農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)增長實證分析

王茜，王永德

（黑龍江八一農(nóng)墾大學經(jīng)濟管理學院，大慶163319）

在黨的十七屆三中全會報告中，將加強可持續(xù)發(fā)展能力作為2020年中國農(nóng)村改革發(fā)展的基本目標之一，是否實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展直接關(guān)系著整個農(nóng)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，農(nóng)業(yè)企業(yè)尤其是農(nóng)業(yè)上市公司集中代表了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域發(fā)展的最先進水平。一些農(nóng)業(yè)企業(yè)在此背景下雖然得到了快速的發(fā)展，但相繼出現(xiàn)了背農(nóng)、轉(zhuǎn)型、業(yè)績下滑等現(xiàn)象不得不令人深思。與此同時，暴露出來有關(guān)于市場欠佳、主營業(yè)務收入降低等問題也嚴重的影響了農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展能力和競爭能力。因此，農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)發(fā)展問題更需要受到足夠的關(guān)注與重視。

美國資深的財務學家羅伯特·希金斯從企業(yè)財務管理角度提出了企業(yè)財務可持續(xù)增長的觀點及其增長概念；詹姆斯·范霍恩不僅對可持續(xù)增長率的定義進行了完善，還提出了在企業(yè)當前的經(jīng)營狀況下，負債水平以及股利支付率下銷售所能實現(xiàn)的當年最大比率；科雷在其著作《公司戰(zhàn)略》中對現(xiàn)金流量與可持續(xù)增長率二者之間的關(guān)系進行了相關(guān)的整理與研究；拉巴波特則認為財務可持續(xù)增長應與持續(xù)價值創(chuàng)造是相似的，他將這里的價值定義為股東價值。國內(nèi)學者對財務可持續(xù)增長進行了長期而大量地探索，得出許多適合我國國情的有益結(jié)論，蘇冬蔚、吳仰儒[1]構(gòu)建出一個新型的上市公司可持續(xù)發(fā)展計量模型，初次運用平面數(shù)據(jù)計量方法進行數(shù)據(jù)研究；王玉春、花貴如[2]從財務視角對信息技術(shù)上市公司進行了比較分析，并提出了相關(guān)的參考意見；趙君等[3]利用可持續(xù)增長率和實際增長率模型對農(nóng)業(yè)上市公司進行了綜合評價；王丹等[4]采用希金斯的可持續(xù)增長分析模型，對中國醫(yī)藥行業(yè)上市公司可持續(xù)增長進行實證研究；徐寅斌、張金貴[5]通過大量收集我國電子信息業(yè)上市公司的財務數(shù)據(jù)，對上市公司可持續(xù)增長狀況進行了多角度分析。

通過上述有關(guān)于財務可持續(xù)增長的文獻綜述中可以發(fā)現(xiàn)，上市公司的可持續(xù)增長問題受到一定程度的關(guān)注，從目前的研究現(xiàn)狀來看，存在著以下幾個方面的局限性：一是國內(nèi)學者善于運用希金斯的企業(yè)可持續(xù)增長理論與模型對企業(yè)發(fā)展的現(xiàn)狀進行分析；二是對個別行業(yè)的研究比較集中，其他的行業(yè)受到了忽視[7]。因此，研究選取了農(nóng)業(yè)上市公司作為研究對象，應用了范霍恩靜態(tài)可持續(xù)增長模型，選取了2008～2012年的財務數(shù)據(jù)作為樣本，采用描述統(tǒng)計分析法和威爾科克森秩檢驗法對我國農(nóng)業(yè)上市公司進行了實證研究，以期為我國農(nóng)業(yè)上市公司可持續(xù)發(fā)展提供一定意義上的理論與實證支持。

1 研究設計

1.1 假設條件

范霍恩靜態(tài)模型是研究上市公司財務可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)典模型，以資產(chǎn)負債表和公司績效作為指標進行假設：一是未來與過去在經(jīng)營效果比率以及資產(chǎn)負債表方面精確且又相似；二是公司無外部資本籌資；三是資本增長只計算留存收益的累積而增加的部分。

1.2 模型及變量選取

運用范霍恩靜態(tài)可持續(xù)增長模型計算統(tǒng)計企業(yè)的可持續(xù)增長率，實際增長率則由主營業(yè)務收入的增長率來表示，考慮到現(xiàn)實數(shù)據(jù)的可獲取性，選取了六項財務指標，以檢驗其選取的樣本上市公司是否實現(xiàn)了可持續(xù)增長。選取的六項指標定義如下：

其中：SGR為可持續(xù)增長率，G為實際增長率，銷售凈利率（P）=凈利潤／主營業(yè)務收入，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（A）=主營業(yè)務收入／期末總資產(chǎn)，權(quán)益乘數(shù)（T）=期末總資產(chǎn)／期末股東權(quán)益，收益留存率（R）=1-股利支付率。

1.3 樣本選取及數(shù)據(jù)來源

研究選取2008～2012年在滬深兩市A股上市農(nóng)業(yè)上市公司為研究樣本，文章所涉及的各公司年度財務報告和相關(guān)財務數(shù)據(jù)主要來自于中國經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)庫、新浪財經(jīng)網(wǎng)、和訊網(wǎng)所公布的財務信息，數(shù)據(jù)處理采用EXCEL軟件，數(shù)據(jù)分析采用SPSS17.0軟件包。

為了保證數(shù)據(jù)的準確性和可用性，以達到研究的目的，對數(shù)據(jù)進行了進一步處理，以減小錯誤數(shù)據(jù)對研究結(jié)果造成的影響。其篩選標準如下：首先剔除處于*ST、ST狀態(tài)以及數(shù)據(jù)不完備的上市公司，可持續(xù)增長率是在各公司年報中通過直接查找獲得或者通過范霍恩靜態(tài)可持續(xù)增長模型計算而獲得的數(shù)據(jù)。按照上訴標準進行篩選，最終得到115個有效樣本。

2 實證結(jié)果分析

2.1 樣本公司描述性統(tǒng)計結(jié)果

利用spss17.0軟件，對篩選過的樣本公司財務數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表1所示。

表1 農(nóng)業(yè)上市公司數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計分析表Table1 Descriptive statistics and data analysis of the listed agricultural companies

從表1可以看出，2008～2012年在均值對比情況下，23家農(nóng)業(yè)上市公司平均實際增長率遠高于其可持續(xù)增長率，將二者的方差進行對比可以明確看出，我國農(nóng)業(yè)上市公司的實際增長率是遠遠大于其可持續(xù)增長率的變化的，表明農(nóng)業(yè)上市公司的實際增長速度已超過其自身在確定當前的經(jīng)營效率的能力和財政政策的內(nèi)在增長能力。

2.2 是否實現(xiàn)可持續(xù)增長的假設檢驗

運用配對樣本的T檢驗法對農(nóng)業(yè)上市公司的樣本數(shù)據(jù)進行檢驗，運用SPSS17.0統(tǒng)計軟件包，運用配對樣本的T檢驗。

2.2.1對配對樣本的相關(guān)性進行檢驗

研究所選取的2008～2012年，23家農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)增長率和實際增長率的相關(guān)系數(shù)以及非線性關(guān)系的顯著性概率如表2所示。

表2 配對樣本相關(guān)性檢驗表Table2 Correlation test ofmatching sample

從表2配對樣本相關(guān)性檢驗表可知，2008～2012年的樣本公司可持續(xù)增長率和實際增長率的相關(guān)系數(shù)為0.076，表中顯示非線性關(guān)系的顯著性概率為0.427，大于0.05，以上內(nèi)容都證明了可持續(xù)增長率與實際增長率為非線性相關(guān)的關(guān)系。綜上所述，選取的2008～2012年的23家農(nóng)業(yè)上市公司，實際銷售增長

和自身的財務資源負荷不匹配。

2.2.2 對配對樣本的顯著性進行檢驗

所選的23家農(nóng)業(yè)上市公司2008～2012年的可持續(xù)增長率和實際增長率有無顯著差異的檢驗結(jié)果如表3所示。

表3 配對樣本的T檢驗Table3 T testof paired sample

從表3可知，T檢驗的雙尾顯著性概率值為0.001，小于0.05，則拒絕原假設，根據(jù)所選取的23家農(nóng)業(yè)上市公司，2008～2012年的財務數(shù)據(jù)可以得出，可持續(xù)增長率和實際增長率具有顯著的差異，未實現(xiàn)可持續(xù)增長。

2.3 增長過度和增長不足的假設檢驗

利用上述配對樣本的T檢驗，從財務數(shù)據(jù)反映出了這23家農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)增長率和實際增長率存在不一致，沒有實現(xiàn)可持續(xù)增長。進一步考慮在農(nóng)業(yè)上市公司中，究竟是實際增長率大于財務可持續(xù)增長率，還是實際增長率小于財務可持續(xù)增長率。為了進一步確認這23家樣本公司的增長狀況，可以運用威爾科克森檢驗法。利用軟件進行威爾科克森符號秩檢驗的操作，操作檢驗結(jié)果如表4所示。

表4 威爾科克森符號秩檢驗結(jié)果表Table4 TestofWilcoxon sign rank

根據(jù)威爾科克森符號秩檢驗結(jié)果表所示，在2008～2012年所選取的23家農(nóng)業(yè)上市公司中，可持續(xù)增長率和實際增長率之間的差的負秩數(shù)為34，負秩數(shù)占樣本總數(shù)的29.57%，表示有29.57%的樣本公司出現(xiàn)了增長不充足的問題。而正秩數(shù)為81，正秩數(shù)占樣本總數(shù)的70.43%，表示70.43%的樣本公司出現(xiàn)了自有財務資源不相匹配的增長過度問題，結(jié)為零，表示總樣本中不存在可持續(xù)增長率與實際增長率相等的樣本。因此，可以認為這種增長是與其公司內(nèi)部自有財務資源不相匹配的過度增長現(xiàn)象。

3 研究結(jié)論與政策建議

3.1 研究結(jié)論

研究利用范霍恩靜態(tài)可持續(xù)增長模型，通過運用描述性統(tǒng)計和統(tǒng)計檢驗的方法對農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)增長狀況進行分析，農(nóng)業(yè)上市公司2008～2012年的可持續(xù)增長率和實際增長率存在顯著性差異，未實現(xiàn)可持續(xù)增長，且存在實際過度增長的現(xiàn)象。當公司可持續(xù)增長率高于實際增長率時會導致公司財務資源的限制，當公司可持續(xù)增長率低于實際增長率時將會造成公司財務資源的浪費，公司所出現(xiàn)的增長過度或增長緩慢的現(xiàn)象都是對現(xiàn)有公司資源不合理利用的表現(xiàn)。因而，農(nóng)業(yè)上市公司有必要采取相關(guān)的管理策略，使公司保持一種合理且有效的增長速度，不僅可以使公司在資源利用方面不會出現(xiàn)斷裂，還可以在不浪費公司資源的情況下使公司達到價值目標的最大化，最終實現(xiàn)農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)增長。

3.2 政策建議

為了提高我國農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)增長率，進而使得實際增長率更加趨近于可持續(xù)增長率的水平，提出以下幾點建議：

3.2.1 通過加強公司的成本控制與管理來提高公司的盈利水平

要堅持落實科學發(fā)展觀，實現(xiàn)由粗放型經(jīng)營方式向集約型經(jīng)營方式轉(zhuǎn)變的過程，需要對公司的成本費用結(jié)構(gòu)以及公司的開源節(jié)流進行優(yōu)化，使得公司利用內(nèi)部消化等客觀因素的方式引起公司成本上升，農(nóng)業(yè)上市公司為了達到減少主營業(yè)務成本和期間費用的財務目標。首先，增加公司成本控制和成本管理，推進技術(shù)改造力度。其次，提高公司盈利水平，保持自有資本不斷增長，盈利水平的提高不僅可以保證公司內(nèi)部資金的有效供應，還可以保證農(nóng)業(yè)上市公司長期且可持續(xù)的增長。

3.2.2 通過提高公司的財務杠桿水平來優(yōu)化公司的資本結(jié)構(gòu)

公司通過提高財務杠桿，解決了公司的資金缺口問題，使得公司財務杠桿水平增高，加大了股東和債權(quán)人所承擔的財務風險。農(nóng)業(yè)上市公司在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的過程中，應當將財務風險限定在公司能夠承受的范圍之內(nèi)，要求農(nóng)業(yè)上市公司在考慮降低其資本成本的同時還應當提高公司內(nèi)部財務資源的合理利用效率。

3.2.3 通過全面調(diào)整公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率水平來優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

在保持公司經(jīng)營策略和財務政策不變的情況下，公司自有的財務資源對銷售增長不產(chǎn)生作用的情況下，應當通過調(diào)整公司的資產(chǎn)構(gòu)成加快公司流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，提高公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從而提高財務可持續(xù)增長率。農(nóng)業(yè)上市公司可以采取提高銷售信用標準、提高資金使用效率、縮短現(xiàn)金的收現(xiàn)時間以及加快存貨的周轉(zhuǎn)等方式來提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，進而提高農(nóng)業(yè)上市公司的可持續(xù)增長率[6]。

3.2.4 通過合理控制留存收益率來處理好分配與發(fā)展之間的關(guān)系

股利決策不僅會對公司正常的股利發(fā)放水平產(chǎn)生一定的影響，還是公司增長所需要的內(nèi)源性資本金額的關(guān)鍵因素之一。公司通過削減股利支付比率且不分配股利，在一定程度上緩解了過快增長所引起的財務資源短缺問題，提高了公司的持續(xù)增長能力，但這并不應當是公司經(jīng)常采取的分配政策，這種方式不僅會使投資者的消極和失望反映在公司的股價上，還會導致公司背離其財務管理目標。農(nóng)業(yè)上市公司應當通過加強留存收益與股利支付之間進行權(quán)衡，使得公司盈利來處理好分配與發(fā)展之間的平衡關(guān)系。

[1]蘇冬蔚，吳仰儒.我國上市公司可持續(xù)發(fā)展的計量模型與實證分析[J].經(jīng)濟研究，2005（1）：106-116.

[2]王玉春，花貴如.從財務視角審視上市公司可持續(xù)增長—來自信息技術(shù)上市公司的實證研究[J].會計研究，2007（2）：65-71.

[3]趙君，余國新，孟波，等.農(nóng)業(yè)類上市公司可持續(xù)增長的實證分析[J].安徽農(nóng)業(yè)科學，2007，35（1）：274-276.

[4]王丹，楊曉蘭.醫(yī)藥行業(yè)上市公司可持續(xù)增長的實證研究[J].市場透視，2008，48（6）：28-32.

[5]徐寅斌，張金貴.我國電子信息業(yè)上市公司財務可持續(xù)增長實證研究[J].價值工程，2011，34（2）：128-129.

[6]張靜，黃明峰.上市公司可持續(xù)增長研究[J].財會通訊，2013（2）：65-67.

[7]李友俊，王瑾.上市公司財務舞弊行為的經(jīng)濟學博弈分析[J].黑龍江八一農(nóng)墾大學學報，2013，25（2）：103-107.