中債收益率曲線大幅下行 中債指數(shù)強勁上漲

焦裕龍+孫明潔

10月份，基本面仍未企穩(wěn)，經濟下行壓力仍存；人民銀行運用中期借貸便利（MLF）、公開市場正回購利率等多種數(shù)量型及價格型貨幣政策工具進行調控，再次傳達寬松信號，穩(wěn)定了市場對資金面的預期，中債收益率曲線大幅下行，中債-綜合凈價指數(shù)強勁上漲。

宏觀經濟情況

（一）美國經濟保持穩(wěn)健，歐元區(qū)經濟復蘇前景不容樂觀

10月，美國經濟數(shù)據(jù)仍然保持穩(wěn)健姿態(tài)，美聯(lián)儲如期退出QE。美國10月制造業(yè)采購經理指數(shù)（PMI）初值仍處高位，消費者信心繼續(xù)改善，勞動力市場延續(xù)改善勢頭。美國勞工部發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，美國10月非農就業(yè)人口收窄至21.4萬人；與此同時，美國10月失業(yè)率較9月份下降0.1個百分點至5.9%，創(chuàng)2008年以來最低水平。

歐盟委員會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)經濟景氣指數(shù)回升至100.7，這是這一指數(shù)連續(xù)4個月下降后的首次上升，顯示企業(yè)和消費者對經濟前景變得略微樂觀。分項來看，工業(yè)景氣指數(shù)上升0.4點，服務業(yè)景氣指數(shù)上升1.2點，消費信心指數(shù)上升0.3點，零售業(yè)景氣指數(shù)上升0.9點，建筑業(yè)景氣指數(shù)上升3.1點。歐元區(qū)10月份經濟景氣指數(shù)出現(xiàn)回升，表明歐洲央行為刺激經濟復蘇所采取的一系列寬松貨幣政策措施正在產生效果。不過，歐元區(qū)經濟景氣指數(shù)回升幅度有限，失業(yè)率仍居高不下，消費者信心依然不足，通貨緊縮陰影仍難消除，歐元區(qū)經濟復蘇前景仍不容樂觀。

（二）國內宏觀經濟保持平穩(wěn)

1.居民消費價格總水平同比上漲1.6%

2014年10月份，全國居民消費價格總水平同比上漲1.6%（見圖1）。其中，城市上漲1.7%，農村上漲1.4%；食品價格上漲2.5%，非食品價格上漲1.2%；消費品價格上漲1.4%，服務價格上漲2.0%。1—10月平均，全國居民消費價格總水平比去年同期上漲2.1%。

10月份，全國居民消費價格總水平環(huán)比持平（漲跌幅度為0，下同）。其中，城市上漲0.1%，農村持平；食品價格下降0.2%，非食品價格上漲0.2%；消費品價格持平，服務價格上漲0.1%。

2.工業(yè)生產者出廠價格指數(shù)（PPI）同比下降2.2%

2014年10月份，全國工業(yè)生產者出廠價格同比下降2.2%，環(huán)比下降0.4%（見圖2）。工業(yè)生產者購進價格同比下降2.5%，環(huán)比下降0.6%。1—10月平均，工業(yè)生產者出廠價格同比下降1.7%，工業(yè)生產者購進價格同比下降1.9%。

3.制造業(yè)采購經理指數(shù)PMI比上月回落0.3個百分點

2014年10月，中國制造業(yè)采購經理指數(shù)為50.8%，雖比上月回落0.3個百分點，但仍高于臨界點，表明我國制造業(yè)總體上繼續(xù)保持平穩(wěn)增長態(tài)勢（見圖3）。

4.進出口總值同比增長8.4%

海關總署公布數(shù)據(jù)顯示，2014年10月，我國進出口總值3683.28億美元，同比增長8.4%（見圖4）。其中出口2068.67億美元，同比增長11.6%；進口1614.61億美元，同比增長4.6%，貿易順差454.05億美元。

5.貨幣信貸市場情況

（1）金融機構貨幣信貸平穩(wěn)增長。10月末，本外幣貸款余額85.21萬億元，同比增長12.9%。人民幣貸款余額80.13萬億元，同比增長13.2%，增速與上月末持平，比去年同期低1個百分點；當月人民幣貸款增加5483億元，同比多增423億元。10月末，本外幣存款余額116.13萬億元，同比增長10.2%。人民幣存款余額112.47萬億元，同比增長9.5%，增速比上月末高0.2個百分點，比去年同期低5個百分點；當月人民幣存款減少1866億元，同比少減2161億元（見圖5）。

（2）貨幣供應量增速環(huán)比和同比均有所回落。10月末，廣義貨幣（M2）余額119.92萬億元，同比增長12.6%，增速分別比上月末和去年同期低0.3個和1.7個百分點；狹義貨幣（M1）余額32.96萬億元，同比增長3.2%，增速分別比上月末和去年同期低1.6個和5.7個百分點；流通中貨幣（M0）余額5.77萬億元，同比增3.8%。10月份凈回籠現(xiàn)金1153億元。

6.貨幣政策工具操作情況

根據(jù)公開披露的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，本月人民銀行在公開市場共開展7次正回購操作，合計回籠資金1400億元。由于有正回購到期1260億元以及國庫現(xiàn)金管理定存到期1000億元，本月共實現(xiàn)資金凈回籠740億元（見表1）。人民銀行還于10月14日年內第三次下調14天正回購利率10bp至3.4%，以期引導社會融資成本進一步下行。

貨幣市場運行情況

10月份，貨幣市場資金面仍較寬松。具體來看，10月銀行間回購加權平均利率R01D品種較上月下行26個基點至2.51%，每日平均成交量7117.53億元，環(huán)比下降3.24%；R07D品種平均利率較上月下行19個基點至3.07%，每日平均成交量1354.25億元，環(huán)比提高37.29%（見圖6）。

債券市場價格走勢及特點

（一）中債收益率曲線大幅下行

10月份，中債收益率曲線大幅下行。整體來看，雖然10月部分中、微觀數(shù)據(jù)略好于9月，但基本面尚未企穩(wěn)，仍對債券市場形成支撐。當前的債券市場處于9月初以來的年內新一輪牛市行情之中，今年經濟“新常態(tài)”以及人民銀行靈活、寬松的貨幣政策，使得多頭氛圍籠罩債券市場，尤以9、10月人民銀行兩次通過MLF向商業(yè)銀行注入流動性以及年內第三次下調正回購利率為發(fā)力點，債券收益率本月普降。

分券種來看，銀行間固定利率國債、政策性銀行債、企業(yè)債（AAA）和中短期票據(jù)（AAA）各關鍵期限點收益率（不含隔夜收益率）本月末較上月末分別平均下行32.5BP、43.26BP、46.66BP和48.03BP（見表2）。

（二）中債-綜合凈價指數(shù)強勁上漲endprint

10月份的中債-綜合凈價指數(shù)強勁上漲。全月來看，中債-綜合凈價指數(shù)從上月末的99.97點上漲至本月末的101.44點，漲幅1.47%。中債-綜合財富指數(shù)從上月末的156.93點上漲至本月末的159.79點，漲幅為1.82%。

債券市場交易結算

10月份，全國債券市場18個交易日共發(fā)生交易結算32.8萬億元，同比增長76%。其中，在中央結算公司辦理的交易結算量共計22.92萬億元，同比增長81%，占全市場交易結算量的69.87%；在上海清算所發(fā)生的交易結算共計2.62萬億元，同比增長330%，占全市場交易結算量的7.97%；上海和深圳交易所成交共計7.27萬億元，同比增長33%，占全市場交易結算量的22.16%（見表3）。

中央結算公司的本月交易筆數(shù)（不含柜臺）為83281筆，同比增長23.81%；日均結算量12732.93億元，同比增長131.87%；日均結算筆數(shù)4627筆，同比增長58.19%。

（1）10月份中央結算公司登記債券的現(xiàn)券交易結算量達26912.73億元，比上月減少4258.68億元，環(huán)比下降13.66%。從交易活躍程度看，10月活躍的機構類型包括城市商業(yè)銀行、證券公司、全國性商業(yè)銀行、外資銀行和農村商業(yè)銀行，交易量分別達8564.31億元、4797.5億元、3725.1億元、3253.73和2846.85億元。從機構買賣凈額的角度看，城市商業(yè)銀行、證券公司、信用社和保險機構為現(xiàn)券的主要凈賣出方，凈賣出量分別達到406.9億元、228億元、129.1億元和59.7億元；基金類、境外機構、全國性商業(yè)銀行和外資銀行則表現(xiàn)為現(xiàn)券的凈買入方，凈買入量分別為495.7億元、287.8億元、19.1億元和17.6億元。

（2）從中央結算公司登記債券的換手率來看，10月當月的平均換手率為9.67%。其中，較為活躍的債券包括非銀行金融機構債、政策性銀行債和企業(yè)債，本月?lián)Q手率分別為15.53%、13.98%和12.48%（見表4）。

（3）10月份，中央結算公司登記債券的質押式回購交易結算量為193964.01億元，較上月減少4343.67億元，環(huán)比下降2.19%，同比提高79.15%。買斷式回購交易結算量為8316.03億元，較上月減少1057.47億元，環(huán)比下降11.28%，同比提高55.89%。

債券市場發(fā)行情況

10月份，全國債券市場新發(fā)債券611只，發(fā)行總量為10964.02億元，同比提高37.62%。其中在中央結算公司登記新發(fā)債112只，發(fā)行量共計4804.2億元，占債券市場發(fā)行總量的43.82%；上海清算所登記新發(fā)債券450只，發(fā)行量共計5636.75億元，占債券市場發(fā)行總量的51.41%；交易所新發(fā)行債券共計49只，發(fā)行量523.07億元，占債券市場發(fā)行總量的4.77%（見表5）。

債券市場存量結構

10月底，全國債券市場總托管量達到34.69萬億元，環(huán)比增長2.18%，同比增長19.25%。其中在中央結算公司托管的債券總量為28.43萬億元，比去年同期增長10.8%，占全市場托管量的81.93%；上海清算所托管總量為5.05萬億元，比去年同期增長103.63%，占全市場托管量的14.55%；中證登托管總量為1.22萬億元， 比去年同期增長28.95%，占全市場托管量的3.52%（見表6）。

作者單位：中央結算公司債券信息部

責任編輯：羅邦敏 廖雯雯endprint