地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制分析

張英杰 張良貴

改革開放以來(lái)，中國(guó)的城鎮(zhèn)化進(jìn)程在加快，對(duì)城市交通、供水、供電公共基礎(chǔ)設(shè)施的投資需求不斷地增加，尤其是分稅制以來(lái)，分權(quán)化改革使得地方政府被賦予了更多的支出責(zé)任，財(cái)權(quán)與事權(quán)不對(duì)等，加劇了地方政府對(duì)融資的需求。各級(jí)政府通過(guò)釋放信用能力，維持了較高的借貸規(guī)模，提前享受了大規(guī)模資本性投資的好處，這需要融資成本能很好地在現(xiàn)在和未來(lái)受益人之間進(jìn)行分?jǐn)偤推ヅ?，以控制風(fēng)險(xiǎn)。

債務(wù)規(guī)模不是衡量風(fēng)險(xiǎn)的唯一指標(biāo)，分析地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，不能只見(jiàn)樹木，不見(jiàn)森林，不能孤立就某一個(gè)環(huán)節(jié)或部門來(lái)看待這個(gè)問(wèn)題，如何客觀、全面、系統(tǒng)地分析和評(píng)價(jià)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)呢？

本文首先分析地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的傳遞和作用機(jī)理，構(gòu)造分析的基本框架和邏輯。其次，在第二部分利用審計(jì)署公布的年數(shù)據(jù)進(jìn)行具體的指標(biāo)分析。最后，本文對(duì)地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)展望。

融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)理

分析風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)機(jī)理是控制和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。地方政府的融資平臺(tái)是分析問(wèn)題的邏輯起點(diǎn)。

2009年以來(lái)存在一定的財(cái)政收支缺口（如圖1），這帶來(lái)了一定的財(cái)政壓力，加之地方政府的GDP競(jìng)賽加大投資，平衡預(yù)算、彌補(bǔ)缺口，導(dǎo)致旺盛的資金需求，中國(guó)《預(yù)算法》規(guī)定地方政府不能夠自主發(fā)債 ，這催生了地方政府以融資平臺(tái)間接預(yù)算外借債模式，支持地方政府在市政、基本建設(shè)等方面的資金需求。某種意義上說(shuō)，這種模式具有鮮明的行政色彩，是政治的衍生物，與各級(jí)政府存在千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系，而通過(guò)融資平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)了從金融市場(chǎng)進(jìn)行直接和間接的融資，這是分析地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的邏輯起點(diǎn)。

具體地，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要取決于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、金融系統(tǒng)流動(dòng)性、和政府監(jiān)管框架和模式，概括起來(lái)，透過(guò)融資平臺(tái)，與政府、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)之間的相互作用，風(fēng)險(xiǎn)的傳導(dǎo)涉及三條風(fēng)險(xiǎn)路徑，如圖2所示。

1.融資平臺(tái)的雙重屬性。融資平臺(tái)的產(chǎn)生，具有內(nèi)生性的特征，既是融資樞紐，又是風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)，具有雙重屬性。首先，受益于濃厚的政府色彩或背景，融資平臺(tái)往往具有很好的信用保障，容易與銀行、非銀行的信貸青睞相結(jié)合，成為融資樞紐，融資需求被不斷地放大，融資規(guī)模不斷攀升。截至2013年10月6日，城投債的存量余額已經(jīng)達(dá)到2.36萬(wàn)億元，存?zhèn)粩?shù)1864只，由于債券融資成本較低，已經(jīng)成為地方政府重要的融資方式。其次，融資平臺(tái)也是風(fēng)險(xiǎn)焦點(diǎn)，來(lái)自于金融系統(tǒng)的力量、政治力量和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)壓力三方力量在此匯集交叉。實(shí)際上，中國(guó)金融市場(chǎng)采取的分業(yè)經(jīng)營(yíng)的監(jiān)管模式，造成資本市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間不能夠直接對(duì)接，容易造成充沛的流動(dòng)性不能夠輸送實(shí)體經(jīng)濟(jì)，融資平臺(tái)作為三方的樞紐，如果確保這個(gè)紐帶的順暢，能夠提高資金的投資效率和更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2.風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的三條路徑。風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)有三條路徑，每一條路徑都具有雙向作用，既傳遞著投融資服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的正能量，同時(shí)，各方積累的風(fēng)險(xiǎn)也可通過(guò)此通道進(jìn)行傳播和擴(kuò)散：其一，金融傳導(dǎo)。當(dāng)融資平臺(tái)以政府注資的土地或資產(chǎn)為抵押擔(dān)保品向銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行間接融資，通過(guò)商業(yè)銀行、央行的監(jiān)管通道傳導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)。2006年以來(lái)，債券市場(chǎng)發(fā)展迅猛，融資平臺(tái)通過(guò)發(fā)行城投債的方式向債券市場(chǎng)進(jìn)行直接融資，由此可見(jiàn)，在金融系統(tǒng)，不同的融資渠道和風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)路徑都可能通過(guò)融資平臺(tái)進(jìn)行相互的影響和作用。其二，投資傳導(dǎo)。前文提及融資平臺(tái)的主要功能是籌措資金，通過(guò)投資通道投向基本建設(shè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)，要給融資找到投資出口，而不應(yīng)該在金融系統(tǒng)內(nèi)空轉(zhuǎn)，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是關(guān)鍵。其三，政府傳導(dǎo)。由于融資平臺(tái)的特殊屬性，使得各級(jí)地方政府成為隱性擔(dān)保人，負(fù)有連帶責(zé)任，承擔(dān)或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。行政體制決定這種風(fēng)險(xiǎn)可以層層疊加和上移，直至傳遞到中央政府，這對(duì)中央政府對(duì)時(shí)局的把控力和宏觀調(diào)控的能力提出更高的要求。

3.風(fēng)險(xiǎn)積聚的三個(gè)領(lǐng)域。地方政府債務(wù)的可持續(xù)性和風(fēng)險(xiǎn)的控制，歸根結(jié)底，取決于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面、金融系統(tǒng)、政府部門這三個(gè)方面運(yùn)行情況，以及發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí)的控制和協(xié)調(diào)能力。具體地，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)要考察經(jīng)濟(jì)周期、結(jié)構(gòu)以及資金的投向與產(chǎn)業(yè)發(fā)展的匹配程度。在金融系統(tǒng)主要關(guān)注三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，一是來(lái)自于銀行系統(tǒng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)：地方政府土地財(cái)政、財(cái)政存款與商業(yè)銀行平臺(tái)貸款規(guī)模的風(fēng)險(xiǎn)；二是利率定價(jià)機(jī)制不健全，促使逐利資金借道影子銀行和理財(cái)產(chǎn)品，引致資金錯(cuò)配、利差趨高的風(fēng)險(xiǎn)；三是債券市場(chǎng)中的個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)。

這個(gè)框架是分析地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的邏輯起點(diǎn)，融資平臺(tái)雖然是很小的部門，具有準(zhǔn)政府部門屬性，但是它確實(shí)牽扯到中國(guó)經(jīng)濟(jì)的方方面面：實(shí)體經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)以及政府部門，各種力量匯交于此，自然而然成為聚焦點(diǎn)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)與融資匹配矩陣

構(gòu)造匹配矩陣，主要從三個(gè)方面：經(jīng)濟(jì)發(fā)展與融資環(huán)境，產(chǎn)業(yè)發(fā)展與債務(wù)需求，經(jīng)濟(jì)增速、貨幣供給與信貸規(guī)模，三個(gè)方面的邏輯具有遞進(jìn)性，如各個(gè)領(lǐng)域具體情況能夠匹配則說(shuō)明債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不大，否則，風(fēng)險(xiǎn)可能在某個(gè)環(huán)節(jié)或者局部聚集。

1.經(jīng)濟(jì)發(fā)展與融資環(huán)境匹配矩陣。按照上文的邏輯，首先地區(qū)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)要與融資環(huán)境相匹配。也就是說(shuō)，資金從來(lái)處來(lái)，到去處去。本文考察兩個(gè)維度：縱軸以各地區(qū)GDP增速來(lái)反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平；橫軸以銀行貸款總額來(lái)代表融資環(huán)境，構(gòu)造匹配矩陣，如圖3所示。

融資環(huán)境主要說(shuō)明金融市場(chǎng)的發(fā)展程度，具體地通過(guò)融資方式與渠道來(lái)體現(xiàn)，并且假設(shè)融資能力與融資環(huán)境呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系：如果一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)，那么金融環(huán)境也比較發(fā)達(dá)，相應(yīng)的金融工具更豐富，融資的渠道更暢通。這樣把這兩方面的信息概括成兩個(gè)維度，構(gòu)造矩陣圖。

關(guān)于上圖3的幾點(diǎn)說(shuō)明：（1）縱軸經(jīng)濟(jì)發(fā)展指數(shù)：各地區(qū)GDP與平均水平的比，比值越大，則排位越高，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá)；（2）橫軸融資環(huán)境指數(shù)：各地區(qū)貸款額度與平均水平的比，比值越大，在橫軸的排位越是靠右側(cè)，說(shuō)明融資環(huán)境越寬松，金融市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，投融資規(guī)模、渠道相對(duì)暢通；（3）坐標(biāo)原點(diǎn)分別是兩個(gè)指數(shù)的均值；（4）債務(wù)余額指數(shù)：債務(wù)余額與平均水平的比，以圖3氣泡的半徑來(lái)表示，半徑越大，表示債務(wù)余額越大；（5）以“右上方”為偏好序方向，即經(jīng)濟(jì)越是發(fā)達(dá)，融資環(huán)境越是寬松，信貸規(guī)模也越大，相互匹配程度就越高，能夠更好地服務(wù)于實(shí)體，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)就越可控，相應(yīng)的地區(qū)排序越是向右上方傾斜。廣東在第一象限右上方位置最高，半徑最大，這反映了該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)、融資較為發(fā)達(dá)，債務(wù)規(guī)模也較大。

從實(shí)際排序來(lái)看，第一象限的廣東、山東、浙江、遼寧、北京等地區(qū)排位較高，基本符合上述假設(shè)，說(shuō)明構(gòu)造這樣一個(gè)框架是能夠反映融資環(huán)境與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的吻合程度。

2.產(chǎn)業(yè)發(fā)展與債務(wù)規(guī)模。更深入地，為衡量產(chǎn)業(yè)發(fā)展和債務(wù)需求是否匹配，首先考察該地區(qū)的支柱性產(chǎn)業(yè)單位產(chǎn)值的債務(wù)額這個(gè)指標(biāo)。選擇電子信息制造業(yè)作為資金密集型的代表來(lái)進(jìn)行計(jì)算和分析，電子信息制造業(yè)作為支柱產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn)是具有旺盛的資金需求，這需要有發(fā)達(dá)的金融環(huán)境為支撐，產(chǎn)出效率也比較高，若以該產(chǎn)業(yè)為衡量的標(biāo)準(zhǔn)，單位產(chǎn)值債務(wù)額的大小，能夠說(shuō)明對(duì)債務(wù)覆蓋程度和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的匹配度。

從具體的計(jì)算結(jié)果分布（如圖4）來(lái)看，廣東、北京、山東、浙江地區(qū)的該指標(biāo)比值較低，符合廣東省以及珠三角地區(qū)的電子信息制造業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)的實(shí)際情況（也與如圖3反應(yīng)的廣東的排位情況相吻合），甘肅、寧夏和新疆等西部地區(qū)的比值較高，可能的原因這些地區(qū)并不是以電子信息制造業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)。

在圖5中，氣泡圖的半徑代表債務(wù)融資規(guī)模與平均水平的比值，廣東、山東為債務(wù)規(guī)模占比較高，電子信息制造業(yè)產(chǎn)值占比也較高，實(shí)際結(jié)果與上述分析相符合，在債務(wù)規(guī)模較大的幾個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、資金密集產(chǎn)業(yè)與該產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值貢獻(xiàn)程度能夠相匹配。在一定時(shí)期內(nèi)，這種匹配能夠支持債務(wù)的規(guī)模和延續(xù)性。

3.經(jīng)濟(jì)增速、M2與信貸規(guī)模匹配。宏觀經(jīng)濟(jì)的狀況對(duì)財(cái)政的可持續(xù)性產(chǎn)生根本性的影響，持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)財(cái)政形成支撐，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的調(diào)控力度和政策運(yùn)用，直接影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、M2增速的變化和信貸規(guī)模的擴(kuò)張，三者之間的匹配程度直接反映對(duì)債務(wù)償還能力的覆蓋和支撐。如圖6所示，在1991—2012年間，這種匹配度大體上分為四個(gè)階段：第一，1993年開始經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，1994年政府采取了嚴(yán)格的調(diào)控措施，包括財(cái)稅改革、控制貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)速度、控制信貸規(guī)模、停止發(fā)放政府赤字融資信貸、對(duì)沖由于外匯占款所引起的基礎(chǔ)貨幣投放量的增加，1994年以后信貸規(guī)模很快得到控制，這個(gè)階段出現(xiàn)了信貸與GDP增速的短時(shí)間背離，但債務(wù)償還問(wèn)題不大；第二，1997年亞洲金融危機(jī)以后，經(jīng)濟(jì)下滑，信貸規(guī)模下滑，趨勢(shì)上是吻合的；第三，2005-2006年信貸規(guī)模與GDP、M2增速出現(xiàn)正向背離，信貸下滑，但得益于這幾年世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和強(qiáng)勁的出口，宏觀經(jīng)濟(jì)保持了較快的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)增速對(duì)貸款或者融資的需求不是很強(qiáng)，這個(gè)階段的背離顯然是沒(méi)有債務(wù)償還壓力和風(fēng)險(xiǎn)的；第四，2009年之后，受投資4萬(wàn)億的應(yīng)對(duì)危機(jī)之策影響，政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的力度和范圍大幅加強(qiáng)，政府的大規(guī)模信貸擴(kuò)張成為這個(gè)階段經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要特征，直接表現(xiàn)就是宏觀流動(dòng)性的寬松，宏觀流動(dòng)性松緊狀態(tài)的變化的直接反映是M2的增速和實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速的匹配程度，越是寬松說(shuō)明信貸擴(kuò)張與實(shí)體經(jīng)濟(jì)越是背離，政府通過(guò)信貸擴(kuò)張注入的資金并沒(méi)有完全流入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)中去。2012年以來(lái)，經(jīng)濟(jì)進(jìn)入次高速通道，財(cái)政刺激政策的退出和貨幣量化寬松政策的結(jié)束，轉(zhuǎn)移支付的減少和融資成本提高，造成地方政府的回旋余地和財(cái)政空間面臨壓力，此階段地方政府債務(wù)問(wèn)題、影子銀行等問(wèn)題也在積聚，風(fēng)險(xiǎn)加大。

金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

隨著經(jīng)濟(jì)和金融體系的發(fā)展，社會(huì)融資趨于多元化，改變了貸款占社會(huì)融資總量絕對(duì)比重的格局，間接融資總體比例下降，但通過(guò)影子銀行途徑融資比例卻在上升。

1.銀行信貸風(fēng)險(xiǎn)。2013年以來(lái)，央行保持了穩(wěn)中求進(jìn)的基調(diào)，繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，加強(qiáng)宏觀審慎管理，保持了貨幣信貸合理適度增長(zhǎng)。信貸投放傾向于“三農(nóng)”以及小微企業(yè)貸款，嚴(yán)控去產(chǎn)能行業(yè)貸款，信貸結(jié)構(gòu)的調(diào)整配合宏觀調(diào)控方向。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫延遲退出QE，外匯流入增加，銀行體系流動(dòng)性供應(yīng)比較充裕，流動(dòng)性增長(zhǎng)加快。宏觀流動(dòng)性對(duì)地方政府財(cái)政可持續(xù)性以及債務(wù)償還的可持續(xù)性是至關(guān)重要的。地方政府對(duì)貸款總量增速控制，改變信用產(chǎn)品投資不受總量限制的趨勢(shì)，結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的可能性不大。

2.影子銀行風(fēng)險(xiǎn)。充沛的市場(chǎng)資金需求，使得創(chuàng)新和監(jiān)管相互競(jìng)爭(zhēng)選擇，影子銀行的金融創(chuàng)新正是源于高風(fēng)險(xiǎn)偏好對(duì)沖金融監(jiān)管。

影子銀行的發(fā)展與政府各種項(xiàng)目資產(chǎn)通過(guò)金融機(jī)構(gòu)將現(xiàn)金流證券化密不可分。一方面，資產(chǎn)證券化制度、機(jī)制等方面發(fā)展相對(duì)滯后，影子銀行必然成為流動(dòng)性的供給池。目前影子銀行主要有三種形式：信托受益權(quán)類買入返售、票據(jù)類買入返售以及銀行理財(cái)產(chǎn)品。他們都是努力通過(guò)少占資本、少提撥備、改善存貸比，來(lái)擠出更多的貸款額度，以此補(bǔ)充地方政府債務(wù)的新增需求。從國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，影子銀行創(chuàng)新方式體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化的規(guī)范、透明。監(jiān)管當(dāng)局也正在逐步推進(jìn)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展，這意味著由影子銀行為地方政府債務(wù)提供的流動(dòng)性，盡管受到監(jiān)管的擠壓，但敞開的資產(chǎn)證券化大門將利于更透明、更安全的流動(dòng)性注入地方政府。此外，進(jìn)一步深化的利率市場(chǎng)化改革，都將引導(dǎo)資本向著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的方向高效配置。總的來(lái)看，影子銀行為地方政府債務(wù)規(guī)?；l(fā)展注入了不可缺少的流動(dòng)性，其后金融市場(chǎng)化改革，特別是利率市場(chǎng)化、資產(chǎn)證券化將引導(dǎo)影子銀行陽(yáng)光化，地方政府債務(wù)的流動(dòng)性也得以透明性監(jiān)管，為地方政府債務(wù)從粗放化轉(zhuǎn)為精細(xì)化發(fā)展奠定基礎(chǔ)。

理財(cái)產(chǎn)品和信托活動(dòng)對(duì)資金高速周轉(zhuǎn)高度需求和依賴，蜂擁而至的“短借長(zhǎng)貸”騰挪之術(shù)面臨擠兌和償付危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)加大，發(fā)行新的理財(cái)產(chǎn)品來(lái)兌付到期產(chǎn)品的騰挪空間越來(lái)越小，期限錯(cuò)配所帶來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)加大，這種擊鼓傳花游戲一旦無(wú)法持續(xù)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)便會(huì)暴露。地方政府涉身其間，一旦此領(lǐng)域發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)，勢(shì)必會(huì)擴(kuò)散至融資平臺(tái)自身，可能傳導(dǎo)和上移至政府部門。

3.債券市場(chǎng)的局部風(fēng)險(xiǎn)。2006年以來(lái)發(fā)生了多起信用事件，這些信用事件由于政府干預(yù)或兜底，債務(wù)得以最終償還，表面上看風(fēng)險(xiǎn)似乎得以化解，實(shí)際上存在極端的風(fēng)險(xiǎn)與收益的扭曲，加大信息不對(duì)稱，低信用等級(jí)的債券更受青睞，局部的信用風(fēng)險(xiǎn)正在積聚，應(yīng)警惕個(gè)案風(fēng)險(xiǎn)。由于中國(guó)行政體制以及融資平臺(tái)的行政色彩，政府部門存在隱性擔(dān)保，承擔(dān)連帶責(zé)任。

局部風(fēng)險(xiǎn)的疊加和上移

警惕上述風(fēng)險(xiǎn)相互疊加和作用，透過(guò)融資平臺(tái)樞紐逐級(jí)向政府部門滲透和上移，對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控形成更高的壓力和更高的挑戰(zhàn)。

宏觀調(diào)控政策或者說(shuō)相干的貨幣政策和實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、去產(chǎn)能風(fēng)險(xiǎn)，金融系統(tǒng)的影子銀行以及流動(dòng)性泛濫的風(fēng)險(xiǎn)相互作用、相互影響，這些風(fēng)險(xiǎn)不能夠很好的化解和釋放，有可能通過(guò)融資平臺(tái)向政府部門疊加和上移，勢(shì)必會(huì)強(qiáng)化這類事件對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊和影響，改變社會(huì)公眾對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的預(yù)期，這對(duì)中央及各級(jí)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)社會(huì)把控能力就提出了更高的挑戰(zhàn)。誠(chéng)然，如果從上到下的各級(jí)政府行政調(diào)控能夠保持順暢高效，從左到右來(lái)自金融市場(chǎng)的各種風(fēng)險(xiǎn)和壓力能夠有效地化解，盡管經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在處在一個(gè)次高速通道的局面下，整體的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題仍不大。

展望

1.長(zhǎng)期來(lái)看，如果通過(guò)利率市場(chǎng)化將政府之手換成市場(chǎng)之手，金融體系控杠桿、實(shí)體經(jīng)濟(jì)去產(chǎn)能平穩(wěn)進(jìn)行，有利于地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的緩釋。

2.短期來(lái)看需要增加信息的透明度，使得債務(wù)顯性化，風(fēng)險(xiǎn)收益能夠?qū)?yīng)。警惕債務(wù)增長(zhǎng)規(guī)模、期限、結(jié)構(gòu)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的背離，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的阻力，造成信用風(fēng)險(xiǎn)相互疊加和滲透；在債券市場(chǎng)警惕個(gè)體信用的風(fēng)險(xiǎn)。

3.當(dāng)前融資平臺(tái)的模式下，地方政府沒(méi)有成為真正的法律主體。只有地方政府能夠真正的成為債務(wù)主體，減少中間的環(huán)節(jié)，才能在根本上解決問(wèn)題，減少會(huì)疊加和上移，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)可控。要加強(qiáng)監(jiān)管和控制風(fēng)險(xiǎn)，防止平臺(tái)融資功能的過(guò)度開發(fā)和使用。