IPO 企業(yè)募集資金要點分析

何曦

在發(fā)行審核中，募集資金設(shè)計是否合理是審核的一個重點，也是投資者衡量IPO 企業(yè)成長性的主要依據(jù)

上市公司的發(fā)展前景及業(yè)績增長主要依賴于募集資金項目的順利實施，募集資金運用是發(fā)審委歷年來關(guān)注度最高的問題之一。在發(fā)行審核的實踐中，募集資金設(shè)計是否合理是一個審核重點，每年都會有企業(yè)因為該問題而被資本市場拒之門外。

根據(jù)官方資料以及近年來的實際審核情況，《中國民商》歸納總結(jié)出募集資金運用審核關(guān)注的重點問題如下：

（1）募集資金應(yīng)該有明確的使用方向，（原則上）應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)，并有明確用途。

（2）項目實施的可行性，比如是否有足夠的市場，足夠的核心技術(shù)及業(yè)務(wù)人員，足夠的技術(shù)及規(guī)?；袌龉に噧涞?。

（3）項目實施準(zhǔn)備情況，關(guān)注的是募集資金到位后能否順利實施，如配套的土地（一般要求簽訂出讓合同）、有關(guān)產(chǎn)品額度認(rèn)證或?qū)徟闆r、項目是否取得環(huán)保批文等。

（4）募投項目實施后產(chǎn)能擴充較大的，關(guān)注發(fā)行人各類產(chǎn)品在報告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率、產(chǎn)銷率等情況，合同和意向性訂單情況；募集資金用于新產(chǎn)品開發(fā)生產(chǎn)的，關(guān)注新產(chǎn)品的市場容量、主要競爭對手、行業(yè)發(fā)展趨勢、技術(shù)保障、項目投產(chǎn)后新增產(chǎn)能情況。

募集資金使用方向

據(jù)證監(jiān)會披露，北京東方紅航天生物技術(shù)股份有限公司于2009 年因募集資金未用于主營業(yè)務(wù)首發(fā)申請未通過。

2009 年11 月，從事保健品業(yè)務(wù)的北京東方紅航天生物技術(shù)股份有限公司由于在募集資金投向方面存在瑕疵未獲通過。公司自設(shè)立以來一直致力于利用空間特有環(huán)境、結(jié)合現(xiàn)代生物技術(shù)，運用航天醫(yī)學(xué)成果，進行生物產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

公司主營產(chǎn)品天曲益脂康片的銷售額一直占總額90% 以上。根據(jù)公司招股書披露，其募投項目的一大重要投向是用于以輔酶Q10 為原料的軟膠囊產(chǎn)品的生產(chǎn)。在國內(nèi)，該產(chǎn)品尚屬新興的保健食品品種，市場前景并不清晰，一旦產(chǎn)品推廣失利，可能嚴(yán)重影響收益。而且這一產(chǎn)品在2008 年9 月2 日才進入國家食品藥品監(jiān)督局的技術(shù)審評階段，尚未取得有關(guān)批準(zhǔn)及證書。雖然公司表示預(yù)計在3-4 個月內(nèi)可取得批文及證書，但由于可能出現(xiàn)因為政策變化和其他不可預(yù)見因素導(dǎo)致該證書被延期授予的可能性，發(fā)審委最終認(rèn)定這不符合《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第27 條的規(guī)定，即發(fā)行人募集資金應(yīng)當(dāng)用于主營業(yè)務(wù)，并有明確的用途。

項目實施的可行性

2010 年4 月23 日，杭州先臨三維科技股份有限公司遞交首發(fā)申請，但其因募投項目存在技術(shù)風(fēng)險，項目產(chǎn)業(yè)化存在重大不確定性，首發(fā)申請被拒。

杭州先臨三維科技股份有限公司一直專注于研發(fā)非接觸三維成像技術(shù)并將之實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，致力于成為該技術(shù)領(lǐng)域的核心技術(shù)提供商和應(yīng)用方案提供商。

根據(jù)招股說明書披露，公司募投項目包括“非接觸三維測量與建模系統(tǒng)升級及產(chǎn)業(yè)化項目”，該項目其產(chǎn)業(yè)化過程中存在重大不確定因素，如：技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新與市場要求錯位的風(fēng)險；市場開發(fā)不足和市場認(rèn)知度不夠?qū)е庐a(chǎn)業(yè)化進展緩慢的風(fēng)險；因資金不能及時供應(yīng)而導(dǎo)致研發(fā)和市場開拓困難的風(fēng)險。根據(jù)證監(jiān)會公開披露的信息，發(fā)審委認(rèn)為在報告期內(nèi)，申請人民用產(chǎn)品收入增速趨緩；工業(yè)產(chǎn)品進入市場較晚且規(guī)模不大，工業(yè)產(chǎn)品的技術(shù)要求較高，存在喪失技術(shù)領(lǐng)先風(fēng)險。募集資金投資項目與現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、技術(shù)水平、管理能力等方面是否相適應(yīng)，存在重大不確定性。上述情形與《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》第27 條的規(guī)定不符。

項目實施準(zhǔn)備情況

河南輝煌科技股份有限公司曾因募投項目存在合規(guī)性問題及項目未取得產(chǎn)品認(rèn)定證書而被否，一年之后的二次上會才獲得成功。

輝煌科技主營業(yè)務(wù)為鐵路信號通信領(lǐng)域產(chǎn)品的研制開發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司主要產(chǎn)品包括鐵路信號微機監(jiān)測系統(tǒng)、列車調(diào)度指揮系統(tǒng)（ TDCS）、無線調(diào)車機車信號和監(jiān)控系統(tǒng)等12 類產(chǎn)品，產(chǎn)品鏈較為完善，在公司所有產(chǎn)品中，鐵路信號微機監(jiān)測系統(tǒng)、防災(zāi)系統(tǒng)和無線調(diào)車系統(tǒng)具有很強的競爭力。

輝煌科技2007 年第一次上市被否，2008 年二度過會才成功。第一次上會時，五個募投項目三個不具備實施條件。公司原定募集資金五個項目，經(jīng)審核有三個尚不具備實施的條件，募集資金使用存在較大的風(fēng)險。其中“鐵路計算機聯(lián)鎖系統(tǒng)”以及“分散自律調(diào)度系統(tǒng)”，均未取得產(chǎn)品認(rèn)定證書，何時取得以及能否取得存在重大不確定性；同時，“無線機車調(diào)度系統(tǒng)和監(jiān)控系統(tǒng)”雖然拿到了認(rèn)定證書，但屬于新產(chǎn)品，公司還需要參與投標(biāo)才有可能拿到項目，故項目何時達產(chǎn)以及能否取得效益存在較大不確定性。

新增產(chǎn)能消化問題

賽輪股份有限公司首發(fā)申請中，其募投項目新增產(chǎn)能受原材料價格波動影響大，存重大經(jīng)營風(fēng)險，所以其最終被拒。

賽輪股份有限公司是國內(nèi)首家輪胎生產(chǎn)、技術(shù)研發(fā)、人才培訓(xùn)、信息化應(yīng)用示范基地。擁有全鋼載重子午線輪胎、半鋼子午線輪胎、工程子午線輪胎、特種輪胎、翻修胎等五大類、50 多個規(guī)格、500 多個品種的輪胎制造技術(shù)，產(chǎn)品暢銷歐、美、亞、非等十幾個國家和地區(qū)。

2009 年7 月創(chuàng)業(yè)板開閘，賽輪股份首批遞交申報材料，未能過會。同年12月，公司二次沖擊創(chuàng)業(yè)板，再次被否。2011 年5 月，公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)上交所主板市場，終獲通過。

2009 年9 月，美國對從中國進口的所有小轎車和輕型卡車輪胎實施為期3 年的懲罰性關(guān)稅（輪胎特保案），折舊發(fā)生在賽輪股份上會前夕。而賽輪股份的主要產(chǎn)品大部分銷往國外，其本次募集資金擬投資于擴大生產(chǎn)規(guī)模。美國“輪胎特保案”使國內(nèi)輪胎行業(yè)出口前景不明，雖然公司制定了較為充分的應(yīng)對計劃，但仍不能完全消除美國特保案對公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來的負(fù)面影響。另外，公司生產(chǎn)輪胎的主要原材料天然橡膠價格波動劇烈。以馬來西亞天然橡膠為例，2006 年1 月至2009年6 月，月均價從1757 美元/ 噸攀升至最高3183 美元/ 噸，2009 年6 月又跌至1609.5 美元/ 噸。外貿(mào)環(huán)境的變化，對公司消化募投項目新增產(chǎn)能存重大經(jīng)營風(fēng)險。由于募投項目存在上述問題，賽輪股份有限公司首發(fā)申請未通過。

募集資金投資項目及其運用是投資者衡量IPO 企業(yè)成長性的主要依據(jù)和企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展得以順利進行的條件。監(jiān)管部門在發(fā)審會中也對此著重關(guān)注。

本刊總結(jié)歸納的IPO 企業(yè)在募集資金方面的分析希望能為廣大投資者提供投資依據(jù)。endprint