財務危機預警系統(tǒng)及Altman模型的實證分析

王煥炤

（湛江財貿(mào)學校，廣東 湛江 524094）

生存是企業(yè)的根本，盈利是企業(yè)的最終目的。而影響上市公司生存與盈利的主要威脅來自公司面臨的財務風險及危機，因此，建立一個科學合理的財務風險預警系統(tǒng)，可以為公司的生存提供重要的預警信息，及時提醒公司的管理者，對公司可能發(fā)生的財務危機加以防范，減少財務危機的出現(xiàn)。

一 財務危機定義與特征

近十多年來，有一些著名的企業(yè)，從興盛走向破產(chǎn)在一瞬間。巨人、三株等就是最好的例子。我們尋找其破產(chǎn)根源，其中有一個最重要的原因便是這些企業(yè)缺乏風險意識，未能正確評估風險。[1]未能建立一套評估財務危機的預警系統(tǒng)，將危機扼殺于萌芽之中，所以，如何建立一套評估財務危機的預警系統(tǒng)，不管對于一家上市或非上市公司來說，都是非常重要的，這不只是可以讓企業(yè)避免與由危機過渡到破產(chǎn)，同時，更重要的是，能使企業(yè)的管理水平的得到提高。將預警系統(tǒng)貫穿于整個企業(yè)的管理系統(tǒng)中，將是我國企業(yè)的財務和管理的發(fā)展方向。

財務危機指的是，企業(yè)財務危機管理失敗，導致其無力支付到期債務或費用。包括營運失敗，商業(yè)失敗，技術(shù)性無力償債，資不抵債等，這一現(xiàn)象在西方的一些國家也稱為財務困境，[2]一般而言，財務危機有以下特征：（1）客觀積累性，企業(yè)由興盛走向危機，非一日之寒，而是經(jīng)過長時間的積累而形成，在量的變化過程中，總會有一些端倪顯露出來，比如企業(yè)在籌資，投資等多個環(huán)節(jié)的整體性的失誤。并非單單指會計報表的某一個時點的失誤，而是整個財務失誤活動的綜合，又比如，籌資渠道不通暢，而導致不能保證投資計劃的實施，投資決策的失誤造成資金回收困難，管理不善導致生產(chǎn)成本增加，造成虧損等，由于眾多原因的共同作用最終導致企業(yè)的資金鏈斷裂，導致現(xiàn)金流入量小于現(xiàn)金流出量。這將是企業(yè)破產(chǎn)的先兆。（2）突發(fā)性，財務危機由于受許多客觀或主觀因素的影響，這些因素中有部分是意外的，或爆發(fā)的，比如有可能是本企業(yè)的經(jīng)營良好，但有一個長期關(guān)聯(lián)的伙伴企業(yè)突然宣布破產(chǎn)，這種關(guān)聯(lián)企業(yè)與本企業(yè)極有可能存在著巨大的往來款項。往來款項的不能及時回收，企業(yè)陷入困境是必然。（3）可預見性，在企業(yè)的經(jīng)營過程中。管理者可以通過一些現(xiàn)象來判斷，本企業(yè)是否會發(fā)生財務危機，比如生產(chǎn)規(guī)模是否過度擴張，是否長期以來銀行貸款生存，存貨是否異常波動等，對于這些現(xiàn)象的分析，就可以通過財務預警系統(tǒng)來完成。[3]

二 財務預警系統(tǒng)的定義，分析方法

如果財務危機使企業(yè)走向破產(chǎn)將是災難性的破壞。所以，針對危機，我們必須建立一套有效的財務預警系統(tǒng)，所謂的財務預警系統(tǒng)是以企業(yè)會計信息及其他會計資料為基礎(chǔ)，通過各種方法來分析企業(yè)財務指標的變化，從而發(fā)現(xiàn)企業(yè)可能的經(jīng)營風險。[7]并將這些風險報告與經(jīng)營者或有關(guān)利益相關(guān)者，促使經(jīng)營者警惕或及時采取策略以避免的由財務危機而走向破產(chǎn)危機的一種財務活動。

財務預警系統(tǒng)的重要職能包括監(jiān)測信息，警示危機，控制危機和預防矯正?？赏ㄟ^建立分析模型來實現(xiàn)其職能，目前建立預警模型主要有兩大類方法包括定性方法和定量方法。在定性方法中包括評分法等幾種，限于文章的篇幅，在本文將不提及這些方法。重點談談定量方法。在成熟的資本市場中，通常應用定量分析方法來建立財務分析模型，這一研究始于20世紀三十年代，并且取得相對成熟的研究成果，在研究過程中總結(jié)出了一系列的方法來研究企業(yè)的財務危機。下面先簡單介紹下這些方法。

（一）單變量判別法

最早的財務危機模型研究是Fitzpatrick教授開展的單變量破產(chǎn)預測研究，他選取了19家企業(yè)作為樣本，通過比較財務危機企業(yè)與財務正常之間的各個對象指標的差異。選定摸一個指標作為排序變量，然后根據(jù)該指標對樣本進行排序。最后根據(jù)最佳測定量對財務危機企業(yè)與財務正常企業(yè)進行分類。他發(fā)現(xiàn)凈利潤/股東數(shù)量和股東權(quán)益負債比例等兩個指標是最有判別能力的指標。限于當時的研究條件這一方法通常只是利用經(jīng)驗來分析與比較，缺乏系統(tǒng)性的判斷。直到1968年，美國的另一個學者willianbeaver的一篇論文中，對1954到1964的79個失敗企業(yè)和相對應的成功企業(yè)進行研究。他利用債務保障率、資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)安全率為最佳的指標對企業(yè)進行了相對系統(tǒng)的財務分析。[9]但不管是Fitzpatrick，willianbeave，他們的模型都比較簡單，缺乏綜合性。但由于一個企業(yè)的財務狀況是多方面的，沒有一個比例能夠概括企業(yè)的財務全貌。因此不同的指標有可能得出不同的結(jié)論，所以在現(xiàn)代的財務危機分析中，他們的分析方法已經(jīng)不足以說明企業(yè)的財務狀況。

（二）多變量模型

多變量模型源于1968年，美國紐約大學商學院的altman教授的論文《財務比例判斷分析與公司破產(chǎn)預測》這篇論文奠定了多變量財務預警的理論基礎(chǔ)。多變量模型是應用多種財務比例及加權(quán)匯總構(gòu)造多元線性函數(shù)公式來預測財務危機。美國學者Altman（1968）最早將MDA應用到財務危機預警研究中，[5]他在1968年對美國破產(chǎn)和非破產(chǎn)生產(chǎn)企業(yè)進行觀察，對22個財務比率經(jīng)過數(shù)理統(tǒng)計篩選得到五個變量，建立了著名的Z分數(shù)模型，根據(jù)判別分值，以確定的臨界值對研究對象進行信貸風險的定位。這一模型直到現(xiàn)在還有相當大范圍的應用，本文的實例，就是應用該模型來判斷本地的兩家上市公司的財務狀況。Altman的多變量模型為Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.06X4+0.999X5[6]在該模型中X1=（期末流動資產(chǎn)-期末流動負債）/期末總資產(chǎn)，xl越大，說明企業(yè)資產(chǎn)的流動性越強，財務狀況越理想。X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)，X2越大，說明企業(yè)籌資和再投資功能越強，企業(yè)創(chuàng)新和競爭力越強。X3=稅息前利潤/期末總資產(chǎn)，反映企業(yè)不考慮稅收和財務杠桿因素時企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力。X4=期末股東權(quán)益的市場價值/期末總負債，主要反映投資者對公司前景的判斷。它是資本市值對債務的比值，指標越高，說明企業(yè)越有投資價值，在成熟的資本市場中，該指標尤其具有說服力。X5=本期銷售收入/期末總資產(chǎn)，這些指標中。X1反映了企業(yè)資產(chǎn)的變線能力與規(guī)模特征，用來衡量企業(yè)資產(chǎn)獲得銷售收入的能力

altman模型中，有以下幾個特點：1、除X4外，其他4個的分母都是期末資產(chǎn)，可見altman對期末資產(chǎn)非常重視。2、除X5外，均以絕對百分比表示，比如，留存收益資產(chǎn)比例為20%則X2為20。3、Altman確定Z的臨界值為2.675，這是他結(jié)合了美國的市場來確定的，他認為凡Z值大于2.675則認為該公司的財務狀況穩(wěn)定。小與1.81的公司則有可能走向財務危機的邊緣，如果處于1.81與2.675之間，稱為灰色地帶，處于該地帶則無法判斷公司的財務狀況。[4]

Altman模型對后來的研究有深遠的影響。無論是日本開發(fā)銀行的多邊模型。還是臺灣學者的臺灣模型，我國的F模型、Z記分法等，都與Altman模型沒有根本上的區(qū)別，只是局部的修改。在這就不再談及這些模型。

三 Altman模型的實證分析

下面就兩家上市公司的財務數(shù)據(jù)進行Altman模型的實證，其中一家是廣東冠豪高新技術(shù)股份有限公司（冠豪高新，600433），另一家是中國嘉陵工業(yè)股份有限公司(集團)（中國嘉凌，600877）數(shù)據(jù)來源于這兩家公司的2011年和2012年的資產(chǎn)負債表（限于文章的篇幅，數(shù)據(jù)參考這兩家公司的2011年和2012年的年報）。為了分析的方便，我們對原表做了一些合并處理及將沒有數(shù)據(jù)的會計科目進行刪除。

（一）冠豪高新的Altman模型分析

由以上的數(shù)據(jù)及Z值的公式，可以算也Altman模型的Z值為16.32>2.675，這基本上能說明2012年的冠豪高新的財務狀況良好。

（二）中國嘉陵的Altman模型分析

同樣的方法算出Altman模型的Z值為1.1782<1.81，這基本上能說明2012年中國嘉陵的的財務狀況出現(xiàn)較大的危機。該公司的財務狀況惡化而謀求重組。這說明Altman模型的分析還是比較有效的。

四 Altman模型在我國應用的注意問題

由于Altman模型來自于西方發(fā)達的資本市場，目前中的市場還很不成熟，所以在應用這些模型的時候。我們應該注意一些問題，首先是Z值的臨界值問題，2.675是美國的股票市場的臨界值，對中國的不成熟市場而言，這個比值有可能不合適，在我國應用的時候必須考慮行業(yè)情況，中國公司的行業(yè)周期性很明顯，所以針對不同的行業(yè)，不同的周期可以給出不同的臨界值，[8]還有在中國應用Altman模型時，可以考慮加入現(xiàn)金流量的分析，建立滾動式現(xiàn)金流量預算，配合Z的臨界來判斷企業(yè)集團財務方面是否處于安全運營狀態(tài)，比如計算企業(yè)的現(xiàn)金流量比率來測定現(xiàn)金的總體保障能力等，第三，Altman模型中都是應該期末數(shù)，在中國應該時可以適當考慮利用年平均數(shù)來計算。

結(jié) 語

運用何種模型其實不是很重要。正確評估公司的經(jīng)營狀況，相對準確地預測公司的財務可能出現(xiàn)危機，這才是我國公司治理中的一個重要的議程。本文只是一個嘗試，參考了西方成熟的模型來研究中國的公司的財務危機問題，但財務管理是一個非常復雜的系統(tǒng)工程，只是希望通過這個研究來提醒中國的公司的財務管理方面應該更加重視財務危機的研究，培養(yǎng)我國企業(yè)的危機感意識。

[1]陳靜.上市公司財務惡化預測的實證分析[J].會計研究,1999,(4):31-38.

[2]張玲.財務危機預警分析判別模型及其應用[J].2000,(6):38-40.

[3]鄭茂.我國上市公司財務風險預警模型的構(gòu)建及實證分析[J].金融論壇,2003,(10):38-42.

[4]長城證券課題組.上市公司財務危機預警系統(tǒng):理論研究與實證分析[M].上證研究,(3):63-146.

[5]Beaver,W.H.Financial Ratios as Predictors of Failure[J].Journal of Accounting Research (supplement),1966:71-102.

[6] Altman E I.Bankruptcy.credit risk and high yield junk bonds[C].Blackwe ll Publisher, 2002:25-38.

[7]陳曉,陳治鴻.中國上市公司的財務困境預測[J].中國會計與財務研,2000,(9).

[8]高培業(yè),張道奎.企業(yè)失敗判別模型實證研究.[J].統(tǒng)計研究,2000,(10).

[9]李華中.上市公司經(jīng)營失敗的預警系統(tǒng)研究[J].財經(jīng)研究,2001,(10):58-64.