對我國中小企業(yè)融資問題的述評

夏育佳　高潔

摘要：本文對國內(nèi)中小企業(yè)融資問題的研究進行簡要的梳理與回顧，認為股權(quán)融資和債券融資對中小企業(yè)的融資并沒有太大幫助，重點介紹與金融機構(gòu)貸款相關(guān)的兩個方面：一是討論了中小企業(yè)融資與金融機構(gòu)的關(guān)系以及他們之間存在的問題，并提出民間金融對中小企業(yè)的發(fā)展起到促進作用；二是從會計信息相關(guān)性這個角度闡述了中小企業(yè)融資難問題。最后，本文對相關(guān)問題提出了初步的解決方案。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè) 金融機構(gòu) 會計信息 相關(guān)性

一、引言

中小企業(yè)經(jīng)營困難尤其是融資難問題一直是人們討論的熱點。Myers的融資次序理論認為企業(yè)的融資次序是先內(nèi)源后外源，在外源中則是先債權(quán)后股權(quán)。然而，張捷和王霄（2002）則認為這一理論無法揭示企業(yè)成長過程中資本結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化規(guī)律。Berger（2004）認為大銀行借貸給小企業(yè)成本過高，因而惜貸，建議成立中小銀行。黃智鋒和歐陽令南（2002）認為靠發(fā)展新的中小金融機構(gòu)解決我國中小企業(yè)融資缺口問題有點力不從心。楊媚（2007）認為有效的公司治理結(jié)構(gòu)能夠弱化會計信息的不對稱。

本文認為中小企業(yè)融資問題應(yīng)該從“銀行”和“企業(yè)”這兩個融資行為主體談起。具體包括兩個方面：一是當企業(yè)沒有能力償還債務(wù)時，就算企業(yè)提供了具有較高的可靠性和相關(guān)性的信息，銀行為了規(guī)避風險還是不大可能為其提供資金；二是由于傳遞信息誤差的存在，銀行會誤以為企業(yè)沒有償還債務(wù)的能力；或者銀行存在一些制度上的限制，也會導致中小企業(yè)出現(xiàn)融資難的情況；或者沒有較好的融資渠道而使得中小企業(yè)無法進行融資。在本文中，筆者僅討論第二種情況，即以“會計信息”及“銀行體制及政策”作為出發(fā)點對中小企業(yè)融資問題進行研究。

二、剖析中小企業(yè)融資的現(xiàn)狀

（一）股權(quán)融資并非最佳的融資方案。在發(fā)達國家，非正式權(quán)益資本市場、風險投資體系和二板市場的發(fā)展，在很大程度上緩解了中小企業(yè)的“權(quán)益資本融資缺口”。而在我國，非正式權(quán)益資本市場常常作為“亂集資”而被取締、風險投資體系很不健全、二板市場的推出一緩再緩，對大多數(shù)中小企業(yè)來講，利用資本市場融資不太可能。通過股權(quán)融資來彌補金融缺口對中小企業(yè)來說存在困難，無論是股票市場還是風險投資都存在過高的傭金成本和投資回報，這并不符合我國中小企業(yè)的普遍需求（楊思群，2000）?？梢钥隙ǖ卣f，在今后相當長的一段時期內(nèi)，中小企業(yè)的融資缺口在很大程度上要依靠債務(wù)融資來解決。

（二）中小企業(yè)更傾向于從金融機構(gòu)融資。由于股權(quán)融資不能很好地解決中小企業(yè)的融資問題，債務(wù)融資就成為中小企業(yè)融資的重要渠道。中小企業(yè)債券融資是一種對市場進入“門檻”要求高的債務(wù)融資方式，一般更適宜于那些規(guī)模大、凈值高、盈利能力強、負債水平低、自有資本大及市場聲譽好的成熟的企業(yè)群體。但是中小企業(yè)的信息私人化程度很高，外部投資者難以把握，也沒有權(quán)威性的信用評級機構(gòu)對其進行評級。此外，這類企業(yè)一般也不能向投資者提供經(jīng)審計的財務(wù)報表，導致其在融資中處于不利地位。因此中小企業(yè)更傾向于從金融中介（機構(gòu)）融資。從既有的研究來看，學術(shù)界對中小企業(yè)從金融機構(gòu)融資的問題達成的一個共識就是銀行與企業(yè)之間的信息不對稱是融資難的一個重要原因，有學者甚至認為它是分析和解決這一問題的“牛鼻子”（張捷，2003）。

（三）從金融機構(gòu)的角度闡述中小企業(yè)融資問題的現(xiàn)狀。

1.大型金融機構(gòu)對中小企業(yè)融資的排斥。大型金融機構(gòu)之所以會在經(jīng)營中將中小企業(yè)與大企業(yè)區(qū)別對待，這是因為：（1）即使在地方上設(shè)有分支機構(gòu)，其經(jīng)理人員也會經(jīng)常調(diào)換，使得其對地方中小企業(yè)的了解程度相對較差。（2）即使這些地方分支機構(gòu)的經(jīng)理人員能夠了解地方中小企業(yè)的經(jīng)營狀況，他們也很難向其上級機構(gòu)傳遞中小企業(yè)的經(jīng)營信息，因為中小企業(yè)缺乏經(jīng)營透明度的一個關(guān)鍵特征是其信息不具有“公開性”。（3）由于單位貸款處理成本隨著貸款規(guī)模上升而下降，大型金融機構(gòu)一般更愿意貸款給貸款規(guī)模大的大型企業(yè)，所以它們往往會忽視對中小企業(yè)的貸款，這就很難與中小企業(yè)建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，很難解決存在于金融機構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對稱問題。因此，大型金融機構(gòu)傾向于較少地為中小企業(yè)提供融資。

2.中小金融機構(gòu)的發(fā)展對中小企業(yè)融資缺口力不從心。中小金融機構(gòu)比較愿意為中小企業(yè)提供融資服務(wù)，除了因為它們資金少、無力為大企業(yè)融資外，主要是因為中小金融機構(gòu)在為中小企業(yè)提供服務(wù)方面擁有信息上的優(yōu)勢。但是從80年代末到90年代中期，我國的商業(yè)銀行有了進一步的發(fā)展，股份制銀行和城市商業(yè)銀行紛紛出現(xiàn)。然而我國的中小企業(yè)融資似乎并沒有得到緩和，這些新興的商業(yè)銀行并沒有把中小企業(yè)作為它們的主要客戶。出現(xiàn)這種情況，其原因有二：第一，由于我國長期以來實行計劃經(jīng)濟和資金信貸指標配給，嚴格禁止任何形式的民間融資行為和商業(yè)信用，從而割裂了中小金融機構(gòu)與中小企業(yè)的關(guān)系；第二，我國的中小企業(yè)技術(shù)比較落后、人員素質(zhì)偏低、信用狀況較差，違約率和破產(chǎn)率都很高，這必然會增加我國中小金融機構(gòu)的經(jīng)營風險，為了增強抗風險能力，中小金融機構(gòu)不得不提高資金準備率，增加超額準備，這在一定程度上抑制了貸款的數(shù)量，中小企業(yè)融資更加困難。綜上，我國的中小金融機構(gòu)既沒有對中小企業(yè)的信息優(yōu)勢，也沒有向中小企業(yè)放款的強烈傾向。因此，靠發(fā)展新的中小金融機構(gòu)解決我國中小企業(yè)融資缺口問題有些力不從心。

（四）民間金融與中小企業(yè)融資。有學者認為，我國在積極發(fā)展中小企業(yè)引入民營經(jīng)濟和競爭機制的同時，忽視了在金融體系內(nèi)發(fā)展民營金融機構(gòu)，從而嚴重阻礙了民營經(jīng)濟獲得金融支持，使得中小金融機構(gòu)無法滿足中小企業(yè)的融資需求。正因如此，有學者提出的一個頗有影響的政策建議，就是我國應(yīng)降低金融市場準入門檻，大力發(fā)展民營銀行。由于民營銀行一般規(guī)模比較小，數(shù)量眾多，分散在各地，對當?shù)氐闹行∑髽I(yè)情況比較熟悉，取得信息的成本低，運作比較靈活，因此民營銀行必然會填補大銀行留下來的市場空白，給中小企業(yè)開辟新的融資渠道（徐滇慶，2001）。事實上，在中小企業(yè)發(fā)達的浙江省這種觀點已經(jīng)有了較為成功的例子（史晉川、嚴谷軍，2001）。endprint

（五）對“信息”的看法。大型金融機構(gòu)之所以不愿意貸款給中小企業(yè)，歸根究底是信息不對稱的緣故。中小企業(yè)內(nèi)部缺乏經(jīng)營透明度，信息不具有“公開性”。而財務(wù)報告是企業(yè)對外披露的信息載體，是控制會計信息不對稱的重要手段。會計信息要能夠發(fā)揮其應(yīng)有的功能，站在融資的角度，必須與銀行是否發(fā)放貸款決策充分相關(guān)，這樣才能使銀行依據(jù)提供的相關(guān)信息相信企業(yè)有能力償還債務(wù)，做出貸款給企業(yè)的舉措?，F(xiàn)行的財務(wù)報告模式提供的通用會計信息，是按照“公共選擇”的思路，權(quán)衡公共“利益”后的結(jié)果。所以，站在投資者決策的角度上來看，目前通用財務(wù)報告本身存在嚴重的不足，主要表現(xiàn)為使用者對信息的偏好存在個體差異（Slovic，1969；Mear and Firth，1990）。但是，中小企業(yè)到底會提供與銀行相關(guān)程度為多少的會計信息，取決于以下因素：（1）會計信息披露的私人成本因素，即增加會計信息披露相關(guān)性的總效益是否可以超過由此導致的總成本；（2）若按照最高程度的相關(guān)性進行會計信息披露，則會導致可靠性受到損失及遭遇事后訴訟的可能性；（3）管理當局作為追求個人私利滿意化的理性經(jīng)濟人受到利益驅(qū)動的影響，即管理當局的道德因素是否導致其利用信息優(yōu)勢或私有信息欺騙投資者；（4）會計信息披露的公平和效率，即會計信息披露成本的分攤問題等等。

三、改善中小企業(yè)融資難問題的方法

（一）從銀行體制的角度。

1.加大對中小金融機構(gòu)的扶持力度。我國中小企業(yè)需要的是與其制度、規(guī)模相對稱的中小金融機構(gòu)為其提供金融服務(wù)。組建新的中小金融機構(gòu)并扶持現(xiàn)有的中小金融機構(gòu)，可以增加市場競爭的激烈程度，并有效地對資金進行分流。特別是要建立一大批直接服務(wù)于或以中小企業(yè)為重點服務(wù)對象的中小商業(yè)銀行，打破銀行“官營”的壟斷，以拓寬中小企業(yè)的間接融資渠道。這也有利于把民間借貸納入正常的融資體系，使地下金融浮出水面，從而降低中小企業(yè)融資成本，改善金融環(huán)境。

2.限制中小金融機構(gòu)的經(jīng)營地域和發(fā)展規(guī)模。中小銀行雖然是地方性銀行，也要注意引進銀行間的競爭機制，防止人為壟斷產(chǎn)生的低效率。鑒于做大做強是每個企業(yè)家的夢想，中小金融機構(gòu)的經(jīng)營者也不例外。但是為了防止地方中小銀行由于經(jīng)營地域范圍過大出現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)困難，增大金融風險，監(jiān)管部門應(yīng)當根據(jù)其發(fā)展的規(guī)模、經(jīng)營情況來設(shè)定相應(yīng)的地域范圍，促使其充分挖潛，支持所在地區(qū)經(jīng)濟的發(fā)展。

3.改革商業(yè)銀行的組織結(jié)構(gòu)。這個方案解決了下級機構(gòu)難以向其上級機構(gòu)傳遞中小企業(yè)經(jīng)營信息的問題?；鶎咏鹑跈C構(gòu)直接與客戶打交道，它們更了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和信用狀況，對資金的發(fā)放更有發(fā)言權(quán)，但我國金融機構(gòu)一般實行高度集權(quán)的內(nèi)部控制，這造成了基層金融機構(gòu)無權(quán)自主經(jīng)營，必須向上級機構(gòu)報告中小企業(yè)的經(jīng)營信息。因此，為了防止上級機構(gòu)與中小企業(yè)之間的信息不對稱，必須改革目前這種決策權(quán)高度集中的狀況。國有商業(yè)銀行的改革以整體分拆重組方式為宜，將國有商業(yè)銀行進行分拆，分解為一個全國性的銀行和若干個區(qū)域性銀行，新的全國性銀行由國有商業(yè)銀行的總行、中心城市的分行及所轄的城區(qū)機構(gòu)重構(gòu)而成；區(qū)域性商業(yè)銀行則由國有商業(yè)銀行的某個區(qū)域內(nèi)大城市的少數(shù)機構(gòu)、中小城市與縣城的機構(gòu)重組而成。這樣國有商業(yè)銀行可分拆重組為三個全國性的銀行、若干個跨省區(qū)域性商業(yè)銀行與省級區(qū)域性銀行。全國性銀行只在全國100到150個中心城市內(nèi)設(shè)立機構(gòu)，跨省區(qū)域性商業(yè)銀行主要在中小城市設(shè)機構(gòu)，省級區(qū)域性銀行的機構(gòu)主要設(shè)在中小城市與縣城（楊利亞，2001）。各銀行承擔相應(yīng)的資產(chǎn)負債與資本，具有相對獨立的經(jīng)營自主權(quán)，這樣，區(qū)域性銀行就可將目標顧客鎖定在當?shù)刂行∑髽I(yè)，并加強銀行與企業(yè)的戰(zhàn)略合作，克服信息不對稱。

（二）從會計信息相關(guān)性的角度。

1.增加披露的信息。中小企業(yè)增加財務(wù)報表的披露內(nèi)容對財務(wù)報告的使用者是否有利尚未有一致結(jié)論。Casey（1980）在銀行信貸員的破產(chǎn)預測的研究中使用了三種水平的信息負荷。第一組的信息只有財務(wù)比率，第二組的信息含有財務(wù)比率但沒有附注的財務(wù)報表，第三組信息含有財務(wù)比率和有附注的財務(wù)報表。后兩組的破產(chǎn)預測明顯比第一組準確，另外，第二組的成員比第三組成員進行破產(chǎn)預測所用的時間要少，說明第二組成員在不喪失準確性的基礎(chǔ)上提高了效率。相反Iselin（1991）發(fā)現(xiàn)在破產(chǎn)預測中信息負荷水平對預測的準確度并沒有影響，Iselin試驗中所用的信息負荷水平與Casey前兩組的信息負荷水平類似。

根據(jù)以上結(jié)論雖然無法判斷出披露多少會計信息才能夠使銀行對中小企業(yè)的實際情況預測的更為準確，但是，有學者研究出披露合成信息使得金融機構(gòu)更傾向給中小企業(yè)提供資金。Abdel-khalik（1973）檢測了三種信息合成對有關(guān)破產(chǎn)判斷和信貸決策的影響，發(fā)現(xiàn)合成信息只對曾經(jīng)拖欠貸款的樣本公司的信貸決策有影響，與合成信息相比，未合成信息導致更低的信貸額和更高的違約率。此外，信貸員要用更多的時間進行決策，且他們的判斷與更少的合成信息更具內(nèi)在一致性。這說明中小企業(yè)在向金融機構(gòu)傳達自己有能力償還債務(wù)的信息時，在會計信息中應(yīng)該注重披露一些合成信息，使金融機構(gòu)能夠準確高效地做出與中小企業(yè)實際情況一致的結(jié)論，并能夠為中小企業(yè)提供貸款。

2.解決“信息通用性”的措施。中小企業(yè)為了向金融機構(gòu)傳遞自己經(jīng)營情況良好的信號，會自愿增加對會計信息的披露。但由于會計信息的通用性，其他財務(wù)報表的使用者未必需要企業(yè)額外增加的信息。若中小企業(yè)根據(jù)金融機構(gòu)的決策需求選擇相關(guān)性會計信息進行披露，那么此時受益的是金融機構(gòu)，而其他財務(wù)使用者則可能被迫接受“信息過載”的現(xiàn)實，而不得不花費更多的時間精力和資源對財務(wù)報告進行分析。為此，解決這個問題的方案就是“按需收費”，使社會總成本降低。但是，由于交易費用的制約和財務(wù)信息使用者類型的信息不對稱，企業(yè)只能粗線條地區(qū)分使用者的群體而不可能進行詳細的分類，所以每一個群體內(nèi)部仍然存在“信息不足”和“信息過載”的現(xiàn)象。隨著中小企業(yè)對財務(wù)報表使用者類型劃分的進一步精細化，出現(xiàn)“信息不足”和“信息過載”的幾率將降低。endprint

3.事項會計的思路。根據(jù)索特（Sorter，1969）的觀點，由于單一的歷史成本計量無法反映經(jīng)濟環(huán)境特有的動態(tài)性和不確定性，也往往與經(jīng)濟現(xiàn)實不符，而多元計量屬性卻存在缺乏可比性的問題，且通過單一財務(wù)報告體系提供的會計信息又難以滿足所有會計信息使用者的不同決策需要，可以考慮將中小企業(yè)經(jīng)濟活動的主要事項提供給財務(wù)報表的使用者，將根據(jù)這些基本事項生成會計信息的任務(wù)轉(zhuǎn)移給他們，以更好地實現(xiàn)信息加工和信息使用的連貫性，避免出現(xiàn)無限制地指責企業(yè)會計信息披露的現(xiàn)象。

此外，隨著互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，為企業(yè)披露會計信息的及時性奠定了堅實的物質(zhì)基礎(chǔ)，也使得通過推行事項會計，從而較好地解決會計信息的相關(guān)性問題成為可能。原因在于，通過互聯(lián)網(wǎng)，企業(yè)可以將經(jīng)營活動的基本數(shù)據(jù)實時提供給利益相關(guān)者，根據(jù)自己特定的決策模型自主地進行數(shù)據(jù)加工，從而生成相關(guān)的會計信息，有助于降低決策面臨的不確定性，促使社會資源的趨利性配置。然而，通過XBRL推行事項會計，提供高度相關(guān)的會計信息，還必須解決諸如搜索引擎的快捷性、網(wǎng)絡(luò)資料的安全性和可審計性等諸多問題，這些都將是需要繼續(xù)研究的問題。

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