基于內(nèi)生性的上市公司研發(fā)投入強(qiáng)度影響因素實證研究

■ 江南春 副教授（南京信息職業(yè)技術(shù)學(xué)院 南京 210023）

企業(yè)通過加大研發(fā)投入可以保持科技創(chuàng)新和競爭優(yōu)勢，成為具有發(fā)展前景的主流企業(yè)。但是研發(fā)投入具有風(fēng)險高和結(jié)果不確定性的特征，厭惡風(fēng)險的企業(yè)對此支出比較謹(jǐn)慎。明晰企業(yè)內(nèi)生變量和研發(fā)投入的關(guān)系，是企業(yè)重中之重。相關(guān)研究成果可以為我國企業(yè)投入適當(dāng)?shù)难邪l(fā)費用、建立高績效的研發(fā)機(jī)構(gòu)并吸引高水平的研發(fā)人才，達(dá)到“低投入-高產(chǎn)出”的決策效果提供決策依據(jù)。

相關(guān)研究成果

國外的學(xué)者Canto（1999）以100家西班牙公司為樣本，以資源基礎(chǔ)為出發(fā)點，研究企業(yè)內(nèi)部的實物資源、金融資源、人力資源和商業(yè)資源對研發(fā)投入的影響，結(jié)果表明，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模及其攤銷（反映企業(yè)的實物資源）、平均工資（反映人力資源）、是否有產(chǎn)品活動（反映商業(yè)資源）與是否進(jìn)行研發(fā)投入存在顯著正相關(guān)，而金融資源（杠桿率、權(quán)益比率）則不明顯相關(guān)。Shefer 和Frankel（2005）研究了地理位置、公司規(guī)模、技術(shù)革新、出口、是否屬于高科技產(chǎn)業(yè)、公司生命周期等因素對研發(fā)投入的影響，發(fā)現(xiàn)高科技企業(yè)的企業(yè)規(guī)模與研發(fā)投入顯著負(fù)相關(guān)，而在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中則沒有呈現(xiàn)顯著關(guān)系。Barker 和Muller（2002）研究公司治理對研發(fā)投入的影響，發(fā)現(xiàn)CEO的個人背景比其他因素對公司研發(fā)投入的影響更顯著。

我國學(xué)者研究研發(fā)投入驅(qū)動因素的結(jié)論也不盡相同。劉立（2003）從資源觀出發(fā)，探討了金融資源、物資資源、無形資源對企業(yè)研發(fā)投入的影響，并認(rèn)為企業(yè)自有資金、企業(yè)規(guī)模、資本強(qiáng)度、人力資源儲備、出口產(chǎn)品、是否屬于非國有企業(yè)等因素與研發(fā)投入之間存在正向關(guān)系。胡永平和何建國（2007）以重慶上市公司為樣本分析了企業(yè)研發(fā)投入的影響，發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、是否在城區(qū)、是否屬于高新技術(shù)公司、管理層是否持股公司影響R＆D支出，此外，董事長的年齡會影響到投資技術(shù)改造與技術(shù)研發(fā)之間的決策，董事會結(jié)構(gòu)等內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)則沒有顯著影響。安同良等（2006）以江蘇省制造業(yè)企業(yè)為樣本設(shè)計問卷調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的行業(yè)分布、企業(yè)規(guī)模以及所有制性質(zhì)對企業(yè) R＆D 行為具有較大影響，并發(fā)現(xiàn)公司的規(guī)模與企業(yè)研發(fā)投入強(qiáng)度之間存在著明顯傾斜的V型結(jié)構(gòu)關(guān)系。

綜上所述，國外學(xué)者對企業(yè)研發(fā)活動影響因素的研究已經(jīng)比較深入，而我國學(xué)者對研發(fā)投入實證研究存在以下不足：其一，研究樣本數(shù)普遍較小，由于我國證券市場的發(fā)展只有十幾年，新會計準(zhǔn)則實施才7年多，相關(guān)的數(shù)據(jù)資料還不夠多，導(dǎo)致相應(yīng)的實證研究的范圍和樣本數(shù)量不是很多，對問題的說明力較弱。其二，忽視了對現(xiàn)金流量的考慮，一般來說公司現(xiàn)金流強(qiáng)勁，公司會加大研究開發(fā)的支出費用，從而使產(chǎn)品競爭性強(qiáng)，導(dǎo)致信用度高、經(jīng)營發(fā)展前景更有潛力。財務(wù)報表上披露的“每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流量”指標(biāo)表現(xiàn)了現(xiàn)金流量上市公司充裕程度，說明公司真實的資金流動情況。其三，我國在2006年新頒布的會計準(zhǔn)則中才允許研發(fā)支出“有條件資本化”，并且對研發(fā)支出等信息披露方面有了一定強(qiáng)制性要求。之前研發(fā)費用的收集主要取自現(xiàn)金流量表附注“支付的其他與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流量”和利潤表附注的管理費用明細(xì)以科研費、咨詢及技術(shù)開發(fā)費等字眼的數(shù)據(jù)，關(guān)鍵數(shù)據(jù)在報表上語焉不詳，收集和研究起來比較困難。近幾年研發(fā)費用數(shù)據(jù)應(yīng)該使實證研究結(jié)果更有說服力。其四，研發(fā)主要用于技術(shù)創(chuàng)新，存在不確定因素和一定風(fēng)險，費用轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的生產(chǎn)力需要較長的時間，應(yīng)分析研發(fā)強(qiáng)度的可能存在的累積效應(yīng)和滯后期。鑒于國內(nèi)研究存在的問題,本文將描述性統(tǒng)計分析與數(shù)理模型回歸分析相結(jié)合，收集上市公司最近四年即2010-2013年研發(fā)強(qiáng)度、每股經(jīng)營現(xiàn)金流等相關(guān)性指標(biāo)數(shù)據(jù)，研究企業(yè)內(nèi)部因素對研發(fā)投入的影響和累積滯后效應(yīng)問題。

表1 變量的定義和研究假設(shè)表

表2 各統(tǒng)計變量在不同年度的描述性統(tǒng)計結(jié)果表

研究設(shè)計

本文的實證研究從公司的內(nèi)部財務(wù)基本面著手，探求影響企業(yè)研發(fā)投入的驅(qū)動影響因素，涉及的具體指標(biāo)計算如表1所示。

表3 不同年度模型一方程的擬合優(yōu)度及顯著性檢驗表

（一）樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

本文統(tǒng)計分析的上市公司原始財務(wù)數(shù)據(jù)來源于同花順（iFinD）數(shù)據(jù)庫，由于研發(fā)費用是非強(qiáng)制性披露指標(biāo)，所以刪除了財務(wù)數(shù)據(jù)不全和沒有披露研發(fā)費用數(shù)據(jù)的公司，最終樣本公司為1456個，涉及證券會新行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)的65種行業(yè)，每個公司收集4個年度共20個財務(wù)數(shù)據(jù)，共統(tǒng)計原始數(shù)據(jù)為29120個。

表4 不同年度模型一方程各變量的回歸系數(shù)及T檢驗結(jié)果表

（二）模型設(shè)計

根據(jù)已選擇的研究變量和相關(guān)假設(shè)，建立如下的線性回歸實證模型，其中ε為隨機(jī)誤差項。構(gòu)建模型一，回歸分析相關(guān)數(shù)據(jù)對同期研發(fā)強(qiáng)度的影響程度：

（it分別為2010年、2011年、2012年和2013年）

構(gòu)建模型二，分析研發(fā)強(qiáng)度對后期盈利能力的影響，了解研發(fā)強(qiáng)度的累積和滯后效應(yīng)：

（it分別為2010年、2011年、2012年，n為1，2，3）

（三）統(tǒng)計分析方法

運(yùn)用SPSS13.0軟件對樣本企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行兩種統(tǒng)計分析：

描述性統(tǒng)計：對選定的1456家樣本公司的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計；線性回歸中的“進(jìn)入（Enter）”法：根據(jù)假設(shè)的線性模型，統(tǒng)計計算自變量與因變量之間的回歸系數(shù)。對多元回歸方程和各回歸系數(shù)進(jìn)行假設(shè)檢驗，主要包括擬合優(yōu)度檢驗、回歸方程的顯著性檢驗和回歸系數(shù)的顯著性檢驗，置信水平選擇系統(tǒng)默認(rèn)的95%。

結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計

對1456家樣本公司研發(fā)強(qiáng)度、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量和資產(chǎn)的自然對數(shù)2010-2013年年報數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2所示。由表2數(shù)據(jù)可知：

其一，研發(fā)強(qiáng)度呈現(xiàn)穩(wěn)定增長的態(tài)勢，說明企業(yè)已經(jīng)意識到技術(shù)創(chuàng)新活動的重要性，不斷加大研發(fā)投入力度。其中企業(yè)的研發(fā)強(qiáng)度平均值高于同期國家科技年鑒統(tǒng)計表中我國社會平均水平（我國R&D投入強(qiáng)度2010年為1.76%、2011年為1.84%、2012年為1.98%），原因是一方面由于樣本來自于我國的上市公司，我國的上市公司是我國企業(yè)的“領(lǐng)頭羊”，公司創(chuàng)新投入較多，才能保證其具有較強(qiáng)的競爭力和領(lǐng)先地位；另一方面可能由于我國上市公司研發(fā)費用數(shù)據(jù)的披露是非強(qiáng)制性的，我國逾2500家A股上市公司，近4年研發(fā)費用數(shù)據(jù)全部完整披露不到60%（數(shù)據(jù)完整為1456家），不排除公司持“報喜不報憂”的原則，在研發(fā)費用投入少或欠佳時沒有對外公布，導(dǎo)致外界無法了解相關(guān)數(shù)據(jù)。其二，資產(chǎn)負(fù)債率水平在40%左右波動，說明我國上市公司整體財務(wù)狀況良好，但是部分公司存在較高的財務(wù)壓力，因為上述統(tǒng)計表中顯示每年均有公司資不抵債的現(xiàn)象（資產(chǎn)負(fù)債率超過了100%）。其三，樣本公司每股收益數(shù)據(jù)水平高于同期市場平均水平，這可能與樣本公司研發(fā)強(qiáng)度平均水平高于市場同期水平有一定關(guān)系。其四，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量平均數(shù)據(jù)沒有太大的波動，說明樣本公司的經(jīng)營成果有良好的現(xiàn)金流支撐，盈利狀況較好。其五，總資產(chǎn)自然對數(shù)的均值沒有太大的波動，呈現(xiàn)小幅度的增長，說明樣本公司規(guī)模在不斷平穩(wěn)的擴(kuò)張中。

表5 不同年度模型二方程的擬合優(yōu)度顯著性檢驗表

表6 不同年度模型二方程各變量的回歸系數(shù)及T檢驗結(jié)果表

（二）模型一的回歸結(jié)果分析

為了研究內(nèi)部因素對企業(yè)研發(fā)支出的影響，以樣本公司每年度資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、每股經(jīng)營現(xiàn)金流量和資產(chǎn)的自然對數(shù)為自變量、當(dāng)期的研發(fā)強(qiáng)度為自變量進(jìn)行了線性回歸分析，方程的擬合優(yōu)度及顯著性檢驗F值結(jié)果如表3所示，各方程回歸系數(shù)T檢驗t統(tǒng)計量如表4所示。

從表3可以看出，回歸的方程整體均通過了F經(jīng)驗，擬合優(yōu)度良好，說明模型一有統(tǒng)計學(xué)上意義。表4記錄了模型一在不同年度自變量各回歸系數(shù)T檢驗t統(tǒng)計量，而“Sig.”列記錄了相應(yīng)的顯著值。從表4可以看出，模型一在2010擬合效果最好，四個變量和常數(shù)項通過T檢驗；但在2011年、2012年和2013年均只有常數(shù)項、每股收益和資產(chǎn)負(fù)債率通過T檢驗，“Sig.”值小于0.005；而變量總資產(chǎn)自然對數(shù)和每股經(jīng)營現(xiàn)金流量均沒有通過T檢驗，“Sig.”值大于0.05。

模型一線性回歸分析結(jié)果表明：每股收益與研發(fā)強(qiáng)度正相關(guān)即較高的研發(fā)投入可以給企業(yè)較高的盈利回報；資產(chǎn)負(fù)債率與研發(fā)強(qiáng)度負(fù)相關(guān)即當(dāng)企業(yè)存在較高的償債壓力時將會抑制企業(yè)的研發(fā)活動，對于研發(fā)的投入會稍顯謹(jǐn)慎，削減相應(yīng)費用，而不會過多地將資金投入到具有較高風(fēng)險的研發(fā)活動上；企業(yè)加大研發(fā)投入，盈利能力增強(qiáng)，一般會導(dǎo)致相應(yīng)營業(yè)現(xiàn)金流量增加，但是研發(fā)支出費用大都在現(xiàn)金流量表的“支付的其它與經(jīng)營活動有關(guān)的現(xiàn)金流量”附注的明細(xì)項目中顯示后，會導(dǎo)致營業(yè)現(xiàn)金流量減少，兩方面的作用可能導(dǎo)致每股營業(yè)現(xiàn)金流量對研發(fā)支出影響不顯著；大公司一般有更多的資源優(yōu)勢，并擁有強(qiáng)大的研發(fā)支出承擔(dān)能力，能夠承擔(dān)研發(fā)投入不確定所帶來的風(fēng)險。比較而言，規(guī)模小的公司，風(fēng)險承擔(dān)能力差，研發(fā)投入水平相對較弱，但是有的小公司可以更多投入研發(fā)費用，靈活地選擇創(chuàng)新點并能將產(chǎn)品迅速向市場推出，從而做大做強(qiáng)，這樣就可能導(dǎo)致資產(chǎn)規(guī)模對研發(fā)支出不顯著線性相關(guān)。

（三）模型二的回歸結(jié)果分析

為了研究企業(yè)的研發(fā)支出是否對以后年度的盈利能力產(chǎn)生影響，即研發(fā)支出的滯后效應(yīng)，本文選取2013年每股收益、2012年每股收益和2011年每股收益為因變量，研究以前年度及研發(fā)支出對其影響是否顯著，構(gòu)建模型二，回歸分析結(jié)果如表5和表6所示。結(jié)果表明研發(fā)強(qiáng)度對其下一年度每股收益均有正向影響，但對滯后兩年及兩年以后企業(yè)每股收益影響不顯著（限于篇幅，研發(fā)強(qiáng)度對滯后兩年的每股收益回歸結(jié)果都不顯著，不在文中列示），即研發(fā)強(qiáng)度對企業(yè)盈利能力影響的滯后效應(yīng)為一年。

結(jié)論與建議

（一）企業(yè)研發(fā)支出效率不高，對后期盈利能力影響較弱

研究結(jié)果表明企業(yè)的研發(fā)支出對當(dāng)期每股收益的影響顯著，當(dāng)系數(shù)僅為0.12，說明低下。研發(fā)投入對企業(yè)盈利能力的作用滯后只有一年，說明在如今技術(shù)更新速度加快，企業(yè)不愿承擔(dān)研發(fā)支出的風(fēng)險，習(xí)慣模仿和技術(shù)轉(zhuǎn)移，導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)投入的爆發(fā)力不夠、持續(xù)性較弱，所以企業(yè)要關(guān)注研發(fā)支出含金量，促進(jìn)對企業(yè)盈利能力的影響的持續(xù)性更長。

（二）研發(fā)支出不僅要關(guān)注企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，還要追求銷售管理的效率

企業(yè)發(fā)展的一切根源在于現(xiàn)金流，現(xiàn)金猶如企業(yè)的“血液”，惟有“血液”循環(huán)順暢，企業(yè)才能健康成長。企業(yè)管理不能只集中于研發(fā)投入的技術(shù)創(chuàng)新，而疏于對企業(yè)內(nèi)部管理如現(xiàn)金的回收，這樣企業(yè)投入較多的研發(fā)費用，使其所開發(fā)的技術(shù)處于高科技的最前端，但是后續(xù)的銷售等體系難以為繼。在如今“現(xiàn)金為王”的時代，企業(yè)應(yīng)很好平衡研發(fā)支出與現(xiàn)金回收之間的關(guān)系。

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