江西銅業(yè)：股價泡沫已擠干 A比H貴有原因

雪球財經(jīng)

滬港通已經(jīng)開通，很多AH股都存在著很大的股價差異，但其實A股與H股的價格差異已經(jīng)存在很久，同股不同價，在很多人看來是反常的，但是，股票價格正如白菜一樣，受供需與市場偏好影響，同樣的白菜，不同地方就是不同價格，投機者的套利活動，會把價差拉近，但價差卻永遠存在。

情隨事遷，時移勢易。以前，A股普遍貴于H股，現(xiàn)在，不少A股反而比H股還便宜，特別是流通盤大的藍籌股，大多比H股還便宜。但值得關注的是，超大盤的有色金屬股如中國鋁業(yè)（601600）、江西銅業(yè)（600362）的A股卻比H股要貴很多。接下來筆者將以江西銅業(yè)為切入點，討論一下資源股在AH股市場的表現(xiàn)。

價差可在上行中拉平

在個股價值方面，由于國外交易者所在國大多地廣人稀，物資豐富，且礦業(yè)公司全球各個交易市場都有，到處都供給過剩，因此，估值低。而國內(nèi)是人多地少，資源貧乏，什么資源都缺，投實業(yè)時愛開礦，炒股時則偏愛炒資源股，因此，資源股的定位長期都比較高。因而資源股的A股價格總體來說是比H股要高的。

不過雖然價差將長期存在，但隨著互聯(lián)互通的影響，價差也可能逐漸拉平。而價差并不是只有向下拉平一條路，同樣有可能向上拉平，因為投資者都是喜歡買漲不買跌。所以，江西銅業(yè)即使A股比H股貴30%以上，如果A股一直漲的話，更大的可能是二者在上行中縮小價差。

泡沫擠干或難再跌

宏觀和中觀層面上，有許多不利于江西銅業(yè)的消息：銅價從2010年的高位已經(jīng)持續(xù)回落了4年，目前處于中位區(qū)，會否進一步滑落，還是轉而上升，難以判斷；國內(nèi)經(jīng)濟不景氣，需求不振，銅的消費量仍將下滑；對大宗商品影響巨大的油價深幅下跌，隨著美國頁巖油氣的革命及對俄羅斯的經(jīng)濟打壓，油價還將持續(xù)低迷，這些因素都會制約銅價上行。

在公司方面，江西銅業(yè)的毛利率已經(jīng)從2006年的28.81%，連續(xù)7年下滑到2014年第一季的1.96%，如果連業(yè)內(nèi)規(guī)模效益最好的銅企都無利可圖，別的中小型銅企只會更加艱難。而從業(yè)績表現(xiàn)來看，江銅2012年到2013年的凈利潤同比增長率也連續(xù)大幅下滑，2014年雖然降幅有所收窄，但仍無較大起色。顯然，從基本面分析，江西銅業(yè)即使不是在最谷底，也應該相當接近谷底了，不排除明年出現(xiàn)大幅好轉的可能。

另外，估值方面，江西銅業(yè)目前的每股凈資產(chǎn)值為13.08元， 至11月19日股價為14.29元，PB值為1.09。橫向對比來看，江西銅業(yè)的PB遠低于銅陵有色（000630）1.33倍的PB，及云南銅業(yè)（000878）2.57倍的PB。江西銅業(yè)的經(jīng)營水平與規(guī)模效益，也都遠好于另外兩家，如此低的PB，是明顯低估的。而在有色冶煉加工的三十多家上市公司中，江西銅業(yè)的PB也排倒數(shù)第二，僅次于南山鋁業(yè)（600219）?？v向來看，江西銅業(yè)在歷史上也從來沒有到過如此低的市凈率水平。

再看市盈率方面，由于有色冶煉加工行業(yè)大多業(yè)績下滑，虧損或者微利，因此市盈率普遍高達幾十倍以上，而江西銅業(yè)因為經(jīng)營效益好，即使業(yè)績連續(xù)兩年下滑后，仍能保證不錯的每股正收益，故動態(tài)市盈率在16倍上下，在有色冶煉加工的三十多家上市公司中，排倒數(shù)第一，南山鋁業(yè)排倒數(shù)第二。

綜合來看，江西銅業(yè)的A股股價泡沫已經(jīng)徹底擠干，各種利空已經(jīng)很難再把它的價格拉下，所以哪怕是H股再充滿激情地下跌60%，江西銅業(yè)A股也很難再跌30%。

傳統(tǒng)牛市喜好有色資源

就目前市場形勢而言，已經(jīng)發(fā)生了明顯轉變，總體風格已經(jīng)不再是熱炒酒、藥、小盤概念股等熊市牛股，大量資金涌入的是低價、低市盈率、低市凈率的大盤主板股票，這正是典型的牛市特征?，F(xiàn)在慘跌了六、七年的A股市場，勢頭既然已經(jīng)起來，將比大部分投機品種更具投機價值，但這也需要大家所認同的才能漲的好。而這種認同，既有新喜好，也有長期的傳統(tǒng)認同。新喜好主要是今年新冒出來的國企改革潮流，一帶一路的高鐵、港口、基建，以及軍工等。

在傳統(tǒng)喜好上，也能找到相關線索。如2006年-2007年超漲的股票，主要是銀行、券商、房地產(chǎn)、有色資源等股票。考慮到銀行的超大市值，房地產(chǎn)風光難再，出現(xiàn)超漲的難度都比較大，而券商近期剛得到大家的認同。

不過，傳統(tǒng)牛市所喜好的有色資源等股票，卻比較難說。在2006年-2007年的大牛市中，漲得最多的就是券商和有色金屬股，當年的云南銅業(yè)從2006年初的4.14元，最高漲到2007年的98.02元，漲了22倍；江西銅業(yè)因為盤子大，業(yè)績好，有港股等因素制約，從2006年初的5.2元，最高漲到2007年的78.5元，也漲了14倍，都遠遠超越大盤的5倍漲幅。

那么，有色資源等股票將來會不會又來一大波，不好判斷。業(yè)內(nèi)人士都知道，有色資源股的股價受產(chǎn)品價格影響較大，可股價表現(xiàn)又不完全與產(chǎn)品價格重疊?，F(xiàn)實分析，大宗商品價格可能有較長的低迷時期，但誰也不敢斷言明年就不會暴漲，而且有色資源股經(jīng)常提前于基本面的改善而展開行情；加上各種有色股還有自己的商品屬性，當供需矛盾激化時，也會走自己的獨立行情。

另外值得一提的是，江西銅業(yè)除了業(yè)績反轉因素外，還有地方國企改革的概念。此外，公司也參股了金融企業(yè)。2014年半年報顯示，其除了投資3.8億的南昌銀行，還投資了6億的中銀國際證券，占總股本的6.35%。

值得注意的是，中銀國際證券目前沒有上市，估值大約在100億左右，目前雖然規(guī)模較小，但發(fā)展空間較大。該公司作為中銀國際的下屬子公司，已經(jīng)與中國銀行達成戰(zhàn)略計劃，以后中國銀行營業(yè)廳可以開戶并開辦一切中銀國際證券業(yè)務，隨著滬港通、倫敦通、世界通的不斷推行，遍布全世界各地的中國銀行將為中銀國際證券帶來巨大的成長空間。因此，盡管江銅的6億元中銀國際證券的股權投資，相對于500億的總市值而言，并不大，但是這部分資產(chǎn)的快速成長，也會帶來巨額收益，且不排除將來進一步增資擴股，加大投入力度的可能性。