服務(wù)六世家族、兩千名流貝西默信托：家族MFO的典范

“平衡增長(zhǎng)”是貝西默信托投資理念的核心，

其目標(biāo)是通過(guò)多元化的投資組合，降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資本的長(zhǎng)期增值。

21世紀(jì)初，貝西默信托因?qū)﹂_(kāi)放另類(lèi)投資持謹(jǐn)慎態(tài)度丟失了大量客戶(hù)，

但互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂及2007年金融海嘯之后，

其又因并未涉足次貸等不良投資重新成為超高凈值家族避險(xiǎn)的港灣。？？

高皓？？劉中興？？葉嘉偉/文

投資理念：審慎而主動(dòng)

如今已發(fā)展為一家全能型MFO的貝西默信托，主要業(yè)務(wù)板塊分為兩部分：金融投資和家族服務(wù)。它們一硬一軟，不但守護(hù)著客戶(hù)的金融資產(chǎn)，也守護(hù)他們的家族資本、人力資本和社會(huì)資本。

其家族服務(wù)團(tuán)隊(duì)提供包括遺產(chǎn)規(guī)劃、稅務(wù)籌劃、家族治理、股權(quán)設(shè)計(jì)、家族企業(yè)咨詢(xún)、保險(xiǎn)咨詢(xún)、慈善咨詢(xún)、房地產(chǎn)咨詢(xún)、金融服務(wù)及特殊服務(wù)等FO的全部相關(guān)職能；金融投資團(tuán)隊(duì)則包含超過(guò)80名分析師、投資經(jīng)理、交易員及后臺(tái)人員，他們開(kāi)發(fā)了一套完整的投資流程。首先，以中立、清醒的眼光判斷當(dāng)前市場(chǎng)，并對(duì)未來(lái)走勢(shì)提出合理的假設(shè)，同時(shí)不斷反問(wèn)：哪里的風(fēng)險(xiǎn)異常的高？哪里的潛在回報(bào)異常的高？其投資團(tuán)隊(duì)非常重視基礎(chǔ)研究，并以研究、估值及風(fēng)險(xiǎn)控制為基礎(chǔ)選擇投資證券。

貝西默信托繼承了亨利·菲普斯謹(jǐn)慎的投資風(fēng)格，“平衡增長(zhǎng)”是其投資理念的核心，其目標(biāo)是通過(guò)多元化的投資組合，將風(fēng)險(xiǎn)降到最低，使客戶(hù)資本實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期增值。2000-2003年及近年的熊市里，其風(fēng)險(xiǎn)控制十分到位。21世紀(jì)初，各家私人銀行及資產(chǎn)管理公司紛紛為所有客戶(hù)開(kāi)放另類(lèi)投資，謹(jǐn)慎的貝西默信托因此丟失了大量客戶(hù)。但互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂及2007年金融海嘯之后，投資者紛紛開(kāi)始尋找可靠的資金出路，并無(wú)涉足次貸等不良投資的貝西默信托重新成為超高凈值家族避險(xiǎn)的港灣。

穩(wěn)定、平緩的投資哲學(xué)，是貝西默信托吸引客戶(hù)的亮點(diǎn)。其前資深董事總經(jīng)理羅伯特·埃利奧特（Robert Elliott）回憶：在美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)前，拍賣(mài)利率證券（Auction Rate Securities）因其便捷的融資方式及流動(dòng)性廣受歡迎。連續(xù)4個(gè)月投資于此的貝西默敏銳地發(fā)現(xiàn)這些以往流動(dòng)性很強(qiáng)的短期投資工具可能難以變現(xiàn)，于是及時(shí)在2008年初將手中的ARS全部拋售，果斷避開(kāi)了危機(jī)。當(dāng)時(shí)，其每位客戶(hù)投資組合里的對(duì)沖基金/PE資產(chǎn)比例控制在10%-20%，并刻意避免新興市場(chǎng)等風(fēng)險(xiǎn)較高的地區(qū)。貝西默信托因此在2008年新增了17名客戶(hù)，他們帶來(lái)了35億美元的新資產(chǎn)。

貝西默信托的投資理念也并非一成不變。2010年以來(lái)，其對(duì)投資風(fēng)格進(jìn)行了微調(diào)。相比2009年現(xiàn)金與債券、增長(zhǎng)型資產(chǎn)各占50%的配置，貝西默信托現(xiàn)在推薦給客戶(hù)的二者配置比率是32%：68%。貝西默信托現(xiàn)任CEO馬克·斯特恩認(rèn)為，多元化的主動(dòng)投資策略對(duì)于提高收益是必需的。在《財(cái)富》雜志近期的采訪中，羅伯特·埃利奧特也指出，大部分投資者都在被動(dòng)投資，而貝西默信托認(rèn)為，近年間使用這種投資方法的基金經(jīng)理都沒(méi)能超越市場(chǎng)平均收益。他們相信，主動(dòng)的資產(chǎn)管理能在長(zhǎng)期帶來(lái)更高的附加值。

從貝西默信托2013年底的投資組合可以看出，其中近一半為上市股票，不到25%為低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益與國(guó)債，其余25%為另類(lèi)投資（不動(dòng)產(chǎn)、PE、對(duì)沖基金），其余為風(fēng)險(xiǎn)更高的投資產(chǎn)品（圖1）。總體來(lái)看，大盤(pán)股是貝西默信托最主要的投資方向，其主要投資于發(fā)達(dá)國(guó)家或新興市場(chǎng)，以求在可控制的波動(dòng)水平內(nèi)達(dá)到長(zhǎng)期資產(chǎn)增值；中小盤(pán)股基金則投資于世界各地的中小企業(yè)，以尋找被低估的投資機(jī)會(huì)并減少與大盤(pán)股的關(guān)聯(lián)性；戰(zhàn)略機(jī)遇基金針對(duì)范圍廣泛的高收益特殊投資機(jī)遇；實(shí)際收益基金專(zhuān)為身處高通脹地區(qū)的客戶(hù)而設(shè)，以幫助他們達(dá)到實(shí)際資本增值；固定收益與地方債券投資組合提供低風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定收入；PE與不動(dòng)產(chǎn)尋找資本長(zhǎng)期升值的機(jī)會(huì)；此外，貝西默信托還提供對(duì)沖基金與共同基金等產(chǎn)品。

從貝西默證券來(lái)看，1986-2006年，其總共為菲普斯家族成員分派了超過(guò)10億美元的分紅。其早期股權(quán)投資有通用電氣（General Electric）、后來(lái)成為摩根大通一部分的梅隆國(guó)民銀行（Mellon National Bank）、谷物交易銀行（Corn Exchange Bank）及國(guó)際紙業(yè)公司（International Paper Company）等。

貝西默證券的風(fēng)險(xiǎn)投資早在20世紀(jì)60年代就已經(jīng)開(kāi)始，為了管理日漸龐大的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)務(wù)，其分別在1977與1981年成立了貝西默證券投資合伙公司與貝西默風(fēng)險(xiǎn)合伙公司（Bessemer Venture Partners）。其投資的創(chuàng)業(yè)公司包括生產(chǎn)信號(hào)器件的Maxim、全球著名的辦公用品銷(xiāo)售商史泰博（Staples）等。Maxim與史泰博分別在1988、1989年上市。到80年代，風(fēng)險(xiǎn)投資每年為貝西默證券帶來(lái)17%的年化收益率。

談起貝西默的并購(gòu)業(yè)務(wù)，羅伯特·埃利奧特舉了一個(gè)案例。在20世紀(jì)90年代初期，美國(guó)建筑行業(yè)陷入低迷，住宅建設(shè)一片死寂，貝西默以9500萬(wàn)美元收購(gòu)了發(fā)明住宅車(chē)庫(kù)升降門(mén)的Overhead Door，當(dāng)時(shí)它已經(jīng)是美國(guó)生產(chǎn)升降門(mén)的龍頭企業(yè)。私有化完成后，貝西默更換了管理團(tuán)隊(duì)，縮減成本，并收購(gòu)了另一家同行業(yè)的企業(yè)Genie。最初，貝西默希望帶領(lǐng)Overhead Door上市，但最后以3.9億美元的價(jià)格出售給一家日本企業(yè)，這一投資年收益率為33.8%。截至目前，貝西默投資過(guò)的企業(yè)中有110家成功實(shí)現(xiàn)了IPO。

貝西默證券在1989年成立一間負(fù)責(zé)收購(gòu)的子公司貝西默資本（Bessemer Capital Partners），聘請(qǐng)精品投行拉扎德公司（Lazard）前合伙人沃德·伍茲（Ward Woods）擔(dān)任董事會(huì)主席與CEO。1989-2002年，貝西默總共在20家企業(yè)投資8.67億美元，到2005年已出售其中15家，總收益達(dá)到了17.2億美元。

備受信賴(lài)的受托人：

信托業(yè)務(wù)本源

在信托服務(wù)的老本行里，貝西默信托卓著的聲譽(yù)吸引了大量頂級(jí)專(zhuān)業(yè)人才，包括律師、會(huì)計(jì)師及信托專(zhuān)家。其信托服務(wù)包括：信托管理（作為受托人或共同受托人）；遺囑管理（作為執(zhí)行人或共同執(zhí)行人）。

作為受托人或共同受托人，貝西默信托負(fù)責(zé)：

·維護(hù)和保護(hù)信托資產(chǎn)

·監(jiān)督資產(chǎn)配置決策，及信托資產(chǎn)投資

·根據(jù)委托人的意愿評(píng)估并分配資產(chǎn)

·與受益人及相關(guān)方保持定期溝通

·處理所有保存記錄

·籌備、提交報(bào)稅表

貝西默信托也在管理非傳統(tǒng)信托資產(chǎn)領(lǐng)域有著豐富的經(jīng)驗(yàn)。作為受托人，它可以監(jiān)控信托資產(chǎn)中的股票頭寸，也可以通過(guò)家族企業(yè)咨詢(xún)團(tuán)隊(duì)監(jiān)控家族企業(yè)。貝西默提供的咨詢(xún)顧問(wèn)及傳承服務(wù)包括：（1）戰(zhàn)略規(guī)劃，公司治理評(píng)估和傳承規(guī)劃；（2）估值分析與戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，在IPO和其他融資方案中保持家族控制權(quán)；（3）家族部分或完全減持股份、資產(chǎn)剝離或企業(yè)出售。

當(dāng)家族規(guī)模越發(fā)龐大、家族財(cái)富與家族成員同步增長(zhǎng)的時(shí)候，遺產(chǎn)規(guī)劃往往變得越來(lái)越復(fù)雜，貝西默信托作為遺囑執(zhí)行人，會(huì)為家族提供清晰而全面的解讀。其團(tuán)隊(duì)會(huì)按照遺囑承擔(dān)起去世客戶(hù)的財(cái)務(wù)責(zé)任，包括確保債務(wù)及遺產(chǎn)稅等義務(wù)結(jié)算。

作為遺囑執(zhí)行人，貝西默信托為客戶(hù)家族擔(dān)任私人顧問(wèn)，履行下列義務(wù)：

·捍衛(wèi)利益：為遺囑提供支持，包括在出現(xiàn)質(zhì)疑者時(shí)提供辯護(hù)；

·保護(hù)財(cái)產(chǎn)：保護(hù)客戶(hù)不動(dòng)產(chǎn)和個(gè)人財(cái)產(chǎn)，包括清點(diǎn)客戶(hù)財(cái)產(chǎn)，鑒定家具、藝術(shù)品、古董和珠寶，讓繼承者不僅收到遺物，同時(shí)也了解它們的價(jià)值；

·出售資產(chǎn)：利用豐富的不動(dòng)產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)、管理及銷(xiāo)售的經(jīng)驗(yàn)來(lái)找到最合適的買(mǎi)家，并協(xié)助談判及簽署協(xié)議；

·做出正確決策：統(tǒng)一匯集客戶(hù)的金融資產(chǎn)，投資團(tuán)隊(duì)將在遺囑及資產(chǎn)清算后，幫助家族做出正確決策；

·持有獨(dú)特資產(chǎn)：幫助家族以受托人的身份保持家族企業(yè)股份；

·稅務(wù)籌劃：稅務(wù)團(tuán)隊(duì)在確?？蛻?hù)資產(chǎn)完全清償稅務(wù)的同時(shí)，幫助客戶(hù)合理避稅。

客戶(hù)管理：

復(fù)雜性和多樣性

貝西默信托管理2200多個(gè)超高凈值家族客戶(hù)的龐大資產(chǎn)，而每個(gè)家族的特征和目標(biāo)都迥然不同，如何服務(wù)于資產(chǎn)規(guī)模如此龐大、需求如此多元化的家族客戶(hù)？

專(zhuān)注、對(duì)客戶(hù)期望的透徹理解以及獨(dú)特的資源管理模式，構(gòu)成了其成功的關(guān)鍵因素。貝西默信托以集權(quán)的方式管理其投資組合，這意味著兩名不同的客戶(hù)可能擁有幾乎相同的大盤(pán)股投資組合?？蛻?hù)投資組合的一致性是貝西默信托監(jiān)控投資流程、承擔(dān)業(yè)績(jī)責(zé)任和達(dá)到客戶(hù)需求的唯一方法。然而，這并不代表MFO提供的都是完全標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品，個(gè)性化仍然是其首要考慮。超高凈值家族希望能夠得到機(jī)構(gòu)式的管理質(zhì)量，但以一種高度定制化的模式呈現(xiàn)出來(lái)，以滿(mǎn)足他們的特殊需求—這正是貝西默信托試圖提供的。貝西默信托的高管和客戶(hù)經(jīng)理會(huì)單獨(dú)討論每一位客戶(hù)的目標(biāo)及需求，如果某個(gè)家族擁有特定偏好，貝西默信托團(tuán)隊(duì)將會(huì)修改該家族的投資組合。

人事管理：

投資經(jīng)理的選拔與評(píng)估

貝西默信托在全球擁有一支80人的專(zhuān)業(yè)投資團(tuán)隊(duì)，包括投資經(jīng)理、分析師、量化分析師、交易員和風(fēng)控人員，直至首席投資官（CIO）。其中還包含投資組合支持人員，他們專(zhuān)門(mén)負(fù)責(zé)檢查投資策略的具體實(shí)施，確保能夠反映出每位客戶(hù)的投資目標(biāo)與偏好。

貝西默信托認(rèn)為，為每種資產(chǎn)類(lèi)別專(zhuān)門(mén)設(shè)立研究團(tuán)隊(duì)能帶來(lái)最佳效果。馬克·斯特恩舉例，對(duì)一名專(zhuān)門(mén)研究中盤(pán)股的分析師，他將與同樣專(zhuān)注于中盤(pán)股的投資組合經(jīng)理、研究總監(jiān)和其他分析師共同合作。這種團(tuán)隊(duì)構(gòu)成能讓分析師對(duì)特定資產(chǎn)建立更深入的連接、明確工作重點(diǎn)、加強(qiáng)在該范圍內(nèi)的團(tuán)隊(duì)合作與專(zhuān)業(yè)性。此外，一致的薪酬結(jié)構(gòu)將促使成員為團(tuán)隊(duì)成績(jī)而努力，有利于團(tuán)隊(duì)的整體表現(xiàn)。

每年，貝西默信托會(huì)從1000多名候選人中篩選5-10人作為新雇員。當(dāng)一名投資經(jīng)理的績(jī)效顯著下滑時(shí)，貝西默信托會(huì)終止合同。平均下來(lái)，每年約有5名投資經(jīng)理與貝西默信托終結(jié)工作關(guān)系。

在《私人財(cái)富》雜志的采訪中，馬克·斯特恩指出，貝西默信托尋找的投資專(zhuān)業(yè)人士除了需要擁有扎實(shí)的能力與成功的職業(yè)生涯外，還需要擁有能夠推廣其研究結(jié)論的能力，即說(shuō)服他人的能力，同時(shí)，他愿意在團(tuán)隊(duì)中共享信息和公開(kāi)溝通，尊重他人同時(shí)具備挑戰(zhàn)意識(shí)，具有良好的團(tuán)隊(duì)精神及協(xié)作能力。

合作伙伴管理

為了更有效地管理旗下資產(chǎn)，貝西默信托不僅擁有內(nèi)部投資經(jīng)理團(tuán)隊(duì)，也與第三方機(jī)構(gòu)合作。貝西默信托會(huì)將自己的管理層分成幾組對(duì)其進(jìn)行篩選，比如，由11名高管從眾多對(duì)沖基金中挑選“發(fā)展型資產(chǎn)”，遴選委員會(huì)不僅通過(guò)基金的表現(xiàn)、名聲或口碑來(lái)選擇，也通過(guò)它們的交易對(duì)手—經(jīng)紀(jì)人、會(huì)計(jì)師或律師來(lái)篩選。

對(duì)于部分低調(diào)、并不愿意透露過(guò)多信息的對(duì)沖基金，貝西默信托選擇繞道而行，“當(dāng)我們不能與基金經(jīng)理會(huì)面時(shí)，我們會(huì)馬上亮起紅燈?！瘪R克·斯特恩說(shuō)道。這條謹(jǐn)慎而嚴(yán)格的鐵律使他們與許多成功的投資經(jīng)理擦肩而過(guò)，但也讓公司不止一次遠(yuǎn)離了類(lèi)似于伯納德·麥道夫（Bernard Madoff）所設(shè)計(jì)的金融騙局。

盡管有第三方合作伙伴，貝西默信托的內(nèi)部團(tuán)隊(duì)仍會(huì)參與日常的市場(chǎng)投資，馬克·斯特恩認(rèn)為：“如果沒(méi)有不斷參與市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，投資經(jīng)理必然要依靠量化模型來(lái)調(diào)整資產(chǎn)配置。雖然量化模型對(duì)建立資產(chǎn)組合有用處，但在貝西默，我們并不會(huì)讓它成為現(xiàn)實(shí)中的最終仲裁者?！?/p>

對(duì)中國(guó)家族的啟示

菲普斯家族只是卡內(nèi)基鋼鐵公司的小股東，與其同一時(shí)代的很多大亨都沒(méi)能將財(cái)富傳承下來(lái)。安德魯·卡內(nèi)基將企業(yè)以4.8億美元出售給摩根后，晚年致力于慈善事業(yè)，前后一共捐出3.5億美元（約合今天的50億美元），并在去世后將銀行賬戶(hù)中的3000萬(wàn)美元也全部捐出。如果說(shuō)卡內(nèi)基家族財(cái)富的消失是因?yàn)榭▋?nèi)基所選的慈善事業(yè)，那么19世紀(jì)范德比爾特家族財(cái)富的流失則是因?yàn)闆](méi)有做出正確的規(guī)劃（詳見(jiàn)本專(zhuān)欄2013年6月號(hào)文章《范德比爾特家族何以衰落》）。相比之下，貝西默信托卻已持續(xù)服務(wù)了六代菲普斯成員，如今更為2200多名客戶(hù)管理著950億美元的資產(chǎn)（圖2）。菲普斯家族是如何做到的？

首先，亨利在家族價(jià)值觀上并沒(méi)有進(jìn)行死板的規(guī)定，而是建議后代隨著時(shí)代的變化進(jìn)行調(diào)整。反觀很多亞洲家族，一代創(chuàng)始人希望通過(guò)家族信托等工具，將自己的理念強(qiáng)行綁定到家族后裔身上，卻沒(méi)有考慮到未來(lái)可能出現(xiàn)不可預(yù)見(jiàn)的問(wèn)題，結(jié)果導(dǎo)致了更為嚴(yán)重的危機(jī)（新鴻基的郭氏三兄弟是最近的例子）。

第二，亨利并沒(méi)有在5名兒女中尋找一名繼承人，而是通過(guò)徹底平均分配家族各分支的控制權(quán)來(lái)維護(hù)家族的團(tuán)結(jié)。這種遠(yuǎn)見(jiàn)奠定了家族內(nèi)部的公平價(jià)值觀與和諧根基。

其三，設(shè)計(jì)了信托、證券公司的雙層結(jié)構(gòu)，分別負(fù)責(zé)家族事務(wù)與金融投資。以MFO為頂層設(shè)計(jì)，有效地區(qū)分了家族成員與專(zhuān)業(yè)人士的不同職責(zé)，既使家族守護(hù)了特殊資產(chǎn)與價(jià)值觀，又通過(guò)嚴(yán)苛的優(yōu)勝劣汰制度遴選最有能力的投資經(jīng)理，在分離治理的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)彼此的配合和長(zhǎng)短期利益的協(xié)同。

其四，在家族出售企業(yè)股權(quán)后，貝西默信托有效地承擔(dān)了三大職責(zé)：家族辦公室、家族新事業(yè)和家族價(jià)值觀傳承載體。作為新生事業(yè)的MFO將家族成員再次凝聚一起，成為家族有形財(cái)富和無(wú)形資產(chǎn)的保護(hù)者。

根據(jù)我們的研究與判斷，由于二代不愿意或者沒(méi)有能力接班，中國(guó)超過(guò)半數(shù)的家族企業(yè)事實(shí)上無(wú)法完成傳承，最終家族將選擇出售企業(yè)。不管對(duì)于希望出售公司控股權(quán)的家族，還是公司第二、第三大股東，貝西默信托都為其提供了一個(gè)可以效仿的發(fā)展路徑：通過(guò)建立設(shè)計(jì)精良的MFO，實(shí)現(xiàn)家族和財(cái)富的雙重傳承。貝西默信托案例不僅體現(xiàn)出家族價(jià)值觀對(duì)于管理FO的重要性，也證明了FO對(duì)家族昌盛有著長(zhǎng)遠(yuǎn)的影響。

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