民族地區(qū)項(xiàng)目融資問題思考

羅 兵

（貴州財(cái)經(jīng)大學(xué) 會計(jì)學(xué)院，貴州·貴陽 550004）

隨著“金融危機(jī)”、“歐債危機(jī)”的相繼爆發(fā)，世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)緩慢、復(fù)雜的局面，也對我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生一定影響。在此背景下，民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展必須依托有效項(xiàng)目，而有效項(xiàng)目自然涉及融資渠道，即借入資本與投入資本渠道，這就需要整合資本渠道，按項(xiàng)目類別及規(guī)模，以技術(shù)引領(lǐng)、市場引領(lǐng)或雙重引領(lǐng)模式，加快項(xiàng)目投入運(yùn)營進(jìn)程。根據(jù)不同項(xiàng)目資產(chǎn)與負(fù)債比例，主權(quán)資本與債務(wù)資本比例，進(jìn)行項(xiàng)目資金運(yùn)動的攻防設(shè)計(jì)，合理布局其流向，發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)，升級和重組傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，培育新興產(chǎn)業(yè)，扶持薄弱產(chǎn)業(yè)，建立適應(yīng)民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展、自然資源、生態(tài)環(huán)境、文化教育條件下的技術(shù)類型、結(jié)構(gòu)和體系，推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變革，創(chuàng)造具有中國民族特色的經(jīng)濟(jì)增長。

一、以項(xiàng)目價值最大化作為融資戰(zhàn)略目標(biāo)，為其又好又快發(fā)展指明方向

戰(zhàn)略是軍事藝術(shù)中最重要的和起指導(dǎo)作用的組成部分，它的成敗對整個戰(zhàn)局起著決定性的作用。因此，項(xiàng)目融資戰(zhàn)略目標(biāo)具有重大性、全局性和長期性的特點(diǎn)，要使民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，就必須不斷投入，不斷產(chǎn)出，在此過程中，不僅涉及各利益相關(guān)者權(quán)益，還涉及資本結(jié)構(gòu)、收益與風(fēng)險、自主創(chuàng)新等，如何解決這些問題，值得思索。而追求項(xiàng)目價值最大化正是基于上述認(rèn)識，即通過項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)的合理安排，實(shí)現(xiàn)全局和長期的資金良性循環(huán)及財(cái)務(wù)穩(wěn)定，借此進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目資本增值長期穩(wěn)定增長，滿足各利益相關(guān)者要求。這一目標(biāo)具體體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，無論是既有法人項(xiàng)目，還是新設(shè)法人項(xiàng)目，都必須持有一定數(shù)量的自有資本，它是項(xiàng)目建設(shè)，持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展的可靠資金來源，既要保證其在運(yùn)營中產(chǎn)生的資源耗費(fèi)得以足額補(bǔ)償，達(dá)到安全、完整目的，又要保持投入資本增值穩(wěn)步增長，是項(xiàng)目運(yùn)營步入自我發(fā)展的良性軌道。為此，應(yīng)著力培養(yǎng)致力于項(xiàng)目發(fā)展，具有強(qiáng)烈社會責(zé)任感的安心型投資者或股東；第二，項(xiàng)目除自有資本外，還需借入資本，這就要求培養(yǎng)可靠型的債權(quán)人，充分發(fā)揮其與自有資本持有人一樣的作用。借入資本的適時介入，使自有資本與借入資本比例保持在一定的合理范圍內(nèi)，那么自有資本利潤率將高于全部資本利潤率。所以，作為借入資本的債權(quán)人就顯得極為重要，可靠的債權(quán)人會給予穩(wěn)定的輸血管道，從而有效地規(guī)避資金鏈斷裂帶來的風(fēng)險；第三，人力資源是項(xiàng)目資本增值長期穩(wěn)定增長的決定因素。就項(xiàng)目從業(yè)人員而言，應(yīng)從忠實(shí)度、價值取向、業(yè)務(wù)能力、團(tuán)隊(duì)精神、創(chuàng)新意識等方面，加以培養(yǎng)，形成榮辱與共、誠信友愛、努力勤奮的團(tuán)隊(duì)，并不斷改善工作環(huán)境、條件，使其具有良好的生存、發(fā)展空間；第四，在知識經(jīng)濟(jì)的大背景下，市場競爭日趨激烈，項(xiàng)目必須以客戶需求為中心，加快技術(shù)創(chuàng)新步伐，開發(fā)新產(chǎn)品，尤其是產(chǎn)品設(shè)計(jì)的智能水平、生存的集成度、產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)等方面新技術(shù)的研發(fā)，有助于資源的節(jié)約和高效能利用，為項(xiàng)目新的利潤增長點(diǎn)提供動力源泉；第五，政府要因地制宜擬定項(xiàng)目發(fā)展政策，為項(xiàng)目注入新的活力，以此推進(jìn)項(xiàng)目結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級，提高其經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量。上述五個方面反映了投資人、債權(quán)人、項(xiàng)目從業(yè)人員、客戶、政府在“項(xiàng)目價值最大化”目標(biāo)中所起的作用，這些作用涉及的每個運(yùn)轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)構(gòu)成了完整運(yùn)行系統(tǒng)，通過各環(huán)節(jié)的互動、鏈接，系統(tǒng)整體功能得以最佳發(fā)揮，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益，使項(xiàng)目各利益相關(guān)者在收益、薪酬、稅收、效用等方面達(dá)到同步增長。

二、理清項(xiàng)目融資渠道，做好融資規(guī)劃工作

從會計(jì)記賬方程式看，資產(chǎn)等于負(fù)債加所有者權(quán)益，等式右邊表示資金來源，該來源有兩個渠道，一是向債權(quán)人借款（含信用借款），二是投資人投入的資本、資本公積及留存收益，通過兩渠道籌集的資金等于資產(chǎn)，表明籌集的資金是怎么花的，形成了哪些資產(chǎn)，如固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、長期投資等。由此可見，項(xiàng)目融資是圍繞負(fù)債和所有者權(quán)益兩通道來進(jìn)行的，而負(fù)債融資包含流動資金貸款、應(yīng)付票據(jù)、動產(chǎn)質(zhì)押貸款、倉庫質(zhì)押貸款、提貨權(quán)融資、外國政府貸款、固定資產(chǎn)貸款、融資租賃、發(fā)行短、長期債券等，所有者權(quán)益融資則包含發(fā)行普通股股票、優(yōu)先股股票、留存收益融資等。在做融資規(guī)劃時，首先分析這些融資具體渠道的利弊，如發(fā)行股票，無歸還期，使項(xiàng)目所籌集資金具有永久使用權(quán)，除非破產(chǎn)清算才償還，但籌資成本較高；其次圍繞“項(xiàng)目價值最大化”這一主題，根據(jù)項(xiàng)目的特征、現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢、市場規(guī)模、生命周期、競爭結(jié)構(gòu)等因素，選擇融資戰(zhàn)略類型，并以此規(guī)劃出不同的融資組合方案，進(jìn)行方案的選擇，力求用最少的總投入，推動項(xiàng)目最大的經(jīng)營規(guī)模，從而獲得更多的產(chǎn)出和回報(bào)；最后從項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性和安全性出發(fā)，在傳統(tǒng)融資規(guī)模的基礎(chǔ)上，著力研究復(fù)雜經(jīng)濟(jì)形勢下BOT、TOT、PPP等新型融資模式，及時調(diào)整不適應(yīng)發(fā)展的融資政策，增強(qiáng)項(xiàng)目融資規(guī)劃的應(yīng)急能力和抗風(fēng)險能力，滿足其實(shí)施的可操作性要求。

三、營造民族地區(qū)特色環(huán)境，吸引項(xiàng)目資金投入者，促進(jìn)富余資本聚集

近幾年，民族地區(qū)通過秀麗的自然資源、純樸民風(fēng)、民俗、民間工藝品、生態(tài)博物館、非物質(zhì)文化遺產(chǎn)等方面的挖掘，初步構(gòu)成一定規(guī)模和影響力的價值鏈，尤其是旅游、天然食品、制藥、住宿餐飲等產(chǎn)業(yè)的快速崛起，對當(dāng)?shù)谿DP、就業(yè)作出了較大的貢獻(xiàn)。盡管如此，民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平仍然相對滯后，GDP總量還不大，要想在一定時間內(nèi)追趕上發(fā)達(dá)地區(qū)難度確實(shí)大，但是可借鑒國內(nèi)外發(fā)達(dá)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展演變過程中的理論、經(jīng)驗(yàn)及方法，結(jié)合自身實(shí)際情況，著重在經(jīng)濟(jì)增速質(zhì)量上下功夫超越。一方面繼續(xù)做優(yōu)做強(qiáng)以“民族文化”為元素的特色環(huán)境，同時，應(yīng)加入技術(shù)、生活質(zhì)量、全球化等元素，真正成為既是民族的，也是世界的無形資本，它所帶來的收益必將給項(xiàng)目融資者注入新的動力和新的利潤增長點(diǎn)；另一方面，改進(jìn)和完善與特色環(huán)境相配套的政策、措施，如與生態(tài)環(huán)境相關(guān)的項(xiàng)目給予稅收、貸款利率優(yōu)惠及財(cái)政支持，技術(shù)研發(fā)投入項(xiàng)目給予有充分吸引力的激勵機(jī)制，設(shè)置項(xiàng)目發(fā)展基金，創(chuàng)造條件為既有法人上市融資等，使項(xiàng)目在一定條件下的區(qū)域保持持續(xù)性競爭優(yōu)勢，從而引導(dǎo)“富余投資資本供應(yīng)量和債務(wù)資本供給量”流向本區(qū)域及行業(yè)，形成“富余資本”聚集，以此改善本地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)濟(jì)增速質(zhì)量，縮小區(qū)域失衡差距，逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和人口、資源、環(huán)境相協(xié)調(diào)的戰(zhàn)略目標(biāo)。

四、加大項(xiàng)目戰(zhàn)略性資產(chǎn)監(jiān)管力度，確保其可持續(xù)發(fā)展

作為項(xiàng)目融資所形成的資產(chǎn)，只有具備給企業(yè)帶來持續(xù)競爭優(yōu)勢、獨(dú)特且難以模仿的特性才能成為戰(zhàn)略性資產(chǎn)。為此，必須從戰(zhàn)略高度，以市場為導(dǎo)向，適時、恰當(dāng)?shù)匕盐枕?xiàng)目戰(zhàn)略性資產(chǎn)發(fā)揮其價值的演變規(guī)律，尤其它與所屬行業(yè)生命周期變化規(guī)律的符合度，直接影響戰(zhàn)略性資產(chǎn)身份確認(rèn)，轉(zhuǎn)換及調(diào)整，因?yàn)橘Y產(chǎn)在行業(yè)生命周期初始投入階段形成一定規(guī)模，進(jìn)入成長階段快速擴(kuò)張，資產(chǎn)規(guī)模迅速擴(kuò)大，到成熟階段擴(kuò)張則有所減緩，而步入穩(wěn)定或衰退階段就會停止擴(kuò)張。根據(jù)這一變化規(guī)律，作為“關(guān)鍵部分”的戰(zhàn)略性資產(chǎn)在初始階段，因新技術(shù)、新產(chǎn)品的進(jìn)入，其專用性設(shè)備、技術(shù)、工藝、品牌培育、高端人才、渠道等“核心要素”無人模仿，具有相當(dāng)大的競爭優(yōu)勢，但隨著“高利潤、高成長”，會使大量現(xiàn)金涌入成長期、成熟期，導(dǎo)致部分“核心要素”遭破解，競爭優(yōu)勢有所下降，戰(zhàn)略性資產(chǎn)確認(rèn)范圍將縮減。同時，穩(wěn)定期或衰退期“核心要素”的固化，存在創(chuàng)新動力不足使戰(zhàn)略性資產(chǎn)面臨轉(zhuǎn)型，所以，要密切關(guān)注項(xiàng)目戰(zhàn)略性資產(chǎn)在不同階段的變化，建立完善的投入、風(fēng)控、并購、重組、退出機(jī)制，加大創(chuàng)新投入，提高綜合競爭力，確保項(xiàng)目可持續(xù)于民族地區(qū)經(jīng)濟(jì)建設(shè)。

五、建立行業(yè)指標(biāo)管控區(qū)間，推進(jìn)項(xiàng)目資本結(jié)構(gòu)合理安排，保障資金良性循環(huán)

由于行業(yè)規(guī)模、業(yè)務(wù)、市場、客戶、所處區(qū)域等因素的差異性，所設(shè)指標(biāo)的比例有所差異，但一定存在合理區(qū)間，該區(qū)間可根據(jù)國務(wù)院國資委2011年頒布的“企業(yè)績效評價標(biāo)準(zhǔn)值”來確定和推導(dǎo)，具體思路如下：第一，行業(yè)資本結(jié)構(gòu)債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)由資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)組成，盈利能力指標(biāo)由凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、資本收益率組成，發(fā)展能力指標(biāo)由營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長率、資產(chǎn)保值增值率組成；第二，行業(yè)資本結(jié)構(gòu)保障指標(biāo)由留存收益權(quán)益資本比構(gòu)成，可根據(jù)留存收益權(quán)益資本比等于1減去凈資產(chǎn)收益率與資本收益率比進(jìn)行推算，其中各行業(yè)凈資產(chǎn)收益率、資本收益率的標(biāo)準(zhǔn)值測算出的留存收益權(quán)益資本比，選擇正值中最大作為保障指標(biāo)下限值，國際慣例作為上限值，形成該指標(biāo)控制區(qū)間；第三，行業(yè)資本結(jié)構(gòu)長短期借款權(quán)益資本比，按下列公式推算：

運(yùn)用上述公式確定長短期借款權(quán)益資本比例時，凈資產(chǎn)收益率、資本收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率，已獲利息倍數(shù)取正數(shù)，因?yàn)槿抠Y本收益率大于借款成本，自有資本收益率會高于全部資本收益率，且貸款比例越高，則自有資本收益率越高。而從國資委公布的標(biāo)準(zhǔn)值看，除資產(chǎn)負(fù)債率的5個標(biāo)準(zhǔn)值均為正數(shù)外，其他指標(biāo)只有優(yōu)秀值、良好值、平均值是正數(shù)，與此同時，鼓勵舉債經(jīng)營，故以各行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率平均值轉(zhuǎn)換的負(fù)債權(quán)益資本比為區(qū)間上限值，并考慮到留存收益權(quán)益資本比例區(qū)間值已確定，將凈資產(chǎn)收益率、資本收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、已獲利息倍數(shù)、總資產(chǎn)權(quán)益率的平均值、優(yōu)秀值作為長短期借款權(quán)益資本比的測算值，從穩(wěn)健性角度出發(fā)，選擇兩測算值中的最低值作為區(qū)間下限值，由此組成的各行業(yè)該比例區(qū)間。

在以上指標(biāo)比例區(qū)間中，行業(yè)債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)、盈利指標(biāo)、發(fā)展指標(biāo)比例區(qū)間以良好值至優(yōu)秀值、平均值至良好值的區(qū)間為合理區(qū)間，而以行業(yè)債務(wù)風(fēng)險指標(biāo)、盈利指標(biāo)比例區(qū)間為依托，推算的保障指標(biāo)及合并指標(biāo)比例區(qū)間，也是比較合理的區(qū)間。項(xiàng)目融資運(yùn)營則可按其所屬行業(yè)的指標(biāo)區(qū)間，進(jìn)行對比分析及監(jiān)控，引導(dǎo)項(xiàng)目充分考慮各利益相關(guān)者要求。對投資人而言，只要借入資本能提高自有資本收益率，舉債越多越好，經(jīng)營者則面臨舉債過低，被指無開拓性，舉債過多，又擔(dān)心冒進(jìn)，利息負(fù)擔(dān)過重，存在較大財(cái)務(wù)風(fēng)險，如何處理好各利益相關(guān)者不同要求，直接影響項(xiàng)目長期借款、短期借款的比例和規(guī)模，這就需要強(qiáng)化指標(biāo)管理的同時，協(xié)調(diào)、平衡各方關(guān)系，規(guī)范項(xiàng)目融資運(yùn)營管理行為，滿足資金需求，提高其資金使用效率，推進(jìn)行業(yè)資本結(jié)構(gòu)管控戰(zhàn)略目標(biāo)有序?qū)崿F(xiàn)。

六、結(jié)束語

民族地區(qū)項(xiàng)目融資因地域原因，資本聚集能力相對較弱，導(dǎo)致直接融資與間接融資發(fā)展不平衡，使項(xiàng)目的金融性外在規(guī)模經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不一。所以，必須從戰(zhàn)略高度，提高融資創(chuàng)新水平，加強(qiáng)項(xiàng)目戰(zhàn)略性資產(chǎn)發(fā)揮價值的評價工作，力保項(xiàng)目融資運(yùn)營高效、持續(xù)、增值。

[1]王化成，陳詠英.國際財(cái)務(wù)管理[M].北京：中國時代經(jīng)濟(jì)出版社，2003.

[2]羅 兵，黃建彬.企業(yè)戰(zhàn)略性資產(chǎn)全過程動態(tài)管理探究[J].財(cái)會研究，2011，(1)：53-55.