地方政府債券自發(fā)自還試點回顧及展望

霍志輝+趙旭東

摘要：2014年5月，我國地方政府債券自發(fā)自還試點正式啟動，拉開了我國真正意義上的地方債序幕。本文對本輪試點進(jìn)行了回顧，分析了試點中地方政府債券信用評級、發(fā)行利率、債務(wù)資金用途、償債安排和信息披露等基本情況，并結(jié)合發(fā)債過程中出現(xiàn)的問題進(jìn)行探討，提出了相關(guān)建議，最后對我國地方政府自發(fā)自還債券的前景進(jìn)行了展望。

關(guān)鍵詞：地方政府債券 自發(fā)自還試點 信用評級 市場化

2008年國際經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生后，為了應(yīng)對宏觀經(jīng)濟(jì)衰退，我國推出了“4萬億投資”經(jīng)濟(jì)刺激計劃，宏觀經(jīng)濟(jì)而后進(jìn)入了快速加杠桿時期。近5年來，政府部門及相關(guān)實體作為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資主體，財務(wù)杠桿率快速上升，積累了龐大的政府性債務(wù)。

由于舊的預(yù)算法限制地方政府直接舉債，而分稅制又導(dǎo)致地方事權(quán)與財權(quán)不匹配，各地紛紛成立融資平臺，為地方基建籌措資金。但是，投資計劃基于政府信用背書，行政指令色彩濃重，融資平臺債務(wù)軟約束特征明顯，對債務(wù)融資成本不敏感，導(dǎo)致城投債融資成本較高。在政府性債務(wù)風(fēng)險不斷積聚且債務(wù)融資成本高企的背景下，國家多次出臺政策約束融資平臺融資，要求建立以政府債券為主體的地方政府舉債融資機(jī)制，對地方政府債務(wù)實行限額控制，以防范和化解債務(wù)風(fēng)險。

地方政府發(fā)債模式的演進(jìn)

2009年開始至今，我國地方政府發(fā)債模式經(jīng)歷了“代發(fā)代還”、試點省市“自發(fā)代還”和“自發(fā)自還”三個階段，發(fā)債規(guī)模也從最初的2000億元增加至2014年的4000億元。在“代發(fā)代還”和“自發(fā)代還”模式下，地方政府所發(fā)債券由財政部代為還本付息，實質(zhì)上擁有國家信用背書，不是真正意義上的地方政府債券。

2014年5月22日，財政部印發(fā)《2014年地方政府債券自發(fā)自還試點辦法》（以下簡稱《辦法》），繼續(xù)推進(jìn)地方政府債券改革，開創(chuàng)了地方政府自主發(fā)債新紀(jì)元。與原有模式相比，新模式實現(xiàn)了多方面的突破：首先，地方政府債券首次以地方政府信用資質(zhì)為基礎(chǔ)，由地方政府自主發(fā)行和償還；其次，地方政府債券期限由以前的3年、5年、7年拉長至5年、7年和10年；最后，本輪試點首次要求地方政府債券要進(jìn)行信用評級，并要公開披露發(fā)債主體的經(jīng)濟(jì)、財政狀況，以及債務(wù)數(shù)據(jù)。

地方政府債券自發(fā)自還試點回顧

2014年試點自發(fā)自還地方政府債券的地區(qū)包括上海、浙江、廣東、深圳、江蘇、山東、北京、青島、寧夏、江西等10個省（區(qū)、市），涵蓋了東、中、西部地區(qū)，預(yù)計發(fā)行總額為1092億元。6月23日，廣東省成功發(fā)行第一單自發(fā)自還地方政府債券，截至8月底，已經(jīng)有8個?。▍^(qū)、市）完成地方政府債券發(fā)行（見表1）。

以下從發(fā)行利率、債務(wù)資金用途等五方面對本次試點的情況進(jìn)行分析。

（一）發(fā)行利率

《辦法》中要求地方政府債券“以同期限新發(fā)國債發(fā)行利率及市場利率為定價基準(zhǔn)”，采取市場化發(fā)行和定價。從本輪發(fā)行結(jié)果來看，除山東省政府債券發(fā)行利率明顯低于同期國債20個BP外，其他7個地區(qū)政府債券發(fā)行利率基本等同于同期國債收益率。其中，5年期發(fā)行利率介于3.75%～4.06%，7年期利率介于3.88%～4.21%，10年期利率介于3.93%～4.29%，遠(yuǎn)低于城投債（目前平均發(fā)行利率7%～8%）和非標(biāo)產(chǎn)品（利率為8%～12%）的融資成本。

影響地方債發(fā)行利率因素有很多，包括資金供求、期限結(jié)構(gòu)、債券流動性及信用評級結(jié)果等市場因素，同時也包括政府行政干預(yù)等非市場因素，如部分地區(qū)地方政府對承銷機(jī)構(gòu)指定投標(biāo)價位和攤派，相互攀比發(fā)行利率等。筆者認(rèn)為非市場因素影響更大。

（二）債務(wù)資金用途

財政部要求，債券融資資金應(yīng)優(yōu)先用于保障性安居工程、普通公路建設(shè)等重大公益性項目支出，對于債務(wù)風(fēng)險較高的地區(qū)，資金應(yīng)主要用于在建公益性項目后續(xù)融資，杜絕債務(wù)資金用于樓堂館所等中央明令禁止的項目，不得用于經(jīng)常性支出。根據(jù)8個地區(qū)的債券發(fā)行募集公告，債券資金將主要用于保障性安居工程和普通公路建設(shè)等公益性項目，或轉(zhuǎn)貸市縣級政府，部分地區(qū)也用于支持特色產(chǎn)業(yè)發(fā)展和償還債務(wù)本息，基本符合財政部對債券資金用途的要求。

（三）信用評級

財政部要求試點地區(qū)開展債券綜合性評級，但沒有要求出具主體信用等級，因此目前各家評級機(jī)構(gòu)僅出具并公布了自發(fā)自還地方政府債券的評級結(jié)果。雖然試點地區(qū)在經(jīng)濟(jì)、財政規(guī)模及債務(wù)負(fù)擔(dān)等方面存在差異，但本輪發(fā)行債券均納入地方公共財政預(yù)算，且相對政府財力而言規(guī)模很小，因此均得到AAA級的評級結(jié)果。

從不同評級機(jī)構(gòu)的評級方法來看，中債資信和上海新世紀(jì)資信在分析地方政府債券信用風(fēng)險時，主要關(guān)注地區(qū)經(jīng)濟(jì)、財政、債務(wù)、政府治理、地區(qū)金融生態(tài)環(huán)境等要素。地區(qū)經(jīng)濟(jì)要素主要從經(jīng)濟(jì)規(guī)模、增速、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)及穩(wěn)健性等方面進(jìn)行評價；財政要素主要從財政收支規(guī)模、結(jié)構(gòu)和穩(wěn)定性去考量；債務(wù)評級要素從債務(wù)規(guī)模、期限結(jié)構(gòu)、債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債指標(biāo)等方面去衡量；政府治理評級要素主要包括信息披露的透明度、財政管理執(zhí)行情況、債務(wù)管理情況和戰(zhàn)略可行性等內(nèi)容。大公國際則從財富創(chuàng)造能力、償債環(huán)境、償債來源與償債能力等四個指標(biāo)進(jìn)行衡量和評價，雖然有所創(chuàng)新，但不是行業(yè)通用指標(biāo)。

（四）償債安排

目前，大部分地方政府債券償還資金納入財政預(yù)算。廣東省省級項目的資金本息由項目收益償還，當(dāng)其難以償還時，可由財政資金先行墊付?？紤]到此次各地政府債券規(guī)模相對于其財政收入規(guī)模很小，且均納入財政預(yù)算資金，因此其償還保障程度很高。

（五）信息披露

財政部要求試點地區(qū)“應(yīng)及時披露債券基本信息、財政經(jīng)濟(jì)運行及債務(wù)情況”。目前，8個地區(qū)均披露了債券基本信息（包括債券規(guī)模、期限、用途和還款安排、發(fā)行規(guī)則），信用評級結(jié)果，2011～2013年經(jīng)濟(jì)和財政收支數(shù)據(jù)，2013年6月末或2013年底政府債務(wù)數(shù)據(jù)，以及地區(qū)經(jīng)濟(jì)中長期發(fā)展戰(zhàn)略和債務(wù)管理制度等，總體的信息披露透明度有所提高。雖然地方政府披露的信息大多數(shù)為公開信息，但披露中包含最新的債務(wù)數(shù)據(jù)（2013年末），還是較以前有所改善。

問題及建議

此次試點工作較地方政府債券發(fā)行的原有模式實現(xiàn)了重大突破，整體上較為成功，但是仍有以下幾點問題值得關(guān)注：首先，本次地方政府自主發(fā)債試點涉及范圍仍較小，規(guī)模有限，對替換我國當(dāng)前龐大的融資平臺債務(wù)的作用甚微。其次，部分地方政府債券發(fā)行利率顯著低于同期限國債利率，存在非市場因素干預(yù)。再次，對地方政府債券的信息披露，各地執(zhí)行情況不一，程度有待加強(qiáng)。例如，各地對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布比較充分，但是對公共財政預(yù)算、政府性基金和國有資本經(jīng)營預(yù)算等財政收支情況的公布范圍和程度相差較大；在債務(wù)數(shù)據(jù)方面，部分地區(qū)未公布2013年末債務(wù)數(shù)據(jù)和期限結(jié)構(gòu)；此外，試點地區(qū)均未披露地方政府擁有的資產(chǎn)情況。

基于以上問題，筆者建議地方政府債券自發(fā)自還未來可從以下幾個方面進(jìn)行完善：

（一）推動建立地方政府債券自發(fā)自還利率形成機(jī)制

首先，地方政府債券需要建立常規(guī)性發(fā)行機(jī)制，提高發(fā)行頻次，確保債券發(fā)行的連續(xù)性。同時，還應(yīng)豐富地方債期限品種，增加1年期、3年期和15年期券種，甚至更短或更長期限品種，完善地方債期限結(jié)構(gòu)，滿足不同投資者的期限要求。其次，提高地方債二級市場流動性，完善做市商制度，打通銀行間和交易所市場，鼓勵更多投資者進(jìn)行二級市場交易。再次，建立符合中國特色行政和財政體制的地方債市場估值體系，包括估值模型，地方債券市場表現(xiàn)，發(fā)債主體經(jīng)濟(jì)、財政和償債情況，以及外部評級機(jī)構(gòu)評級結(jié)果等方面。最后，建立相關(guān)隔離機(jī)制，減少地方政府對承銷商的干預(yù)。

（二）進(jìn)一步加強(qiáng)政府信息透明度

首先，根據(jù)2014年8月通過的預(yù)算法修訂意見，地方政府需要在人大批準(zhǔn)后二十日內(nèi)，公布包括公共財政預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國有資本經(jīng)營預(yù)算、社會保險基金預(yù)算在內(nèi)的全口徑預(yù)決算報告和報表，并對本級政府舉借債務(wù)的情況等重要事項做出說明。因此，地方政府發(fā)債過程中應(yīng)及時披露近三年的相關(guān)財政報表、舉債規(guī)模及用途、每年償還債務(wù)規(guī)模及償債資金來源、債務(wù)償還保障措施等內(nèi)容。其次，財政部正在推進(jìn)地方政府綜合財務(wù)報告編制試點工作，形成政府的資產(chǎn)負(fù)債表，因此本文建議未來發(fā)債政府也應(yīng)披露該綜合財務(wù)報告。

（三）加強(qiáng)對發(fā)行人的監(jiān)管和監(jiān)督

筆者建議，相關(guān)部門可以建立中介機(jī)構(gòu)對發(fā)行人的評價和反饋機(jī)制，并制定對發(fā)債過程中違規(guī)的非市場化行為的處罰措施。信用評級機(jī)構(gòu)、債券承銷商等中介機(jī)構(gòu)可以通過匿名方式向監(jiān)管部門提出建議和意見。另外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以建立對發(fā)行人信息披露程度的評價機(jī)制，進(jìn)一步約束發(fā)行人信息披露。

（四）加強(qiáng)信用評級的專業(yè)性和透明度

首先，建議評級機(jī)構(gòu)公開各自對地方政府評級的方法和標(biāo)準(zhǔn)，接受市場的檢驗。其次，雖然各家評級機(jī)構(gòu)都擁有評級資質(zhì)，但地方政府債券評級尚處于起步階段，且地方政府評級要素與工商企業(yè)存在較大差異，因此為建議對參與地方政府評級的人員提出執(zhí)業(yè)年限和知識儲備要求，以提高信用評級機(jī)構(gòu)信譽(yù)和專業(yè)性。再次，目前試點中的地方政府債券評級均為AAA級，無法體現(xiàn)各地政府在經(jīng)濟(jì)、財政、管理和償債能力等方面的差異性，建議可將評級符號進(jìn)一步細(xì)化，如引入AAA+、AAA和AAA-等不同檔評級。

地方政府發(fā)債前景展望

2014年8月31日，十二屆全國人大常委會第十次會議表決通過了《預(yù)算法》修正草案，明確了“經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的省、自治區(qū)、直轄市的預(yù)算中必需的建設(shè)投資的部分資金，可以在國務(wù)院確定的限額內(nèi)，通過發(fā)行地方政府債券舉借債務(wù)的方式籌措”，預(yù)算法的修訂為未來省一級地方政府發(fā)行債券確立了法律基礎(chǔ)。

筆者預(yù)計，到2015年，我國大陸31個省、直轄市、自治區(qū)將會全面放開發(fā)行地方政府債券，同時有可能推出不同的地方政府債券品種，比如一般責(zé)任債券（即目前自發(fā)自還的地方政府債券）和專項債券（如土地出讓收入、通行費收入債券等）。

總體來看，此次地方債試點工作拉開了我國真正意義上的地方債序幕，是建立公開透明的地方政府債務(wù)融資制度的重要舉措，有利于降低融資成本和防范政府債務(wù)風(fēng)險。由于制度尚不完善，在政府信息披露、發(fā)行環(huán)節(jié)均出現(xiàn)一些非市場化因素。未來，隨著監(jiān)管部門不斷完善相關(guān)制度機(jī)制，地方債發(fā)行程序不斷成熟，相信地方債發(fā)行將更加遵循市場化原則，評級機(jī)構(gòu)能更加獨立、公正和客觀，我國地方政府債務(wù)融資的渠道將更加規(guī)范、透明。

作者單位：中債資信評估有限責(zé)任公司評級業(yè)務(wù)部

責(zé)任編輯：廖雯雯 孫惠玲

問題及建議

此次試點工作較地方政府債券發(fā)行的原有模式實現(xiàn)了重大突破，整體上較為成功，但是仍有以下幾點問題值得關(guān)注：首先，本次地方政府自主發(fā)債試點涉及范圍仍較小，規(guī)模有限，對替換我國當(dāng)前龐大的融資平臺債務(wù)的作用甚微。其次，部分地方政府債券發(fā)行利率顯著低于同期限國債利率，存在非市場因素干預(yù)。再次，對地方政府債券的信息披露，各地執(zhí)行情況不一，程度有待加強(qiáng)。例如，各地對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布比較充分，但是對公共財政預(yù)算、政府性基金和國有資本經(jīng)營預(yù)算等財政收支情況的公布范圍和程度相差較大；在債務(wù)數(shù)據(jù)方面，部分地區(qū)未公布2013年末債務(wù)數(shù)據(jù)和期限結(jié)構(gòu)；此外，試點地區(qū)均未披露地方政府擁有的資產(chǎn)情況。

基于以上問題，筆者建議地方政府債券自發(fā)自還未來可從以下幾個方面進(jìn)行完善：

（一）推動建立地方政府債券自發(fā)自還利率形成機(jī)制

首先，地方政府債券需要建立常規(guī)性發(fā)行機(jī)制，提高發(fā)行頻次，確保債券發(fā)行的連續(xù)性。同時，還應(yīng)豐富地方債期限品種，增加1年期、3年期和15年期券種，甚至更短或更長期限品種，完善地方債期限結(jié)構(gòu)，滿足不同投資者的期限要求。其次，提高地方債二級市場流動性，完善做市商制度，打通銀行間和交易所市場，鼓勵更多投資者進(jìn)行二級市場交易。再次，建立符合中國特色行政和財政體制的地方債市場估值體系，包括估值模型，地方債券市場表現(xiàn)，發(fā)債主體經(jīng)濟(jì)、財政和償債情況，以及外部評級機(jī)構(gòu)評級結(jié)果等方面。最后，建立相關(guān)隔離機(jī)制，減少地方政府對承銷商的干預(yù)。

（二）進(jìn)一步加強(qiáng)政府信息透明度

首先，根據(jù)2014年8月通過的預(yù)算法修訂意見，地方政府需要在人大批準(zhǔn)后二十日內(nèi)，公布包括公共財政預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國有資本經(jīng)營預(yù)算、社會保險基金預(yù)算在內(nèi)的全口徑預(yù)決算報告和報表，并對本級政府舉借債務(wù)的情況等重要事項做出說明。因此，地方政府發(fā)債過程中應(yīng)及時披露近三年的相關(guān)財政報表、舉債規(guī)模及用途、每年償還債務(wù)規(guī)模及償債資金來源、債務(wù)償還保障措施等內(nèi)容。其次，財政部正在推進(jìn)地方政府綜合財務(wù)報告編制試點工作，形成政府的資產(chǎn)負(fù)債表，因此本文建議未來發(fā)債政府也應(yīng)披露該綜合財務(wù)報告。

（三）加強(qiáng)對發(fā)行人的監(jiān)管和監(jiān)督

筆者建議，相關(guān)部門可以建立中介機(jī)構(gòu)對發(fā)行人的評價和反饋機(jī)制，并制定對發(fā)債過程中違規(guī)的非市場化行為的處罰措施。信用評級機(jī)構(gòu)、債券承銷商等中介機(jī)構(gòu)可以通過匿名方式向監(jiān)管部門提出建議和意見。另外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以建立對發(fā)行人信息披露程度的評價機(jī)制，進(jìn)一步約束發(fā)行人信息披露。

（四）加強(qiáng)信用評級的專業(yè)性和透明度

首先，建議評級機(jī)構(gòu)公開各自對地方政府評級的方法和標(biāo)準(zhǔn)，接受市場的檢驗。其次，雖然各家評級機(jī)構(gòu)都擁有評級資質(zhì)，但地方政府債券評級尚處于起步階段，且地方政府評級要素與工商企業(yè)存在較大差異，因此為建議對參與地方政府評級的人員提出執(zhí)業(yè)年限和知識儲備要求，以提高信用評級機(jī)構(gòu)信譽(yù)和專業(yè)性。再次，目前試點中的地方政府債券評級均為AAA級，無法體現(xiàn)各地政府在經(jīng)濟(jì)、財政、管理和償債能力等方面的差異性，建議可將評級符號進(jìn)一步細(xì)化，如引入AAA+、AAA和AAA-等不同檔評級。

地方政府發(fā)債前景展望

2014年8月31日，十二屆全國人大常委會第十次會議表決通過了《預(yù)算法》修正草案，明確了“經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的省、自治區(qū)、直轄市的預(yù)算中必需的建設(shè)投資的部分資金，可以在國務(wù)院確定的限額內(nèi)，通過發(fā)行地方政府債券舉借債務(wù)的方式籌措”，預(yù)算法的修訂為未來省一級地方政府發(fā)行債券確立了法律基礎(chǔ)。

筆者預(yù)計，到2015年，我國大陸31個省、直轄市、自治區(qū)將會全面放開發(fā)行地方政府債券，同時有可能推出不同的地方政府債券品種，比如一般責(zé)任債券（即目前自發(fā)自還的地方政府債券）和專項債券（如土地出讓收入、通行費收入債券等）。

總體來看，此次地方債試點工作拉開了我國真正意義上的地方債序幕，是建立公開透明的地方政府債務(wù)融資制度的重要舉措，有利于降低融資成本和防范政府債務(wù)風(fēng)險。由于制度尚不完善，在政府信息披露、發(fā)行環(huán)節(jié)均出現(xiàn)一些非市場化因素。未來，隨著監(jiān)管部門不斷完善相關(guān)制度機(jī)制，地方債發(fā)行程序不斷成熟，相信地方債發(fā)行將更加遵循市場化原則，評級機(jī)構(gòu)能更加獨立、公正和客觀，我國地方政府債務(wù)融資的渠道將更加規(guī)范、透明。

作者單位：中債資信評估有限責(zé)任公司評級業(yè)務(wù)部

責(zé)任編輯：廖雯雯 孫惠玲

問題及建議

此次試點工作較地方政府債券發(fā)行的原有模式實現(xiàn)了重大突破，整體上較為成功，但是仍有以下幾點問題值得關(guān)注：首先，本次地方政府自主發(fā)債試點涉及范圍仍較小，規(guī)模有限，對替換我國當(dāng)前龐大的融資平臺債務(wù)的作用甚微。其次，部分地方政府債券發(fā)行利率顯著低于同期限國債利率，存在非市場因素干預(yù)。再次，對地方政府債券的信息披露，各地執(zhí)行情況不一，程度有待加強(qiáng)。例如，各地對經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布比較充分，但是對公共財政預(yù)算、政府性基金和國有資本經(jīng)營預(yù)算等財政收支情況的公布范圍和程度相差較大；在債務(wù)數(shù)據(jù)方面，部分地區(qū)未公布2013年末債務(wù)數(shù)據(jù)和期限結(jié)構(gòu)；此外，試點地區(qū)均未披露地方政府擁有的資產(chǎn)情況。

基于以上問題，筆者建議地方政府債券自發(fā)自還未來可從以下幾個方面進(jìn)行完善：

（一）推動建立地方政府債券自發(fā)自還利率形成機(jī)制

首先，地方政府債券需要建立常規(guī)性發(fā)行機(jī)制，提高發(fā)行頻次，確保債券發(fā)行的連續(xù)性。同時，還應(yīng)豐富地方債期限品種，增加1年期、3年期和15年期券種，甚至更短或更長期限品種，完善地方債期限結(jié)構(gòu)，滿足不同投資者的期限要求。其次，提高地方債二級市場流動性，完善做市商制度，打通銀行間和交易所市場，鼓勵更多投資者進(jìn)行二級市場交易。再次，建立符合中國特色行政和財政體制的地方債市場估值體系，包括估值模型，地方債券市場表現(xiàn)，發(fā)債主體經(jīng)濟(jì)、財政和償債情況，以及外部評級機(jī)構(gòu)評級結(jié)果等方面。最后，建立相關(guān)隔離機(jī)制，減少地方政府對承銷商的干預(yù)。

（二）進(jìn)一步加強(qiáng)政府信息透明度

首先，根據(jù)2014年8月通過的預(yù)算法修訂意見，地方政府需要在人大批準(zhǔn)后二十日內(nèi)，公布包括公共財政預(yù)算、政府性基金預(yù)算、國有資本經(jīng)營預(yù)算、社會保險基金預(yù)算在內(nèi)的全口徑預(yù)決算報告和報表，并對本級政府舉借債務(wù)的情況等重要事項做出說明。因此，地方政府發(fā)債過程中應(yīng)及時披露近三年的相關(guān)財政報表、舉債規(guī)模及用途、每年償還債務(wù)規(guī)模及償債資金來源、債務(wù)償還保障措施等內(nèi)容。其次，財政部正在推進(jìn)地方政府綜合財務(wù)報告編制試點工作，形成政府的資產(chǎn)負(fù)債表，因此本文建議未來發(fā)債政府也應(yīng)披露該綜合財務(wù)報告。

（三）加強(qiáng)對發(fā)行人的監(jiān)管和監(jiān)督

筆者建議，相關(guān)部門可以建立中介機(jī)構(gòu)對發(fā)行人的評價和反饋機(jī)制，并制定對發(fā)債過程中違規(guī)的非市場化行為的處罰措施。信用評級機(jī)構(gòu)、債券承銷商等中介機(jī)構(gòu)可以通過匿名方式向監(jiān)管部門提出建議和意見。另外，監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以建立對發(fā)行人信息披露程度的評價機(jī)制，進(jìn)一步約束發(fā)行人信息披露。

（四）加強(qiáng)信用評級的專業(yè)性和透明度

首先，建議評級機(jī)構(gòu)公開各自對地方政府評級的方法和標(biāo)準(zhǔn)，接受市場的檢驗。其次，雖然各家評級機(jī)構(gòu)都擁有評級資質(zhì)，但地方政府債券評級尚處于起步階段，且地方政府評級要素與工商企業(yè)存在較大差異，因此為建議對參與地方政府評級的人員提出執(zhí)業(yè)年限和知識儲備要求，以提高信用評級機(jī)構(gòu)信譽(yù)和專業(yè)性。再次，目前試點中的地方政府債券評級均為AAA級，無法體現(xiàn)各地政府在經(jīng)濟(jì)、財政、管理和償債能力等方面的差異性，建議可將評級符號進(jìn)一步細(xì)化，如引入AAA+、AAA和AAA-等不同檔評級。

地方政府發(fā)債前景展望

2014年8月31日，十二屆全國人大常委會第十次會議表決通過了《預(yù)算法》修正草案，明確了“經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的省、自治區(qū)、直轄市的預(yù)算中必需的建設(shè)投資的部分資金，可以在國務(wù)院確定的限額內(nèi)，通過發(fā)行地方政府債券舉借債務(wù)的方式籌措”，預(yù)算法的修訂為未來省一級地方政府發(fā)行債券確立了法律基礎(chǔ)。

筆者預(yù)計，到2015年，我國大陸31個省、直轄市、自治區(qū)將會全面放開發(fā)行地方政府債券，同時有可能推出不同的地方政府債券品種，比如一般責(zé)任債券（即目前自發(fā)自還的地方政府債券）和專項債券（如土地出讓收入、通行費收入債券等）。

總體來看，此次地方債試點工作拉開了我國真正意義上的地方債序幕，是建立公開透明的地方政府債務(wù)融資制度的重要舉措，有利于降低融資成本和防范政府債務(wù)風(fēng)險。由于制度尚不完善，在政府信息披露、發(fā)行環(huán)節(jié)均出現(xiàn)一些非市場化因素。未來，隨著監(jiān)管部門不斷完善相關(guān)制度機(jī)制，地方債發(fā)行程序不斷成熟，相信地方債發(fā)行將更加遵循市場化原則，評級機(jī)構(gòu)能更加獨立、公正和客觀，我國地方政府債務(wù)融資的渠道將更加規(guī)范、透明。

作者單位：中債資信評估有限責(zé)任公司評級業(yè)務(wù)部

責(zé)任編輯：廖雯雯 孫惠玲