• <tr id="yyy80"></tr>
  • <sup id="yyy80"></sup>
  • <tfoot id="yyy80"><noscript id="yyy80"></noscript></tfoot>
  • 99热精品在线国产_美女午夜性视频免费_国产精品国产高清国产av_av欧美777_自拍偷自拍亚洲精品老妇_亚洲熟女精品中文字幕_www日本黄色视频网_国产精品野战在线观看 ?

    石油企業(yè)跨國并購風險管理及控制策略

    2014-12-03 16:41:25勝利油田東勝公司張殿鋒
    財會通訊 2014年2期
    關(guān)鍵詞:跨國石油企業(yè)

    勝利油田東勝公司 張殿鋒

    石油企業(yè)跨國并購風險管理及控制策略

    勝利油田東勝公司 張殿鋒

    一、引言

    跨國并購風險管理是指對影響企業(yè)跨國兼并收購活動的各種不確定性因素進行識別、評估,并采取應(yīng)對風險管控措施將其影響控制在可接受范圍內(nèi)的過程。石油天然氣是重要的戰(zhàn)略資源,關(guān)系我國國民經(jīng)濟的穩(wěn)健增長和社會和諧發(fā)展。而我國國內(nèi)油氣資源供求矛盾日益加劇。石油企業(yè)通過并購國外油氣資源并實施跨國經(jīng)營,是解決我國油氣資源困局,保障國家經(jīng)濟安全的重要手段。我國石油企業(yè)實施跨國并購戰(zhàn)略,有利于我國石油企業(yè)融入全球化浪潮,降低企業(yè)全球化運營成本,提升核心競爭力;有利于石油企業(yè)所掌控的油氣資源在短期內(nèi)迅速擴張,增強企業(yè)成長潛力,增進企業(yè)績效;有利于增加我國海外資源儲備量,提升我國能源安全水平。但是我國石油企業(yè)在實施跨國并購的過程中,持續(xù)經(jīng)受諸如政治風險、法律風險、跨文化風險、信息風險、企業(yè)財務(wù)風險等諸多風險因素的干擾。例如,2002年俄國杜馬通過立法議案逼迫中國石油退出俄羅斯斯拉夫石油公司拍賣程序;2005年因雪佛龍污蔑中海油并購優(yōu)尼科公司的行為受中國政府主導,美國參議院迫使中海油退出并購競標。因此,當前石油企業(yè)有必要分析影響石油企業(yè)跨國并購風險管理績效的問題及其根源,并據(jù)此給出石油企業(yè)跨國并購風險管理績效的有效策略,以降低我國石油企業(yè)并購操作風險和并購后期的資源整合風險。

    二、石油企業(yè)跨國并購風險管理存在的問題

    (一)石油企業(yè)跨國并購政治風險管理問題 石油企業(yè)跨國并購政治風險系指政府行為導致跨國并購活動的不確定性,并由此影響企業(yè)的正常生產(chǎn)運營和收益率水平。石油是戰(zhàn)略資源,石油企業(yè)跨國并購中的政治風險是決定其并購成敗的首要因素。石油企業(yè)跨國并購涉及兩個國家的法律或國際法,特別是受到并購對象所在國的嚴格政治審查。政治風險是一項系統(tǒng)工程,涉及投資東道國的政治體制、政權(quán)的穩(wěn)定性及一定時期內(nèi)政府的政策等。政治風險很少情況下表現(xiàn)為東道國政府直白地驅(qū)趕并購方企業(yè),而更多以委婉形式表現(xiàn)出來,其主要特點如下:一是東道國政府對石油企業(yè)跨國并購設(shè)置政治障礙。主要原因是東道國擔心本國戰(zhàn)略資源被外國掌握,從而控制本國經(jīng)濟命脈,進而危害本國能源安全乃至國家安全。另外,部分國家基于意識形態(tài)領(lǐng)域的分歧,遏制其所認定的敵對國家對本國戰(zhàn)略能源行業(yè)的投資。二是全球化條件下的各國法律系統(tǒng)存在內(nèi)在矛盾沖突,以及以發(fā)展中國家為主的各國法律體系中內(nèi)涵的法律系統(tǒng)腐敗給投資者造成巨大損失。鑒于我國的石油企業(yè)的投資和并購對象多在發(fā)展中國家或轉(zhuǎn)型國家,故其面臨的政治風險敞口更大。三是民主化浪潮下各國政府從集權(quán)管理體制下轉(zhuǎn)型為權(quán)力分散的民主管理體制,地方政府權(quán)力獲得強化并亟需通過介入跨國經(jīng)濟活動來展現(xiàn)其權(quán)威。這使得石油企業(yè)在與投資對象國的中央政府談妥投資的條件下,仍無法有效在地方政府管轄地實施并購計劃。四是欠發(fā)達國家或地區(qū)的地方保護主義日漸盛行,地方特殊利益集團利用并放大并購方與地方利益集團之間的局部有限利益沖突來打壓外部并購方企業(yè)。五是民粹主義盛行的今日世界政局動蕩,導致各國執(zhí)政黨及政府首腦的頻繁變動。這使得前任政府的承諾無法有效兌現(xiàn),加大石油企業(yè)跨國并購活動的政治風險。

    (二)石油企業(yè)跨國并購金融風險管理問題 具體有:一是石油企業(yè)跨國并購面臨著資金籌措風險。石油企業(yè)跨國并購資金的募集主要用于支持企業(yè)達成并購目標所需資金及并購后期的目標公司正常運營所需資金。資金募集是石油企業(yè)并購活動成敗的關(guān)鍵,其具體的風險因素又可分解為籌資模式風險、籌資結(jié)構(gòu)風險、籌資時機風險、籌資者風險偏好等內(nèi)容。并購方企業(yè)應(yīng)當強化投資風險管理,通過客觀評估自身籌資能力并將籌資能力與投資所需資金相匹配,以確保企業(yè)的并購資金供給足以支撐并購活動及后續(xù)經(jīng)營活動所需的流動性。二是石油企業(yè)跨國并購面臨著資金支付風險,以及由此引致的資金鏈斷裂風險。石油企業(yè)跨國并購活動要求企業(yè)以指定的支付手段來購買國外企業(yè)的全部資產(chǎn)或足以行使經(jīng)營控制權(quán)的股份。石油企業(yè)并購資金數(shù)額巨大,例如中石油收購新加坡石油公司耗資1 0.2億美元,??松臼召徝梨谑凸緞t耗資738.5億美元。巨額并購資金的轉(zhuǎn)移導致石油企業(yè)流動資金緊張,增加企業(yè)負債率水平,降低企業(yè)資金鏈安全水平。若石油企業(yè)的并購活動后期的資源整合不利,將增加企業(yè)資金鏈斷裂風險。鑒于影響跨國并購活動的風險因素繁雜,而跨國并購交易過程中的信息不對稱性風險突出,再加之交易金額巨大,交割時間集中,以及并購中介機構(gòu)與并購方企業(yè)的利益不一致性,顯著增加并購金融風險。

    (三)石油企業(yè)跨國并購運作風險管理問題 石油企業(yè)在跨國并購運作過程中面臨如下風險管理問題:一是石油企業(yè)跨國圍繞以并購價格為核心的并購條件的談判事關(guān)并購活動成敗。鑒于并購市場環(huán)境的復(fù)雜性,并購方企業(yè)難以對目標企業(yè)的并購價值給出精準評估以確保其與并購價格相一致。這是由于目標企業(yè)的財務(wù)報表體系不夠透明,財務(wù)數(shù)據(jù)中的灰色信息空間較大,從而增加并購價值評估效能。再者,多數(shù)目標企業(yè)為非上市企業(yè),對其公允市值的估計缺乏有效的價格參照系,不能準確計量其遠期回報率,風險因子量化難度高,故難以恰當估計其公允價值。二是信息不完全性增加了石油企業(yè)跨國并購運作風險敞口?;诓煌耆畔l件下的談判雙方議價效果很大程度上依賴于談判雙方對己方真實意圖的偽裝,這種非理性談判行為雖然是談判雙方理性計劃的執(zhí)行結(jié)果,但卻給談判結(jié)果造成更多不確定性影響,給談判風險管理帶來挑戰(zhàn)。不完全信息條件下的并購方企業(yè)難以深入了解目標企業(yè)的資產(chǎn)與負債規(guī)模、盈利能力、市場占有率和勞動關(guān)系等真實有效信息,從而引發(fā)并購風險。三是在跨國并購過程中,并購雙方需將談判成果以法律文書的形式確定下來。并購合同是并購雙方通過平等協(xié)商并以文字形式確立的規(guī)范并購雙方權(quán)利和義務(wù)的法律文書。并購合同一經(jīng)確立即具有法律約束力,為預(yù)防并購過程中及并購后的各式糾紛提供有效法律文書依據(jù)。由于各國立法所依據(jù)的國情文化的不同,導致相關(guān)法律體例及具體規(guī)定存在顯著差異。因當事人的權(quán)利和義務(wù)不對稱性而導致的諸多法律隱患使得石油企業(yè)跨國并購活動易受目標企業(yè)所在國法律漏洞的鉗制。

    (四)石油企業(yè)跨國并購后資源整合風險管理問題 石油企業(yè)在完成跨國并購后仍需謹慎處理并購后的運作風險。一是跨國并購后期首先面臨著基于民族文化差異的跨文化資源整合風險。不同的種族文化和企業(yè)文化之間存在相互交織和相互對立關(guān)系。文化沖突導致我國石油行業(yè)跨國并購企業(yè)的中外員工相互間文化認同度低,人事安排難度大。被并購方的民族情結(jié)會在其員工面對異文化管理者時被強化,跨文化差異被顯著放大。異質(zhì)文化間的摩擦和碰撞會加深并購后企業(yè)內(nèi)部不同利益群體間的文化裂痕,直接對沖并購活動所帶來的協(xié)同效益,甚至威脅企業(yè)的正常運營。二是跨國并購后期的資源整合的主要對象是人力資源的整合。對石油企業(yè)跨國并購而言,有效的人力資源整合雖然是跨國并購后企業(yè)正常運作的充分條件,卻不能保證跨國并購必然成功,但無效的人力資源整合卻必然導致跨國并購失敗。由于缺乏適合石油企業(yè)人力資源整合水平、模式及策略的成熟經(jīng)驗,并購后的企業(yè)員工普遍存在焦慮性情緒、滿意度下降等問題,以及組織層面上暴露出不同文化背景員工協(xié)同工作等問題嚴重制約并購后企業(yè)績效的迅速恢復(fù)與提升。

    三、石油企業(yè)跨國并購風險管理優(yōu)化策略

    (一)石油企業(yè)跨國并購政治風險控制策略 在應(yīng)對跨國并購政治風險時,石油企業(yè)首先應(yīng)當構(gòu)建時間響應(yīng)模式的跨國并購政治風險測評機制和風險規(guī)避策略。在投資前期準備階段,石油企業(yè)應(yīng)當重視對投資對象國市場進行投資軟環(huán)境調(diào)查研究,并與投資對象國的政治人物和社會意見領(lǐng)袖們建立有效的溝通機制,以便在制定投資戰(zhàn)略計劃前有效規(guī)避投資對象國的既存政治風險。

    在投資過程中,石油企業(yè)可以采取推動投資主體和投資客體的分散化策略,撇脂策略,并預(yù)先制定各種情境下的投資撤離計劃,以有效控制投資過程中的各種風險因素。在投資的后期,石油企業(yè)則可以采取讓步策略、收割策略,以及強化并購合同管理等策略降低政治風險對并購企業(yè)的正常運營造成的沖擊。

    其次,石油企業(yè)應(yīng)當展開以提升企業(yè)形象為核心的公關(guān)活動,重點針對政府和媒體展開公關(guān)。政府公關(guān)的要義在于基于東道國法律框架下,促使東道國政要對本企業(yè)的形象認知變革,從而在并購活動中獲得東道國政府的理解和支持。通過媒體公關(guān)可以有效影響東道國民意,降低民粹思想和地方保護主義對外部投資的抵觸情緒,為海外并購奠定良好的社會民意基礎(chǔ)。

    (二)石油企業(yè)跨國并購金融風險控制策略 石油企業(yè)跨國并購過程中的金融風險控制策略安排可從以下方面入手:一是通過優(yōu)化并購支付手段的方式,降低并購活動對石油企業(yè)的流動資金的需求壓力。并購方企業(yè)可以通過增發(fā)股票或發(fā)行債券的方式募集并購所需資金;或者用股權(quán)交換的方式與目標企業(yè)互換股權(quán)。并購方企業(yè)與目標企業(yè)交換股權(quán)的并購支付模式不受并購規(guī)模的制約,有利于在不降低企業(yè)流動性基礎(chǔ)上完成并購活動,降低并購后的經(jīng)營風險。石油企業(yè)還可充分利用自身的品牌、銷售渠道及核心技術(shù)優(yōu)勢等無形資產(chǎn)作為并購談判籌碼,并以此為并購活動的支付手段之一,可有效降低并購活動的資金籌措壓力。二是石油企業(yè)應(yīng)當理順跨國并購活動的資金募集渠道,通盤考慮債務(wù)融資和所有者權(quán)益融資,以有效分散融資渠道對跨國并購活動的影響力,便于并購方企業(yè)掌控目標企業(yè)資產(chǎn)的控制權(quán)。通過采用債務(wù)融資和權(quán)益融資等多種融資手段,可以規(guī)避傳統(tǒng)現(xiàn)金支付方式給并購方企業(yè)帶來的大量現(xiàn)金募集壓力。三是為分散東道國的政治風險,并購方企業(yè)還可吸納東道國企業(yè)直接參與并購活動。通過引入東道國企業(yè)參與并購活動,可以實現(xiàn)跨國并購和并購后期運營的本土化操作,降低跨國并購風險。

    (三)石油企業(yè)跨國并購運作風險控制策略 石油企業(yè)要分析目標企業(yè)所在國的宏觀經(jīng)濟發(fā)展趨勢。政局的變動可能導致經(jīng)濟政策的轉(zhuǎn)變,特別是對外資企業(yè)優(yōu)惠待遇的中斷,甚至征用或國有化,這將構(gòu)成重大的政治風險。經(jīng)濟發(fā)展狀況決定著特定國家的社會基礎(chǔ)設(shè)施、信息服務(wù)條件等市場運行環(huán)境,從而影響著進入企業(yè)的經(jīng)營運作。一是以并購價格為核心的并購條件談判是石油企業(yè)跨國并購工作的核心,有效談判策略安排是石油企業(yè)取得合理有利的并購價格及其他并購條件的關(guān)鍵。這要求石油企業(yè)結(jié)合自身實力和談判對象的實際情況和真實意圖,因地制宜地制定出符合各方利益的談判策略,以增進并購收益率水平。談判風險管理包括定價權(quán)、談判進度控制、預(yù)測對方意圖等內(nèi)容。二是為有效規(guī)避信息不對稱性所引致的風險,并購方石油企業(yè)在實施跨國并購計劃前需投入必要資源以強化信息收集與處理能力。并在合同中強調(diào)對目標企業(yè)的“保證性條款”制約,以此作為交易過程中因?qū)Ψ叫畔鬟f錯誤而對己方企業(yè)的傷害的必要補償措施。并購方企業(yè)應(yīng)當重視聘用目標企業(yè)所在地的會計師、律師等專業(yè)人士參與并購信息的收集與處理,以確保并購交易符合目標企業(yè)所在地的法律體系和商業(yè)慣例。三是在跨國并購過程中,并購雙方需將談判成果以法律文書的形式確定下來。并購合同是并購雙方通過平等協(xié)商并以文字形式確立的規(guī)范并購雙方權(quán)利和義務(wù)的法律文書。并購合同一經(jīng)確立即具有法律約束力,為預(yù)防并購過程中及并購后的各式糾紛提供有效法律文書依據(jù)。

    (四)石油企業(yè)跨國并購后資源整合風險控制策略 石油企業(yè)跨國并購后的資源整合風險控制策略可從如下方面實施:一是強化跨國并購后期的企業(yè)文化整合。在石油企業(yè)跨國并購活動中實施文化整合策略有助于探究跨文化條件下的并購企業(yè)科學管理模式,以增進并購企業(yè)管理效率。企業(yè)文化整合的的實施路徑依賴于企業(yè)個性化的業(yè)務(wù)流程、管理制度等環(huán)境因素的制約。并購方企業(yè)應(yīng)當克制并購后的盲目樂觀情緒,不可將母公司的企業(yè)文化強加于被收購企業(yè),而應(yīng)尊重對被收購企業(yè)的文化特質(zhì)性,實現(xiàn)并購雙方企業(yè)文化的平穩(wěn)融合。并購后的企業(yè)應(yīng)在促使并購雙方企業(yè)的領(lǐng)導和員工交換思想,建立相互尊重和信任的關(guān)系的基礎(chǔ)上,建立融會雙方企業(yè)文化中的優(yōu)秀基因的更具包容力的新型企業(yè)文化。并購企業(yè)的新文化體系構(gòu)建為母公司進一步的經(jīng)營本土化的有效實施奠定文化基礎(chǔ)。二是人力資源整合是跨國并購后期的資源整合的核心工作。并購后的企業(yè)應(yīng)當重視留住企業(yè)核心員工,以維系目標企業(yè)的核心競爭力。核心員工是并購活動中最易流失的員工,并購企業(yè)應(yīng)當在尊重跨文化差異前提下合理安排核心員工的崗位、薪酬和福利,以促使其安心度過并購磨合期。同時,并購方企業(yè)還應(yīng)當強化對被收購企業(yè)全體員工建立有效溝通機制,向員工傳遞并購的動因和企業(yè)發(fā)展前景等信息,避免因跨文化信息傳遞失誤而給員工帶來的精神壓力。并購方石油公司還應(yīng)當迅速搭建熟悉本地法律、政策、市場行情和企業(yè)運營的管理團隊,及時推動母子公司在管理、技術(shù)、市場渠道等領(lǐng)域的資源整合,實現(xiàn)并購后企業(yè)核心競爭力的穩(wěn)步提升。

    [1]劉玉蓮、陸羽:《中國石油企業(yè)跨國并購風險評價》,《西南石油大學學報(社會科學)》2009年第2期。

    (編輯 向玉章)

    猜你喜歡
    跨國石油企業(yè)
    石油石化展會
    企業(yè)
    企業(yè)
    企業(yè)
    絳縣輸送80名農(nóng)民跨國務(wù)工
    奇妙的石油
    敢為人先的企業(yè)——超惠投不動產(chǎn)
    云南畫報(2020年9期)2020-10-27 02:03:26
    跨國大瀑布,一起去探秘
    延長石油:奮力追趕超越 再鑄百年輝煌
    海底的石油是怎樣形成的
    1000部很黄的大片| 精品久久久久久久久av| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 日本在线视频免费播放| 69av精品久久久久久| 久久亚洲精品不卡| 人妻制服诱惑在线中文字幕| 啦啦啦啦在线视频资源| 性插视频无遮挡在线免费观看| 少妇丰满av| 熟妇人妻久久中文字幕3abv| 日韩国内少妇激情av| 午夜老司机福利剧场| 男人舔女人下体高潮全视频| .国产精品久久| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 99在线视频只有这里精品首页| 日韩强制内射视频| 日本色播在线视频| .国产精品久久| 三级毛片av免费| 国产精品三级大全| 插阴视频在线观看视频| 一本一本综合久久| 久久九九热精品免费| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 日韩国内少妇激情av| 可以在线观看的亚洲视频| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产精品1区2区在线观看.| 91精品国产九色| 一个人看视频在线观看www免费| 最近的中文字幕免费完整| 亚洲欧洲日产国产| 中文亚洲av片在线观看爽| 久久人人爽人人片av| 国产亚洲5aaaaa淫片| 成人美女网站在线观看视频| 嫩草影院新地址| 中文亚洲av片在线观看爽| 美女高潮的动态| 欧美精品国产亚洲| av福利片在线观看| 久久精品夜色国产| 婷婷六月久久综合丁香| 久久精品国产亚洲网站| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 亚洲av成人精品一区久久| 嫩草影院精品99| 黄色一级大片看看| 最近视频中文字幕2019在线8| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 国产v大片淫在线免费观看| 亚洲av成人av| 人人妻人人澡欧美一区二区| 一个人看视频在线观看www免费| 欧美一级a爱片免费观看看| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 男女下面进入的视频免费午夜| 岛国毛片在线播放| 久久久a久久爽久久v久久| 一边摸一边抽搐一进一小说| 欧美bdsm另类| 免费看光身美女| 夜夜夜夜夜久久久久| av在线天堂中文字幕| 91av网一区二区| 精品不卡国产一区二区三区| 亚洲在线观看片| 美女 人体艺术 gogo| 日本爱情动作片www.在线观看| 亚洲精品成人久久久久久| 啦啦啦韩国在线观看视频| 禁无遮挡网站| 九九热线精品视视频播放| 亚洲欧美精品专区久久| 亚洲欧美日韩东京热| 国产精品久久电影中文字幕| 男人的好看免费观看在线视频| 美女国产视频在线观看| 夜夜看夜夜爽夜夜摸| 免费人成在线观看视频色| 久久久久网色| 国产成人福利小说| 熟女电影av网| 老师上课跳d突然被开到最大视频| 少妇猛男粗大的猛烈进出视频 | 乱系列少妇在线播放| 麻豆久久精品国产亚洲av| 亚洲精品乱码久久久v下载方式| 欧美在线一区亚洲| 日韩欧美精品v在线| 久久久欧美国产精品| 可以在线观看的亚洲视频| 国产精品久久视频播放| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| 国产亚洲5aaaaa淫片| 晚上一个人看的免费电影| 午夜爱爱视频在线播放| 少妇的逼好多水| 九色成人免费人妻av| 亚洲18禁久久av| 亚洲欧洲日产国产| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 又粗又爽又猛毛片免费看| 欧美激情久久久久久爽电影| 免费在线观看成人毛片| 丝袜美腿在线中文| 久久久久久久久大av| 亚洲精品粉嫩美女一区| 美女被艹到高潮喷水动态| 91aial.com中文字幕在线观看| 久久久精品欧美日韩精品| 插逼视频在线观看| 久久精品夜色国产| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 久久这里只有精品中国| 国产成人精品久久久久久| 国产高清三级在线| 一夜夜www| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 亚洲第一区二区三区不卡| 高清毛片免费看| 国产精品久久视频播放| 少妇的逼好多水| 久久人人精品亚洲av| 午夜免费男女啪啪视频观看| 99热全是精品| 亚洲av一区综合| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 国产精品福利在线免费观看| 国产探花极品一区二区| 欧美变态另类bdsm刘玥| 久久久国产成人精品二区| 男人的好看免费观看在线视频| 91在线精品国自产拍蜜月| 深夜精品福利| 亚洲精品久久久久久婷婷小说 | 亚洲欧洲国产日韩| 不卡视频在线观看欧美| av黄色大香蕉| 最近的中文字幕免费完整| 六月丁香七月| 国产亚洲91精品色在线| 1000部很黄的大片| 亚洲在久久综合| 国产精品电影一区二区三区| 嘟嘟电影网在线观看| 亚洲欧美中文字幕日韩二区| 舔av片在线| 亚洲av.av天堂| 亚洲精品日韩av片在线观看| 欧美日韩综合久久久久久| 99久久精品一区二区三区| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 亚洲欧美成人精品一区二区| 精品久久久久久久久久久久久| 日韩一区二区三区影片| 最后的刺客免费高清国语| 久久久久久国产a免费观看| 久久亚洲精品不卡| 身体一侧抽搐| 黄色日韩在线| 国产伦在线观看视频一区| 久久久a久久爽久久v久久| 99热这里只有是精品在线观看| 久久99热6这里只有精品| 在线观看午夜福利视频| 久久精品国产清高在天天线| 蜜臀久久99精品久久宅男| 人人妻人人澡人人爽人人夜夜 | 黄色视频,在线免费观看| 久久婷婷人人爽人人干人人爱| av在线蜜桃| 婷婷亚洲欧美| 中文字幕av在线有码专区| 中国美白少妇内射xxxbb| 欧美xxxx性猛交bbbb| 最近手机中文字幕大全| 一夜夜www| 长腿黑丝高跟| 久久欧美精品欧美久久欧美| 不卡一级毛片| 免费看光身美女| kizo精华| 国产在视频线在精品| 成人二区视频| 麻豆成人午夜福利视频| 亚洲av熟女| 国产黄a三级三级三级人| 亚洲成人精品中文字幕电影| 亚洲av二区三区四区| 国产伦精品一区二区三区四那| 亚洲欧美精品综合久久99| 日韩一区二区三区影片| 91精品国产九色| 久久久色成人| 搡老妇女老女人老熟妇| 亚洲高清免费不卡视频| 一边摸一边抽搐一进一小说| 久久国内精品自在自线图片| 国产精品国产三级国产av玫瑰| 美女大奶头视频| 男女啪啪激烈高潮av片| 欧美日韩综合久久久久久| 精品少妇黑人巨大在线播放 | 亚洲国产欧洲综合997久久,| 国产三级在线视频| 在线a可以看的网站| 久久久久久久久久成人| 天堂网av新在线| 内地一区二区视频在线| 午夜激情欧美在线| 性欧美人与动物交配| 在现免费观看毛片| 亚洲国产精品成人综合色| 青春草亚洲视频在线观看| 我的女老师完整版在线观看| av在线观看视频网站免费| 久久精品人妻少妇| 免费观看精品视频网站| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 成年免费大片在线观看| 18禁在线无遮挡免费观看视频| 亚洲精品国产成人久久av| 久久久久久久久大av| 亚洲欧美日韩无卡精品| 欧美日韩一区二区视频在线观看视频在线 | 色播亚洲综合网| 欧美色视频一区免费| 成人鲁丝片一二三区免费| 亚洲图色成人| 成人欧美大片| 97超碰精品成人国产| 免费无遮挡裸体视频| 久久热精品热| 草草在线视频免费看| av又黄又爽大尺度在线免费看 | 日本成人三级电影网站| 精品熟女少妇av免费看| 国产三级中文精品| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 我要看日韩黄色一级片| 日韩欧美精品免费久久| 久久久久性生活片| 99久久成人亚洲精品观看| 精品熟女少妇av免费看| 色尼玛亚洲综合影院| 国产真实乱freesex| 亚洲一区高清亚洲精品| 中文资源天堂在线| 在线观看一区二区三区| 桃色一区二区三区在线观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 天美传媒精品一区二区| 亚洲av中文字字幕乱码综合| 精品午夜福利在线看| 麻豆av噜噜一区二区三区| 麻豆成人av视频| 婷婷色综合大香蕉| 亚洲人与动物交配视频| 插逼视频在线观看| 久久久久久大精品| 国产成人精品一,二区 | 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 哪个播放器可以免费观看大片| 蜜桃久久精品国产亚洲av| 如何舔出高潮| 精品99又大又爽又粗少妇毛片| 国产又黄又爽又无遮挡在线| 人体艺术视频欧美日本| 哪里可以看免费的av片| 久久99热6这里只有精品| 成年版毛片免费区| 国产成人福利小说| 亚洲精品456在线播放app| 天天一区二区日本电影三级| 日韩欧美一区二区三区在线观看| 嫩草影院入口| av在线老鸭窝| 熟女电影av网| 久久久久久国产a免费观看| 51国产日韩欧美| 欧美日本视频| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 午夜免费激情av| 国产精品电影一区二区三区| 亚洲欧美精品专区久久| 亚洲aⅴ乱码一区二区在线播放| 欧美另类亚洲清纯唯美| 成年女人看的毛片在线观看| 综合色丁香网| 成人亚洲精品av一区二区| av天堂中文字幕网| 亚洲欧洲日产国产| 国产69精品久久久久777片| 天天一区二区日本电影三级| 久久久久久伊人网av| 日本欧美国产在线视频| 亚洲精华国产精华液的使用体验 | 成人午夜高清在线视频| 久久精品国产鲁丝片午夜精品| 插逼视频在线观看| 听说在线观看完整版免费高清| 免费看日本二区| 一级黄色大片毛片| 免费看美女性在线毛片视频| 亚洲性久久影院| 久久这里只有精品中国| 国产美女午夜福利| 伦精品一区二区三区| 美女国产视频在线观看| av女优亚洲男人天堂| 日韩欧美在线乱码| 九九久久精品国产亚洲av麻豆| 国产真实乱freesex| 国产伦理片在线播放av一区 | 在线观看美女被高潮喷水网站| 晚上一个人看的免费电影| 波野结衣二区三区在线| 亚洲无线在线观看| 欧美性猛交╳xxx乱大交人| 啦啦啦啦在线视频资源| 欧美最新免费一区二区三区| 97在线视频观看| 欧美另类亚洲清纯唯美| 91午夜精品亚洲一区二区三区| 又粗又硬又长又爽又黄的视频 | 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 国产伦一二天堂av在线观看| 婷婷六月久久综合丁香| 亚洲国产精品成人久久小说 | 精品久久久久久久久亚洲| 中国美女看黄片| 国产色婷婷99| 97人妻精品一区二区三区麻豆| 久久国内精品自在自线图片| 中文字幕av在线有码专区| www日本黄色视频网| a级毛色黄片| 九九在线视频观看精品| 精品一区二区免费观看| 午夜激情欧美在线| 在线观看66精品国产| 欧美又色又爽又黄视频| 男人和女人高潮做爰伦理| 精品国内亚洲2022精品成人| 日韩欧美在线乱码| 国产视频内射| 久久亚洲国产成人精品v| 在线观看66精品国产| 国内少妇人妻偷人精品xxx网站| 国产日韩欧美在线精品| 国产亚洲av片在线观看秒播厂 | 亚洲不卡免费看| 国产精品人妻久久久久久| 久久精品人妻少妇| 97在线视频观看| 精品人妻熟女av久视频| 欧美潮喷喷水| 白带黄色成豆腐渣| 我的女老师完整版在线观看| 亚洲欧美日韩卡通动漫| 51国产日韩欧美| 久久这里有精品视频免费| 国内精品美女久久久久久| 久久中文看片网| 日韩欧美精品免费久久| 黄色日韩在线| 一级毛片久久久久久久久女| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 变态另类丝袜制服| 免费一级毛片在线播放高清视频| or卡值多少钱| 国产伦在线观看视频一区| 乱人视频在线观看| 国产成人freesex在线| 日日干狠狠操夜夜爽| 午夜久久久久精精品| 丰满的人妻完整版| av黄色大香蕉| 亚洲精品日韩av片在线观看| 亚洲av不卡在线观看| 五月伊人婷婷丁香| 午夜精品国产一区二区电影 | 丰满人妻一区二区三区视频av| 午夜激情福利司机影院| 高清午夜精品一区二区三区 | 亚洲欧美日韩高清在线视频| avwww免费| 狂野欧美白嫩少妇大欣赏| 看十八女毛片水多多多| 久久精品综合一区二区三区| 日本一本二区三区精品| 国产不卡一卡二| 亚洲最大成人手机在线| av在线老鸭窝| 人妻系列 视频| 午夜福利在线观看吧| 成熟少妇高潮喷水视频| 欧美潮喷喷水| 日韩中字成人| 韩国av在线不卡| 高清午夜精品一区二区三区 | 色哟哟·www| 级片在线观看| 日韩中字成人| 日韩一区二区三区影片| 国产午夜福利久久久久久| 久久久精品欧美日韩精品| 久久久a久久爽久久v久久| 中文欧美无线码| 麻豆国产av国片精品| 国产黄片美女视频| or卡值多少钱| 精品久久久久久久久久免费视频| 亚洲精品成人久久久久久| 可以在线观看的亚洲视频| 国产黄片美女视频| а√天堂www在线а√下载| 久久这里有精品视频免费| 色综合亚洲欧美另类图片| 美女高潮的动态| 国产伦在线观看视频一区| 热99在线观看视频| 国产亚洲欧美98| 国产极品精品免费视频能看的| 欧美zozozo另类| 免费一级毛片在线播放高清视频| 男女做爰动态图高潮gif福利片| 国产视频内射| 欧美精品一区二区大全| 男女视频在线观看网站免费| 久久久久久久久久成人| 乱人视频在线观看| 亚洲人成网站在线观看播放| 美女国产视频在线观看| 久久精品国产99精品国产亚洲性色| 国产女主播在线喷水免费视频网站 | 大香蕉久久网| 国产一区二区激情短视频| 国产精品永久免费网站| 91aial.com中文字幕在线观看| 亚洲国产精品成人综合色| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 欧美一区二区精品小视频在线| 亚洲av熟女| 欧洲精品卡2卡3卡4卡5卡区| 国产真实伦视频高清在线观看| 在线免费十八禁| .国产精品久久| 一个人免费在线观看电影| 日韩视频在线欧美| 在线免费观看的www视频| 又爽又黄无遮挡网站| 日韩欧美 国产精品| 精品久久久久久久末码| 日韩,欧美,国产一区二区三区 | 啦啦啦观看免费观看视频高清| 欧美bdsm另类| 国产亚洲欧美98| 蜜臀久久99精品久久宅男| 卡戴珊不雅视频在线播放| а√天堂www在线а√下载| 国产av麻豆久久久久久久| 一级毛片久久久久久久久女| 三级男女做爰猛烈吃奶摸视频| 99久国产av精品国产电影| 12—13女人毛片做爰片一| 秋霞在线观看毛片| 亚洲精品日韩av片在线观看| 国产精品永久免费网站| 男女边吃奶边做爰视频| 久久久久免费精品人妻一区二区| 嫩草影院新地址| 国产成人午夜福利电影在线观看| 免费不卡的大黄色大毛片视频在线观看 | 中出人妻视频一区二区| 最好的美女福利视频网| 干丝袜人妻中文字幕| 亚洲欧美精品专区久久| 99热全是精品| 日韩精品有码人妻一区| 99热这里只有精品一区| 亚洲国产精品久久男人天堂| 婷婷六月久久综合丁香| 成熟少妇高潮喷水视频| 亚洲熟妇中文字幕五十中出| 亚洲欧美日韩高清在线视频| 亚洲av免费在线观看| 99热这里只有是精品50| 亚洲av男天堂| 啦啦啦韩国在线观看视频| 九色成人免费人妻av| 日韩大尺度精品在线看网址| 欧美+亚洲+日韩+国产| 国产亚洲欧美98| 亚洲乱码一区二区免费版| 麻豆精品久久久久久蜜桃| 欧美又色又爽又黄视频| 99热全是精品| 久久欧美精品欧美久久欧美| 秋霞在线观看毛片| 亚洲激情五月婷婷啪啪| 国产精品美女特级片免费视频播放器| 国产极品精品免费视频能看的| 能在线免费看毛片的网站| 亚洲国产精品合色在线| 最近中文字幕高清免费大全6| 尾随美女入室| 亚洲精品国产成人久久av| 国产欧美日韩精品一区二区| 免费电影在线观看免费观看| 级片在线观看| 国产精品av视频在线免费观看| 桃色一区二区三区在线观看| 国产精品综合久久久久久久免费| 日韩亚洲欧美综合| 天堂中文最新版在线下载 | 亚洲精品日韩在线中文字幕 | 人人妻人人看人人澡| 长腿黑丝高跟| 国产日韩欧美在线精品| 国产私拍福利视频在线观看| 级片在线观看| 高清日韩中文字幕在线| 亚洲国产精品国产精品| 久久亚洲精品不卡| 欧美另类亚洲清纯唯美| 少妇丰满av| 老司机福利观看| 最新中文字幕久久久久| 女人被狂操c到高潮| 日韩av不卡免费在线播放| 少妇人妻精品综合一区二区 | 日韩强制内射视频| 亚洲丝袜综合中文字幕| 69av精品久久久久久| 成人高潮视频无遮挡免费网站| 国产精品女同一区二区软件| 亚洲无线观看免费| 亚洲va在线va天堂va国产| 亚洲一区二区三区色噜噜| 亚洲最大成人手机在线| 黄片无遮挡物在线观看| 晚上一个人看的免费电影| 在线观看一区二区三区| 日韩一区二区视频免费看| 欧美一区二区国产精品久久精品| 麻豆一二三区av精品| 国产成人a∨麻豆精品| 在线天堂最新版资源| 久久久久九九精品影院| 国产精品福利在线免费观看| 婷婷色av中文字幕| 亚洲av中文av极速乱| 久久99热6这里只有精品| 成人三级黄色视频| 久久久国产成人免费| 少妇被粗大猛烈的视频| 一卡2卡三卡四卡精品乱码亚洲| 草草在线视频免费看| 午夜精品国产一区二区电影 | 2021天堂中文幕一二区在线观| 午夜激情福利司机影院| 午夜福利在线在线| 丝袜喷水一区| 亚洲国产欧洲综合997久久,| 联通29元200g的流量卡| 欧美激情在线99| 亚洲成人av在线免费| 亚洲欧美清纯卡通| 波多野结衣高清无吗| 欧美成人精品欧美一级黄| 男人舔女人下体高潮全视频| 老司机福利观看| 亚洲无线在线观看| 中国美白少妇内射xxxbb| а√天堂www在线а√下载| 欧美激情国产日韩精品一区| 欧美在线一区亚洲| 熟女电影av网| 最近手机中文字幕大全| 欧美日韩精品成人综合77777| 日本在线视频免费播放| 久久精品国产清高在天天线| 国产av麻豆久久久久久久| av免费在线看不卡| 内射极品少妇av片p| 亚洲第一区二区三区不卡| 日本免费a在线| 丝袜喷水一区| 成人国产麻豆网| 国内精品宾馆在线| 99视频精品全部免费 在线| 搡老妇女老女人老熟妇| 欧美高清成人免费视频www| 亚洲一级一片aⅴ在线观看| 国产91av在线免费观看| 亚洲乱码一区二区免费版| 国产精品嫩草影院av在线观看| 国产精品1区2区在线观看.| 亚洲七黄色美女视频| 国产在线男女| 少妇丰满av| 蜜桃亚洲精品一区二区三区| 日日啪夜夜撸| 成人性生交大片免费视频hd| 永久网站在线| 插阴视频在线观看视频| 国产探花极品一区二区| 国产视频首页在线观看| 啦啦啦韩国在线观看视频| 国产精品国产三级国产av玫瑰|