中國董事會特征與公司績效關(guān)系研究述評

凌士顯

摘 要：董事會是公司治理的核心。董事會特征是董事會內(nèi)部特點的外部顯現(xiàn)，是董事會治理機制發(fā)揮作用的基礎(chǔ)和前提。中國學(xué)者關(guān)于董事會特征與公司績效關(guān)系從董事會規(guī)模、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)等六個方面進行研究。

關(guān)鍵詞：董事會；特征；公司績效

中圖分類號：F270 文獻標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）33-0020-04

董事會是公司治理的核心。董事會特征是在滿足法律法規(guī)相關(guān)要求的前提下，董事會內(nèi)部特點的外部顯現(xiàn)，是董事會治理機制發(fā)揮作用的基礎(chǔ)和前提。不同的董事會特征會帶來公司治理效率的極大差異。董事會特征包括多方面的內(nèi)容，如董事會規(guī)模、領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)、獨立性、素質(zhì)、激勵和行為等。將從董事會的上述六個特征對國內(nèi)學(xué)者的研究成果進行梳理，以期為未來學(xué)者的研究提供一定的幫助。

一、關(guān)于董事會規(guī)模與公司績效關(guān)系的研究

董事會規(guī)模是影響公司績效的決定性因素之一。國內(nèi)學(xué)者就此開展了大量的尤其是實證的研究，但學(xué)者們的研究結(jié)果并不一致，甚至截然不同。

第一種觀點認(rèn)為董事會規(guī)模與公司績效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。孫永祥（2001）認(rèn)為理論上董事會規(guī)模增大能夠帶來正面積極的影響如專業(yè)知識、管理技能的增多，能夠更好地代表利益相關(guān)者的利益，但同時也造成董事成員間溝通協(xié)調(diào)成本加大、行為遲疑和“搭便車”心理等負(fù)面影響，綜合認(rèn)為董事會規(guī)模增大帶來的成本要大于其所能夠增加的收益。沈藝峰和張俊生（2002）研究表明董事會規(guī)模過大帶來PT、ST公司董事會治理失敗。何衛(wèi)東和張嘉穎（2002）、高學(xué)哲、高順成（2006）實證結(jié)果表明董事會規(guī)模與公司價值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。李彬等（2013）實證結(jié)果表明上市公司董事會規(guī)模與其財務(wù)重述發(fā)生概率呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而發(fā)生財務(wù)重述公司的價值要明顯地低于沒有發(fā)生財務(wù)重述的公司。部分學(xué)者近幾年從行業(yè)的角度來分析二者之間的關(guān)系。蘭玉杰、韓志勇（2007）以高科技上市公司為樣本、謝曉霞和李進（2009） 、李紅坤和張笑玎（2010）、陳彬、鄧霆（2013）以中國保險公司數(shù)據(jù)為樣本、劉麗（2012）考察了中國的鋼鐵行業(yè)，都得出了董事會規(guī)模與公司績效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

同時，一部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)二者呈正相關(guān)關(guān)系。叢春霞（2004）、李常青、賴建清（2004）、謝永珍（2006）、向銳、馮建（2008）、丁忠明（2009）、陳仲常等（2009）實證分析都得出了二者正相關(guān)的結(jié)論。

第三種研究觀點認(rèn)為二者之間不存在明顯的關(guān)系。王艾青、王濤（2009）、張為（2010）以滬深上市公司中國百強名單的董事會為研究對象，郝云宏、周翼翔（2010）以1999—2008年滬深509家上市公司為樣本，均顯示董事會規(guī)模與公司績效無顯著關(guān)系。

除了上述觀點外，還有學(xué)者認(rèn)為二者呈倒U型或者U型的非線性關(guān)系。于東智（2003）、于東智和池國華（2004）、陳顯球（2010）研究結(jié)果表明二者之間存在顯著的倒U型的關(guān)系。而于曉紅、趙巖（2012）則表明二者之間呈現(xiàn)顯著的正U型關(guān)系。

總之，關(guān)于二者關(guān)系學(xué)術(shù)界并沒有達成統(tǒng)一的結(jié)論。但是從文獻研究的數(shù)量、研究結(jié)論的顯著性及時間分布，可以看出國內(nèi)的學(xué)者關(guān)于二者的關(guān)系存在傾向性觀點：董事會規(guī)模并不是越大越好，二者之間存在倒U型關(guān)系關(guān)系。

二、關(guān)于董事會領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效關(guān)系的研究

根據(jù)董事會領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)即董事長和總經(jīng)理是否由一人擔(dān)任，學(xué)術(shù)界一般將其劃分為一元結(jié)構(gòu)（兩職合一）和二元結(jié)構(gòu)（兩職分離）。國內(nèi)學(xué)者關(guān)于董事會領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效的關(guān)系主要有三種觀點：

第一種觀點認(rèn)為董事會領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)與公司績效無關(guān)。吳淑琨等（1998）認(rèn)為在當(dāng)時階段兩職分離還是兩職合一與公司經(jīng)營績效之間沒有顯著關(guān)系。何衛(wèi)東和張嘉穎（2002） 、于東智（2003）研究表明兩職合一對公司價值無顯著影響。

第二種觀點認(rèn)為兩職合一有利于績效的提高。孫錚等（2001）、龔輝峰（2011）、于曉紅、趙巖（2012）等研究表明，兩職合一有利于公司績效的提升。楊典（2013）認(rèn)為兩職分離與公司績效之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

第三種觀點認(rèn)為兩職分離有利于業(yè)績提升。吳淑琨（2004）、蒲自立等（2004）、蘭玉杰、韓志勇（2007）、向銳、馮建（2008）實證表明在一定程度上兩職分離有利于公司績效的提升。陳仲常等（2009）、陳顯球（2010）、黨文娟（2010）研究發(fā)現(xiàn)兩職合一與公司績效顯著負(fù)相關(guān)。

學(xué)術(shù)界關(guān)于董二者的關(guān)系存在多種觀點，從但兩職合一有利于公司績效提升的觀點看似占有微弱優(yōu)勢。之所以產(chǎn)生這樣的結(jié)果可能是中國上市公司的特殊背景所致，因為大多上市公司為國有企業(yè)改制而來的，且不同公司之間規(guī)模差異顯著，說明了對于不同背景、不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)所需要采取的領(lǐng)導(dǎo)權(quán)結(jié)構(gòu)也應(yīng)有所不同。但這并不能否認(rèn)兩職分離有利于公司治理制衡機制的建。

三、關(guān)于董事會獨立性與公司績效關(guān)系的研究

關(guān)于董事會獨立性的研究是目前國內(nèi)外學(xué)者關(guān)注的重點所在。

一些學(xué)者認(rèn)為，在董事會中引入獨立董事并增加其比例，能夠增強董事會的獨立性，帶促進經(jīng)營績效的提升。鐘田麗等（2005），吳淑琨（2004），高學(xué)哲、高順成（2006），王躍堂等（2006），蘭玉杰、韓志勇（2007），葉康濤等（2007），向銳、馮建（2008），陳顯球（2010），龔輝峰（2011），于曉紅、趙巖（2012）等研究表明董事會的獨立性與公司績效呈正相關(guān)關(guān)系。

但有部分學(xué)者認(rèn)為，中國上市公司之所以引入獨立董事更多是為了滿足制度的強制性要求，而公司改善治理的內(nèi)在動力不足，所以不少人認(rèn)為獨立董事無非是充當(dāng)門面的“花瓶”，獨立董事制度也是流于形式（段從清，2004）。余明桂等（2003）、于東智（2003）、王艾青、王濤（2009）、張為（2010）等認(rèn)為二者關(guān)系不明顯。李燕媛、劉晴晴（2012）發(fā)現(xiàn)獨立董事比例與上市公司的盈余管理相關(guān)性不大。楊典（2013）研究認(rèn)為外部董事比例與公司績效之間無顯著相關(guān)關(guān)系。上述觀點表明了在西方表現(xiàn)良好的獨立董事在中國因為各種因素的制約并沒有能夠發(fā)揮出其應(yīng)有的價值。endprint

有學(xué)者經(jīng)過實證分析發(fā)現(xiàn)，獨立董事比例的增加反而會導(dǎo)致經(jīng)營績效的下降。如李常青、賴建清（2004）、劉麗（2012）、陳彬、鄧霆（2013）等都持有此種觀點。

一些學(xué)者認(rèn)為，董事會的獨立性和公司績效的關(guān)系比較復(fù)雜。陳宏輝、賈生華（2002）、何廷玲（2006）認(rèn)為認(rèn)為隨著獨立董事比例的增加，公司治理效率將會是一條倒U型的凸曲線。郝云宏、周翼翔（2010）也認(rèn)為二者關(guān)系短期和長期將會呈現(xiàn)不同。

關(guān)于董事會獨立性和公司績效的關(guān)系，學(xué)者觀點多種多樣。但是，獨立董事的積極作用已經(jīng)得到了大家的普遍認(rèn)可，一些獨立董事也能夠有意識地、比較深入地參與到公司的運行中去（寧向東，2006），因為最好的公司治理應(yīng)該是外部人員占主導(dǎo)地位（白重恩等，2005）。

四、關(guān)于董事激勵與公司績效關(guān)系的研究

關(guān)于董事激勵的文獻主要集中在獨立董事的激勵問題上。獨立董事的激勵一直以來都存在一個“悖論”，即如何保持獨立董事的獨立性而又充分調(diào)動其工作積極性之間的平衡。因為中國獨立董事產(chǎn)生的特殊背景決定了獨立董事報酬機制一直沒有能夠得到良好的運用。中國獨立董事普遍存在報酬固定、額度較低且與公司績效不相關(guān)，也使得獨立董事作用的發(fā)揮受到了學(xué)者們的質(zhì)疑。

是否應(yīng)該加大對獨立董事的激勵，通過何種方式激發(fā)其工作積極性？譚勁松（2003）都認(rèn)為應(yīng)該加大激勵力度，或者使其報酬與公司績效緊密聯(lián)系。黨文娟（2010）實證結(jié)果表明加強對獨立董事的激勵能夠調(diào)動他們參加公司治理的積極性。

關(guān)于董事薪酬與公司績效的關(guān)系。蘭玉杰、韓志勇（2007）、向銳、馮建（2008）、劉麗（2012）實證發(fā)現(xiàn)二者呈正相關(guān)關(guān)系。李燕媛、劉晴晴（2012）發(fā)現(xiàn)獨立董事報酬與上市公司的盈余管理程度呈U型關(guān)系。楊雁（2013）分析了薪酬最高的三位董事薪酬的平均值與公司盈利水平的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)二者之間呈正相關(guān)關(guān)系。而王艾青、王濤（2009）、張為（2010）則認(rèn)為二者不存在明顯的關(guān)系。

關(guān)于對董事進行激勵的重要性，學(xué)術(shù)界已經(jīng)達成了共識。但是如何更好地激勵獨立董事，使其能夠發(fā)揮其應(yīng)該發(fā)揮的作用而同時又能夠保證其獨立性而不被管理層所“俘虜”，學(xué)術(shù)界并沒有達成共識，也是下一步應(yīng)該著力研究的內(nèi)容。

五、董事會素質(zhì)與公司績效關(guān)系的研究

關(guān)于董事會素質(zhì)與公司績效的關(guān)系已經(jīng)引起了學(xué)者們濃厚的興趣。張琨、楊丹（2013），陳彬、鄧霆（2013）實證分析表明，女性董事比例與公司績效之間呈顯著的正相關(guān)。張娜（2013）實證分析發(fā)現(xiàn)，女性董事的參與、受教育程度、人力資本等特征與公司績效均呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。鄭立東等（2013）發(fā)現(xiàn)，女性獨立董事比例越大，公司的總體投資效率越高，且呈顯著相關(guān)關(guān)系；獨立董事平均年齡越大，上市公司的總體投資效率越高。龔輝峰（2011）發(fā)現(xiàn)董事會中具有博士學(xué)位的人數(shù)與公司績效呈顯著正相關(guān)關(guān)系。而劉麗（2012）發(fā)現(xiàn)在鋼鐵行業(yè)中男性獨董比例與收益能力呈顯著正相關(guān)關(guān)系。這樣的研究結(jié)果，是否表明在不同的行業(yè)之中董事會素質(zhì)特征和公司績效的關(guān)系將有可能存在顯著的差別，因此，分行業(yè)研究將會更好的推動高效董事會的建設(shè)。

目前獨立董事較多來自于高校、研究機構(gòu)，雖具有專業(yè)知識和較高的社會聲譽，但缺乏實踐經(jīng)驗，其職能的發(fā)揮是否因此而受到影響呢？唐清泉等（2005）、何廷玲（2006）研究表明，沒有哪一種職業(yè)背景的獨立董事對公司績效地影響更好，只有當(dāng)公司的獨立董事有來自于學(xué)術(shù)界和企業(yè)界共同組成，且二者構(gòu)成比例合適的時候，獨立董事對公司的績效才能有更高的影響。

同時，并不是所有的董事會素質(zhì)與公司績效關(guān)系都存在顯著關(guān)系。王躍堂等（2006）指出獨立董事的聲譽機制能夠促進公司績效的提升，而獨立董事的專長、背景和政治關(guān)系與公司績效之間不存在相關(guān)關(guān)系。魏剛等（2007）認(rèn)為獨立董事的教育背景對公司的經(jīng)營績效不存在正面的關(guān)系，但是發(fā)現(xiàn)擁有政府背景和銀行背景的獨立董事的比例越高，公司的經(jīng)營績效越好。李燕媛、劉晴晴（2012）發(fā)現(xiàn)獨立董事的會計專業(yè)能力與上市公司盈余管理呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。葉康濤等（2011）研究發(fā)現(xiàn)，聲譽越高、具有財務(wù)背景的獨立董事、任職時間早于董事長的獨立董事越有可能公開質(zhì)疑管理層的決策。劉浩等（2012）發(fā)現(xiàn)具有銀行背景的獨立董事能夠改善企業(yè)的信貸融資，尤其是在金融市場不發(fā)達地區(qū)和銀行收緊銀根的時候，此項作用更能體現(xiàn)出來。鄭立東等（2013）研究發(fā)現(xiàn)擁有財務(wù)背景的獨立董事比例與上市公司的總體投資收益率之間呈現(xiàn)顯著的正相關(guān)關(guān)系。

董事會素質(zhì)與公司績效的關(guān)系是國內(nèi)近年來才興起的一個研究內(nèi)容，但是目前對這方面的研究文獻并不太多。關(guān)于這方面可以研究的內(nèi)容很多，如學(xué)歷、背景、年齡等特征與公司績效的研究并不深入，這應(yīng)該是未來研究重點內(nèi)容。

六、關(guān)于董事會行為與公司績效關(guān)系的研究

國內(nèi)學(xué)者關(guān)于董事會行為的研究主要集中在會議次數(shù)、董事會持股、董事成員意見發(fā)表等與公司績效的關(guān)系。

關(guān)于會議頻率與公司績效關(guān)系的主要觀點有四種。第一種觀點認(rèn)為二者不相關(guān)，如李常青、賴建清（2004），王艾青、王濤（2009），丁忠明（2009），陳顯球（2010）等。第二種觀點認(rèn)為二者呈負(fù)相關(guān)，如谷祺、于東智（2001），向銳、馮建（2008），張國源（2009）持有這種觀點。第三種觀點認(rèn)為二者正相關(guān)，如高學(xué)哲、高順成（2006），陳仲常等（2009），于曉紅、趙巖（2012）等。第四種觀點認(rèn)為，二者之間的關(guān)系不確定，如牛建波、李勝楠（2007）。

關(guān)于董事會持股與公司績效的關(guān)系存在兩種觀點。第一種觀點認(rèn)為董事會持股和公司績效正相關(guān)（高學(xué)哲、高順成，2006；李彬等，2013）。第二種觀點認(rèn)為二者之間不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。如孫永祥、章融（2000），何衛(wèi)東、張嘉穎（2002），王艾青、王濤（2009），張為（2010）。endprint

中國對上市公司的信息披露中要求上市公司要公開董事會成員的意見和投票結(jié)果，這是中國特有的數(shù)據(jù)。葉康濤等（2011）利用中國這一特有的強制披露數(shù)據(jù)，考察了獨立董事相對于管理層的獨立性及其監(jiān)督作用，發(fā)現(xiàn)4%的獨立董事曾經(jīng)公開質(zhì)疑過管理層的行為，絕大多數(shù)情況下獨董并不會公開質(zhì)疑管理層行為。但是作者通過研究同時發(fā)現(xiàn)，當(dāng)公司的業(yè)績較差的時候，獨立董事越有可能公開質(zhì)疑管理層的決策。唐清泉等（2006）通過向500名獨立董事發(fā)放問卷的方式對獨立董事的效果進行分析，分析結(jié)果發(fā)現(xiàn)不少獨立董事能夠針對重大事項和有可能影響中小股東利益的事情提出自己的意見，而且獨立董事能夠通過多種途徑向公司傳遞知識和信息，從而有利于公司戰(zhàn)略的制定。

七、中國董事會特征與公司績效關(guān)系研究結(jié)果述評

綜上所述，對于每一個董事會特征與績效的關(guān)系，總是存在不同、甚至截然相反的觀點。出現(xiàn)這樣結(jié)果的原因一方面在于學(xué)者們樣本選擇的不一致性，另一方面在于采用的績效指標(biāo)不同。同時董事會這一治理機制的產(chǎn)生和構(gòu)建需要與一個國家、企業(yè)具體經(jīng)濟發(fā)展階段、法律完善程度、道德環(huán)境和社會文化等方面具有密不可分的關(guān)系。

國內(nèi)關(guān)于董事會特征與公司績效關(guān)系研究仍存在一定的不足。一是大多研究是采用實證的研究方法，而規(guī)范研究比較少；二是大多學(xué)者是從單一或幾個特征來對董事會進行分析的，而缺乏從較為全面的特征來共同分析董事會特征對公司績效的影響；三是國內(nèi)關(guān)于董事會特征與公司績效關(guān)系的研究大部分是針對整體上市公司層面進行分析，分行業(yè)研究少。

總之，國內(nèi)外學(xué)者們大量的研究，不但豐富了公司治理理論體系，而且為中國更好地發(fā)揮董事會這一公司治理核心機制提供了大量有參考價值的思想，但是“中國公司的董事會要真正到位還任重道遠(yuǎn)”（仲繼銀，2009），所以關(guān)于董事會和公司績效的關(guān)系還需要學(xué)術(shù)界更進一步地開展研究。

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A Survey of Chinas Board Teatures and Corporate Performance

LING Shi-xian1，2

（1.Graduate School of Chinese Academy of Social Sciences，Beijing 102488，China；

2.Shandong University （Weihai） Business School，Weihai 264209，China）

Abstract：The board of directors is the core of corporate governance.The features of a board are characterized by the internal features of the external，which are the basis and premise of a board governance mechanism，which embody the features of a company or industry.In this paper，the author makes a survey on the relationship between Chinas board features and corporate performance.The paper analyzes from six aspects，which are the scale of the board of directors，leadership structure，independence，quality，motivation and behavior，and the mainstream views are summarized.

Key words：board；features；corporate performance

[責(zé)任編輯 劉嬌嬌]endprint