外資上演滲透戰(zhàn)

《中國經(jīng)濟信息》綜合報道

在投資者心目中，境外投資者代表著理性、正確，有外資長期駐守的股票往往容易讓投資者感到放心。在過去幾個月，不少熱錢流入香港，當(dāng)中明顯有資金流進A股ETF板塊，無可否認(rèn)，這與滬港通有密切的關(guān)聯(lián)。

作為外資投資A股的一大合法路徑，RQFII很快將與滬港通相接。滬港通開通后，外資直投A股將沒有障礙。

外資再抄底

2011年底開閘至今，RQFII已成為外資投資A股乃至內(nèi)地資本市場的重要渠道。此前一度撤退的熱錢近日重新集結(jié)力量，借道QFII和RQFII進軍A股。

有報道稱，外資近日頻現(xiàn)A股大宗交易平臺的買入方席位，瞄準(zhǔn)的對象主要是A股大藍(lán)籌。海外機構(gòu)自5月底開始對A股ETF的投資需求猛增，南方A50ETF 5月新獲批的30億元額度，在6月上旬就被搶購一空。近來涌入香港市場的大規(guī)模資金投資方向漸漸明朗，多只A股ETF出現(xiàn)大額申購。

6月以來，中金公司上?；春Ｖ新?、中金公司北京建國門外大街、中信證券總部、海通證券國際部、瑞銀證券上?；▓@石橋路、瑞銀證券北京金融大街6家“QFII大本營”共計出手103次，累計買入金額達(dá)22億元，累計成交量為28807.93萬股；在大宗交易平臺共計買入65只個股，如包鋼股份、招商銀行、中國平安、民生銀行、永輝超市、大秦鐵路、中國太保、泰格醫(yī)藥、中國神華、索菲亞、上柴股份、蒙草抗旱、興業(yè)銀行和浦發(fā)銀行等，買入金額均逾5000萬元。

由此可見，來自全球的資金已經(jīng)聚集在香港等著“開門”那一刻。有機構(gòu)預(yù)測，滬港通開通后，加上QFII，假設(shè)額度全部用完，海外投資者投資A股規(guī)模理論上將達(dá)到9000億元，是目前所有基金投資A股市值的77%。

9月，瑞銀證券在上海舉辦的一場滬港通策略研究會吸引了近280位投資者參加，其中70%來自海外，30%為本土投資者。這些投資者來自新加坡、美國等多個國家和地區(qū)，他們最為關(guān)注的是如何進入A股市場獲得投資機會。滬港通政策的實施，便變相使其他投資資金繞過QFII進入A股市場。

國內(nèi)資本與國際對接

滬港通更重要的意義在于通過向海外投資者放開，逐步實現(xiàn)國內(nèi)資本市場與國際資本市場的制度對接。

大成律師事務(wù)所高級合伙人范興成指出，滬港通打破了中國資本市場封閉運行的局面，推動國內(nèi)證券市場的國際化進程，亦有助于進一步利用國際市場服務(wù)中國經(jīng)濟。此前機構(gòu)紛紛指出，盡管當(dāng)前外資可通過申請QFII和RQFII投資中國資本市場，但實際利用率并不高。相比之下滬港通沒有托管和通道費用，交易成本低，預(yù)計未來更多海外資金選擇滬港通進入國內(nèi)資本市場。如若推行順利，滬港通的投資額度亦有望進一步放寬。

范興成表示，滬港通的設(shè)立是資本市場通過開放倒逼改革的體現(xiàn)。國內(nèi)資本市場在發(fā)行制度、信息披露和投資理念方面的缺陷將因此得以完善。境外投資者通過進入中國A股市場，一方面將有助于在國內(nèi)培養(yǎng)價值投資理念，也有望加快諸如股票發(fā)行制度等相關(guān)資本市場改革的推進速度。

滬港通的開通對上海邁向國際金融中心也有推動作用。國泰君安證券首席經(jīng)濟學(xué)家林采宜表示，國際金融中心地位的確立最終是通過金融交易對全球市場的影響體現(xiàn)?！吧虾３蔀閲H金融中心與否和時間最終要看上海金融市場交易量對全球的影響力、交易參與者的多元化程度，以及市場游戲規(guī)則的全球認(rèn)可度。”

外資來A股買什么？

隨著滬港通進入倒計時，擺在投資者面前的一個短期現(xiàn)實問題是，當(dāng)滬港通在10月份啟動后，海外投資者來A 股買什么？

未來中國的增長點在于舊經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級和新經(jīng)濟的星星燎原。股市作為先行指標(biāo)，A股行業(yè)市值變遷已經(jīng)開始反映這一點。體現(xiàn)在：市值結(jié)構(gòu)調(diào)整自動做加法和減法——新經(jīng)濟行業(yè)市值占比提升，老經(jīng)濟行業(yè)市值占比下降。

其中，金融、能源、材料、日常消費行業(yè)是輸家，工業(yè)、可選消費、醫(yī)療保健、信息技術(shù)是大贏家。

海外機構(gòu)投資中國，旨在分享中國成長，更愿意投資于景氣高又符合國家戰(zhàn)略投入的領(lǐng)域。尤其是，由于A股相比離岸市場具備一些富于中國特色且稀缺性的標(biāo)的，因此，預(yù)計全球投資者有望在“中國配置”中加入一些可分享中國成長的新興行業(yè)龍頭。

從A股和港股的行業(yè)市值分布來看，A股行業(yè)分布更加多元化：在工業(yè)、可選消費、日常消費、材料、醫(yī)療保健等行業(yè)，A股市場的股票選擇要多于H股市場。港股行業(yè)分布相對集中：金融、能源和電信，三大行業(yè)占比高。

與A股相比，醫(yī)藥股不在恒指成份股中，在全部港股中也僅占1.6%；港股沒有白酒公司標(biāo)的；港股軍工標(biāo)的只有一只中航科工；港股的旅行社/自然景點標(biāo)的較為匱乏；大型稀缺資源股在A股更多。

滬港通啟動后，全球投資者能夠更有效率地在A股中捕捉中國的成長機會。選股可圍繞著景氣度高且受益于“新常態(tài)”下經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新興產(chǎn)業(yè)來布局。

因此，成長股投資需要密切關(guān)注成長股的成長軌跡。在全部非周期行業(yè)中，2014年中報收入增速較快（≥20%）且相較2013年呈現(xiàn)加速趨勢的行業(yè)基本都分布在TMT、醫(yī)藥和環(huán)保行業(yè)，包括了：互聯(lián)網(wǎng)（+108.5%）、移動互聯(lián)網(wǎng)（+42.2%）、電子組裝（+34.7%）、LED（+30.2%）、軟件（+28.8%）、醫(yī)療服務(wù)（+28.7%）、電子零部件（+27.0%）、醫(yī)療器械（+25.5%）、環(huán)保工程（+22.2%）、平面媒體（+21.3%）和營銷服務(wù)（+21.1%）。

而2014年投資者所熱衷的主題投資中也有許多板塊表現(xiàn)出了高成長性，包括了觸摸屏、智能交通、環(huán)保（大氣污染&污水處理）、物流（冷鏈&智能）、在線教育、網(wǎng)絡(luò)安全、文化傳媒等。

以滬港通為契機，海外投資者從全球配置的角度進行定價，有助于扭轉(zhuǎn)當(dāng)前A股市場對于國企藍(lán)籌股的偏低估值。公用事業(yè)、日常消費、金融、交運等行業(yè)的龍頭有望迎來估值修復(fù)的機會。

另一方面，體制改革，特別是受益于國企改革的軍工、高鐵、電力設(shè)備、金屬新材料等。從改造空間來看，首推軍工。一方面，軍工行業(yè)是A股國企占比最高的行業(yè)之一，僅次于鋼鐵、銀行和交運，且離岸市場缺乏相關(guān)標(biāo)的；另一方面，改革預(yù)期強，體外資產(chǎn)倍數(shù)大。研究所改制、資產(chǎn)重組上市是各個軍工集團借助資本市場謀發(fā)展的主要手段之一。以上市公司為平臺，靈活運用資本運作手段，不斷將集團業(yè)務(wù)由非上市資產(chǎn)轉(zhuǎn)為證券化資產(chǎn)。未來3-5年的體制改革將是包括航空、航天、兵器、電子在內(nèi)的軍工企業(yè)改革的重要內(nèi)容，尤其是以航天系為代表的軍工上市公司的資本運作有望提速。

軍工板塊的高估值一直是影響著投資者選擇軍工股的一個重要原因。但由于中國軍工的盈利模式問題，擁有國家稀有戰(zhàn)略性資產(chǎn)的軍工企業(yè)，不能用簡單的市盈率進行估值，應(yīng)綜合評估公司的市值空間和重置成本來衡量。以市凈率來看，國際大型軍工企業(yè)的平均PB為3.5，目前中國軍工企業(yè)的平均PB約為5.1倍，與國際水平相差不遠(yuǎn)，而且資產(chǎn)證券化率相對較低，有望在新一輪軍工改革中受益。endprint