小貸再謀資產(chǎn)證券化

《中國經(jīng)濟信息》綜合報道

監(jiān)管層對券商資產(chǎn)證券化（簡稱ABS）業(yè)務(wù)的“松綁”，與券商試水小貸資產(chǎn)證券化第一單的完美收官，均預(yù)示著券商舒展拳腳的創(chuàng)新空間更廣闊，ABS業(yè)務(wù)有看頭了。

募集50億元

隨著東方證券資產(chǎn)管理有限公司旗下東證資管-阿里巴巴10號專項資產(chǎn)管理計劃的成立，首個小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品日前收官。而隨著相關(guān)政策的進一步明朗，信貸資產(chǎn)證券化有望迎來快速發(fā)展期。

資料顯示，東證資管-阿里巴巴1-10號專項資產(chǎn)管理計劃是首單獲批的基于小額貸款的證券公司資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。在該專項計劃中，東方證券資產(chǎn)管理有限公司作為管理人，以設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃的方式募集資金，購買阿里小微金融服務(wù)集團（籌）旗下小額貸款公司的小額貸款資產(chǎn)，同時，借助互聯(lián)網(wǎng)平臺，為淘寶、天貓等電子商務(wù)平臺上的小微企業(yè)提供融資服務(wù)。

一位業(yè)內(nèi)人士表示，券商開始做這個項目不是為了賺錢，而且為了這種新模式的探索，資管項目做出來的并不多，所以還是在摸索當(dāng)中，也是希望從一些小的項目著手，未來再慢慢做比較大的項目。“企業(yè)類信貸能否成為ABS業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)資產(chǎn)比較值得關(guān)注，比如像小額貸款、融資租賃等，這類機構(gòu)的證券化需求比較明顯?！?一家券商的ABS業(yè)務(wù)人士坦言，“這類資產(chǎn)和銀行信貸很相似，部分還具有足值的資產(chǎn)抵質(zhì)押，而它們的證券化可操作性卻比信貸資產(chǎn)高。”

不過在業(yè)內(nèi)人士看來，目前針對小額貸款證券化的過往案例或并不易被“復(fù)制”。

“阿里小貸的項目是無法復(fù)制的，它背后有互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)作為信用審核技術(shù)支持，同時在監(jiān)管、政策等方面也爭取到了比較大的寬松?！币患胰痰腁BS業(yè)務(wù)人士評價稱，“萬家的項目只能算是類證券化，因為它使用的工具是基金子公司的‘一對多（專項資管計劃），而并不是用于證券化業(yè)務(wù)的特定工具，在交易結(jié)構(gòu)、載體定位和交易報價規(guī)則方面和ABS都有區(qū)別?！?/p>

此外，阿里小貸項目的不可復(fù)制性還在于其相對復(fù)雜的協(xié)調(diào)成本。據(jù)東方證券資產(chǎn)聯(lián)席總經(jīng)理任莉透露，該項目在歷時一年的推進過程中，曾獲得銀行、保險、信托等不同機構(gòu)的參與和支持?！巴七M過程中，保險公司、信托公司都高度參與了此次項目?！比卫虮硎尽?/p>

仍處于推進階段

券商專項資管計劃簡稱資產(chǎn)證券化，是指特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式，在國外發(fā)達資本市場已是企業(yè)慣用融資方法，然而在中國則是一波三折，發(fā)行進度和量能偏少，至今仍處于起步階段，甚至在今年5月份還被暫停申請。

直到9月26日，證監(jiān)會就證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定、信息披露指引和盡職調(diào)查工作指引出臺三個文件，公開征求意見。三個征求意見稿的看點在于：監(jiān)管大幅松綁，采用事后備案制，資產(chǎn)端采用負面清單制；融資端松綁，明確規(guī)定對投資者的計算不再采用透視核查方式。

監(jiān)管層發(fā)出松綁券商專項資產(chǎn)管理計劃的征求意見后，券商資管從業(yè)人員一片叫好，東方證券很快跟進分析指出，取消事前行政審批、改為事后報備制，更有利于推進ABS業(yè)務(wù)市場化發(fā)展，對發(fā)行方、開展主體及投資者而言，都提出更高要求。

ABS一直被認為是券商最有創(chuàng)造力的業(yè)務(wù)方向，也是OTC市場的重要組成部分。然而，從2005年到2013年，券商ABS項目推出緩慢，只推出了13單。

“ABS是券商重要的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，從最近監(jiān)管層松綁ABS業(yè)務(wù)的政策，還擴展了兩融標的范圍，配合跟進券商增資擴股政策的種種跡象來看，監(jiān)管機構(gòu)是要求券商加快發(fā)展創(chuàng)新業(yè)務(wù)?！睎|興證券投行部一位負責(zé)人表示。顯然，此次證監(jiān)會推出ABS新政，被認為給券商打開了新天地。

分析人士認為，盤活存量，未來業(yè)務(wù)空間十分巨大，假設(shè)5%的信貸資產(chǎn)實行證券化，將帶來5萬億元的業(yè)務(wù)規(guī)模。

事實上，和ABS業(yè)務(wù)相比，信貸資產(chǎn)證券化的腳步或已更快，據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，截至9月底，今年在銀行間市場發(fā)行的資產(chǎn)支持證券規(guī)模已達1749.06億元，為滬深交易所發(fā)行規(guī)模的7.39倍；不過隨著新版資產(chǎn)證券化的開閘，這片坐擁萬億級存量資產(chǎn)的市場或?qū)⒂瓉磉M一步開發(fā)。

考驗券商各業(yè)務(wù)優(yōu)勢

小貸資產(chǎn)證券化只是券商資產(chǎn)證券化可操作的一角，融資租賃受益權(quán)、BT 項目債權(quán)、兩融受益權(quán)等也是重要的基礎(chǔ)資產(chǎn)類別，并且總體規(guī)模均在萬億元級左右，規(guī)模十分可觀。

按方正證券分析師預(yù)估，我國貸款余額為78.72 萬億元，假如通過資產(chǎn)證券化的模式能轉(zhuǎn)移其中5%的份額，對于證券公司的靜態(tài)收入彈性將接近40%（專項資產(chǎn)管理計劃券商的收入類似與債券承銷，按照1.5%計算，遠期收入彈性=78.72萬億元×5%×1.5%/證券行業(yè)2013年總收入1592億元=37.1%）。

而在長江證券最新的研報表示，一般資產(chǎn)證券化（不包括MBS 和信貸資產(chǎn)證券化）規(guī)模有望達到4萬億元至5萬億元，為券商貢獻30%左右的營業(yè)收入。

“我認為券商后續(xù)推行企業(yè)資產(chǎn)證券化，營收空間不會比做IPO項目差”，在財通資管一位內(nèi)部人員看來，企業(yè)資產(chǎn)證券化是券商的優(yōu)勢，這一塊市場是未來券商業(yè)績成長的主要動力。

申萬菱信基金內(nèi)部人士表示，券商爭奪專項資產(chǎn)管理計劃市場，主要看券商投行部門與營業(yè)部門的配合能力。營業(yè)部數(shù)量分布廣泛，投行部人員也多，那么券商資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)渠道就多，因此可以通過對比營業(yè)部的數(shù)量和分布預(yù)估券商各自的資產(chǎn)證券化競爭力。

從當(dāng)前的統(tǒng)計來看，銀河證券、華泰證券、廣發(fā)證券、海通證券營業(yè)部數(shù)量排名居前，并且均是投行實力較強的大券商，如果營業(yè)部配合投行部找項目，競爭力必然會增強。

一位太平洋證券內(nèi)部人士認為，判斷券商各自的資產(chǎn)證券化競爭力還是重點關(guān)注券商投研能力，宏觀經(jīng)濟研究、行業(yè)研究等方面尤其突出，在這樣的研究團隊指引下選擇可投資項目，能有效的增加對融資方的議價能力并降低投資風(fēng)險。

依照這個說法，根據(jù)2014年半年報券商投行業(yè)務(wù)營業(yè)收入對照可以確定，中信證券、國信證券、廣發(fā)證券、海通證券和華泰證券很可能在未來把持券商專項資產(chǎn)管理計劃的半壁江山。

方正證券研報也認為，大券商由于其資源和客戶優(yōu)勢，預(yù)計將占據(jù)較高的市場份額。目前證券公司一共發(fā)行了31單專項資產(chǎn)管理計劃，其中在上市券商中，中信證券、招商證券、廣發(fā)證券的市場份額較高，發(fā)行金額占整個市場份額分別為32%、12%和8%，這3家因為之前的項目積蓄了人才和經(jīng)驗，后續(xù)競爭力不俗。endprint