金融逆周期宏觀審慎監(jiān)管的理論及實(shí)際經(jīng)驗(yàn)

熊杰

摘 要：經(jīng)濟(jì)全球化和金融危機(jī)的影響下，金融界出現(xiàn)了一些系統(tǒng)化風(fēng)險(xiǎn)有待加緊監(jiān)管和改革的力度。這些風(fēng)險(xiǎn)的加大受到金融行業(yè)自身的順周期的影響。金融業(yè)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)的穩(wěn)定，必須重視金融業(yè)存在的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。目前，金融行業(yè)從微觀上無法全面有效監(jiān)管防控，亟需以宏觀化視角的監(jiān)管和改革來查缺補(bǔ)漏。宏觀審視監(jiān)管要在政策配合、實(shí)施手段、管理方式等有自身特點(diǎn)，并且要遵循金融系統(tǒng)的逆周期性。

關(guān)鍵詞：金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；金融順周期性；逆周期宏觀審慎監(jiān)管

最早在上世紀(jì)70年代末期，宏觀審慎監(jiān)管就被提出。雖然有學(xué)者對(duì)宏觀審慎目標(biāo)、必要性等基本問題有所討論，然而在2008金融危機(jī)前關(guān)注的學(xué)者還是很少。當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)一體化加強(qiáng)，學(xué)界已密切關(guān)注宏觀審慎監(jiān)管，加強(qiáng)了理論與實(shí)踐探索。

一、金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)

金融宏觀審慎監(jiān)管的直接原因是金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。歐洲中央銀行將其這樣定義：“因?yàn)榻鹑谙到y(tǒng)的不穩(wěn)定廣泛性威脅到其穩(wěn)定，社會(huì)福利和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到很大損失?！彼蛡€(gè)體風(fēng)險(xiǎn)相反。

我們從時(shí)空方面分析金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。某時(shí)金融內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)問題即為空間風(fēng)險(xiǎn)，在時(shí)間上極有可能爆發(fā)，是動(dòng)態(tài)存在的。金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)積累眾多就會(huì)形成空間系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。以時(shí)間的變化演變而成的時(shí)間性系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，是金融內(nèi)部和經(jīng)濟(jì)外部作用的結(jié)果。它與金融的順周期關(guān)系密切。在金融業(yè)信貸規(guī)模擴(kuò)大引起的經(jīng)濟(jì)過熱后，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)增加；在金融縮小信貸規(guī)模時(shí)，經(jīng)濟(jì)衰退明顯。

那么如何識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，以一些指標(biāo)來辨別。簡(jiǎn)單看，個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)可能直接影響整個(gè)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，影響巨大。所以，監(jiān)管部門監(jiān)管實(shí)施的主要關(guān)注點(diǎn)即是規(guī)模大的金融行業(yè)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)問題。

具體簡(jiǎn)介兩種識(shí)別辦法，即指標(biāo)預(yù)警法和壓力測(cè)試法。指標(biāo)預(yù)警法以金融穩(wěn)健指標(biāo)為主。主要用來初步檢定金融系統(tǒng)穩(wěn)定性，已經(jīng)為120多個(gè)國(guó)家地方金融穩(wěn)定做了分析。壓力測(cè)試法即為演示金融行業(yè)負(fù)面狀況時(shí)評(píng)判其損失。此法可以有效補(bǔ)足系統(tǒng)漏洞，控制并減少系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。以最壞的打算，最具可行度的演示，來保證壓力測(cè)試的準(zhǔn)確無誤。

對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別從簡(jiǎn)單靜態(tài)化已經(jīng)變?yōu)殛P(guān)聯(lián)動(dòng)態(tài)化分析。

二、金融順周期性

影響金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)因素即是順周期本身。經(jīng)濟(jì)社會(huì)和金融行業(yè)的累積和正反饋?zhàn)饔霉餐偈菇?jīng)濟(jì)的不斷變動(dòng)，所以，經(jīng)濟(jì)就會(huì)表現(xiàn)為順周期性。

具體可分四點(diǎn)來看。首先，資本監(jiān)管上，主要在于定義資本充足率問題。比如，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)時(shí)可定為寬松的資本充足率，信貸供應(yīng)減少，在經(jīng)濟(jì)退縮時(shí)，收緊銀根，從而降低信貸供應(yīng)、拋售等。其次，貸款實(shí)際損失計(jì)提法。在金融信貸風(fēng)險(xiǎn)不明顯時(shí)計(jì)提很低，在信用風(fēng)險(xiǎn)明顯時(shí)，拔備增加，資本束縛和盈利范圍阻礙了拔備資金供應(yīng)。再次，公允價(jià)值會(huì)計(jì)。市場(chǎng)下滑時(shí)，市值減少，拋售出現(xiàn)，資產(chǎn)價(jià)格驟降。公允價(jià)值會(huì)計(jì)會(huì)在資產(chǎn)價(jià)格膨脹時(shí)促進(jìn)增長(zhǎng)。最后，金融管理者待遇問題。通常，金融管理者薪水很高，然而當(dāng)金融出現(xiàn)虧損時(shí)，管理者卻沒有損失，管理者的待遇順周期導(dǎo)致其對(duì)短期回報(bào)的過分關(guān)注。

信貸與資本市場(chǎng)聯(lián)系加強(qiáng)了金融的順周期性，通過金融加速器、財(cái)富作用于經(jīng)濟(jì)實(shí)體，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)波動(dòng)大的局面。比如，企業(yè)的成本增加、凈值較少受到經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響。企業(yè)的下步產(chǎn)值減少會(huì)受高額的外部融資成本影響。同時(shí)，居民消費(fèi)的增加只有靠?jī)r(jià)格上升的作用才能產(chǎn)生。金融波動(dòng)受到經(jīng)濟(jì)變化的強(qiáng)烈影響。金融系統(tǒng)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)同步進(jìn)行，泡沫經(jīng)濟(jì)不斷產(chǎn)生。

三、逆周期宏觀審慎監(jiān)管的理論與經(jīng)驗(yàn)

（一）相關(guān)監(jiān)管理論

上世紀(jì)70年代末，銀行監(jiān)管者觀察到了監(jiān)管的漏洞，提出“宏觀審慎監(jiān)管”。2008年金融危機(jī)前，學(xué)者從微觀和宏觀視角比較研究認(rèn)為，監(jiān)管應(yīng)從銀行轉(zhuǎn)向非傳統(tǒng)領(lǐng)域，特別是金融衍生行業(yè)。2006年，國(guó)際清算銀行總裁Malcolm認(rèn)為宏觀審慎監(jiān)管有兩點(diǎn)必要。首先，宏觀經(jīng)濟(jì)的所有風(fēng)險(xiǎn)而非某個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致金融危機(jī)產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)損失。其次，金融衍生品將金融風(fēng)險(xiǎn)快速移動(dòng)，銀行外其他金融機(jī)構(gòu)也可能是金融危機(jī)的誘因。

2000年，Crockett覺得目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)累積不同是微觀和宏觀審慎監(jiān)管的區(qū)分點(diǎn)，微觀監(jiān)管目標(biāo)是某個(gè)金融機(jī)構(gòu)的破產(chǎn)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀監(jiān)管目標(biāo)則是整個(gè)金融的經(jīng)濟(jì)損失。微觀審視監(jiān)管主要看重某金融機(jī)構(gòu)特定風(fēng)險(xiǎn)，宏觀監(jiān)管則關(guān)注整個(gè)金融系統(tǒng)的集體風(fēng)險(xiǎn)。

2008年金融危機(jī)后，學(xué)界轉(zhuǎn)向宏觀審慎監(jiān)管為重點(diǎn)。2009年，Borio覺得宏觀監(jiān)管應(yīng)從時(shí)間和部門之間來進(jìn)行，風(fēng)險(xiǎn)跟隨時(shí)間，使金融系統(tǒng)的順周期性減慢，實(shí)現(xiàn)逆周期監(jiān)管。宏觀審慎監(jiān)管的主要方向是逆周期監(jiān)管。2010年，Caruana總結(jié)了宏觀監(jiān)管的目標(biāo)，即以順周期性和金融共性風(fēng)險(xiǎn)的顯現(xiàn)減少金融體系風(fēng)險(xiǎn)。

理論探討至今仍然有一些局限性存在：首先，對(duì)金融逆周期宏觀監(jiān)管視角少有法律層面的探討，法律制度的制定實(shí)施影響逆周期宏觀監(jiān)管，法律制度的應(yīng)用亟需加強(qiáng)。其次，微觀與宏觀監(jiān)管缺乏聯(lián)系。探討基本上以宏觀為主，忽視微觀基礎(chǔ)，致使宏觀監(jiān)管與微觀監(jiān)管不相容。最后，逆周期探討缺乏。逆周期要具體用在宏觀審慎監(jiān)管上，要探討逆周期管理的方向、體制等，金融與經(jīng)濟(jì)不平衡、周期的關(guān)聯(lián)點(diǎn)等等。

（二）實(shí)施金融宏觀審慎監(jiān)管的經(jīng)驗(yàn)

下面從監(jiān)管方式的時(shí)間和空間視角，來探討宏觀審慎監(jiān)管的一些途徑。

1、時(shí)間視角

通常，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)加劇會(huì)在金融擴(kuò)張、經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，爆發(fā)則在銀根收緊、經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)。據(jù)此，時(shí)間視角審慎法就可以增加上行期的緩沖資本，控制價(jià)格過度上漲，經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)補(bǔ)充市場(chǎng)的波動(dòng)，以豐補(bǔ)欠。我們可以將其認(rèn)為是逆金融周期的建立。具體有公允價(jià)值會(huì)計(jì)制、拔備制、資本緩沖制。

公允價(jià)值會(huì)計(jì)制。改革公允價(jià)值會(huì)計(jì)制度，主要是采用逆周期管理，減少其本身的順周期性。正確認(rèn)識(shí)金融流動(dòng)困難的風(fēng)險(xiǎn)過剩，減少金融波動(dòng)浮動(dòng)大的公允價(jià)值作用，較少依靠會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)。促進(jìn)銀行信息的透明，展現(xiàn)公允價(jià)值。

拔備制。經(jīng)濟(jì)上行期，銀行應(yīng)該提高準(zhǔn)備，防備信用損失。FSA認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張最大化時(shí)，要另行緩沖儲(chǔ)備，其大小范圍放在百分之二到三個(gè)點(diǎn)。西班牙銀行的先進(jìn)制度即除了基本的準(zhǔn)備金外，還要有逆周期準(zhǔn)備金的適當(dāng)部分來承當(dāng)緩沖資金。

資本緩沖制。Brunnermeier等人認(rèn)為，以宏觀經(jīng)濟(jì)為指導(dǎo)，經(jīng)濟(jì)上行時(shí)，增加信貸編邊際成本，經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)，提供基本信貸即可。Goodhart and Persaud覺得，資本杠桿和資產(chǎn)價(jià)值上漲關(guān)系密切，銀行的風(fēng)險(xiǎn)不能只看負(fù)債表。按照某一部門的風(fēng)險(xiǎn)訂立超額逆周期資本，增加邊際成本。

2、空間視角

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在空間上即為跨機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，金融的集體性關(guān)系導(dǎo)致負(fù)外部性的風(fēng)險(xiǎn)過剩。所以，某個(gè)金融機(jī)構(gòu)不必思考系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)。具體有三點(diǎn)。

第一，強(qiáng)化關(guān)鍵金融行業(yè)的管理。一些重要金融機(jī)構(gòu)體系風(fēng)險(xiǎn)的源頭，然而，監(jiān)管部門卻對(duì)其沒有把握。重點(diǎn)行業(yè)機(jī)構(gòu)監(jiān)管勢(shì)在必得。一些學(xué)者認(rèn)為，應(yīng)該根據(jù)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)作用特點(diǎn)增加資本需求。銀行的自營(yíng)與核心業(yè)務(wù)應(yīng)分離于其他業(yè)務(wù)，以避免業(yè)務(wù)負(fù)相關(guān)。第二，建立金融機(jī)構(gòu)保險(xiǎn)體制。要控制體系風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)擔(dān)動(dòng)機(jī)，可以管理保險(xiǎn)費(fèi)。Acharya and Richardson覺得，監(jiān)管可以讓銀行必須從民企獲取保險(xiǎn)，使危機(jī)損失最小化。Perotti and Suarez 覺得，監(jiān)管應(yīng)該收取銀行流動(dòng)保費(fèi)，根據(jù)時(shí)間長(zhǎng)度變化和短期融資中負(fù)債率來確定保費(fèi)金額。第三，系統(tǒng)稅制。2010年，IMF指出，金融債務(wù)沒有保險(xiǎn)存款、股本，征稅即控制銀行的債務(wù)數(shù)量。某種意義上，系統(tǒng)征稅制，減少了金融風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)當(dāng)動(dòng)機(jī)和納稅人的沖動(dòng)消費(fèi)。

四、結(jié)語

綜上，我們得知，理論研究勢(shì)在必行，監(jiān)管改革迫在眉睫。金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)亟需克服，必須探索更多合適的監(jiān)管途徑，促進(jìn)金融系統(tǒng)的健康發(fā)展。

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