退出QE，世界就好了嗎

沈洪溥

10 月29 日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)發(fā)布聲明稱，在實(shí)施最后一輪150 億美元的購(gòu)債活動(dòng)后，將完全退出量化寬松（QE，Quantitative Easing）操作。這是個(gè)深思熟慮、反復(fù)吹風(fēng)后做出的決定，標(biāo)志著一個(gè)時(shí)代的結(jié)束。

這個(gè)時(shí)代，是美國(guó)實(shí)現(xiàn)自我救贖的時(shí)代——曾因次貸危機(jī)的猝然而至，導(dǎo)致美國(guó)金融體系陷入嚴(yán)重動(dòng)蕩，進(jìn)而傳導(dǎo)到全球金融市場(chǎng)；又曾因美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入反復(fù)低迷，美聯(lián)儲(chǔ)被迫實(shí)行量化寬松政策，連續(xù)向經(jīng)濟(jì)體系注入天量貨幣以刺激經(jīng)濟(jì)，各國(guó)政府隨后爭(zhēng)相效法。而今，對(duì)量化寬松政策的看法趨于兩個(gè)極端，指責(zé)者說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)操弄貨幣，是公然的“以鄰為壑”；支持者說(shuō)，量化寬松幫助了美國(guó)經(jīng)濟(jì)走出低迷，最終有利于世界經(jīng)濟(jì)的整體復(fù)蘇。

但無(wú)論怎樣，這些爭(zhēng)論都已成過(guò)去，我們關(guān)心的是，在QE退出之后，這個(gè)世界會(huì)好嗎？

一方面，美國(guó)量化寬松政策結(jié)束了，全球貨幣環(huán)境卻依然寬松。聯(lián)儲(chǔ)主導(dǎo)的美國(guó)量化寬松政策結(jié)束，僅僅意味著美國(guó)一國(guó)主動(dòng)地、大規(guī)模地投放貨幣的行為告一段落，全球貨幣規(guī)模并沒(méi)有隨之收縮。原因之一是美國(guó)自身利率仍然在歷史低位，且尚未主動(dòng)收縮資產(chǎn)負(fù)債表。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表示，將繼續(xù)維持0-0.25%的超低政策利率，同時(shí)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持不變。不僅如此，目前美聯(lián)儲(chǔ)4.4 萬(wàn)億美元的總負(fù)債中，2.7 萬(wàn)億是銀行超額存款準(zhǔn)備金。這決不是貨幣緊縮的節(jié)奏。二是歐洲央行正在重啟貨幣擴(kuò)張計(jì)劃，已經(jīng)公布了資產(chǎn)支持證券（ABS）和資產(chǎn)擔(dān)保債券（covered bond）購(gòu)買計(jì)劃的操作細(xì)節(jié)。歐央行的計(jì)劃將持續(xù)至少兩年，9月和12月歐央行已經(jīng)開始執(zhí)行最大規(guī)模達(dá)4000億歐元的長(zhǎng)期再融資計(jì)劃，而目前這一計(jì)劃的存量規(guī)模只有3700億歐元左右。三是日本的量化寬松還在變本加厲，毫無(wú)收斂跡象。安倍政府當(dāng)選時(shí)就承諾要實(shí)施“無(wú)限度擴(kuò)大量化寬松”，日本央行在美聯(lián)儲(chǔ)聲明發(fā)布后，立即發(fā)布了10月利率決議聲明，一舉將每年基礎(chǔ)貨幣的寬松規(guī)模在原來(lái)60萬(wàn)億到70萬(wàn)億的基礎(chǔ)上，直接擴(kuò)大至80萬(wàn)億日元，同時(shí)還明確將增加年度日本政府購(gòu)債規(guī)模30萬(wàn)億日元。美歐日的情況表明，即使美聯(lián)儲(chǔ)宣告自己不再“注水”，但全球貨幣寬松的時(shí)代仍在延續(xù)，且絲毫沒(méi)有短期落幕的意思。

另一方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性存疑，主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)仍然沒(méi)有根本起色。一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的成色不足，美國(guó)第二季度GDP 初值為3.5%，看似遠(yuǎn)高于市場(chǎng)普遍預(yù)期的3.0%。但分細(xì)項(xiàng)來(lái)看，除政府支出與凈出口大增之外，其余分項(xiàng)均在下滑。美國(guó)政府開支暴增，不過(guò)是聯(lián)邦政府國(guó)防開支出現(xiàn)了2008年以來(lái)最大增幅，凈出口增加則掩蓋了進(jìn)口與出口都在下滑的現(xiàn)實(shí)。由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍主要在于私人消費(fèi)，當(dāng)前2%左右的名義收入增速和不到1%的實(shí)際收入增速，決定美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性還有很大疑問(wèn)。二是歐元區(qū)在經(jīng)歷了約4個(gè)季度的溫和擴(kuò)張后，實(shí)際GDP增長(zhǎng)在今年上半年再次陷入停滯，個(gè)別核心國(guó)家如法國(guó)甚至面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)。歐央行自己都承認(rèn)，歐洲經(jīng)濟(jì)前景仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。如果再計(jì)入歐洲國(guó)家面臨的結(jié)構(gòu)改革重任，經(jīng)濟(jì)前景更加黯淡。三是日本經(jīng)濟(jì)迄今仍在長(zhǎng)期通縮陰影中徘徊，日本內(nèi)閣府10月剛公布的數(shù)據(jù)顯示，今年第二季度日本實(shí)際GDP 增長(zhǎng)率（折算成年率）為-6.8%，創(chuàng)下2011年第一季度“東日本大地震”以來(lái)的最大跌幅?，F(xiàn)實(shí)表明，安倍政府政策的三個(gè)主線，即大膽的貨幣政策、機(jī)動(dòng)的財(cái)政政策、模糊的結(jié)構(gòu)性改革，造出了泡沫，卻沒(méi)有產(chǎn)生通脹效果，占GDP比例高達(dá)230%的日本公共債務(wù)還存在引發(fā)新一輪主權(quán)債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

總而言之，美國(guó)經(jīng)歷四輪QE之后，經(jīng)濟(jì)如同大病初愈，勉強(qiáng)維持著經(jīng)濟(jì)老大的派頭。但是，其他國(guó)家有樣學(xué)樣的做法，卻并沒(méi)有起到相同的療效。特別是就中國(guó)而言，2015年的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)可能更加復(fù)雜。一方面，要應(yīng)對(duì)內(nèi)部“三期疊加”階段產(chǎn)生的問(wèn)題，繼續(xù)深入推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改革，化解各種因經(jīng)濟(jì)減速引致的復(fù)雜矛盾；另一方面，還需要關(guān)注大宗商品價(jià)格波動(dòng)、資本流動(dòng)沖擊等引發(fā)的新問(wèn)題，努力解決經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域處處受制于人的情況。次貸危機(jī)以來(lái)的五六年再次警示我們，唯有通過(guò)多邊合作實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)舊秩序的系統(tǒng)分化瓦解，逐步把握經(jīng)濟(jì)主動(dòng)權(quán)，我們才有光明未來(lái)，這個(gè)世界也才會(huì)好起來(lái)。

（作者為經(jīng)濟(jì)學(xué)博士）