耐威科技：軍工概念股含金量低 賒賬銷售增厚業(yè)績

汪洋

近日，北京耐威科技股份有限公司（以下簡稱“耐威科技”）披露了首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市的招股說明書（申報稿）（以下簡稱“招股書”）。

不過《投資者報》記者調(diào)查后發(fā)現(xiàn)，這家標(biāo)榜軍工概念的企業(yè)，其主打產(chǎn)品并未應(yīng)用于國內(nèi)軍工武器市場，這令其軍工概念的含金量大打折扣。

招股書顯示，耐威科技主要從事慣性導(dǎo)航產(chǎn)品、衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，其雛形是云海藍(lán)天科技有限公司（以下簡稱“藍(lán)天科技”）。藍(lán)天科技成立于2002年，創(chuàng)始人為楊云春與其大學(xué)同學(xué)孫民鎖，后丁新春于2003年加入。上述三位人員均畢業(yè)于哈爾濱船舶學(xué)院（現(xiàn)改名為哈爾濱工程大學(xué)）。不過，作為公司創(chuàng)始人的孫民鎖卻于2005年離開耐威科技，加盟耐威科技的主要競爭對手星網(wǎng)宇達(dá)，并任總工程師，后于2011年回歸耐威科技，目前任耐威科技全資子公司耐威時代生產(chǎn)部副總經(jīng)理兼任公司監(jiān)事。

近日，記者前往耐威時代實地調(diào)查，采訪到了孫民鎖。他在耐威科技并未獲得任何股份，但他對此表示“公司有其他方式保障我的利益”。記者就此問題致電耐威科技，不過截至發(fā)稿時，并未得到回復(fù)。

主打產(chǎn)品無緣國內(nèi)市場

軍工概念含金量低

耐威科技的主要產(chǎn)品為慣性導(dǎo)航產(chǎn)品和衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品。其中慣性導(dǎo)航產(chǎn)品占比自2012年開始超過衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品，成為耐威科技的主要利潤來源，慣性導(dǎo)航產(chǎn)品在營業(yè)收入中的占比已由2011年的43%上升至2013年的68%。

由于耐威科技的慣性導(dǎo)航產(chǎn)品主要運(yùn)用于軍工領(lǐng)域，耐威科技在招股書中重墨描述了自身的軍工概念。

不過，“目前耐威科技的慣性導(dǎo)航產(chǎn)品主要運(yùn)用于導(dǎo)彈相關(guān)武器上，這些武器均用于出口，公司主打產(chǎn)品并未進(jìn)入國內(nèi)軍用武器的采購體系。實際上，國內(nèi)大幅增長的軍費大部分均用于國內(nèi)武器產(chǎn)品研發(fā)?！蹦屯萍脊緝?nèi)部人士向記者表示。

主打產(chǎn)品未能涉足國內(nèi)武器市場顯然讓耐威科技的軍工概念大打折扣，不過耐威科技在招股書中并未提及這一點。

孫民鎖告訴記者，目前軍工企業(yè)對公司相關(guān)產(chǎn)品的采購并非采用招標(biāo)形式，而是通過相關(guān)資質(zhì)審核和產(chǎn)品試用來決定，同時軍用領(lǐng)域產(chǎn)品的毛利率一般遠(yuǎn)高于民用領(lǐng)域。

雖然軍用領(lǐng)域毛利率較高，不過由于耐威科技涉及武器產(chǎn)品均為出口，其近年來的應(yīng)收賬款激增。

據(jù)商務(wù)部網(wǎng)站數(shù)據(jù)顯示，2009年～2013年，我國最大的武器出口對象是巴基斯坦，占比高達(dá)47%，緊隨其后的是孟加拉（13%）和緬甸（12%）。招股書顯示，由于目前這些國家的經(jīng)濟(jì)狀況均不盡如人意，未來發(fā)生回款困難的風(fēng)險依然存在。

由于回款風(fēng)險加劇且遲遲不能進(jìn)入國內(nèi)軍用武器市場，耐威科技也開始調(diào)整策略。2011年，耐威科技的慣性導(dǎo)航系統(tǒng)主要向國防裝備航空領(lǐng)域用戶銷售，2012年、2013年的銷售范圍則面向民用導(dǎo)航定位領(lǐng)域客戶、科研院所拓展，其毛利率較2011年有所下降。2011年～2013年，公司慣性導(dǎo)航產(chǎn)品毛利率分別為62.04%、58.62%和56.47%。

衛(wèi)星導(dǎo)航無核心技術(shù)

盈利持續(xù)下滑

除了慣性導(dǎo)航產(chǎn)品，耐威科技的另外一項主營產(chǎn)品便是衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品。目前，耐威科技的衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品研發(fā)與銷售業(yè)務(wù)主要由其旗下全資子公司中測耐威負(fù)責(zé)。不過記者從孫民鎖處得知，中測耐威是與相關(guān)機(jī)構(gòu)院所合辦，目前技術(shù)實力偏弱。記者就此致電耐威科技，但截至發(fā)稿時，對方并未給出答復(fù)。

不過，中測耐威技術(shù)實力的薄弱從其人員配備也可初見端倪。中測耐威目前在冊人員為8人，實繳社保人數(shù)為6人，2013年中測耐威為6人繳納的養(yǎng)老保險為3.88萬元。按北京市規(guī)定的養(yǎng)老保險由公司承擔(dān)20%的比例測算，中測耐威6名員工的合計薪酬為19.4萬元，人均月薪不足2700元。且招股書對公司主要領(lǐng)導(dǎo)和骨干員工的介紹中，沒有一位來自中測耐威。

公司衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)近年來開始逐步萎縮，報告期內(nèi)，公司來自衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)的營收分別為5331萬元、3351萬元和4230萬元，在主營業(yè)務(wù)中的占比分別為47%、26%和25%，呈逐年下降趨勢。

衛(wèi)星導(dǎo)航業(yè)務(wù)萎縮的背后是耐威科技市場策略的搖擺不定。2012年，由于全球巨頭Trimble為擴(kuò)大在中國的GNSS板卡市場占有率而調(diào)低了相關(guān)產(chǎn)品售價，耐威科技基于NovAtel OEM基板開發(fā)的GNSS板卡便失去了性價比優(yōu)勢，銷售難度加大。為此，耐威科技重點開發(fā)了主要面向手持測繪儀的基于Hemisphere單頻OEM基板、單價較低的中低精度GNSS板卡，這類產(chǎn)品的銷售單價較低、銷售數(shù)量較大。2013年耐威科技表示，“鑒于國內(nèi)中低端精度測繪市場競爭環(huán)境較差，并非公司擅長的目標(biāo)市場，公司改變了市場策略，將業(yè)務(wù)重心集中在中高端精度專業(yè)測繪領(lǐng)域，執(zhí)行高端產(chǎn)品路線，加大了對Trimble雙頻/多頻、雙模/多模OEM基板的采購，并開發(fā)出相應(yīng)的雙頻/多頻、雙模/多模GNSS板卡”。

市場策略的改變帶來銷售單價的上升，2013年，耐威科技衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)品的售價由2012年4692元/塊（套）上升至6618元/塊（套），不過價格提升后毛利率卻有所下滑，該項業(yè)務(wù)的毛利率由2012年的57%下滑至2013年的44%。

雖然耐威科技在招股書中大力宣傳北斗導(dǎo)航帶來的巨大機(jī)會，但耐威科技在目前的衛(wèi)星導(dǎo)航產(chǎn)業(yè)鏈中，僅擁有基礎(chǔ)類產(chǎn)品中的GNSS板卡和導(dǎo)航解算軟件兩類產(chǎn)品，未來能否受益于北斗系統(tǒng)存在重大不確定性。

核心骨干空降

創(chuàng)始人未獲股權(quán)

耐威科技的前身為耐威集思，后者于2011年4月12日整體變更為股份公司，在股改前夕，耐威科技通過增資入股的方式引進(jìn)多位核心骨干。

據(jù)招股書介紹，耐威集思于2011年3月25日引進(jìn)了24位自然人股東，其中有多人當(dāng)時并不在公司任職，只是在成功獲得股權(quán)后才陸續(xù)加入耐威科技。如上述24人中持股比例最高的郭四清，在入股耐威科技時任南方導(dǎo)航總經(jīng)理，同時兼任南方測繪副總經(jīng)理，他合計獲得耐威科技3.45%（目前稀釋為3.17%）的股權(quán)，于2012年1月正式進(jìn)入耐威科技，任市場部銷售總監(jiān)。持股排名第二的劉瓊當(dāng)時任北京信科互動科技有限公司工程師，2011年12月開始任耐威科技研發(fā)部經(jīng)理。持股排名第七的張云鵬時任中國船舶工業(yè)總公司系統(tǒng)工程部處長，2011年9月開始任耐威時代董事兼副總經(jīng)理。

但同樣于2011年加入耐威科技的孫民鎖卻沒有獲得股權(quán)，在此之前，孫民鎖在星網(wǎng)宇達(dá)任職六年，2011年離開星網(wǎng)宇達(dá)時的職位是總工程師。按照孫民鎖的表述，如果不離開星網(wǎng)宇達(dá)，肯定會獲得星網(wǎng)宇達(dá)（已預(yù)披露招股書）的股權(quán)，不過到了耐威科技卻并沒有獲得同樣待遇。

對此，孫民鎖表示，“公司有其他方式保障我的利益”，具體方式孫民鎖表示不方便透露。

賒賬銷售增厚業(yè)績

嚴(yán)控成本或致競爭力下滑

2011年～2013年，耐威科技的營業(yè)收入分別為1.13億元、1.30億元和1.67億元，復(fù)合增長率超過20%；同期凈利潤分別為4637萬元、4955萬元和5538萬元，復(fù)合增長率不足10%。凈利潤的增長遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于營收的增幅，營收的增長不僅沒有帶來規(guī)模效應(yīng)，反而帶來了愈發(fā)嚴(yán)峻的應(yīng)收賬款問題，期間公司應(yīng)收賬款分別為2438萬元、8837萬元和1.55億元，賒賬銷售的情況十分明顯。

通過招股書數(shù)據(jù)分析，耐威科技的業(yè)績增長動力主要源于老客戶軍工企業(yè)A和軍工企業(yè)B對其采購額的大幅增加。報告期內(nèi)，耐威科技對軍工企業(yè)A、軍工企業(yè)B、貿(mào)易企業(yè)C的慣性導(dǎo)航產(chǎn)品銷售收入分別為4045萬元、6057萬元和8610萬元，占各期慣性導(dǎo)航產(chǎn)品銷售收入總額的82.5%、75.6%和75.5%?？鄢鲜鋈移髽I(yè)采購額的增長因素，耐威科技的營收幾無增加，從這個角度看，耐威科技開拓新客戶的力量較弱，報告期內(nèi)，新增客戶銷售額占比過低。

更嚴(yán)峻的是，同期對三家企業(yè)的合計應(yīng)收賬款為379萬元、5754萬元，1.1億元，上述三家企業(yè)的應(yīng)收賬款占同期三家企業(yè)采購額的比例分別為9%、95%、127%，賒賬銷售的情況逐年加劇，由此導(dǎo)致的回款風(fēng)險也在急劇增加。招股書顯示，在此期間已出現(xiàn)“個別客戶因境外某用戶財政撥款不到位，導(dǎo)致承諾的付款期被拖延”的情況。

應(yīng)收賬款的急劇增加導(dǎo)致現(xiàn)金流異常緊張。2011年～2013年，耐威科技現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物凈增加額分別為2782.6萬元、-542.2萬元和-680.1萬元，截止2013年末，公司貨幣資金僅為2728萬元。

為此，耐威科技從2013年開始進(jìn)行了較嚴(yán)格的成本費用控制，“嚴(yán)控人員招聘和費用開支”，耐威科技通過此舉將2013年營業(yè)利潤較2012年提升了33.7%，高于營業(yè)收入與凈利潤增長幅度。此外，耐威科技2013年銷售費用較2012年還降低35萬元。

但嚴(yán)控費用也令研發(fā)費用大幅下滑。2013年，公司研發(fā)支出較2012年增長14%，遠(yuǎn)低于2012年67%的增幅。在此情況下，耐威科技開始了技術(shù)服務(wù)采購，與哈爾濱海泰專用軟件技術(shù)研究所簽訂了《研制開發(fā)合同》和《技術(shù)開發(fā)（委托）合同》，分別委托對方研制開發(fā)“高精度光纖陀螺控制板”和完成“高精度光纖陀螺繞環(huán)及光路組裝方法的研究”，金額共計170萬元，同時，耐威科技與軍工院所D簽訂了《產(chǎn)品測試、試驗合同書》，委托其對公司產(chǎn)品進(jìn)行測試、試驗，合同金額為95萬元。