中石化“摸著石頭過河”，是危還是機？

知名財經(jīng)評論員，財經(jīng)專欄作家郭施亮：

2014年2月19日，中國石化發(fā)布公告稱，公司全體董事于當(dāng)日審議并一致通過了《啟動中國石化銷售業(yè)務(wù)重組、引入社會和民營資本實現(xiàn)混合所有制經(jīng)營的議案》。然而，歷時多月，經(jīng)過多項的籌備工作，中石化混改終于邁出實質(zhì)性的一步。據(jù)消息顯示，9月14日晚間，中國石化發(fā)布公告稱，公司的全資子公司中國石化銷售有限公司與25家境內(nèi)外投資者于9月12日簽署了《關(guān)于中國石化銷售有限公司之增資協(xié)議》，擬由全體投資者以現(xiàn)金共計1070.94億元（含等值美元）認(rèn)購銷售公司29.99%的股權(quán)。據(jù)此估算，銷售公司的股權(quán)價值超出市場預(yù)期，達(dá)到3570.94億元。

從具體數(shù)據(jù)分析，本次增資完成后，中石化將持有銷售公司70.01%股權(quán)，25家投資者持有29.99%股權(quán)。其中，在最終確認(rèn)的25家認(rèn)購機構(gòu)中，國內(nèi)投資者12家，投資金額590億元，占比55.1%；產(chǎn)業(yè)投資者以及與產(chǎn)業(yè)投資者組團(tuán)投資共9家，投資金額為326.9億元，占比30.5%；同時，惠及百姓民生的投資者有4家，投資金額320億元，占比29.9%。此外，涉及民營資本共11家，投資金額382.9億元，占比35.8%。值得一提的是，這25家投資者分別包括了保險公司、私募股權(quán)基金、跨界產(chǎn)業(yè)資本等，而復(fù)星、騰訊、海爾等9家產(chǎn)業(yè)巨頭及嘉實基金、中國人保等也囊括其中。

針對本次中石化的混改盛宴，一方面掀起了央企混合所有制改革的先河，另一方面，卻處于“摸著石頭過河”的階段。首先，站在中石化的角度分析，擬借此次混改，通過引資建立現(xiàn)代企業(yè)制度，完善企業(yè)的體制機制，從而激發(fā)企業(yè)的活力，最終實現(xiàn)管理能力及執(zhí)行效率的同步提升。其二就是引入職業(yè)經(jīng)理人制度。消息稱，中石化銷售公司有望在今年10月底設(shè)立新的董事會。而銷售公司的董事會將改變以往的格局，即采取多元化的方式實行治理。其中，銷售公司董事會將由11名董事組成，而中石化派出4名，投資者派出3名，職工董事派出1名。至于獨立董事，將設(shè)置3個名額。需要注意的是，在新成立的董事會中，為了強化民營資本的話語權(quán)，將大幅削弱中石化的股權(quán)占比，而大幅提升民營資本的話語權(quán)，這是一大創(chuàng)新舉措。針對后者，引入職業(yè)經(jīng)理人制度，將有效打破國企高管由中組部、國資委直接任命的傳統(tǒng)選拔機制。

再者，站在25家機構(gòu)的角度分析，其積極參與本次混改，其考慮的因素主要離不開幾大方面。其一、布局中石化銷售公司的上市預(yù)期。事實上，中石化銷售公司的上市預(yù)期已經(jīng)相當(dāng)清晰。近期，中石化集團(tuán)董事長傅成玉公開表示，中石化銷售公司董事會成立后就會研究和計劃上市的事宜。同時，近期中石化集團(tuán)也表示，本次增資完成后的3年后，若銷售公司并未實現(xiàn)上市，如投資者轉(zhuǎn)讓銷售公司股權(quán)，中石化有優(yōu)先購買權(quán)。不可否認(rèn)，布局中石化銷售公司的上市預(yù)期，將有望為相關(guān)參與資本帶來可觀的投資回報。再者，因中石化屬于混改首單，很大可能會存在政策等優(yōu)惠，至此也會為相關(guān)的參與機構(gòu)帶來理想的投資回報。其二、機構(gòu)成為中石化的戰(zhàn)略投資者不僅能夠享受其上市帶來的收益預(yù)期，同時還能夠享受更多的資源、信息，以更好地擴(kuò)展機構(gòu)自身的發(fā)展空間。

最后，站在普通投資者的角度分析，普通投資者在本次中石化混改中其實并不孤立。過去，因資金門檻等因素的制約，絕大多數(shù)的普通投資者無法參與到這類投資。然而，就本次來說，普通投資者也能夠輕松參與到中石化的混改項目中。值得注意的是，嘉實基金及其子公司嘉實資本作為參與引資的機構(gòu)，與之相關(guān)的嘉實元和基金的投資門檻僅為10萬元，發(fā)售規(guī)模為100億元，其中50%的資產(chǎn)將投向中石化銷售公司的股權(quán)，但存續(xù)期為3至5年。顯然，嘉實元和基金不僅開創(chuàng)了公募基金投資非上市股權(quán)的先河，同時還為普通投資者建立了參與中石化混改的最低門檻。

中石化“摸著石頭過河”，成為央企混合所有制改革的先鋒，其積極影響確實值得肯定。不過，因其尚處于“摸著石頭過河”的階段，必然會涉及一定的風(fēng)險。