基于SEO的上市公司盈余管理動因分析

上海電視大學(xué)奉賢分校 林麗娜

基于SEO的上市公司盈余管理動因分析

上海電視大學(xué)奉賢分校 林麗娜

一、引言

上市公司的盈余管理對投資者使用的財務(wù)信息有重要的影響作用。大量的盈余管理文獻(xiàn)闡述了管理者的信息扭曲行為，特別表現(xiàn)在上市公司財務(wù)信息在對企業(yè)在股票市場上估值的影響。盈余管理戰(zhàn)略在扭曲投資者對股票價值做出估計與其真實價值的偏離程度取決于手段的多樣性和隱蔽性。盈余管理有兩種方式；應(yīng)計盈余管理（AccrualsManagement）和真實盈余管理（Real Activities Management）。應(yīng)計盈余管理通常是指管理者在財務(wù)報表產(chǎn)生過程中通過會計選擇進(jìn)行數(shù)據(jù)處理過程做出干預(yù)行為。重要的是，應(yīng)計盈余管理只是在報表上將數(shù)字進(jìn)行更改，沒有對經(jīng)營管理產(chǎn)生實際的影響。真實盈余管理指的是，偏離正常經(jīng)營活動的，管理者希望誤導(dǎo)一部分的股東確信在正常經(jīng)營活動實現(xiàn)的經(jīng)營收益已經(jīng)完成（Roychowdhury,2006）。真實盈余管理表現(xiàn)有多種表現(xiàn)形式，包括低估研發(fā)費(fèi)用、減少廣告費(fèi)支出和員工培訓(xùn)費(fèi)用，以用來滿足實現(xiàn)企業(yè)短期目標(biāo)。短期目標(biāo)下的真實盈余管理活動能提高當(dāng)下的利潤，但是對于企業(yè)的長期盈利能力和競爭能力是有損害的，但是根據(jù)調(diào)查研究得出的結(jié)論（Graham，etal.，2005），管理者還是更加偏愛真實盈余管理。

二、基于SEO盈余管理動因分析

在增發(fā)新股（Seasoned Equity Offering，SEO）時，對股票價值高估是許多公司進(jìn)行真實盈余管理的典型行為。從另外一方面說，應(yīng)計盈余管理管理在預(yù)期有消極的未來回報時比較真實盈余管理是可靠地。在上市公司未來業(yè)績表現(xiàn)中通常同時或選擇性使用真實和應(yīng)計的盈余管理進(jìn)行業(yè)績調(diào)整，這對財務(wù)報表信息可靠性產(chǎn)生重大影響，特別是當(dāng)投資者沒有足夠的能力去發(fā)現(xiàn)或鑒別盈余管理存在性，和在此基礎(chǔ)上對企業(yè)未來業(yè)績表現(xiàn)做出合理正確評價時。本文將具有代表性的盈余管理行為的動因進(jìn)行分析，以幫助上市公司投資者謹(jǐn)慎使用財務(wù)報表信息。

其一，報表盈余動機(jī)。在報表盈余信息質(zhì)量觀下，管理者預(yù)期的業(yè)績水平反映在報表數(shù)字上。例如，企業(yè)經(jīng)營是否滿足和達(dá)到上一年的盈利目標(biāo)；是否達(dá)到董事會的預(yù)期標(biāo)準(zhǔn)；是否避免了財務(wù)報告上可能發(fā)生的損失。盈余管理的行為就是是報表數(shù)字能夠反映出管理者預(yù)期的水平，而非企業(yè)真實的業(yè)績表現(xiàn)。張繼偉（2006）研究發(fā)現(xiàn)，在增發(fā)前一年，上市公司的凈收益率呈現(xiàn)普遍上升趨勢，由此得出結(jié)論，上市公司為了達(dá)到增發(fā)的收益率政策要求，在增發(fā)新股的前一年存在向上的盈余管理行為。此外，研究還進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)增發(fā)政策會對其中出現(xiàn)的盈余管理程度產(chǎn)生影響，即越嚴(yán)格的政策，越會導(dǎo)致盈余管理程度的銳化，反之，越寬松的政策，越不會引發(fā)上市公司盈余管理。

其二，契約動機(jī)。公司內(nèi)部，管理者與所有者存在著契約合同和監(jiān)督成本，基于管理報仇契約的盈余管理動機(jī)是指根據(jù)實現(xiàn)簽訂的報酬合約，在現(xiàn)行法律法規(guī)特別是會計制度允許的范圍內(nèi)，管理者通過操縱會計報表或現(xiàn)金流量，使得自己基于特定期間的報告收益的薪酬實現(xiàn)最大化。Healy（1985）年利用企業(yè)的研究數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)管理者的報酬有固定的區(qū)間范圍時，他們更傾向于進(jìn)行盈余管理活動來降低當(dāng)期收入水平，以保證未來期間能夠拿到相應(yīng)獎金；而報酬是根據(jù)一定基數(shù)浮動時，管理者更傾向于進(jìn)行盈余管理活動來增加當(dāng)期的收入，這樣能夠保證自己在當(dāng)期獲得最大化的獎金。

公司外部，債權(quán)人和債務(wù)人簽訂了契約，當(dāng)在預(yù)定期間內(nèi)面臨違反風(fēng)險時，為避免公司遭受違規(guī)罰款等處罰措施，管理層可能也會有強(qiáng)烈的盈余管理動機(jī)，通過操縱會計報表或者現(xiàn)金流量調(diào)高盈余。DeAngeloetal（1994）研究發(fā)現(xiàn)面臨債務(wù)契約危機(jī)的公司可能將固定資產(chǎn)折舊方法由加速折舊法向直線法進(jìn)行改變，或違反契約規(guī)定，直接改變契約限制條款以及削減當(dāng)期股利支付額。

三、基于SEO盈余管理手段選擇

增發(fā)新股時的股票市場上對企業(yè)的估價變化為對比真實盈余管理活動和應(yīng)計盈余管理活動提供了良好的客觀參考依據(jù)。當(dāng)股票價值被高估時，財富將從潛在投資者轉(zhuǎn)移至原有投資者，國內(nèi)外有相當(dāng)多的文獻(xiàn)對此問題進(jìn)行了闡述。研究的問題主要集中在，增發(fā)新股時管理者是否有進(jìn)行盈余管理的動機(jī)；（Teoh,Welch and Wong,1998,Rangan,1998,Cohen and Xarowin,2010）增發(fā)新股時估價的高估是否于盈余管理手段的隱蔽性與多樣性相關(guān)（Kothari,2012）。同時，對于上市公司的所有權(quán)通常要通過投資團(tuán)體詳細(xì)的財務(wù)檢查，管理者任何想要欺騙投資者進(jìn)行盈余管理的行為都要盡可能的隱蔽才能成功。因此，從這個方面來說，真實盈余管理比應(yīng)計盈余管理在增發(fā)新股時扮演了更加重要的角色。

多數(shù)對于增發(fā)新股的研究集中在以下幾個方面：第一，增發(fā)新股異常定價；第二，通過調(diào)整報表數(shù)字誤導(dǎo)定價；第三，增發(fā)新股后，股價反應(yīng)低迷。近年來人們開始關(guān)注真實盈余管理，并總結(jié)了真實盈余管理的手段共有六種：經(jīng)營現(xiàn)金流量管理；費(fèi)用操控；生產(chǎn)操控；銷售操控；出售固定資產(chǎn)及證券資產(chǎn)；回購公司股票。在增發(fā)新股時，上市公司的管理者未必需要通過應(yīng)計盈余管理手段來調(diào)整報表數(shù)字，而是通過更隱蔽和復(fù)雜的真實盈余管理活動來操控企業(yè)以達(dá)到其目的。然而，人們還未將足夠的關(guān)注放在增發(fā)新股這項行為上，卻忽視了真實盈余管理管理可能帶來的影響。

管理者更喜歡真實盈余管理的原因主要在于，在權(quán)責(zé)發(fā)生之下，真實盈余管理比應(yīng)計盈余管理更容易偽裝。審計師一直致力于發(fā)現(xiàn)違反企業(yè)會計準(zhǔn)則的行為。一旦上市公司被發(fā)現(xiàn)有偏離企業(yè)會計準(zhǔn)則的行為，公司以及管理層都將被處以巨額的罰金。如何發(fā)現(xiàn)真實盈余管理呢？一般通常通過管理者的經(jīng)營和投資決策所作的決定來發(fā)現(xiàn)。股東授權(quán)給管理者做出經(jīng)營和投資決策，因為管理者比起外部的投資者擁有更卓越的經(jīng)營管理信息和做出判斷的能力。因此，對于真實盈余管理的觀測對于投資者來說是更加困難的。新會計準(zhǔn)則實施后，在更加嚴(yán)厲的法律法規(guī)監(jiān)管環(huán)境下，真實盈余管理活動會逐漸增加，因此，對于上市公司盈余管理活動的辨別和動因分析尤為重要，需要引起研究領(lǐng)域的重視。

上市公司的管理者具有強(qiáng)烈的動機(jī)通過應(yīng)計盈余管理和真實盈余管理的手段讓股票價格適時進(jìn)行膨脹，但是往往此時的盈余管理活動是難以察覺的，具有強(qiáng)烈的隱蔽性。當(dāng)管理者對維持股票市場上較高的股票價格有很強(qiáng)的興趣時，通過透露某一信息給市場，操控信息增強(qiáng)市場預(yù)期達(dá)到抬高估價的作用，這就提供了轉(zhuǎn)移財富的機(jī)會。Bar-Gill和Bebchuk（2003）研究指出，上市公司募集及資金的額度取決于增發(fā)新股時股票價格的高低，因此在某種程度上，對于公司價值的評估在于增發(fā)股票帶來的收益，因此，管理者有足夠的動機(jī)來夸大增發(fā)新股帶來的收益。股權(quán)交易事項涉及了資本市場上的投資者、分析師和其他的監(jiān)管者。Ball和Shivakumar（2008）的研究指出了在IPO時，可能存在的盈余管理活動，卻未涉及SEO。如果管理者在經(jīng)營期間選擇參與盈余管理活動，那么毫無疑問，他們會選擇方式更加不容易被監(jiān)管部門發(fā)現(xiàn)的真實盈余管理。真實的盈余管理活動的主動權(quán)其實在于管理者而不是投資者或者其他審計代理人等。證監(jiān)會頒布了相關(guān)的法律法規(guī)，要求上市公司遵守交易規(guī)則，但這些規(guī)定不足以限制真實盈余管理活動的發(fā)生。管理者被期望在特定的經(jīng)營環(huán)境下必須能夠做出恰當(dāng)?shù)慕?jīng)營決策，也就是管理者需要對企業(yè)價值的保值增值負(fù)有重大的責(zé)任。因此，在增發(fā)新股時，在責(zé)任的驅(qū)動因素下，管理者也會選擇真實盈余管理或者兩種盈余管理手段并行使用。此外，Cohen和Zarowin（2010）認(rèn)為真實盈余管理手段在長期來看，會對企業(yè)造成很高的經(jīng)營管理成本，這對企業(yè)的所有權(quán)者實際是不利的。因此，管理者和所有權(quán)者二者之間對于增發(fā)新股時股票定價的博弈沖突日趨明顯，需引起人們的重視。

四、結(jié)論

從管理者角度看，導(dǎo)致上市公司通過真實盈余管理和應(yīng)計盈余管理手段在增發(fā)新股時進(jìn)行操縱的主要原因在于報表盈余動機(jī)和契約動機(jī)，加之我國證券市場存在一定的信息不對稱性，給予了管理者對公司利潤進(jìn)行調(diào)控從而達(dá)到蒙蔽投資者的作用。針對這些問題提出了以下幾條建議：

第一，完善證券市場法規(guī)政策以及會計制度。要針對上市公司可能發(fā)生真實盈余管理活動的潛在角落通過規(guī)定進(jìn)行細(xì)化并讓其判斷標(biāo)準(zhǔn)更為明確，加大懲罰力度。特別是在報表信息披露方面，進(jìn)一步提高會計信息質(zhì)量的可靠性，披露企業(yè)具體項目會計政策選擇及變更的原因及對比，讓投資者更清晰的了解上市公司相關(guān)信息密度，從而提高財務(wù)報表會計信息透明度。

第二，改善管理者業(yè)績評價體系。從企業(yè)對管理者業(yè)績評價指標(biāo)入手，避免采取過于短視行為，為了達(dá)到當(dāng)期的經(jīng)營業(yè)績目標(biāo)而采取盈余管理。無論是哪種盈余管理活動都不會對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績帶來正面影響，還可能產(chǎn)生極為負(fù)面的不利影響，因此應(yīng)從源頭上通過改善管理者業(yè)績評價體系實現(xiàn)激勵相容制度，與企業(yè)的長遠(yuǎn)利益相掛鉤。同時，還應(yīng)關(guān)注管理者個人對企業(yè)除利潤以外的潛在收益做出的貢獻(xiàn)，將其合理的納入到管理者的業(yè)績評價指標(biāo)中去。

第三，加大監(jiān)管懲罰力度。違約成本低、缺乏嚴(yán)厲的監(jiān)管和懲罰力度也是造成日益增多的盈余管理行為很重要的因素。應(yīng)通過嚴(yán)厲的監(jiān)管制度，形成對盈余管理風(fēng)險的行為人起到威懾作用，讓管理者更加關(guān)注公司生產(chǎn)經(jīng)營能力和持續(xù)盈利能力，從根本上提高業(yè)績水平，而不是過度盈余管理甚至提供虛假財務(wù)報告。例如，對實行盈余管理的上市公司責(zé)任人實施一票否決制；對上市公司定期披露公司的關(guān)聯(lián)方關(guān)系及其交易以及信用情況，杜絕利用各種手段進(jìn)行盈余管理操縱的行為。

我國上市公司增發(fā)新股前的盈余管理活動會嚴(yán)重擾亂資本市場上的資源配置功能的有效發(fā)揮，進(jìn)而誤導(dǎo)投資者進(jìn)行錯誤的投資決策。本文對上市公司兩種盈余管理行為進(jìn)行動因分析，有助于解決我國以及資本市場配置效率和完善資本市場功能，幫助投資者及時識別上市公司的真實業(yè)績表現(xiàn)水平，并對證券監(jiān)管部門的政策制定具有理論意義和參考價值。

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（編輯 劉 姍）