利率改革非坦途

朱海斌

在第六輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話上，人民銀行行長周小川表示利率市場化兩年內(nèi)可以實現(xiàn)。相對于其他領(lǐng)域改革，市場和學(xué)者對實現(xiàn)利率市場化普遍更加樂觀。一種觀點是利率市場化實際上只是捅破最后一層窗戶紙的問題。其一，目前貸款利率已經(jīng)完全放開，僅存的障礙是放開對存款利率的上限管制。其二，在存款利率方面，隨著理財產(chǎn)品、貨幣市場基金，以及互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，市場化的存款利率已經(jīng)走進(jìn)普通大眾的生活。

但是，利率自由化絕非坦途一片。由于利率改革的重要性和必要性，認(rèn)清困難有助于避免改革“欲速則不達(dá)”，亦有助于避免在利率改革進(jìn)程中可能出現(xiàn)的反復(fù)甚至失敗。

從1993年金融改革規(guī)劃提出基本設(shè)想以來，中國利率市場化的策略一直就很明確： “先外幣再本幣、先貸款再存款 、先長期再短期、先大額再小額”。過去20年的利率改革基本遵循了這一思路。

按照這一策略，未來利率市場化的攻堅戰(zhàn)可能會分為以下幾個步驟： 引入大額可轉(zhuǎn)讓存單，首先面向金融機(jī)構(gòu)（2013年底已經(jīng)推出同業(yè)存單業(yè)務(wù)），然后面向企業(yè)和個人。存款利率放開從長期定期存款利率開始，再逐步推廣到短期定期存款利率，最后放開活期存款利率。在這中間，相應(yīng)的制度建設(shè)也會加快，如引入存款保險制度和完善金融機(jī)構(gòu)市場退出機(jī)制。

應(yīng)該說，在兩年內(nèi)完成以上任務(wù)絕非易事。首先，從時間表看，即使將以上改革內(nèi)容細(xì)分為三四個步驟，這意味著平均每隔半年就要往前推進(jìn)一步。每一步之后留給政策制定者觀察市場反饋的時間并不長。相比之下，美國、日本、韓國在其利率自由化的過程中，取消存款利率的過程大約為五年至十年。

其次，利率自由化過程中通常會出現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)之間競爭的加劇和存款利率的上升，導(dǎo)致銀行利差縮小和利潤下降。目前中國各家銀行存款利率普遍在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上上浮10%，而市場化的存款利率（如理財產(chǎn)品的收益率）均遠(yuǎn)高于銀行存款利率。

如果近期放開存款利率管制，幾乎毫無疑問存款利率會上升。在利差縮小的情況下，銀行可能被迫轉(zhuǎn)向一些高風(fēng)險高收益的業(yè)務(wù)，增加金融體系風(fēng)險。這在一些國家的利率自由化過程中已經(jīng)發(fā)生過，應(yīng)引起警惕。

一些學(xué)者認(rèn)為放開存款利率對銀行盈利不會帶來太大影響，這一看法并不令人信服。雖然最近幾年理財、貨幣基金、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品蓬勃發(fā)展，但是，相對于銀行體系目前超過110萬億元的存款總額，上述這些產(chǎn)品的規(guī)模只占10%-20%。如果銀行存款平均成本僅僅上升10個基點，存款利息總支出將增加1136億元，占銀行體系2013年稅后利潤的6.5%。

第三，存款利率上升可能使銀行將一部分成本轉(zhuǎn)嫁到貸款利率上，從而提高實體經(jīng)濟(jì)的融資成本。這可能是短期利率改革面臨的一個主要擔(dān)心。從國務(wù)院到央行，今年貨幣政策強(qiáng)調(diào)的一個中心任務(wù)是降低實體經(jīng)濟(jì)的融資成本。在宏觀經(jīng)濟(jì)面臨趨勢性下行，實體經(jīng)濟(jì)在未來幾年面臨去杠桿壓力的大環(huán)境下，融資成本的上升無疑是個負(fù)面消息。要克服這個問題，抓手可能在于縮短信貸鏈條，使實體經(jīng)濟(jì)的融資渠道由成本較高的影子體系（包括民間集資）轉(zhuǎn)到成本較低的銀行體系和資本市場。這要求金融領(lǐng)域其他改革措施必須同步推進(jìn)。

第四， 中國利率市場化的內(nèi)容并不僅僅是放開利率管制，而且要取消事實上的貸款額度管制。問題是： 央行準(zhǔn)備好了嗎？

利率改革不僅是一個頂層設(shè)計、上級推動的過程，同時也取決于微觀層面的市場化。微觀主體和環(huán)境的不同往往造成同樣的改革措施帶來迥然不同的政策效果，所謂“南橘北枳”。以貸款利率而言，雖然去年已經(jīng)完全放開管制，但是，銀行風(fēng)險管理體系的不足、借貸主體中地方政府的預(yù)算軟約束、國有企業(yè)和民營企業(yè)的不平等待遇種種問題仍然存在，很難說現(xiàn)在的銀行借貸利率是真正建立在市場需求基礎(chǔ)之上的利率。

中國微觀環(huán)境的半市場化狀態(tài)，在今年的貨幣政策上打下深深的烙印，這種狀態(tài)勢必會影響利率改革推進(jìn)的速度。由于市場利率尚未建立，利率傳導(dǎo)機(jī)制不完善，傳統(tǒng)貨幣政策工具的局限性日益明顯（如對信貸總量的有效控制和對信貸質(zhì)量的無力并存）。央行被迫依賴貨幣政策工具創(chuàng)新，如定向降準(zhǔn)、再貸款、抵押補(bǔ)充貸款。從某種意義上，貨幣政策正被迫承擔(dān)了部分結(jié)構(gòu)調(diào)整的任務(wù)。