看排名選基金不靠譜

葉輝

對于普通投資者來說，購買基金并沒有太多資料可以參考，而基金的歷史業(yè)績往往可以作為一個非常直觀的依據(jù)，來幫助投資者評判一只基金的“好壞”。也正因為如此，投資者會寄希望于前期業(yè)績居前的基金，然后購買它們，并期望它們可以延續(xù)之前良好的表現(xiàn)?？墒?，基金前一段時間的優(yōu)異成績是否真的意味著下一階段的業(yè)績依然可以領(lǐng)先市場？追高的策略真的能幫助它們?nèi)〉贸~的收益嗎？

好買基金研究中心的研究成果顯示，不管基金當(dāng)前的業(yè)績排名如何，均很難判定下一期該基金的表現(xiàn)，看排名選基金并不靠譜。

中長期基金排名參考意義不大

首先，以年為單位，觀察基金的業(yè)績排名。為了能準(zhǔn)確地衡量股票型基金在兩年內(nèi)業(yè)績排名的變動情況，好買基金研究中心從2004年開始，依次算出基金的業(yè)績排名，同時將每年的業(yè)績排名分為5個檔次，第一檔是排名在前1/5的基金；依此類推，第5檔則為后1/5的基金。

從好買基金研究中心統(tǒng)計的數(shù)據(jù)來看，一年業(yè)績的延續(xù)性是很弱的。在10年的樣本區(qū)間內(nèi)，轉(zhuǎn)換矩陣中處于業(yè)績排名第5檔的基金，在下一年落入2、3檔的概率均為27.51%，而第5檔的基金依舊保留在第5檔的概率則為12.57%。兩個結(jié)果顯示，表現(xiàn)最差的基金在下年會出現(xiàn)反轉(zhuǎn)效應(yīng)。同樣，我們觀察第1檔的基金，其最大轉(zhuǎn)換概率是22.53%和24.91%，且分別對應(yīng)兩個極端，即會出現(xiàn)動量和反轉(zhuǎn)。因此從整體來看，連續(xù)兩年基金業(yè)績排名相互之間依然比較獨(dú)立，無法通過前一年的排名，直接預(yù)測下一年的排名。

同時，我們可以發(fā)現(xiàn)，不同年份的基金排名的轉(zhuǎn)換情況也不盡相同。2010年和2011年，由于整個市場的低迷，大部分股票均出現(xiàn)了不同程度的下跌，基金的排名也發(fā)生了逆轉(zhuǎn)，在2010年處于排名前1/5的基金中，分別有35.27%、31.12%，總共達(dá)到2/3的概率在2011年處于最差的兩個檔次；而在2010年，業(yè)績處在后1/5的基金在2011年的大概率處在前50%，兩年的業(yè)績顯現(xiàn)出了較大的負(fù)相關(guān)性。因此，在這兩年時間里出現(xiàn)了明顯的反轉(zhuǎn)效應(yīng)。

而反觀2011年處于第1檔的基金有41.55%，同時變動到第2檔的基金也達(dá)到27.22%，兩個概率之和超過了2/3，而變動到第5檔的概率僅為5.73%。在2012年，第5檔依然留在第5檔的概率高達(dá)44.4%，而轉(zhuǎn)換到第1檔的概率僅為1.43%。因此，每一檔的基金業(yè)績都與上一年有著較大的正相關(guān)性，在2012年存在明顯的動量效應(yīng)。這是由于2011-2012年的股票型基金市場具有較大的延續(xù)性，基金的業(yè)績排名的變化相對較小。

基金在結(jié)構(gòu)化行情下延續(xù)性表現(xiàn)各異

同樣是熊市的前后，2007年、2008年和2009三年的基金排名卻出現(xiàn)了兩次很大的反轉(zhuǎn)。在2009年市場復(fù)蘇之時，有超過一半的2008年業(yè)績排在最后1/5的基金都上升到2009年的前1/5，而前1/5則有超過40%的概率跌到后1/5，業(yè)績中等的基金的則排名相對穩(wěn)定。在2008年全球金融危機(jī)的大環(huán)境中，幾乎全部股票都出現(xiàn)了大幅度的下跌，2007年排名靠后的股票型基金反而受到的沖擊較小，這進(jìn)一步驗證了兩年間基金業(yè)績排名反轉(zhuǎn)的情況。

為何在行情大跌，并在跌后反彈之時，會有上述兩種截然不同的基金排名變化呢？我們知道，2008年底的金融危機(jī)蔓延全球，所有股票都難逃一劫，股票市場于2009年開始整體復(fù)蘇，因此股票型基金同股票市場一樣，出現(xiàn)了行情的大逆轉(zhuǎn)。而2011年的熊市的不同之處在于，首先這一次基金市場的跌幅并不及2008年，有一些例如醫(yī)藥、傳媒等行業(yè)的股票在2011年依然有著不錯的表現(xiàn)，并且在2012年得以延續(xù)，重倉持有了這些股票的基金能夠持續(xù)領(lǐng)跑業(yè)績排名。

整體來看，同樣是反轉(zhuǎn)，一種是市場行情導(dǎo)致的反轉(zhuǎn)，另一種是行業(yè)結(jié)構(gòu)化導(dǎo)致的反轉(zhuǎn)。所以，僅僅依靠基金排名來預(yù)測接下來的階段表現(xiàn)并不有效。

績優(yōu)基金業(yè)績也很難延續(xù)

為了進(jìn)一步衡量這種看排名投資基金策略的具體效果，我們分析前一年業(yè)績排名處在前10%的股票型基金在下一年的收益情況，和同期市場上所有的其它股票型基金的表現(xiàn)作對比。

首先，我們將這10%基金下一年凈值增長的平均數(shù)同所有基金的平均數(shù)比較。表1的數(shù)據(jù)顯示，在我們10年的樣本區(qū)間中，大部分時間（6年）里前10%基金的平均凈值增長都要低于所有基金的平均凈值增長。即使不考慮一開始的4年股票型基金數(shù)量較少時的情況，最近的6年間，前10%基金凈值增長也只有三年超過了所有基金的平均。

總體上來說，業(yè)績排名前10%的基金下一年的凈值漲跌情況與市場上所有基金的整體情況幾乎一致，而數(shù)值方面也十分接近，并無領(lǐng)先。

可以發(fā)現(xiàn)，即使是排名最靠前的基金，都不能保證在接下來的時間里戰(zhàn)勝平均水平，整體來看，基金的業(yè)績并不存在明顯的動量效應(yīng)。

能否依靠中短期排名選擇基金

由于考慮到基金短期的優(yōu)異業(yè)績或許更能反映基金在一段時間內(nèi)凈值漲跌的趨勢，并且有延續(xù)這種勢頭的可能性，我們可以通過更短期的業(yè)績排名，例如6個月甚至更短的一季度時間，作為投資的參考。

表2顯示了以6個月為時間單位，排名在前10%的基金在接下來6個月的業(yè)績和股票型基金整體市場情況的比較，不難看出“勝率”的波動性比較大，有時能夠達(dá)到80%以上，有時低至20%以下。而前10%的基金在下一階段超過其它基金的概率為55%，與之前1年觀察期的結(jié)果基本一致。這里值得注意的是，3-6個月對于基金來說是一個較短的周期，其在此期間的表現(xiàn)具有較大的隨機(jī)性。

而從10年的整體表現(xiàn)來看，不論是3個月還是6個月，概率值都表現(xiàn)出兩個階段基金業(yè)績并沒有很大的關(guān)聯(lián)，因此仍然很難通過基金的中短期業(yè)績排名，來預(yù)測其下一階段的表現(xiàn)。

排名很難決定下一段時間表現(xiàn)

我們前后分別通過股票型基金一年的中長期排名以及中短期排名，作為我們購買基金時的參考，可見在10年的樣本區(qū)間內(nèi)，雖然每階段內(nèi)基金業(yè)績的排名隨著市場行情的跌宕起伏會發(fā)生較大的變化，并且有時會出現(xiàn)動量和反轉(zhuǎn)效應(yīng)，但是這兩種截然相反的效應(yīng)在我們較長的10年樣本區(qū)間內(nèi)能夠相互抵消。通過總體轉(zhuǎn)換概率矩陣的數(shù)值，我們不難看出基金在下一個階段的業(yè)績與上一階段的關(guān)聯(lián)性較小，無論是長期還是短期，前期的業(yè)績排名所能體現(xiàn)的信息非常有限，不管基金當(dāng)前的業(yè)績排名如何，均很難判定下一期該基金的表現(xiàn)。因此，只通過基金現(xiàn)有的排名購買基金的策略值得商榷。

此時，更加專業(yè)和深入的分析顯得很有必要。比如，我們可以結(jié)合基金的短期、中期和長期的業(yè)績排名進(jìn)行篩選，篩選出無論在熊市、牛市還是震蕩行情下都能表現(xiàn)出色的基金。此外，還要考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、基金公司、基金經(jīng)理等因素。基金作為一種長期投資理財?shù)墓ぞ?，除了需要可觀的回報，長期的穩(wěn)定性也非常重要，而前期的業(yè)績并不能在后期有所保證。