中國利率亂象

一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家形象地比喻說：基準(zhǔn)利率的意義就像“海拔零點(diǎn)”，沒有這個(gè)“海拔零點(diǎn)”，昆侖山和喜馬拉雅山誰高誰低還能比較嗎？那世界上對于山還存在公認(rèn)的高度嗎？那不就亂了？再看看中國的現(xiàn)實(shí)情況，貨幣市場利率大起大落，經(jīng)常會遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)債、甚至垃圾債利率。像這樣的基準(zhǔn)利率經(jīng)常高于所有金融商品利率的情況，難道這不是中國利率市場長期以來的“亂象”嗎？比如，“錢炒錢”的金融空轉(zhuǎn)日甚一日，“金融養(yǎng)分”流失嚴(yán)重，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)長期在承受高利率的折磨。

中國金融現(xiàn)在已經(jīng)變成了“雙軌制”，這一點(diǎn)在金融成本端（負(fù)債端或存款端）表現(xiàn)的十分明顯。它體現(xiàn)在，“貨幣市場所表達(dá)出的金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本”和“銀行居民儲蓄存款所表達(dá)出的金融機(jī)構(gòu)負(fù)債成本”不統(tǒng)一，前者遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于后者。比如，貨幣市場表達(dá)出的三月期利率為4.75%，而銀行三月期定存利率為2.6%；貨幣市場6個(gè)月利率為4.9%，而同期銀行定存利率為2.8%；貨幣市場一年期利率為5%；而銀行居民一年期存款利率為3%到3.3%。貨幣市場短期利率就更過分了，隔夜shibor一般在3%以上，7天和14天的利率也經(jīng)常在4%附近浮動。

世界上沒有哪個(gè)國家的央行會放棄利率控制，中國央行也沒有任何理由放棄利率控制。在此前提下，如果央行認(rèn)為它所制定的銀行存款利率是正確的、是適合于當(dāng)下中國經(jīng)濟(jì)實(shí)際狀況的，那就必須堅(jiān)定地維護(hù)這一利率的權(quán)威性。手段很簡單，就是讓貨幣市場利率與同期銀行存款利率大致相同，這樣才可以使金融市場基準(zhǔn)利率穩(wěn)定，避免無風(fēng)險(xiǎn)套利空間巨大而形成金融空轉(zhuǎn)。現(xiàn)在卻不是這樣，銀行在貨幣市場控制利率，根本無視銀行存款利率，這是導(dǎo)致利率變成“雙軌制”的關(guān)鍵所在。

更大的問題是：貨幣市場利率長期高于銀行存款利率，必然引導(dǎo)市場投機(jī)勢力在銀行存款和貨幣市場之間從事“無風(fēng)險(xiǎn)套利”，這就是“錢炒錢”、金融空轉(zhuǎn)盛行于世的根源，也是中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本居高不下的關(guān)鍵因素。盡管，央行最近有意壓低了貨幣市場利率，但大起大落的姿態(tài)并沒有改變，至少還留下了2個(gè)百分點(diǎn)的“無風(fēng)險(xiǎn)套利空間”。如此之大的套利空間，在全球范圍內(nèi)、尤其在發(fā)達(dá)市場經(jīng)濟(jì)國家都是幾乎無法想象的“黑洞”。

所以，懇請央行，既然中國尚未實(shí)現(xiàn)利率市場化，那就必須捍衛(wèi)當(dāng)下政策的權(quán)威性，不要用利率市場化當(dāng)理由，而任由利率市場的混亂持續(xù)。為中國經(jīng)濟(jì)的健康著想，請立即將“銀行存款利率”作為貨幣市場同期利率的控制目標(biāo)，從而結(jié)束市場利率的混亂局面。endprint