童第軼：宏觀預(yù)期實現(xiàn)之后的股市走勢

童第軼

十八屆四中全會于近日召開，對改革的預(yù)期一直是支撐市場信心的一個重要因素，而四中全會的召開則是改革實質(zhì)性風(fēng)向標(biāo)的最好試金石，直接決定未來市場對改革的預(yù)期。

可以肯定的是，四中全會會議釋放的政策紅利將成為推動市場進(jìn)一步上行的重要動力?！耙婪ㄖ螄笔撬闹腥珪囊豁椫匾h程，表面上看與股票市場關(guān)系似乎不大，實則意義重大?！耙婪ㄖ螄钡呢瀼貓?zhí)行，將進(jìn)一步厘清當(dāng)前中國政府與市場關(guān)系不清晰的核心問題，將有助于降低企業(yè)經(jīng)營成本、提高效率，降低企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不確定性，鼓勵創(chuàng)新，增強整體經(jīng)濟(jì)和盈利增長的可持續(xù)性，最終將降低目前市場所隱含的較高的股權(quán)風(fēng)險溢價。

目前A股市場除去政府之手引導(dǎo)的改革預(yù)期和政策維穩(wěn)預(yù)期外，可謂是內(nèi)外承壓，我們還需提防A股上升動力“空心化”的風(fēng)險：對內(nèi)是經(jīng)濟(jì)基本面環(huán)比改善預(yù)期不再，對外是美股美元動蕩、滬港通引發(fā)的資金流入熱情難持續(xù)。就外圍市場來說，市場普遍下調(diào)全球經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)，IMF也將2014年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)估值從3.4%調(diào)降至3.3%，這也是今年來的第三次向下修正。在此背景下，短期資金對于全球經(jīng)濟(jì)增長風(fēng)險的擔(dān)憂難以抹去，并將持續(xù)影響外圍股市。同時，近期國際大宗商品價格下行對PPI指數(shù)也形成了較大下行壓力。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)低于市場預(yù)期，使得市場信心嚴(yán)重受挫，而國際化程度日益提高的A股市場難免也會受到?jīng)_擊。

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不佳也是近期大盤調(diào)整的主要原因之一。國家統(tǒng)計局發(fā)布的9月份全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲1.6%，創(chuàng)56個月新低；工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降1.8%，連續(xù)31個月下跌，跌幅有所擴(kuò)大，顯示我國實體經(jīng)濟(jì)仍面臨著較大下行壓力。于此同時，三季度GDP放緩至7.3%，創(chuàng)五年半新低。從整體上看，經(jīng)濟(jì)增長依然面臨房地產(chǎn)下行所帶來的傳導(dǎo)壓力。盡管今年GDP有望實現(xiàn)7.5%左右的增長目標(biāo)，考慮到房地產(chǎn)銷售回落對相關(guān)投資和消費的滯后影響，政策還是有必要一方面通過改革來穩(wěn)增長，另一方面在物價壓力不大的情況下及早降息，有效降低全社會的融資成本。

此外，IPO在一定程度上帶來資金面的“沖擊波”。新股陸續(xù)發(fā)行，由于資金相互不能循環(huán)套用，估計會吸引6000億元到8000億元申購資金，短線資金面臨分流壓力。再加上10月下旬將迎來企業(yè)上繳所得稅，資金面在多重因素擾動下面臨較大的考驗。

在一番擔(dān)憂之后，有一點不得不提，新退市制度意外公布，或?qū)⒋碳な袌鲫P(guān)于注冊制的改革預(yù)期開啟類似于2005年股權(quán)分置改革的又一波改革紅利。新退市制度的推出，無疑為注冊制改革掃清了障礙，同時也加大了注冊制盡快推出的必要性和緊迫性。IPO注冊制和退市制度相輔相成，前者規(guī)范上市公司的進(jìn)口，后者規(guī)范上市公司的出口，一進(jìn)一出有效的增強了A股市場的活力和資金的有效性，更有利于培育理性投資的股市投資文化，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。但是，在短期內(nèi)勢必對當(dāng)前估值偏高的成長板塊形成沖擊，特別是創(chuàng)業(yè)板。

總之，隨著近期宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的進(jìn)一步明確，相信較低的經(jīng)濟(jì)增長率和“新常態(tài)”理論將最終會取得共識，在“四中全會”利好因素兌現(xiàn)、滬港通實施之后，市場短中期走勢還是要看成交量能否持續(xù)放大了。endprint