芒格論投資道德標(biāo)準(zhǔn)

珍妮特·洛爾

1965年諾貝爾物理學(xué)獎(jiǎng)獲得者費(fèi)曼有一個(gè)廣為人知的法則，這個(gè)法則在投資領(lǐng)域有很廣的應(yīng)用，即“不要欺騙自己，而你自己正是最容易受騙的人”。芒格在演講中經(jīng)常引用費(fèi)曼法則。如果芒格認(rèn)為他發(fā)現(xiàn)了別人愚蠢自欺的行為，就會(huì)毫不留情地指出來(lái)。

1996年，紐約卡多索法學(xué)院舉行了一場(chǎng)有關(guān)投資策略的學(xué)術(shù)研討會(huì)，芒格應(yīng)邀主持，有位可憐的教授在與芒格辯論時(shí)被抓個(gè)正著。

專題討論的一個(gè)議題是，羅格斯大學(xué)法學(xué)院教授布拉頓的學(xué)術(shù)研究，布拉頓教授認(rèn)為公司應(yīng)該給股東分紅，而非將之用于再投資，芒格認(rèn)為文中的假設(shè)存在缺陷，立刻對(duì)其結(jié)論進(jìn)行了反駁。

雖然芒格當(dāng)時(shí)沒(méi)有談到，但他自己有一套衡量投資資金成本的方法。巴菲特曾解釋道，伯克希爾衡量資金成本的方法是公司使用每一美元未分配利潤(rùn)所創(chuàng)造的價(jià)值能否超過(guò)一美元，他說(shuō)：“如果現(xiàn)在有一美元，它在你手上的價(jià)值高過(guò)在我們手上的價(jià)值，那我們就沒(méi)有超越自己的資金成本。”

了解自身與實(shí)用主義

有位學(xué)生曾問(wèn)芒格，他和巴菲特是否有履行分享智慧的責(zé)任，芒格的回答是：“當(dāng)然：伯克希爾就是例子，我稱它為基礎(chǔ)教育課程，巴菲特從不花錢，他把錢回饋社會(huì)，他發(fā)起一個(gè)論壇，讓人們聽得到他的想法，不用說(shuō)，他的想法是一流的，而這個(gè)論壇也不錯(cuò)，但大家可能認(rèn)為我和巴菲特都有點(diǎn)學(xué)究氣?！?/p>

芒格和巴菲特現(xiàn)在都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)自由，他們可以選擇自己的事情，并且專注于那些有意義且他們感興趣的事物。芒格曾在南加州大學(xué)、斯坦福的法律系演講，也曾受朋友的請(qǐng)求在其他機(jī)構(gòu)發(fā)表演說(shuō)。他和巴菲特一樣，特別喜歡和年輕人及學(xué)生聊天，這些人正在學(xué)習(xí)人生，而且有時(shí)間實(shí)踐一些他們認(rèn)為是正確的想法。

芒格的演講一向以非正式的方式呈現(xiàn)，但與格雷厄姆一樣，他的想法偶爾會(huì)超出觀眾的理解能力。他的演講方式是，勸告聽眾認(rèn)清幾個(gè)不同的大觀念，并將它作為生活的依據(jù)，盡管他會(huì)談?wù)撨@些觀念是什么，但并不會(huì)告訴聽眾簡(jiǎn)潔的準(zhǔn)則或指出簡(jiǎn)明的方向，因此讓聽眾會(huì)有指導(dǎo)方針不明確的感覺(jué)，不過(guò)有時(shí)他又會(huì)直接切入，展示他個(gè)人或財(cái)務(wù)上的智慧。

他有些訓(xùn)誡相當(dāng)實(shí)用，可應(yīng)用在一般生活和財(cái)務(wù)方面，尤其是對(duì)貪得無(wú)厭的人而言更是如此，例如“懂得量入為出，才會(huì)有錢從事投資，首先要限制你的負(fù)債，如此一來(lái)，你在投資時(shí)才不會(huì)陷入不利狀況”。

芒格說(shuō)：“想要變聰明，你要不斷地問(wèn)為什么。”而且你的答案必須是來(lái)自于深?yuàn)W的理論架構(gòu)，你要去了解這些主要理論，雖然有些難度，但過(guò)程會(huì)非常有趣。”

芒格從物理學(xué)家身上學(xué)到，尋求很簡(jiǎn)單、最直接的答案來(lái)解決問(wèn)題，最簡(jiǎn)單的方式總是最好的方式；而他從數(shù)學(xué)家身上學(xué)到把問(wèn)題倒過(guò)來(lái)看或回過(guò)頭看，一定要反向、永遠(yuǎn)反向思考。

伯克希爾和威斯科的投資人在年會(huì)上都會(huì)仔細(xì)聆聽二人有關(guān)人生的箴言，但他們實(shí)際上更想聽到的是芒格和巴菲特談?wù)撏顿Y。投資人最常問(wèn)的是，他們?nèi)绾纬蔀槌錾耐顿Y家？

芒格表示，首先你必須了解自己的個(gè)性，每個(gè)人必須考慮自身的邊際效用，以及心理因素后才來(lái)玩這場(chǎng)游戲。如果投資者因?yàn)樘潛p就愁眉不展，而有些虧損是無(wú)可避免的，那么就應(yīng)該終生采用非常保守的投資方式，即用儲(chǔ)蓄方式累積財(cái)富才是明智之舉。投資者必須根據(jù)自己的個(gè)性及才能采取策略，他不認(rèn)為自己可以為大家提供一項(xiàng)放諸四海而皆準(zhǔn)的投資策略。

芒格表示，投資者必須收集信息，“我想我和巴菲特從一些好的商業(yè)雜志中得到的比從其它地方多，閱讀每一期各類的公司報(bào)道，便能輕松且快速地獲得各種與公司有關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，而且如果你能養(yǎng)成一種思考習(xí)慣，將所讀到的內(nèi)容與這些想法的基本架構(gòu)結(jié)合在一起，就可以逐漸累積一些投資智慧。在這個(gè)浩瀚的領(lǐng)域中，如果沒(méi)做過(guò)扎實(shí)的閱讀，我不認(rèn)為你可以成為真正優(yōu)秀的投資人，而我也不認(rèn)為有哪一本書可以為你做到這些。”

每年的伯克希爾年會(huì)上，芒格都會(huì)推薦大量的閱讀素材，包括《價(jià)值線》的線圖、羅伯特·西奧蒂尼的《影響力》（該書講述了大眾如何被說(shuō)服去購(gòu)買商品或從事其他行為）以及海格斯壯的《核心投資法則：沃倫·巴菲特的投資組合》。

芒格認(rèn)為閱讀不該是隨意的：“你必須知道自己為什么要找這些信息，不要以培根所謂研究科學(xué)的方式來(lái)閱讀年報(bào)。順便說(shuō)一下，那不應(yīng)該是你研究科學(xué)的方式，即收集無(wú)止盡的數(shù)據(jù)，然后再企圖將之合理化，你必須從現(xiàn)實(shí)中的一些想法著手，然后探究你看到的東西是否與經(jīng)驗(yàn)證的基本概念相吻合。”

“通常，當(dāng)你看到一家表現(xiàn)亮麗的公司，會(huì)問(wèn)可以持續(xù)多久？我唯一知道并且一直堅(jiān)持的做法是，思考公司股價(jià)為什么會(huì)有今天的表現(xiàn)，接著找出可能導(dǎo)致這些表現(xiàn)終止的因素。”

這種思考方式有助于芒格和巴菲特發(fā)掘具有特許權(quán)的企業(yè)，或稱為擁有“護(hù)城河”的企業(yè)，有些公司擁有強(qiáng)勢(shì)的品牌，而且似乎所向無(wú)敵，例如可口可樂(lè)。以箭牌口香糖為例，芒格闡述了其投資的邏輯。

“箭牌是全球知名的口香糖公司，這是很大的一項(xiàng)優(yōu)勢(shì)，試想要取代這種印象有多難，如果你喜歡箭牌口香糖，你會(huì)因?yàn)樗氖蹆r(jià)是25美分，而其他口香糖只有20美分，就把你不了解的東西放進(jìn)嘴里嗎？考慮買其他品牌的口香糖對(duì)你而言并不值得，如此就不難理解為什么箭牌口香糖擁有極大的優(yōu)勢(shì)了?！?/p>

一旦了解了公司的價(jià)值，如果你希望買下整家公司，或像一般投資人從股市中買進(jìn)公司的股票，那么就必須決定這家公司值多少錢。

“投資像箭牌這樣的標(biāo)的存在一個(gè)困擾，即每個(gè)人都知道它是家很棒的公司，所以你看到股價(jià)時(shí)會(huì)想‘天啊！股價(jià)是賬面價(jià)值的8倍，其他股票都只有3倍左右，所以你會(huì)這樣想‘我知道它很棒，但這么高的溢價(jià)值得嗎？?！?/p>

對(duì)這類問(wèn)題的回答，正可說(shuō)明何以有些人能成為成功的投資家，有些人卻不行，芒格強(qiáng)調(diào)，“另一方面，投資若不稍具難度，那么每個(gè)人都可以致富?！?/p>

投資人若能長(zhǎng)期觀察企業(yè)的動(dòng)向，就能更宏觀地思考這類問(wèn)題。芒格說(shuō)，他還記得許多城市商業(yè)區(qū)的百貨公司看似打不倒，它們提供眾多的商品選擇、具有強(qiáng)大的購(gòu)買力、擁有城區(qū)最高價(jià)的不動(dòng)產(chǎn)、位于有軌電車穿梭的街角？？？？然而，時(shí)光流逝，私人汽車成為普遍的交通工具之后，電車軌道被拆除、消費(fèi)者搬到郊區(qū)，購(gòu)物中心成為主要的購(gòu)物場(chǎng)所，我們生活方式的一些簡(jiǎn)單改變就足以改寫一個(gè)產(chǎn)業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值。endprint

非主流觀點(diǎn)

芒格極力反對(duì)某些經(jīng)濟(jì)理論及商業(yè)慣例，并享受他的地位和財(cái)富帶給其的表達(dá)這些意見(jiàn)的自由。例如，對(duì)那些宣揚(yáng)有效市場(chǎng)理論的投資人和學(xué)者，芒格始終感到惱怒。他認(rèn)為，如果投資者認(rèn)為美國(guó)心理學(xué)的教育水平很低，那么建議大家看看企業(yè)財(cái)務(wù)管理以及現(xiàn)代投資組合理論，這些學(xué)科的教授教得足以讓人精神錯(cuò)亂。

芒格記得有位有效市場(chǎng)理論專家近幾年來(lái)致力于解釋巴菲特的成功只是因?yàn)檫\(yùn)氣好，隨著巴菲特的績(jī)效表現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定，甚至更好，他關(guān)于“巴菲特的成功只是特例”的觀點(diǎn)就越站不住腳，“這位理論家最后共算到6個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差，6個(gè)運(yùn)氣標(biāo)準(zhǔn)差，但當(dāng)時(shí)大家開始嘲笑他，因?yàn)?個(gè)運(yùn)氣標(biāo)準(zhǔn)差太多了，所以他怎么辦呢？現(xiàn)在他改口稱巴菲特有6或7個(gè)技巧標(biāo)準(zhǔn)差?！?/p>

芒格也不認(rèn)同財(cái)經(jīng)作家劉易斯的看法，這個(gè)人似乎把巴菲特描繪為貪婪的市場(chǎng)操縱者，指他的成功主要出于偶然，芒格說(shuō)：“他認(rèn)為巴菲特40年來(lái)的成功是因?yàn)樗麃G了40年的銅板，而40次都出現(xiàn)人頭，我只能說(shuō)，如果他這么認(rèn)為，那真是傻得可以。”

伯克希爾擁有亮麗的績(jī)效表現(xiàn)是毋庸置疑的，這主要?dú)w因于芒格與巴菲特共有的實(shí)際想法，例如他們不理會(huì)一般投資者所信奉的財(cái)務(wù)指標(biāo)貝塔值（Beta），這個(gè)指標(biāo)衡量股價(jià)相對(duì)于整體市場(chǎng)的波動(dòng)性；許多專業(yè)投資人認(rèn)為，如果公司的貝塔值高于市場(chǎng)平均值，就屬于高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)。

芒格說(shuō)：“我們認(rèn)為，在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中太過(guò)于強(qiáng)調(diào)波動(dòng)性很無(wú)聊，這么說(shuō)好了，只要機(jī)會(huì)對(duì)我們有利，而且又不是拿整家公司冒險(xiǎn)孤注一擲或接近這樣的方式，我們不在乎結(jié)果的波動(dòng)性，我們要的是有利的機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為，伯克希爾的波動(dòng)性會(huì)隨時(shí)間自我調(diào)整?！?/p>

此外，芒格和巴菲特都對(duì)主管當(dāng)局允許將股票選擇權(quán)列入資產(chǎn)負(fù)債表的做法感到憤怒，因?yàn)槿绱艘粊?lái)，股票選擇權(quán)可以不被視為公司的費(fèi)用項(xiàng)目，二人幾乎在每次的年會(huì)中都提出這個(gè)問(wèn)題。

芒格說(shuō)：“美國(guó)的大型企業(yè)沒(méi)有合理誠(chéng)實(shí)的會(huì)計(jì)原則，這是根本上的錯(cuò)誤，不能任由小污點(diǎn)滋生，這一點(diǎn)非常重要，因?yàn)樾∥埸c(diǎn)會(huì)演變成大污點(diǎn)，而且既得利益者也會(huì)盡力讓這些污點(diǎn)持續(xù)下去，美國(guó)的股票選擇權(quán)會(huì)計(jì)原則是腐敗的，有腐敗的會(huì)計(jì)原則并非明智之舉。”

巴菲特和芒格對(duì)多數(shù)事情的看法一致，但如果企業(yè)收到他人主動(dòng)提出公開收購(gòu)股份的要求時(shí)，誰(shuí)應(yīng)該是決策者，二人的看法相左，巴菲特說(shuō)他的心與股東同在，但芒格認(rèn)為有些投資牽涉社會(huì)利益，應(yīng)該制定法律來(lái)規(guī)范這類交易。

芒格說(shuō)：“對(duì)于經(jīng)營(yíng)戲院的小型家族企業(yè)而言，我完全贊成應(yīng)該由股東決定是否出售戲院，但倘若是一些重大的社會(huì)機(jī)構(gòu)，在購(gòu)并風(fēng)潮下結(jié)合成巨型的集團(tuán)，這是困擾我的地方，所以我認(rèn)為應(yīng)該立法防范。”

長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)理念

芒格表示，如果有機(jī)會(huì)教授財(cái)務(wù)學(xué)，他會(huì)利用約100家公司過(guò)去正確或錯(cuò)誤的決策作為教材，教授財(cái)務(wù)學(xué)的正確方式應(yīng)該是從簡(jiǎn)單的投資決策個(gè)案下手。芒格經(jīng)常以國(guó)家收款機(jī)公司早期的歷史為例，這家公司的創(chuàng)始人帕特森非常聰明，他買下了相關(guān)的專利權(quán)，并擁有最優(yōu)秀的銷售人員以及最棒的生產(chǎn)工廠，他很聰明，也很狂熱，在收款機(jī)事業(yè)上投注了所有心力；當(dāng)然，收款機(jī)的發(fā)明對(duì)零售業(yè)而言是一個(gè)福音，甚至可以將收款機(jī)比作舊時(shí)代的制藥業(yè)，看過(guò)帕特森擔(dān)任國(guó)家收款機(jī)首席執(zhí)行官時(shí)的早期年報(bào)，所有人都會(huì)說(shuō)他是個(gè)天才型的狂熱分子，當(dāng)時(shí)他處于非常有利的地位，因此做這個(gè)投資決策很容易。

帕特森是俄亥俄州的零售商，雖然收款機(jī)不是他發(fā)明的，但他立刻了解了它的優(yōu)勢(shì)，并買下這家虧損的公司，帕特森對(duì)事業(yè)的熱忱使他成為當(dāng)代企業(yè)改革者的楷模，他可以說(shuō)是員工福利觀念（例如，低價(jià)員工自助餐廳）、銷售人員培訓(xùn)與激勵(lì)的創(chuàng)始人，也是第一本公司內(nèi)部刊物的發(fā)行人。1913年，俄亥俄州西部城市代頓發(fā)生水災(zāi)時(shí)，帕特森暫停生產(chǎn)線的運(yùn)作，動(dòng)員公司投入救災(zāi)行動(dòng)，他捐贈(zèng)食物、帳篷、備用電力及飲水，出動(dòng)公司的醫(yī)生及護(hù)士協(xié)助傷員，工廠作業(yè)員制作小船以疏散災(zāi)民；雖然如此，帕特森還是個(gè)頑強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，曾在反托拉斯官司中敗訴，但隨即在上訴高等法院時(shí)獲得勝訴。帕特森最顯著的成就之一就是雇用鋼琴銷售員托馬斯·約翰·沃森，他在國(guó)家收款機(jī)工作過(guò)幾年，被帕特森炒魷魚后，到計(jì)算機(jī)制表記錄公司工作，后來(lái)他運(yùn)用許多在國(guó)家收款機(jī)學(xué)到的技巧將公司改造成今日的 IBM。

帕特森死后留下龐大的事業(yè)，不過(guò)他將很多錢捐贈(zèng)給了社會(huì)，所以幾乎沒(méi)有留下什么遺產(chǎn)，而且他認(rèn)為這不重要，他喜歡一句名言：“壽衣沒(méi)有口袋?！?/p>

芒格表示，雖然少有公司能做到永續(xù)經(jīng)營(yíng)，但公司的建立應(yīng)該以長(zhǎng)久經(jīng)營(yíng)為目標(biāo)，應(yīng)該將企業(yè)的管理方式作為一項(xiàng)“財(cái)務(wù)工程”，如同橋梁及飛機(jī)的建造，要有一系列的支持系統(tǒng)及重復(fù)的工程才能承受極大的壓力，而企業(yè)也應(yīng)該禁得起競(jìng)爭(zhēng)壓力、景氣衰退、石油危機(jī)或其他災(zāi)難的考驗(yàn)，過(guò)多的財(cái)務(wù)杠桿或債務(wù)將使企業(yè)難承受這些風(fēng)暴。芒格說(shuō)：“在美國(guó)，造一座爛橋是違法的，但成立一家爛公司能有多高尚？”

關(guān)于共同基金行業(yè)

芒格對(duì)于基金經(jīng)理人，尤其是共同基金經(jīng)理人為了利潤(rùn)而對(duì)美國(guó)投資人銷售過(guò)多股票感到十分憂慮，他說(shuō)：“我認(rèn)為，共同基金產(chǎn)業(yè)的發(fā)展著實(shí)驚人，現(xiàn)在仍在持續(xù)成長(zhǎng)中，而且他們單憑維持既有的股份就能收取任何名目的費(fèi)用，我不會(huì)被這個(gè)行業(yè)的伎倆所吸引。”

芒格于1998年在加州的圣塔莫尼卡對(duì)一群慈善基金會(huì)主管演講時(shí)，特別批評(píng)耶魯將捐贈(zèng)資產(chǎn)投入包含各種共同基金的基金：“這是驚人的發(fā)展，很少有人會(huì)想到，康費(fèi)德蒙羞后很久，一流學(xué)府會(huì)將學(xué)校基金導(dǎo)入康費(fèi)德的系統(tǒng)?！笨蒂M(fèi)德在1970年代提出了命運(yùn)多舛的“基金的基金”的概念。

擁有相當(dāng)卓越成就的先鋒基金創(chuàng)辦人博格爾也加入了芒格的抨擊行列，芒格發(fā)表上述評(píng)論時(shí)，他正對(duì)非營(yíng)利機(jī)構(gòu)的主管演講，并對(duì)非營(yíng)利機(jī)構(gòu)聘請(qǐng)顧問(wèn)、顧問(wèn)聘請(qǐng)基金經(jīng)理人、基金經(jīng)理人再挑選其他經(jīng)理人操盤的做法進(jìn)行了抨擊，因?yàn)椋@每個(gè)環(huán)節(jié)都需要支付傭金，這種做法減少了可用于慈善事業(yè)的資金。endprint

芒格對(duì)于管理非營(yíng)利基金會(huì)的經(jīng)理人提出的建議很簡(jiǎn)單：省去你許多的時(shí)間、金錢及擔(dān)心，只要把捐贈(zèng)資產(chǎn)投入指數(shù)型基金，或與伯克希爾一樣只買優(yōu)質(zhì)股票（如果股價(jià)未被高估）并長(zhǎng)期持有。

他認(rèn)為，非營(yíng)利基金會(huì)的經(jīng)理人甚至不必?fù)?dān)心分散投資的問(wèn)題。芒格說(shuō)：“在美國(guó)，個(gè)別或機(jī)構(gòu)投資人只要將大部分財(cái)富投資三家績(jī)優(yōu)的國(guó)內(nèi)企業(yè)，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看都會(huì)有豐厚報(bào)酬，這樣的投資人不需要時(shí)時(shí)注意其他投資人的績(jī)效表現(xiàn)，特別是當(dāng)他像伯克希爾一樣，理性預(yù)期自己的長(zhǎng)期投資結(jié)果將因成本較低、強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期結(jié)果及專注在最喜好的選擇上而表現(xiàn)較為亮麗的時(shí)候?！?/p>

事實(shí)上，芒格一直建議投資人將90%的財(cái)產(chǎn)放在一家公司上，前提必須是一家好公司。芒格確實(shí)希望他的家人大致能遵循這個(gè)方向，而且他注意到伍德洛夫基金會(huì)截至目前仍將90%的資產(chǎn)集中于創(chuàng)辦人，也在買進(jìn)的可口可樂(lè)股票，后來(lái)也證明這是一個(gè)明智之舉，如果美國(guó)所有的基金會(huì)從未賣出一股創(chuàng)辦人當(dāng)初買進(jìn)的股票，比較前后的發(fā)展將非常有趣，很多基金會(huì)的表現(xiàn)更出色。”

雖然芒格認(rèn)為，在扣除手續(xù)費(fèi)及交易成本后的表現(xiàn)，絕大多數(shù)的專業(yè)資金管理者以指數(shù)型基金表現(xiàn)較佳，但他同時(shí)還提出了另一個(gè)觀點(diǎn)：這表示你應(yīng)該投資指數(shù)型基金嗎？其實(shí)這要看你的投資方式能否高于平均水平，或你是否能找到一位投資方式幾乎肯定優(yōu)于平均水平的人，這些問(wèn)題會(huì)使生活變得更有趣。

如果每個(gè)人都把資金投入指數(shù)型基金，芒格承認(rèn)，這會(huì)迫使指數(shù)的成份股價(jià)格超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值，這樣的過(guò)程就變得沒(méi)有意義了。

某種程度來(lái)看，由于對(duì)資金管理的認(rèn)識(shí)逐步提高，巴菲特及芒格就反對(duì)在20世紀(jì)90年代中期完全以伯克希爾股票為投資標(biāo)的所成立的共同基金；而希望成立這種基金的公司表示，這是一般投資人得以參與卓越投資的途徑。

位于賓州的“五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差投資合伙公司”曾經(jīng)向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)，通過(guò)名為“負(fù)擔(dān)得起的門路信托”的金融工具出售伯克希爾的股票，這個(gè)信托規(guī)定一開始至少存入300美元，當(dāng)時(shí)伯克希爾的股價(jià)大約是3.5萬(wàn)美元；另外，一家位于伊利諾伊州的耐基證券也有類似的信托計(jì)劃。

五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的負(fù)責(zé)人凱茲表示：“我們所做的就是要讓一般人也買得起伯克希爾的股票，一個(gè)人不富有，并不表示他沒(méi)有投資的天分或?qū)I(yè)知識(shí)?！?/p>

有位參與該交易的經(jīng)紀(jì)商認(rèn)為：“巴菲特和芒格原來(lái)是有控制癖的怪人?！?/p>

伯克希爾在1995年提出，由芒格聯(lián)合律師事務(wù)所準(zhǔn)備提交給證監(jiān)會(huì)的備忘錄，表示這種股票銷售會(huì)誤導(dǎo)投資人，而且還將備忘錄提交給了州政府機(jī)關(guān)。

巴菲特說(shuō)：“我從事投資管理約有44年的經(jīng)驗(yàn)，一直努力不讓投資人失望，而在不讓大家失望的過(guò)程中，重要因素之一便是讓他們有適當(dāng)?shù)念A(yù)期，并認(rèn)清什么是他們可以得到的，什么是不可以得到的，若有成千上萬(wàn)的股東對(duì)我們有所不滿，我或芒格都無(wú)法有效地運(yùn)作公司，這就不是伯克希爾了?！?/p>

芒格除了向證管會(huì)提起訴訟并推出替代方案外，還寫了一封措詞強(qiáng)烈的信給“五個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差公司”，表示，巴菲特不認(rèn)為伯克希爾當(dāng)前的股價(jià)對(duì)新投資人有吸引力。

為了降低該投資信托的吸引力，伯克希爾創(chuàng)造了B股的獨(dú)特方式，其價(jià)值是原始股份或現(xiàn)在稱為A股的1/30，B股的架構(gòu)及推出方式很獨(dú)特，經(jīng)紀(jì)商從B股的交易中只能抽取極少的傭金，因此他們不想向客戶推薦這只股票。此外，股票承銷集團(tuán)包括嘉信及富達(dá)兩家折扣券商，通過(guò)這些折扣券商，投資人可以更快拿到發(fā)行的股份。

有人認(rèn)為，巴菲特和芒格創(chuàng)造 B 股是因?yàn)樗麄儫o(wú)法忍受失去對(duì)伯克希爾的決策權(quán)，紐約德盛證券的分析師說(shuō)：“這是個(gè)小問(wèn)題，而巴菲特卻把他搞得轟轟烈烈?！?/p>

巴菲特和芒格原本打算發(fā)行10萬(wàn)股 B股，但隨即表示會(huì)增加發(fā)行量，直到滿足投資大眾的需求，最后發(fā)行的股數(shù)增加4倍，總共為51.75萬(wàn)股，每股售價(jià) 1110美元，伯克希爾的股東人數(shù)倍增為8萬(wàn)名，這次發(fā)行新股為伯克希爾增加了6億美元的資本。

雙重道德標(biāo)準(zhǔn)？

劉易斯譴責(zé)芒格及巴菲特在投資界總是滔滔不絕地大談道德標(biāo)準(zhǔn)，但自身的投資卻沒(méi)有奉行這項(xiàng)原則。

他特別指出，伯克希爾曾投資一家不是提供符合大眾利益的商品的公司——煙草公司。

芒格同意說(shuō)：“我們?cè)O(shè)立自己的道德指標(biāo)，以此作為行為的依據(jù)，但當(dāng)我們?cè)诒ｋU(xiǎn)投資組合中買進(jìn)一家公司的少數(shù)股份時(shí)，從未自認(rèn)是全世界的道德指標(biāo)?！?/p>

1993年，伯克希爾買進(jìn)無(wú)煙煙草制造商龍頭UST的5%股份，當(dāng)時(shí)股價(jià)約在27-29美元之間，5%的股票價(jià)值已超過(guò)3億美元。在這期間，伯克希爾賣掉了食品及煙草綜合制造商RJR納貝斯克。

對(duì)有些人而言，買進(jìn)一家公司的股票和擁有整家公司只有細(xì)微的區(qū)分，但對(duì)芒格而言，則是兩件非常不同的事，因?yàn)樗麜?huì)有不同的原則。

芒格表示，伯克希爾雖曾持有煙草公司的股票，但也曾拒絕買下整家煙草公司的機(jī)會(huì)，他說(shuō)：“我們不想加入出售成癮藥物的行業(yè)，而且我們又是控股的所有者，這不是我們的游戲方式，我們會(huì)擁有股票，如果我們沒(méi)有，其它人也會(huì)有，但我們絕不會(huì)取得控股權(quán)?！?/p>

不過(guò)芒格承認(rèn)，他和巴菲特犯過(guò)許多投資錯(cuò)誤，“如果由我制定董事會(huì)章程，我會(huì)要求花三個(gè)小時(shí)來(lái)檢討一些愚蠢的大錯(cuò)，包括在量化成果時(shí)把機(jī)會(huì)成本考慮在內(nèi)。”

盡管芒格對(duì)企業(yè)界現(xiàn)存的陋習(xí)多有批評(píng)并有所堅(jiān)持，但他覺(jué)得整體而言，美國(guó)及其企業(yè)還是值得推崇的。

芒格說(shuō)：“大體上，我不認(rèn)為情況會(huì)變得更糟，當(dāng)然在我們的大城市中有些社會(huì)病態(tài)，企業(yè)界高層也有些社會(huì)病態(tài)，但總體而言，我認(rèn)為情況還算相當(dāng)良好。我認(rèn)為美國(guó)企業(yè)可贊許的地方很多，而且很多事都做得很對(duì)，大體上這些傳統(tǒng)價(jià)值是走向成功而非導(dǎo)致失敗的。”endprint