

由表2可以看出，2001～2013年度日本公共年金積金市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)部分的累計(jì)收益額為311 020億日元，平均收益率為2.8%，其中厚生年金和國(guó)民年金的累計(jì)收益額分別為291 295億日元、19 725億日元，平均收益率為2.8%。從整體上來(lái)看，雖然收益額和收益率有時(shí)會(huì)出現(xiàn)負(fù)值，但多數(shù)是盈利的，其中在2012年收益額創(chuàng)歷史新高，達(dá)到110 210億日元，收益率高達(dá)11.31%，2013年延續(xù)了這一態(tài)勢(shì)，仍保持較高收益。經(jīng)計(jì)算，這13年中，2009～2013年這5年的累計(jì)收益額達(dá)到316 618億日元，平均收益率高達(dá)6.28%?？梢?jiàn)，公共年金積金市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)部分的投資效果越來(lái)越顯著，充分實(shí)現(xiàn)了增值。同時(shí)，這也顯示了日本公共年金積金市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)管理日益成熟。

表2 日本公共年金積金市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)部分的收益額和收益率

（二）財(cái)投債的收益

由表3可以看出，2001～2013年度日本公共年金積金財(cái)投債部分的累計(jì)收益額為26 827億日元，同期的平均收益率為1.16%。其中，厚生年金和國(guó)民年金的累計(jì)收益額分別為25 107億日元、1720億日元，平均收益率為1.16%。其中，2009～2013年度的累計(jì)收益額達(dá)到11 173億日元，平均收益率為1.42%。與市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)部分的投資收益相比，財(cái)投債部分的投資效果低于市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)部分。但財(cái)投債的收益額和收益率一直保持平穩(wěn)狀態(tài)，這在一定程度上有利于公共年金積金的安全運(yùn)營(yíng)，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了公共年金積金的保值。

表3 日本公共年金積金財(cái)投債部分的收益額和收益率

（三）財(cái)政融資部分的投資收益

由表4可知，2001～2013年度日本公共年金積金財(cái)政融資部分的累計(jì)收益額為140 648億日元，平均收益率為1.21%，其中，厚生年金和國(guó)民年金的累計(jì)收益額分別為132 196億日元、8453億日元，平均收益率分別為1.21%、1.19%。受世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)及日本經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期低迷的影響，2008年以來(lái)的收益額和收益率急劇下降，由2001年的40 870億日元下降為2013年的13億日元。其中2009～2013年度的累計(jì)收益額僅有123億日元，平均收益率為0.04%?？梢?jiàn)，財(cái)政融資部分在公共年金積金的主導(dǎo)地位逐漸喪失，對(duì)公共年金積金保值增值的作用越來(lái)越小。但是，考慮到年金積金的多元化投資和安全運(yùn)營(yíng)，財(cái)政融資部分仍必不可少。

對(duì)于公共年金積金的實(shí)際投資效果，我們還要考慮到名義工資的上升率來(lái)計(jì)算年金積金的實(shí)際收益率，進(jìn)而對(duì)年金積金的投資運(yùn)營(yíng)效果進(jìn)行評(píng)價(jià)。2001～2013年度日本公共年金積金的名義收益率為2.71%，其中厚生年金和國(guó)民年金的名義收益率分別為2.72%、2.58%，而同期的年均名義工資增長(zhǎng)率為-0.44%。單按名義工資增長(zhǎng)率平減，公共年金積金的實(shí)際收益率為3.15%，厚生年金和國(guó)民年金的實(shí)際收益率分別為3.16%、3.02%。這表明日本公共年金積金取得了較好的效果，充分實(shí)現(xiàn)了保值增值。

表4 日本公共年金積金財(cái)政融資部分的收益額和收益率

二、日本公共年金積金保值增值的主要經(jīng)驗(yàn)

日本公共年金積金投資運(yùn)營(yíng)取得了較好的效果，實(shí)現(xiàn)了保值增值，是多種原因共同作用的結(jié)果，但根本原因在于嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓芾砟Ｊ健⒑侠淼耐顿Y結(jié)構(gòu)以及靈活多元的分散投資方式。

（一）嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓芾砟Ｊ?/p>

在2000年之前，日本公共年金積金的運(yùn)營(yíng)管理模式比較簡(jiǎn)單，厚生勞動(dòng)省將年金積金委托給專(zhuān)門(mén)的資金運(yùn)營(yíng)部（大藏?。?，由其向財(cái)投機(jī)關(guān)進(jìn)行融資，獲取的利息收入最終歸由厚生勞動(dòng)省統(tǒng)一管理。但由于存在眾多弊端，2001年以后進(jìn)行了財(cái)政投融資制度改革，為了追求專(zhuān)業(yè)化、責(zé)任明確化，公共年金積金運(yùn)營(yíng)組織也進(jìn)行了改革。直到2004年6月成立了年金積金管理運(yùn)用獨(dú)立行政法人（GPIF），該機(jī)構(gòu)在符合厚生勞動(dòng)省設(shè)定的中期目標(biāo)的條件下，對(duì)年金積金進(jìn)行自主運(yùn)營(yíng)、統(tǒng)一管理，主要是對(duì)年金積金市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)和財(cái)投債兩部分的運(yùn)營(yíng)管理。在其內(nèi)部設(shè)立由經(jīng)濟(jì)、金融等方面的專(zhuān)家組成的專(zhuān)業(yè)運(yùn)營(yíng)委員會(huì)，由他們對(duì)基本運(yùn)營(yíng)策略的制定、運(yùn)營(yíng)受托機(jī)關(guān)的選定和評(píng)價(jià)、運(yùn)營(yíng)狀況報(bào)表進(jìn)行審議和監(jiān)督，GPIF需要定期向厚生勞動(dòng)省進(jìn)行報(bào)告，接受實(shí)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)。[2]從厚生勞動(dòng)省制定中期目標(biāo)到GPIF的內(nèi)部運(yùn)行機(jī)制，都非常嚴(yán)謹(jǐn)。另外，由年金特別會(huì)計(jì)對(duì)財(cái)政融資部分進(jìn)行運(yùn)營(yíng)管理，從而形成了責(zé)任明確、內(nèi)部嚴(yán)謹(jǐn)?shù)墓芾砟Ｊ?，這對(duì)公共年金積金實(shí)現(xiàn)保值增值起到了重要的作用。

（二）合理的投資結(jié)構(gòu)

日本對(duì)公共年金積金的保值增值，首先，是堅(jiān)持安全性原則，只有保證投資的安全性，才可論及年金積金的保值。其次，是堅(jiān)持收益性原則，具有一定的收益才可有效地實(shí)現(xiàn)年金積金的增值，這就需要長(zhǎng)期可持續(xù)的投資結(jié)構(gòu)。依據(jù)經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)環(huán)境的變化情況，對(duì)市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)部分、財(cái)投債部分以及財(cái)政融資部分在年金積金中所占比例不斷地進(jìn)行調(diào)整和優(yōu)化，逐漸形成合理的投資結(jié)構(gòu)（見(jiàn)表5）。合理的投資結(jié)構(gòu)是實(shí)現(xiàn)年金積金保值增值的重要前提。

1.市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)部分逐漸占主導(dǎo)地位，并起決定性作用。2001年年金積金的投資運(yùn)營(yíng)還非常謹(jǐn)慎，投入市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)的資產(chǎn)額較少，在年金積金總資產(chǎn)額中的占比僅3.4%，但在2002年投入資產(chǎn)額就從2001年的49 276億日元增加到149 987億日元，增加了204.38%，占年金積金總額的比例上升到10.6%。2001~2013年市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)部分在年金積金中的占比由3.4%逐年上升至89.7%，以平均7%左右的升幅保持持續(xù)快速增長(zhǎng)?？梢?jiàn)，市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)部分已經(jīng)在年金積金的投資運(yùn)營(yíng)中占主導(dǎo)地位，對(duì)年金積金實(shí)現(xiàn)保值增值逐漸起到了決定性的作用。

2.優(yōu)化調(diào)整財(cái)投債部分的比例。日本年金積金財(cái)投債部分在公共年金積金的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)總額中所占的比例并不是單一的上升或下降趨勢(shì)，從2001年開(kāi)始逐漸上升，在2005年達(dá)到了最大值，所占比例為48.2%，這5年間上升了約40%，其后出現(xiàn)了大幅度的下降，到2013年所占比例僅有6.1%，低于2001年所占比例。這是年金積金在保持安全性的前提下，追求高收益及增值目標(biāo)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)及市場(chǎng)環(huán)境的變化情況對(duì)投資結(jié)構(gòu)做出的調(diào)整和優(yōu)化。

3.基于收益性原則，財(cái)政融資部分逐漸喪失主導(dǎo)地位。由于財(cái)政融資具有較強(qiáng)的安全性，同時(shí)具有固定收益的特征，加之最初年金積金的管理運(yùn)營(yíng)過(guò)程中更加注重的是積金的安全性運(yùn)營(yíng)，盡可能地減少甚至完全避免年金積金的投資風(fēng)險(xiǎn)，所以2001年財(cái)政融資部分在年金積金的運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)總額中占據(jù)90.3%的比例。但是，面對(duì)人口少子、老齡化的社會(huì)現(xiàn)狀，只考慮年金積金的安全性顯然已經(jīng)與實(shí)際相背離，需要更為合理化、社會(huì)化、現(xiàn)實(shí)化的投資結(jié)構(gòu)與之相配套。據(jù)此，財(cái)政融資部分所占比例以7%左右的幅度逐年下降，到2013年占比只有4.2%。這是對(duì)公共年金積金的投資既不失于安全性考慮又實(shí)現(xiàn)其收益最大化的投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

表5 2001～2013年度市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)、財(cái)投債以及財(cái)政融資分別在日本年金積金中的占比（%）

（三）靈活多元的分散投資方式

“別把雞蛋放到一個(gè)籃子里”，是對(duì)分散投資的經(jīng)典表述，而分散投資既要注重安全性又要強(qiáng)調(diào)高效運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)公共年金積金安全高效運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵是根據(jù)不同資產(chǎn)的特征進(jìn)行分散投資，這樣從長(zhǎng)期來(lái)看，在預(yù)期收益率相同的情況下，既減少了風(fēng)險(xiǎn)，又使得收益率的變動(dòng)幅度較小。[2]

日本公共年金積金的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)部分靈活地分散投資于日本國(guó)內(nèi)外的債券、股票以及短期資產(chǎn)等多種資產(chǎn)，并根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場(chǎng)環(huán)境的變化情況，對(duì)分散投資各資產(chǎn)的比例進(jìn)行靈活調(diào)整。從2002年3月末到2015年3月末，投資日本國(guó)內(nèi)債券的構(gòu)成比例由89.8%逐年下降至39.4%；同期投資國(guó)內(nèi)外股票和外國(guó)債券的比例均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)股票、國(guó)外債券和國(guó)外股票的構(gòu)成比例分別由4.1%、0.8%、2.3%上升至22%、12.6%、20.9%；短期資產(chǎn)構(gòu)成比例總體上有所上升，但變化幅度較?。ㄒ?jiàn)表6）。最初年金積金主要以投資日本國(guó)內(nèi)債券為主，并占主導(dǎo)地位，保證了年金積金的安全運(yùn)營(yíng)，而對(duì)股票市場(chǎng)的投資極為謹(jǐn)慎。但從收益額和收益率上來(lái)看，2001年到2013年日本國(guó)內(nèi)股票的累計(jì)收益額為58 842億日元，其平均收益率為1.03%；國(guó)外股票的累計(jì)收益額為110 054億日元，其平均收益率高達(dá)4.7%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了年金積金的平均收益率。這說(shuō)明公共年金積金的保值增值得益于逐漸放開(kāi)對(duì)股票市場(chǎng)的投資，靈活地進(jìn)行多元化分散投資。

表6 日本年金積金市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)部分年度資產(chǎn)構(gòu)成比例的變化情況（%）

三、對(duì)我國(guó)的啟示

目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展已由高速進(jìn)入中高速的新常態(tài)，人口老齡化越來(lái)越嚴(yán)重，養(yǎng)老基金支付壓力逐步加大。加強(qiáng)對(duì)養(yǎng)老基金的投資管理，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值勢(shì)在必行。由于我國(guó)面臨著與日本極為相似的社會(huì)形勢(shì)和挑戰(zhàn)，日本公共年金積金投資運(yùn)營(yíng)取得的良好效果，為我國(guó)提供了寶貴的經(jīng)驗(yàn)。

1.建立統(tǒng)一的管理機(jī)構(gòu)，形成系統(tǒng)化的管理模式。目前，我國(guó)養(yǎng)老基金主要是委托給具有全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金投資管理經(jīng)驗(yàn)，或者具有良好的資產(chǎn)管理業(yè)績(jī)、財(cái)務(wù)狀況和社會(huì)信譽(yù)的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)投資運(yùn)營(yíng)。由于其并不是由國(guó)家專(zhuān)門(mén)成立的獨(dú)立養(yǎng)老基金管理機(jī)構(gòu)，不管在管理上還是在監(jiān)督上都存在許多不確定性。另外，我國(guó)養(yǎng)老基金沒(méi)有實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一管理，而是由各省、自治區(qū)、直轄市分別管理，這種松散的管理不利于養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營(yíng)。我國(guó)可以借鑒日本的經(jīng)驗(yàn)，建立由政府直接管理并對(duì)養(yǎng)老基金獨(dú)立進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)的全國(guó)統(tǒng)一性投資管理機(jī)構(gòu)，各省、自治區(qū)、直轄市的養(yǎng)老基金可以在預(yù)留一定給付費(fèi)用的前提下，將其余的養(yǎng)老基金委托給統(tǒng)一的投資管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理。在投資管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部應(yīng)當(dāng)建立完善的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，設(shè)立責(zé)任明確、分工清晰的各職能部門(mén)，健全資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)管理、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估等制度，接受相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督和管理，并定期向相關(guān)部門(mén)報(bào)告，形成系統(tǒng)的管理模式。

2.調(diào)整和優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。由于基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是廣大群眾的“養(yǎng)命錢(qián)”，也是重要的公共資金。所以，我國(guó)對(duì)養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營(yíng)更加注重安全性，對(duì)股票市場(chǎng)的投資非常謹(jǐn)慎，投資比例較低。2015年8月23日，國(guó)務(wù)院發(fā)布的《基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》中明確規(guī)定，投資股票、股票基金、混合基金、股票型養(yǎng)老產(chǎn)品的比例，合計(jì)不得高于基金資產(chǎn)凈值的30%。在今后養(yǎng)老基金的投資運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，可以根據(jù)金融市場(chǎng)變化和投資運(yùn)營(yíng)情況，適當(dāng)放寬對(duì)股票市場(chǎng)的投資，并有效地調(diào)整投資各資產(chǎn)的投資比例，不斷優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)，從而在保證養(yǎng)老基金安全性的前提下，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金投資收益最大化。

3.拓展投資范圍，推行多元化投資運(yùn)營(yíng)?！痘攫B(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資管理辦法》中規(guī)定，養(yǎng)老基金投資范圍包括：“銀行存款，中央銀行票據(jù)，同業(yè)存單；國(guó)債，政策性、開(kāi)發(fā)性銀行債券，信用等級(jí)在投資級(jí)以上的金融債，企業(yè)（公司）債，地方政府債券，可轉(zhuǎn)換債，短期融資券，中期票據(jù)，資產(chǎn)支持證券，債券回購(gòu)；養(yǎng)老金產(chǎn)品，上市流通的證券投資基金，股票，股權(quán)，股指期貨，國(guó)債期貨?！彪m然投資范圍比較廣泛，為多元化投資運(yùn)營(yíng)創(chuàng)造了比較寬松的政策環(huán)境，但是規(guī)定的上述投資范圍僅限于境內(nèi)，這就局限了投資范圍的拓展。日本年金積金對(duì)國(guó)外股票、債券的投資實(shí)現(xiàn)了較高的收益，尤其是投資國(guó)外股票在2001年到2013年的平均收益率達(dá)到了4.7%，為實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金的保值增值起了重要作用。我國(guó)證券市場(chǎng)特別是股票市場(chǎng)的投機(jī)性較高，風(fēng)險(xiǎn)大，適度放開(kāi)養(yǎng)老基金的對(duì)境外投資的渠道，真正地實(shí)現(xiàn)多元化投資，有利于養(yǎng)老基金的保值增值。

［1］張玉棉.日本公共年金制度改革面臨的新課題［J］.日本問(wèn)題研究，2008（2）：17-21.

［2］熊軍.養(yǎng)老基金投資管理［M］.北京：經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社，2014：62-69.

［3］日本.厚生勞動(dòng)省.平成25年度年金積立金運(yùn)用報(bào)告書(shū)［EB/OL］. 2014-08.http∶//www.mhlw.go.jp/.

（責(zé)任編輯：龍會(huì)芳；校對(duì)：李丹）

F831.2

：A

：1006－3544（2015）06－0034－05

2015-10-17

朱小楊（1991-），女，河北邯鄲人，河北大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院2014級(jí)世界經(jīng)濟(jì)學(xué)專(zhuān)業(yè)碩士研究生，研究方向?yàn)槿毡窘?jīng)濟(jì)。