新貨幣游戲

◤全球兩大主要央行，貨幣政策走向相反，為各個(gè)市場(chǎng)之間的套利帶來機(jī)會(huì)。接下來市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)是，中國(guó)是否會(huì)降息。

南方周末特約撰稿 劉倩

歐洲大“放水”

歐洲利率正在從歷史低點(diǎn)降到更低，再到新的低點(diǎn)。

從2014年9月10日開始，歐洲開始新一輪降息。歐元所有利率全部降低10個(gè)基點(diǎn)，歐元區(qū)基準(zhǔn)利率(主要再融資利率)降至0.05%，隔夜存款利率降至-0.2%，隔夜貸款利率降至0.3%。

這意味著，在歐洲央行存錢不僅沒有利息，還要交一筆錢，而且要交的錢越來越多。

三個(gè)月前，6月11日開始，歐洲已經(jīng)將再融資利率降到歷史低點(diǎn)，存款利率也降至-0.1%，成為史上首家實(shí)施負(fù)利率的主要央行，也就是說央行向在其賬上隔夜存款的商業(yè)銀行收錢，一度引起市場(chǎng)嘩然。

讓市場(chǎng)“大開眼界”的，是歐央行為了將資金逼到市場(chǎng)上去，竟然還能在三個(gè)月之后進(jìn)一步再降低利率——對(duì)商業(yè)銀行來說，同樣的存款，要上交的錢進(jìn)一步增加。

但歐洲的大“放水”還不止于此。當(dāng)利率已經(jīng)被降到幾近極致之時(shí)，歐央行拿出了另外的工具。

歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉宣布，為了釋放出商業(yè)銀行的資金，刺激信貸流動(dòng)，歐央行將從2014年10月開始購買資產(chǎn)擔(dān)保債券等。他沒有透露購買的規(guī)模有多大，只是稱將會(huì)有“相當(dāng)大的影響”，關(guān)于資產(chǎn)購買的進(jìn)一步細(xì)節(jié)將在10月2日發(fā)布。

據(jù)摩根士丹利分析，目前歐洲有約6900億歐元的ABS債券，歐洲央行可能將購買其中的10%至15%。

“很少有人能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)究竟是什么時(shí)候降息，但歐元區(qū)降息我們?cè)缇椭罆?huì)發(fā)生，”一家英國(guó)債券基金的管理人說，“經(jīng)濟(jì)實(shí)在是很糟糕，我的鄰居有好幾個(gè)失業(yè)，像是2008年金融海嘯之時(shí)?！?/p>

最新數(shù)據(jù)顯示，受企業(yè)新訂單和出口額增速下降影響，衡量經(jīng)濟(jì)景氣程度的指標(biāo)——制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)——8月數(shù)據(jù)回落至50.7，創(chuàng)13個(gè)月以來新低。而消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比僅上漲0.3%，為2009年10月以來的最小升幅。

歐元區(qū)二季度GDP環(huán)比零增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)0.7%。更糟糕的是，失業(yè)率已連續(xù)兩個(gè)月保持在10%以上，逼近歷史高點(diǎn)。

不過，對(duì)上述債券基金管理人來說，雖然他所管理的基金因?yàn)闅W元下跌暫時(shí)受到損失，但他反而對(duì)歐洲更有信心，因?yàn)楦L(zhǎng)遠(yuǎn)一些來看，走弱的歐元能給疲軟的經(jīng)濟(jì)帶來更多的機(jī)會(huì)。

匯市和股市也迅速作出了反應(yīng)，歐洲央行宣布降息和德拉吉講話后，歐元對(duì)美元匯率迅速跳水，而歐洲股市指數(shù)普遍上漲。

9月24日下午，據(jù)路透社報(bào)道，德拉吉又發(fā)話了，“歐洲央行將保持寬松的貨幣政策，直至超低的通脹率升至約2%的水平”。

套息熱情

“歐洲央行最新貨幣政策措施的重要意義在于，標(biāo)志著從2012年末以來‘美寬歐緊的全球貨幣策略舊格局已經(jīng)臨近拐點(diǎn)?！比疸y中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，“‘美緊歐松的新格局正漸行漸近。”

跟歐洲一樣，美國(guó)也將通脹目標(biāo)設(shè)定在2%，但目前的良好狀況，讓美聯(lián)儲(chǔ)從去年底以來就穩(wěn)步退出寬松貨幣政策。

美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，5月份美國(guó)新增就業(yè)超過21萬，連續(xù)4個(gè)月每月新增就業(yè)超過20萬水平，這一連續(xù)利好的就業(yè)狀況也是14年來的首次。而且，6.3%的失業(yè)率水平，降至2008年9月份以來的最低水平。

這為美國(guó)的貨幣政策創(chuàng)造了良好的條件。從在去年年底的美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)議上宣布實(shí)施量化寬松貨幣退出手段開始，美聯(lián)儲(chǔ)以每月減少100億美元購債規(guī)模的節(jié)奏，目前已經(jīng)將每月購買資產(chǎn)的規(guī)模下降至450億美元。

美聯(lián)儲(chǔ)新任主席耶倫此前曾表示，假設(shè)經(jīng)濟(jì)保持良好發(fā)展的情況下，預(yù)計(jì)量化寬松貨幣政策最早將于2014年秋季實(shí)現(xiàn)完全退出。

世界兩大主要央行，一松一緊，讓全球資金進(jìn)入了一種有趣的平衡。

“這是大好時(shí)候，也是檢驗(yàn)我們操作能力的時(shí)候了?！币晃凰侥蓟鸾?jīng)理說，這種新的貨幣政策格局，正是套息交易的大好時(shí)機(jī)。就在歐洲央行宣布降息和德拉吉講話后，歐元對(duì)美元匯率迅速跳水，當(dāng)天下跌至1.3，創(chuàng)14個(gè)月以來新低，而通過利用幾個(gè)資本市場(chǎng)的時(shí)間差買賣歐元資產(chǎn)，這位人士所在的基金獲利不菲。他興奮地說，“接下來有得忙了，馬上要進(jìn)入24小時(shí)制工作模式了?！?/p>

中國(guó)降息懸念

千里之外，中國(guó)會(huì)不會(huì)降息，也成為全球市場(chǎng)關(guān)心的焦點(diǎn)所在。其間的撲朔迷離，甚至引發(fā)了新華社和人民日?qǐng)?bào)之間的微妙“論戰(zhàn)”。

9月16日，新華社發(fā)表評(píng)論，稱中國(guó)有信心和政策儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行并完成今年經(jīng)濟(jì)主要預(yù)期目標(biāo)，看空的聲音“一方面是他們并未看清中國(guó)經(jīng)濟(jì)的‘新常態(tài)，一方面也是對(duì)中國(guó)正在大力推進(jìn)改革的不信任”。

不料人民網(wǎng)緊接著刊發(fā)評(píng)論：“……反對(duì)（降息）的意見甚至把期待降息上升到對(duì)改革不信任的高度”、“市場(chǎng)期待降息和是否信任改革沒有必然關(guān)系”、“未來，在不改變貨幣政策大方向的同時(shí)，定向降息或者定向降準(zhǔn)的可能性仍然存在”。

整個(gè)市場(chǎng)，由此陷入爭(zhēng)論之中。

爭(zhēng)論的背景，是2014年上半年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，但政府目前態(tài)度模糊。

9月13日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布了8月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，工業(yè)增加值跌至近6年以來的最低點(diǎn)，稅收收入、財(cái)政收入、發(fā)電量、信貸、制造業(yè)經(jīng)理人指數(shù)……幾乎每項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都比較暗淡。

這讓2014年的GDP增長(zhǎng)速度引發(fā)了擔(dān)心，多家機(jī)構(gòu)下調(diào)預(yù)測(cè)值，認(rèn)為將達(dá)不到7.5%的預(yù)定目標(biāo)。連向來對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)信心滿滿的經(jīng)濟(jì)學(xué)家林毅夫，也罕見地調(diào)低了預(yù)期——據(jù)《華爾街日?qǐng)?bào)》報(bào)道，在北京大學(xué)和IMF聯(lián)合舉辦的一個(gè)大會(huì)上，林毅夫呼吁中國(guó)將明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)從今年的7.5%下調(diào)至7%。

此前，林毅夫曾提出一個(gè)著名的預(yù)測(cè)：從2008年開始之后的20年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)都能夠保持8%的年增速。

在這些消息公布后的第一個(gè)資本市場(chǎng)交易日，9月16日，上證指數(shù)走出了半年來最大的單日跌幅。

但就在大跌當(dāng)晚，一則消息在市場(chǎng)廣為流傳：央行出手了，對(duì)五大國(guó)有銀行實(shí)施5000億元SLF（常備信貸便利）。這被普遍理解為，央行在變相“托底”。

央行于2013年1月創(chuàng)設(shè)SLF這種新工具，并在2013年9月期間多次使用，之后又于2014年1月春節(jié)期間再次使用。

不過，這種工具主要是為市場(chǎng)提供短期流動(dòng)資金，這說明央行在調(diào)控工具的使用上日益靈活。

事實(shí)上，定向?qū)捤?，一直是今年的主題詞。

從2014年4月起，央行就對(duì)部分對(duì)“三農(nóng)”和小微企業(yè)貸款達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率，6月又再一次放大了下調(diào)的范圍，擴(kuò)展到股份制銀行、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司。

多家市場(chǎng)機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，定向降準(zhǔn)將釋放出千億規(guī)模的銀行資金。

到9月23日，央行在雙周公開市場(chǎng)交易中，將14日回購協(xié)議的利率降低了20個(gè)基準(zhǔn)點(diǎn)。

“此次變動(dòng)釋放了一個(gè)清晰且強(qiáng)有力的信號(hào)，7-8月數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)前景不景氣和國(guó)內(nèi)需求相對(duì)疲軟，因此央行認(rèn)為需要進(jìn)一步下調(diào)利率?！卑涂巳R首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家常健如此評(píng)論道。