信托公司“剛性兌付”手段和潛在風(fēng)險分析

劉 鎮(zhèn)

（中國人民銀行長春中心支行，吉林長春 130051）

一、剛性兌付的三種手段

除正常到期清算外，信托財產(chǎn)處置和信托計劃受益權(quán)轉(zhuǎn)讓還存在三種交易手段，一是信托公司自營資金購買；二是信托計劃資金購買；三是第三方資金購買。信托公司“剛性兌付”就隱藏其中。

表1 信托財產(chǎn)和受益權(quán)交易的三種手段

（一）自營資金購買

信托公司自營資金購買信托財產(chǎn)或信托計劃受益權(quán)，可通過，一是自營資金向企業(yè)發(fā)放貸款，企業(yè)用該資金償還信托借款；二是自營資金投資認購信托計劃受益權(quán)；三是自營資金直接墊付解決信托計劃兌付問題，并形成其他應(yīng)收賬款債權(quán)。但應(yīng)明確的是，自營資金購買信托計劃或信托計劃受益權(quán)并不等同于“剛性兌付”，對于信托公司而言至少還存在以下兩種情況，一是信托計劃初期未能募得足夠資金，信托公司用自營資金購買部分受益權(quán)，隨后逐步轉(zhuǎn)給客戶；二是在固有資金中配置信托受益權(quán)以提高投資收益。

運用自營資金進行“剛性兌付”是指信托計劃因借款方問題到期不能還款，用自營資金進行墊付解決兌付問題，主要體現(xiàn)在信托公司代委托人承擔(dān)投資損失風(fēng)險，并計提相應(yīng)壞賬準備。

（二）信托計劃資金購買

信托計劃資金“接盤”購買信托財產(chǎn)或信托計劃受益權(quán)，可通過，一是信托公司發(fā)行新一期信托計劃“接盤”，購買原信托財產(chǎn)；二是利用信托資金池進行“短拆長貸”和解決出險信托計劃兌付問題；三是利用其他信托公司信托計劃進行“接盤”。

以信托計劃資金為手段“發(fā)新還舊”進行“接盤”，因為涉及融資方抵質(zhì)押資產(chǎn)變更登記和兩期信托計劃之間存在“空檔期”的問題，需尋找一筆“過橋”資金進行銜接。在“發(fā)新還舊”的操作中，保證業(yè)務(wù)辦理流程的高效尤為關(guān)鍵，所以“過橋”費一般很高，但該項成本大多向融資方轉(zhuǎn)移，最終增加了融資方的融資成本。

信托資金池則給信托公司更加靈活的資金配用空間，資金池既可以在“發(fā)新還舊”的操作中為兩期信托提供“過橋”資金，也能為部分風(fēng)險項目提供暫時性的墊付，但根據(jù)銀監(jiān)會《中國銀監(jiān)會辦公廳關(guān)于信托公司風(fēng)險監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)辦發(fā)〔2014〕99號），信托公司資金池的可操作空間將會越來越小。

（三）第三方資金購買

第三方購買信托財產(chǎn)，一是信托公司的非關(guān)聯(lián)公司（資產(chǎn)管理公司、企業(yè)等）按照市場化的方式購買；二是信托公司或信托計劃的關(guān)聯(lián)公司（股東或下屬資產(chǎn)管理公司、企業(yè)等）通過非市場化的方式購買。第三方購買信托財產(chǎn)這種處置方式是在缺乏流通市場的條件下，信托計劃實現(xiàn)流動性的一種表現(xiàn)。但目前，第三方購買信托財產(chǎn)未采取拍賣等公開方式進行，信托財產(chǎn)是否按公允價值轉(zhuǎn)讓、其間是否存在“剛性兌付”問題很難得到社會的監(jiān)督。

通過第三方購買的形式處置信托財產(chǎn)，既不用公開和市場化的方式進行操作，一般也不會“驚動”信托計劃委托人和受益人，所以被很多信托公司采用。但通過這種形式進行“剛性兌付”，將在一定程度上引發(fā)信托風(fēng)險向信托公司股東及關(guān)聯(lián)方傳遞，易形成傳染風(fēng)險。

二、剛性兌付的潛在風(fēng)險

（一）信息披露不透明使得剛性兌付具有隱蔽性，對金融管理政策的制定和實施造成影響

為規(guī)避聲譽風(fēng)險，信托公司運用各種會計手段，將“剛性兌付”造成的損失在信托計劃到期的當(dāng)年和前后各年進行分攤，同時“熨平”年報中“貸款”、“投資”、“壞賬準備”、“本年利潤”等主要會計科目的數(shù)據(jù)波動。根據(jù)統(tǒng)計，2013年度，4家上市信托公司中陜國投對“剛性兌付”情況通過年報和日常信息進行披露，用自營資金5.98億元受讓信托計劃受益權(quán)，解決兌付問題；64家非上市信托公司未披露 “剛性兌付”相關(guān)信息，相關(guān)“剛性兌付”信息主要是由媒體進行披露，但在報導(dǎo)中以“知情人指出”、“業(yè)內(nèi)人士分析”為主，對接盤方、交易方式、損失金額等信息并未予以確認。部分信托公司存在“剛性兌付”信息不披露的問題。信托公司的“剛性兌付”具有較強的隱蔽性，無法進行有效風(fēng)險評估，可能對金融管理政策的制定和實施造成影響。

（二）信托行業(yè)收入可能出現(xiàn)“斷崖式”下跌，“剛性兌付”將加大信托公司經(jīng)營風(fēng)險

在很長一段時間內(nèi)，“剛性兌付”為信托行業(yè)大發(fā)展和樹立品牌起到了積極作用，但“剛性兌付”侵蝕了信托公司的可持續(xù)發(fā)展能力，實際上是信托公司或股東承擔(dān)了相應(yīng)損失。隨著信托行業(yè)規(guī)模的快速增長以及下行周期風(fēng)險項目暴露的增多，信托公司所背負的兌付壓力越來越大。特別是近年，信托資產(chǎn)規(guī)模和利潤增速開始放緩，中國信托業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2013年末，信托業(yè)全行業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模10.91萬億元，同比增長46%，增速同比下降9.27個百分點，信托行業(yè)利潤568.61億元，利潤增速28.82%，增速同比大幅下降19.02個百分點。在當(dāng)前“大資管”的背景下，信托公司的通道費率已經(jīng)降至千分之一至二，集合信托的相關(guān)費率也有所下降，加之信托規(guī)模增速出現(xiàn)下滑，信托行業(yè)收入可能出現(xiàn)“斷崖式”下跌。如果金融監(jiān)管部門、信托行業(yè)不做好準備進行引導(dǎo)和扭轉(zhuǎn)，信托公司繼續(xù)“剛性兌付”，或引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

（三）為規(guī)避“剛性兌付”風(fēng)險而大規(guī)模開展低風(fēng)險單一信托業(yè)務(wù)，不利于信托公司代客理財主營業(yè)務(wù)的發(fā)展

在經(jīng)濟下行壓力增大、近年信托計劃頻繁出險的情況下，為規(guī)避信譽風(fēng)險、降低“剛性兌付”可能帶來的損失，部分信托公司選擇增加低風(fēng)險單一信托計劃業(yè)務(wù)比重的發(fā)展策略。其原因是單一信托計劃出險，一是一般不會產(chǎn)生社會影響和信托公司聲譽風(fēng)險；二是到期信托計劃的延期支付、變賣抵質(zhì)押物等問題可與委托人協(xié)商解決；三是可設(shè)置“現(xiàn)狀返還”等條款，將信托財產(chǎn)直接轉(zhuǎn)讓給受益人，不會出現(xiàn)“剛性兌付”問題。根據(jù)信托行業(yè)協(xié)會公布的2011-2013年度的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，單一信托占比不斷增大，從68.21%增至69.62%；集合資金信托占比則由28.25%回落至24.90%。單一信托占比過重，信托公司一般承擔(dān)的僅是通道角色，不利于代客理財這一主業(yè)的發(fā)展。

（四）“剛性兌付”弱化了投資者的風(fēng)險意識，不利于合格信托市場投資主體的養(yǎng)成

“剛性兌付”固然實現(xiàn)了對信托投資者的保護，但也讓投資者普遍缺乏風(fēng)險意識。作為信托市場的參與主體，投資者沒有動力對信托行業(yè)進行有效監(jiān)督，無法形成對信托公司和信托產(chǎn)品的有效淘劣，信托市場容易出現(xiàn)“劣幣驅(qū)良幣”的惡性循環(huán)，不利于長遠健康發(fā)展。

三、解決“剛性兌付”問題的幾點建議

解決信托行業(yè)的“剛性兌付”問題，不僅需要信托公司合規(guī)盡責(zé)，還需要加強監(jiān)管、健全市場、完善法律等一系列政策多管齊下，才能有序打破“剛性兌付”。

（一）加強對“剛性兌付”的金融監(jiān)管，有效控制“剛性兌付”風(fēng)險

一是，從監(jiān)管層面嚴格定義信托公司“剛性對付”標準，逐筆明確風(fēng)險防控責(zé)任，穩(wěn)妥處置風(fēng)險事件，實時監(jiān)測項目風(fēng)險，逐筆明確責(zé)任人，并制定風(fēng)險化解預(yù)案。二是，緊盯風(fēng)險變化，對房地產(chǎn)、融資平臺、礦產(chǎn)等重點領(lǐng)域風(fēng)險隱患進行重點監(jiān)測。三是，加強風(fēng)險信托計劃問責(zé)，對相關(guān)責(zé)任人和業(yè)務(wù)團隊給予經(jīng)濟處罰、行政處罰和展業(yè)限制等處罰措施。四是，加強潛在風(fēng)險防控，將“剛性兌付”控制在合理范圍內(nèi)。

（二）強化信息披露和投資者風(fēng)險意識，探索信托產(chǎn)品流通市場

一是，逐步規(guī)范信托公司關(guān)于“剛性兌付”的信息披露，真正做到能夠讓投資者能夠及時準確掌握所投資信托產(chǎn)品的運行、處置情況，將部分監(jiān)管職責(zé)移交給市場和投資者。二是，強化信托計劃投資者的風(fēng)險意識，強調(diào)必須在產(chǎn)品合同和推介過程中告知投資者風(fēng)險敞口，同時，監(jiān)管部門應(yīng)逐步改變“動輒維穩(wěn)”的工作方式，打破信托計劃投資者“剛性兌付”的心理預(yù)期。三是，探索建立規(guī)范化的信托產(chǎn)品流通市場，彌補信托產(chǎn)品的流動性不足，促進信托行業(yè)規(guī)范化發(fā)展。

（三）完善信托行業(yè)法律法規(guī)，將“剛性兌付”規(guī)范化

一是，通過司法解釋或?qū)嵤l例明確信托公司職責(zé)范圍，明確受托人責(zé)任和投資風(fēng)險之間的界限，進一步明確受托人責(zé)任標準、審慎義務(wù)的邊界。二是，探索、研究承諾收益型信托產(chǎn)品，以日本的“貸款信托”等信托產(chǎn)品為借鑒，按照信托公司自愿的原則向委托人或受益人承諾收益，同時推動相關(guān)信托法律法規(guī)的修訂，配以相應(yīng)信托監(jiān)管措施，使信托公司“剛性兌付”陽光化、規(guī)范化。

[1]冀欣.信托公司風(fēng)險與處置年考：剛性兌付隱匿財技[N], 21世紀經(jīng)濟報道,2014年5月10日.

[2]嚴曉蝶.信托業(yè)協(xié)會首發(fā)行業(yè)報告“剛性兌付負面作用已現(xiàn)”[N],東方早報,2014年7月9日.

[3]劉夏村.去年5家信托公司23筆項目被問責(zé) 剛性兌付難題有望解決[N],中國證券報,2014年7月14日.