資本結(jié)構(gòu)影響因素實(shí)證分析

黃曉慶

【摘 要】本文從有色金屬行業(yè)上市公司現(xiàn)狀出發(fā)，以資產(chǎn)負(fù)債率為被解釋變量，選取八個(gè)微觀影響因素為解釋變量，通過(guò)描述性統(tǒng)計(jì)、多元線性回歸模型等實(shí)證分析，對(duì)有色金屬行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行研究。對(duì)上市公司提出合理化建議并為中小企業(yè)提供一定指導(dǎo)。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu)影響因素；實(shí)證分析；有色金屬行業(yè)上市公司

有色金屬行業(yè)一直為國(guó)防建設(shè)、經(jīng)濟(jì)發(fā)展、科技進(jìn)步等方面提供重要保障。近幾年，有色金屬行業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)量不斷上升，發(fā)展迅速。在不斷發(fā)展的同時(shí)，有色金屬行業(yè)也面臨諸多發(fā)展問(wèn)題，如產(chǎn)能過(guò)剩、污染嚴(yán)重、材料消耗巨大等。但是對(duì)于經(jīng)營(yíng)管理者而言，行業(yè)內(nèi)上市公司的資本結(jié)構(gòu)問(wèn)題則是眾多發(fā)展障礙中較為顯著的問(wèn)題。一個(gè)公司的資本結(jié)構(gòu)良好與否，直接關(guān)系到企業(yè)的償債壓力和破產(chǎn)的潛在危險(xiǎn)。所以我們應(yīng)加強(qiáng)對(duì)有色金屬行業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)的研究。明確企業(yè)當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)，了解影響資本結(jié)構(gòu)的各個(gè)因素，不斷優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是經(jīng)營(yíng)管理者財(cái)務(wù)活動(dòng)的重要事項(xiàng)。

一、有色金屬行業(yè)上市公司現(xiàn)狀

（一）原材料對(duì)外依存度較高。

我國(guó)礦產(chǎn)資源還是相對(duì)匱乏的，除了少部分如稀土、鎢等資源，很多生產(chǎn)需要的重要資源都是非常缺乏的。加上我國(guó)有色金屬行業(yè)的技術(shù)相對(duì)落后，對(duì)于資源深度加工和利用程度低，使得我國(guó)產(chǎn)成品的生產(chǎn)需要耗費(fèi)較大的資源。2012年，中國(guó)銅礦資源儲(chǔ)量非常低，僅占世界銅礦資源的4%左右。在銅礦的采購(gòu)方面，我國(guó)也主要是以智利、澳大利亞等國(guó)家進(jìn)口。對(duì)于這些國(guó)家的原材料依存度高，可能在某種程度上會(huì)受到制約。所以我們?cè)谠牧线@部分，應(yīng)合理開(kāi)發(fā)本國(guó)現(xiàn)有資源，適度適當(dāng)?shù)睦脟?guó)外的相關(guān)資源。

（二）固定資產(chǎn)投資比重大。

眾所周知，有色金屬行業(yè)的各工藝流程需要購(gòu)置機(jī)器設(shè)備，為選礦、采礦等提供技術(shù)支持。所以對(duì)于固定資產(chǎn)的投資是必要的，也是巨大的。以江西省有色金屬采礦選業(yè)為例，有色金屬礦采選業(yè)固定資產(chǎn)投資額超過(guò)40億元。其中投資額排在前三位的企業(yè)分別是私營(yíng)企業(yè)、有限責(zé)任公司和股份有限公司。私營(yíng)企業(yè)固定資產(chǎn)投資額比重占據(jù)了半壁江山。

（三）流動(dòng)負(fù)債比重大。

流動(dòng)負(fù)債是指需要在一年內(nèi)償還的債務(wù)。有色金屬行業(yè)上市公司的流動(dòng)負(fù)債較多，主要是短期借款、應(yīng)付賬款等。由于日常經(jīng)營(yíng)、生產(chǎn)活動(dòng)的需要，行業(yè)內(nèi)上市公司需要購(gòu)置相關(guān)設(shè)備、材料等。企業(yè)自有資金已經(jīng)不能滿足其發(fā)展需要，此時(shí)就需要籌集外部資金。對(duì)于有色金屬行業(yè)上市公司而言，籌集資金的主要渠道就是債務(wù)融資和股權(quán)融資。由于股權(quán)融資成本較高，企業(yè)更傾向于通過(guò)債務(wù)方式獲取資金。其中，向銀行貸款就是企業(yè)獲取資金的一個(gè)較為常見(jiàn)和直接的方式。在原材料采購(gòu)等環(huán)節(jié)，企業(yè)可能沒(méi)有充足的資金支付供應(yīng)商貨款，所以會(huì)形成企業(yè)的應(yīng)付賬款等債務(wù)。這類流動(dòng)負(fù)債在有色金屬行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中金額是較為巨大的。

（四）實(shí)際控制人多為國(guó)家職能管理部門。

從有色金屬行業(yè)上市公司的年報(bào)我們可以知道，大多數(shù)上市公司的實(shí)際控制人是國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)，只有少部分上市公司的實(shí)際控制人是境內(nèi)自然人。有色金屬是重要的戰(zhàn)略資源，其具有重要戰(zhàn)略地位，通常國(guó)家會(huì)對(duì)有色金屬行業(yè)上市公司進(jìn)行控股。這樣能更好的對(duì)行業(yè)內(nèi)上市公司進(jìn)行管理和監(jiān)督，也便于國(guó)家在經(jīng)濟(jì)、政策方面的調(diào)控。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本的選取。

基于數(shù)據(jù)可獲性和真實(shí)性的考慮，本文選擇滬深上市的39家有色金屬行業(yè)上市公司進(jìn)行研究樣本，對(duì)其2010年～2012年三年間的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)分析。

（二）變量的設(shè)置。

本文研究資本結(jié)構(gòu)影響因素，選取資產(chǎn)負(fù)債率作為被解釋變量，代表企業(yè)盈利能力、成長(zhǎng)性、營(yíng)運(yùn)能力等方面的八個(gè)微觀變量作為解釋變量，如下表所示：

表1 被解釋變量定義及說(shuō)明

表2 解釋變量名稱、符號(hào)和公式

（三）描述性統(tǒng)計(jì)分析。

1.被解釋變量描述性統(tǒng)計(jì)分析。

本文根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)提供的近三年的財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)39家有色金屬行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)作出了分析。

表3 樣本公司資本結(jié)構(gòu)描述性統(tǒng)計(jì)

由表3我們可以得知，39家有色金屬行業(yè)樣本上市公司近三年資產(chǎn)負(fù)債率均值都超過(guò)56%，且逐年緩慢增長(zhǎng)。資產(chǎn)負(fù)債率最大值近三年均維持在80%以上，且逐年呈現(xiàn)緩慢下降趨勢(shì)。資產(chǎn)負(fù)債率最小值則呈現(xiàn)先降后升的情況。39家有色金屬行業(yè)上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率最大值與最小值差別較大，近三年差額均維持在50%以上。

2.解釋變量描述性統(tǒng)計(jì)分析。

在分析完被解釋變量之后，本文對(duì)于8個(gè)微觀資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，如下表所示：

表4 樣本公司資本結(jié)構(gòu)影響因素描述性統(tǒng)計(jì)

39家有色金屬行業(yè)上市公司衡量盈利能力的指標(biāo)總資產(chǎn)凈利率近三年均值有較大幅度的降低，由2010年的6.86%，下降為2011年的4.64%，到了2012年總資產(chǎn)凈利率竟然僅為1.81%。其中近三年總資產(chǎn)凈利率的最小值均為負(fù)數(shù)，負(fù)值逐年增大，表明在39家樣本公司中存在虧損情況。在總資產(chǎn)凈利率最大值方面，我們可以看出在2011年該項(xiàng)指標(biāo)最大值最高，說(shuō)明在2011年部分上市公司盈利能力較好。但是根據(jù)上表盈利能力指標(biāo)的數(shù)據(jù)，我們可以知道有色金屬行業(yè)上市公司整體盈利性不足，有待于進(jìn)一步提高。本文用總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)來(lái)衡量有色金屬行業(yè)上市公司的企業(yè)規(guī)模，總資產(chǎn)對(duì)數(shù)值在22左右上下波動(dòng)。企業(yè)成長(zhǎng)性方面，各上市公司差異較大。部分有色金屬行業(yè)上市公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)為負(fù)數(shù)，有些上市公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)竟高達(dá)92.09%，但是行業(yè)整體營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)是呈現(xiàn)逐年下降趨勢(shì)，在近三年的發(fā)展中，以2010年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率最高，發(fā)展較好。抵押能力指標(biāo)各年均值在50%左右上下波動(dòng)，有色金屬行業(yè)上市公司具備一定的抵押能力。非債務(wù)稅盾各年數(shù)值相差不大，并未出現(xiàn)較大的波動(dòng)。資產(chǎn)流動(dòng)性也維持在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的水平。在營(yíng)運(yùn)能力方面，有色金屬行業(yè)上市公司最小值都在70%到80%，整體營(yíng)業(yè)能力較強(qiáng)。

（四）多元線性回歸分析

1.模型的構(gòu)建。

Y=？琢1+？茁1X1+？茁2X2+……+？茁8X8+ε

其中Y——資產(chǎn)負(fù)債率；

α1——常數(shù)；

？茁——是回歸系數(shù)；

ε——隨機(jī)變量，代表可能存在的誤差。

X1、X2……X8分別代表總資產(chǎn)凈利率、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)......存貨周轉(zhuǎn)率等影響有色金屬行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素。

2.模型回歸分析基本情況。

Model Summary

a.Predictors：（Constant），X8，X1，X4，X7，X5

ANOVAb

a.Predictors：（Constant），X8，X1，X4，X7，X5

b.Dependent Variable：y

Coefficientsa

a.Dependent Variable：y

以上圖表是資產(chǎn)負(fù)債率和有色金屬行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的回歸情況。調(diào)整后的R2能較好的代表多元回歸模型的擬合情況。當(dāng)調(diào)整后的R2數(shù)值越接近1，說(shuō)明模型的解釋情況較好。如果調(diào)整的R2的數(shù)值低于0.5則回歸模型的擬合情況不是很好。我們知道調(diào)整后的R2=0.639，該數(shù)值大于0.5，說(shuō)明該模型的擬合情況較好。因素X1、X4、X5、X7、X8五個(gè)影響因素通過(guò)了模型的顯著性檢驗(yàn)，除X8因素以外，其余四個(gè)P值均為0。我們可以根據(jù)回歸情況得出關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債率和八個(gè)影響資本結(jié)構(gòu)的微觀因素的回歸方程：

Y1=0.82-0.461X1+0.256X4-0.407X5-0.177X7-0.004X8

三、合理化建議

（一）提高資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論的認(rèn)識(shí)深度和廣度。

我國(guó)資本結(jié)構(gòu)研究，無(wú)論是在理論方面還是實(shí)證研究方面都還存在不足，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家有較大的差距。對(duì)于我國(guó)有色金屬行業(yè)上市公司而言，其融資渠道主要是通過(guò)銀行取得短期或者長(zhǎng)期貸款和有色金屬行業(yè)上市公司通過(guò)發(fā)行股票等方式募集的資金。有色金屬行業(yè)上市公司的管理者對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)知識(shí)和理論認(rèn)識(shí)不充分，往往會(huì)忽視資本結(jié)構(gòu)對(duì)于公司起的積極作用。一般來(lái)說(shuō)，如果資產(chǎn)負(fù)債率太高，企業(yè)會(huì)存在較大的償債風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可能會(huì)由于無(wú)法償還相關(guān)債務(wù)對(duì)正常經(jīng)營(yíng)管理造成一定阻礙。但是由于債務(wù)融資的成本比股權(quán)融資成本低，會(huì)為企業(yè)節(jié)約一筆可觀的費(fèi)用，而且適當(dāng)適量利用債務(wù)能獲得其帶來(lái)的杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)管理者需要在今后不斷意識(shí)到資本結(jié)構(gòu)的重要性，結(jié)合企業(yè)具體的情況來(lái)制定企業(yè)舉債的規(guī)模和金額，規(guī)避一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）完善資本市場(chǎng)，進(jìn)一步拓寬企業(yè)融資的渠道。

由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，投資者對(duì)于債券市場(chǎng)的關(guān)注度和參與積極性不高。企業(yè)債券其實(shí)也是投資者今后可以加以關(guān)注的領(lǐng)域。就企業(yè)自身而言，企業(yè)應(yīng)該不斷提高企業(yè)債券對(duì)于投資者的吸引力。對(duì)國(guó)家而言，各職能部門應(yīng)加快修正和完善發(fā)行企業(yè)債券的相關(guān)法律法規(guī)。企業(yè)也可以根據(jù)自身具體情況來(lái)適當(dāng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換股票債券。讓債券持有人能夠更好的參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理之中，有主人翁的義務(wù)和責(zé)任感。

（三）建立和健全信用評(píng)級(jí)制度。

有色金屬行業(yè)上市公司應(yīng)該進(jìn)一步建設(shè)企業(yè)信用。對(duì)企業(yè)借款的合同履行情況、貸款的償還情況等都建立起完善的電子化信息系統(tǒng)，方便企業(yè)及時(shí)了解和掌握借款的動(dòng)態(tài)和逐步提高自身企業(yè)信用。為各利益相關(guān)方都能提高較為可靠的保障和支持，做到及時(shí)防范，加強(qiáng)監(jiān)管，為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供重要保障。

······參考文獻(xiàn)···························

[1]洪錫熙，沈藝峰.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[J].廈門大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2000，（3）：114-120.

[2]呂長(zhǎng)江，韓慧博.上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的實(shí)證分析[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2001，（5）：26-29.

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[9]蔡叢光，劉軼探.有色金屬行業(yè)供應(yīng)鏈融資研究[J].求索，2012，（1）：23-25.

[10]沈洪濤.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型實(shí)證研究——基于中國(guó)有色金屬業(yè)的證據(jù)[J].生產(chǎn)力研究，2012，（7）：248-250.

[11]2013年江西省統(tǒng)計(jì)年鑒[M].

[12]黃曉慧.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2013，（15）.

[13]曹銳.如何排除企業(yè)的“定時(shí)炸彈”[J].注冊(cè)稅務(wù)師，2011，（4）.

[14]許玉秋.探討會(huì)計(jì)管理中的非流動(dòng)負(fù)債及其應(yīng)付債券[J].投資與合作，2012，（12）.

（作者單位：中航證券有限公

司贛州紅旗大道證券營(yíng)業(yè)部）

（四）多元線性回歸分析

1.模型的構(gòu)建。

Y=？琢1+？茁1X1+？茁2X2+……+？茁8X8+ε

其中Y——資產(chǎn)負(fù)債率；

α1——常數(shù)；

？茁——是回歸系數(shù)；

ε——隨機(jī)變量，代表可能存在的誤差。

X1、X2……X8分別代表總資產(chǎn)凈利率、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)......存貨周轉(zhuǎn)率等影響有色金屬行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素。

2.模型回歸分析基本情況。

Model Summary

a.Predictors：（Constant），X8，X1，X4，X7，X5

ANOVAb

a.Predictors：（Constant），X8，X1，X4，X7，X5

b.Dependent Variable：y

Coefficientsa

a.Dependent Variable：y

以上圖表是資產(chǎn)負(fù)債率和有色金屬行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的回歸情況。調(diào)整后的R2能較好的代表多元回歸模型的擬合情況。當(dāng)調(diào)整后的R2數(shù)值越接近1，說(shuō)明模型的解釋情況較好。如果調(diào)整的R2的數(shù)值低于0.5則回歸模型的擬合情況不是很好。我們知道調(diào)整后的R2=0.639，該數(shù)值大于0.5，說(shuō)明該模型的擬合情況較好。因素X1、X4、X5、X7、X8五個(gè)影響因素通過(guò)了模型的顯著性檢驗(yàn)，除X8因素以外，其余四個(gè)P值均為0。我們可以根據(jù)回歸情況得出關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債率和八個(gè)影響資本結(jié)構(gòu)的微觀因素的回歸方程：

Y1=0.82-0.461X1+0.256X4-0.407X5-0.177X7-0.004X8

三、合理化建議

（一）提高資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論的認(rèn)識(shí)深度和廣度。

我國(guó)資本結(jié)構(gòu)研究，無(wú)論是在理論方面還是實(shí)證研究方面都還存在不足，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家有較大的差距。對(duì)于我國(guó)有色金屬行業(yè)上市公司而言，其融資渠道主要是通過(guò)銀行取得短期或者長(zhǎng)期貸款和有色金屬行業(yè)上市公司通過(guò)發(fā)行股票等方式募集的資金。有色金屬行業(yè)上市公司的管理者對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)知識(shí)和理論認(rèn)識(shí)不充分，往往會(huì)忽視資本結(jié)構(gòu)對(duì)于公司起的積極作用。一般來(lái)說(shuō)，如果資產(chǎn)負(fù)債率太高，企業(yè)會(huì)存在較大的償債風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可能會(huì)由于無(wú)法償還相關(guān)債務(wù)對(duì)正常經(jīng)營(yíng)管理造成一定阻礙。但是由于債務(wù)融資的成本比股權(quán)融資成本低，會(huì)為企業(yè)節(jié)約一筆可觀的費(fèi)用，而且適當(dāng)適量利用債務(wù)能獲得其帶來(lái)的杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)管理者需要在今后不斷意識(shí)到資本結(jié)構(gòu)的重要性，結(jié)合企業(yè)具體的情況來(lái)制定企業(yè)舉債的規(guī)模和金額，規(guī)避一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）完善資本市場(chǎng)，進(jìn)一步拓寬企業(yè)融資的渠道。

由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，投資者對(duì)于債券市場(chǎng)的關(guān)注度和參與積極性不高。企業(yè)債券其實(shí)也是投資者今后可以加以關(guān)注的領(lǐng)域。就企業(yè)自身而言，企業(yè)應(yīng)該不斷提高企業(yè)債券對(duì)于投資者的吸引力。對(duì)國(guó)家而言，各職能部門應(yīng)加快修正和完善發(fā)行企業(yè)債券的相關(guān)法律法規(guī)。企業(yè)也可以根據(jù)自身具體情況來(lái)適當(dāng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換股票債券。讓債券持有人能夠更好的參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理之中，有主人翁的義務(wù)和責(zé)任感。

（三）建立和健全信用評(píng)級(jí)制度。

有色金屬行業(yè)上市公司應(yīng)該進(jìn)一步建設(shè)企業(yè)信用。對(duì)企業(yè)借款的合同履行情況、貸款的償還情況等都建立起完善的電子化信息系統(tǒng)，方便企業(yè)及時(shí)了解和掌握借款的動(dòng)態(tài)和逐步提高自身企業(yè)信用。為各利益相關(guān)方都能提高較為可靠的保障和支持，做到及時(shí)防范，加強(qiáng)監(jiān)管，為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供重要保障。

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[1]洪錫熙，沈藝峰.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[J].廈門大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2000，（3）：114-120.

[2]呂長(zhǎng)江，韓慧博.上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)的實(shí)證分析[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2001，（5）：26-29.

[3]崔斌，岑況，鄭厚義.我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)特征及上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析[J].中國(guó)礦業(yè)，2010，（3）.

[4]武弈.企業(yè)非負(fù)債稅盾與資本結(jié)構(gòu)選擇——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證分析[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011（8）.

[5]鹿梅，張麗君.公司特征與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證研究[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2012，（7）.

[6]刁伍鈞，扈文秀，廖劍.黑色金屬行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響的影響因素研究[J].管理評(píng)論，2009，（3）.

[7]陳紀(jì)南，孫建.有色金屬行業(yè)上市公司股利分配現(xiàn)狀分析[J].財(cái)會(huì)通訊綜合，2011，（1）.

[8]劉蓓琳，王彤.我國(guó)有色金屬行業(yè)低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)策研究[J].有色金屬工程，2012，（1）：24-28.

[9]蔡叢光，劉軼探.有色金屬行業(yè)供應(yīng)鏈融資研究[J].求索，2012，（1）：23-25.

[10]沈洪濤.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型實(shí)證研究——基于中國(guó)有色金屬業(yè)的證據(jù)[J].生產(chǎn)力研究，2012，（7）：248-250.

[11]2013年江西省統(tǒng)計(jì)年鑒[M].

[12]黃曉慧.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2013，（15）.

[13]曹銳.如何排除企業(yè)的“定時(shí)炸彈”[J].注冊(cè)稅務(wù)師，2011，（4）.

[14]許玉秋.探討會(huì)計(jì)管理中的非流動(dòng)負(fù)債及其應(yīng)付債券[J].投資與合作，2012，（12）.

（作者單位：中航證券有限公

司贛州紅旗大道證券營(yíng)業(yè)部）

（四）多元線性回歸分析

1.模型的構(gòu)建。

Y=？琢1+？茁1X1+？茁2X2+……+？茁8X8+ε

其中Y——資產(chǎn)負(fù)債率；

α1——常數(shù)；

？茁——是回歸系數(shù)；

ε——隨機(jī)變量，代表可能存在的誤差。

X1、X2……X8分別代表總資產(chǎn)凈利率、總資產(chǎn)對(duì)數(shù)......存貨周轉(zhuǎn)率等影響有色金屬行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的因素。

2.模型回歸分析基本情況。

Model Summary

a.Predictors：（Constant），X8，X1，X4，X7，X5

ANOVAb

a.Predictors：（Constant），X8，X1，X4，X7，X5

b.Dependent Variable：y

Coefficientsa

a.Dependent Variable：y

以上圖表是資產(chǎn)負(fù)債率和有色金屬行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的回歸情況。調(diào)整后的R2能較好的代表多元回歸模型的擬合情況。當(dāng)調(diào)整后的R2數(shù)值越接近1，說(shuō)明模型的解釋情況較好。如果調(diào)整的R2的數(shù)值低于0.5則回歸模型的擬合情況不是很好。我們知道調(diào)整后的R2=0.639，該數(shù)值大于0.5，說(shuō)明該模型的擬合情況較好。因素X1、X4、X5、X7、X8五個(gè)影響因素通過(guò)了模型的顯著性檢驗(yàn)，除X8因素以外，其余四個(gè)P值均為0。我們可以根據(jù)回歸情況得出關(guān)于資產(chǎn)負(fù)債率和八個(gè)影響資本結(jié)構(gòu)的微觀因素的回歸方程：

Y1=0.82-0.461X1+0.256X4-0.407X5-0.177X7-0.004X8

三、合理化建議

（一）提高資本結(jié)構(gòu)相關(guān)理論的認(rèn)識(shí)深度和廣度。

我國(guó)資本結(jié)構(gòu)研究，無(wú)論是在理論方面還是實(shí)證研究方面都還存在不足，與西方發(fā)達(dá)國(guó)家有較大的差距。對(duì)于我國(guó)有色金屬行業(yè)上市公司而言，其融資渠道主要是通過(guò)銀行取得短期或者長(zhǎng)期貸款和有色金屬行業(yè)上市公司通過(guò)發(fā)行股票等方式募集的資金。有色金屬行業(yè)上市公司的管理者對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的相關(guān)知識(shí)和理論認(rèn)識(shí)不充分，往往會(huì)忽視資本結(jié)構(gòu)對(duì)于公司起的積極作用。一般來(lái)說(shuō)，如果資產(chǎn)負(fù)債率太高，企業(yè)會(huì)存在較大的償債風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可能會(huì)由于無(wú)法償還相關(guān)債務(wù)對(duì)正常經(jīng)營(yíng)管理造成一定阻礙。但是由于債務(wù)融資的成本比股權(quán)融資成本低，會(huì)為企業(yè)節(jié)約一筆可觀的費(fèi)用，而且適當(dāng)適量利用債務(wù)能獲得其帶來(lái)的杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)管理者需要在今后不斷意識(shí)到資本結(jié)構(gòu)的重要性，結(jié)合企業(yè)具體的情況來(lái)制定企業(yè)舉債的規(guī)模和金額，規(guī)避一定的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）完善資本市場(chǎng)，進(jìn)一步拓寬企業(yè)融資的渠道。

由于目前我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善，投資者對(duì)于債券市場(chǎng)的關(guān)注度和參與積極性不高。企業(yè)債券其實(shí)也是投資者今后可以加以關(guān)注的領(lǐng)域。就企業(yè)自身而言，企業(yè)應(yīng)該不斷提高企業(yè)債券對(duì)于投資者的吸引力。對(duì)國(guó)家而言，各職能部門應(yīng)加快修正和完善發(fā)行企業(yè)債券的相關(guān)法律法規(guī)。企業(yè)也可以根據(jù)自身具體情況來(lái)適當(dāng)發(fā)行可轉(zhuǎn)換股票債券。讓債券持有人能夠更好的參與到企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理之中，有主人翁的義務(wù)和責(zé)任感。

（三）建立和健全信用評(píng)級(jí)制度。

有色金屬行業(yè)上市公司應(yīng)該進(jìn)一步建設(shè)企業(yè)信用。對(duì)企業(yè)借款的合同履行情況、貸款的償還情況等都建立起完善的電子化信息系統(tǒng)，方便企業(yè)及時(shí)了解和掌握借款的動(dòng)態(tài)和逐步提高自身企業(yè)信用。為各利益相關(guān)方都能提高較為可靠的保障和支持，做到及時(shí)防范，加強(qiáng)監(jiān)管，為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化提供重要保障。

······參考文獻(xiàn)···························

[1]洪錫熙，沈藝峰.我國(guó)上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的實(shí)證分析[J].廈門大學(xué)學(xué)報(bào)（哲學(xué)社會(huì)科學(xué)版），2000，（3）：114-120.

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[3]崔斌，岑況，鄭厚義.我國(guó)礦業(yè)資本市場(chǎng)特征及上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素分析[J].中國(guó)礦業(yè)，2010，（3）.

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[5]鹿梅，張麗君.公司特征與資本結(jié)構(gòu)關(guān)系的實(shí)證研究[J].統(tǒng)計(jì)與決策，2012，（7）.

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[9]蔡叢光，劉軼探.有色金屬行業(yè)供應(yīng)鏈融資研究[J].求索，2012，（1）：23-25.

[10]沈洪濤.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)模型實(shí)證研究——基于中國(guó)有色金屬業(yè)的證據(jù)[J].生產(chǎn)力研究，2012，（7）：248-250.

[11]2013年江西省統(tǒng)計(jì)年鑒[M].

[12]黃曉慧.企業(yè)資本結(jié)構(gòu)質(zhì)量分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息，2013，（15）.

[13]曹銳.如何排除企業(yè)的“定時(shí)炸彈”[J].注冊(cè)稅務(wù)師，2011，（4）.

[14]許玉秋.探討會(huì)計(jì)管理中的非流動(dòng)負(fù)債及其應(yīng)付債券[J].投資與合作，2012，（12）.

（作者單位：中航證券有限公

司贛州紅旗大道證券營(yíng)業(yè)部）