中小企業(yè)融資雙缺口的問(wèn)題研究

昆明理工大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院 雷曉凌

云南大學(xué)系統(tǒng)工程研究中心 楊林泉 金鑫

按照資金供求雙方之間的關(guān)系，中小企業(yè)融資雙缺口是指中小企業(yè)融資方面存在的權(quán)益資本融資缺口和債務(wù)資本融資缺口的總和。由于中小企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)總額、職工人數(shù)、產(chǎn)品銷售額等方面的限制，融資雙缺口問(wèn)題相對(duì)于大企業(yè)來(lái)說(shuō)更加突出。近些年來(lái)，中小企業(yè)融資問(wèn)題在我國(guó)不斷受到各界關(guān)注，中小企業(yè)融資受到一些政策性支持，但中小企業(yè)融資缺口還是呈現(xiàn)出擴(kuò)大趨勢(shì)，與國(guó)外的縮小趨勢(shì)形成明顯的反差。

1 文獻(xiàn)綜述

本文將從以下四個(gè)方面對(duì)國(guó)外中小企業(yè)融資缺口的理論進(jìn)行文獻(xiàn)綜述。

1.1 關(guān)于融資缺口存在性論證的理論綜述

英國(guó)在其1932年的“金融產(chǎn)業(yè)委員會(huì)”的報(bào)告中首次提到“麥克米倫缺口”，這也是“融資缺口”的原型，這份報(bào)告說(shuō)明了在當(dāng)時(shí)英國(guó)就已經(jīng)出現(xiàn)融資缺口。之后，世界銀行組織又進(jìn)行了大量的研究調(diào)查，比如著名的Bolton報(bào)告，Wilson委員會(huì)報(bào)告、Aston商學(xué)院報(bào)告等，這些報(bào)告共同證明了融資缺口存在的普遍性。上世紀(jì)70年代，以發(fā)展中國(guó)家為研究對(duì)象，經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出“金融抑制和金融深化”理論。1993年，Gorelon Murray提出兩種中小企業(yè)融資缺口類型：權(quán)益資本融資缺口和債務(wù)資本融資缺口。

1.2 關(guān)于中小企業(yè)融資缺口成因的文獻(xiàn)綜述

(1)企業(yè)內(nèi)部問(wèn)題。徐洪水認(rèn)為，因?yàn)橹行∑髽I(yè)對(duì)銀行貸款的過(guò)度依賴，導(dǎo)致中小企業(yè)逃離銀行債務(wù)情況十分嚴(yán)重，這嚴(yán)重影響了企業(yè)的信譽(yù)；楊思群認(rèn)為，中小企業(yè)受內(nèi)在缺陷和外源投資的雙重影響。中小企業(yè)本身存在投資風(fēng)險(xiǎn)大這一內(nèi)在缺陷，同時(shí)又存在金融機(jī)構(gòu)不愿投資給風(fēng)險(xiǎn)大的中小企業(yè)，而愿意投資給風(fēng)險(xiǎn)較小的大企業(yè)這一外源性投資問(wèn)題。同時(shí)中小企業(yè)的透明度不高，信息傳播渠道太過(guò)單一，這就導(dǎo)致中小企業(yè)無(wú)法被外援投資充分了解；馮勤、胡鴻指出，中小企業(yè)還存在管理能力差的問(wèn)題，他們對(duì)于財(cái)會(huì)制度不重視，而且管理觀念十分落后，不能緊跟經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐。

(2)政府支持力度不夠。徐洪水說(shuō)：“地方政府在優(yōu)化市場(chǎng)主體發(fā)展環(huán)境方面做的不夠好，但又十分關(guān)注地方經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，要求地方金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)融資做出貢獻(xiàn)，很顯然，其要求與努力是十分不對(duì)稱的?！?/p>

(3)金融系統(tǒng)不健全。馬慧敏認(rèn)為“資本市場(chǎng)落后，中介機(jī)構(gòu)缺乏”；民營(yíng)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展滯緩(郭志芳，2005)；楊思群說(shuō)，由于中小企業(yè)的投資高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，很多金融機(jī)構(gòu)和銀行都不愿意給中小企業(yè)提供貸款，這給中小企業(yè)融資造成了巨大障礙。

(4)融資環(huán)境差。余鵬翼認(rèn)為，作為發(fā)展中國(guó)家，我國(guó)存在金融抑制現(xiàn)象；徐洪水說(shuō)，我國(guó)存在實(shí)際利率不能反映真實(shí)的資金供求的金融壓抑現(xiàn)象，這種金融壓抑現(xiàn)象又造成了資金的供需不平衡，出現(xiàn)金融缺口現(xiàn)象。同時(shí)，由于存在銀企信息不對(duì)稱，使得資金有效供給減少加劇了金融缺口；Stiglitz和Weiss指出，如果出現(xiàn)了借貸雙方信息不對(duì)稱，信貸配給就會(huì)長(zhǎng)期存在。

(5)其他因素。鐘朋榮指出所有制歧視問(wèn)題；中小企業(yè)的財(cái)產(chǎn)抵押?jiǎn)栴}；要有一大批專門為中小企業(yè)服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)；發(fā)展柜臺(tái)交易，使企業(yè)的股票上柜來(lái)募股集資是一個(gè)很好的方法；陸烯煬說(shuō)，企業(yè)資金的缺口表面上是國(guó)家宏觀調(diào)控以及銀行及所信貸的結(jié)果，實(shí)際是因?yàn)橄M(fèi)分流，市場(chǎng)平穩(wěn)；相互拖欠，惡性循環(huán)；流動(dòng)資金，自有不足；結(jié)算紀(jì)律，執(zhí)行乏力；經(jīng)濟(jì)合同，管理松懈。

1.3 關(guān)于中小企業(yè)融資缺口彌合的文獻(xiàn)綜述

(1)國(guó)內(nèi)主要觀點(diǎn)：馬慧敏認(rèn)為，擴(kuò)大我國(guó)中小企業(yè)直接融資渠道可以進(jìn)一步開(kāi)放我國(guó)的資本市場(chǎng)；王寶喻、儲(chǔ)小平指出，倒金字塔式的層級(jí)結(jié)構(gòu)使得級(jí)層不同的資本市場(chǎng)對(duì)應(yīng)的融資規(guī)模不同，中小企業(yè)作為底層，其對(duì)應(yīng)融資規(guī)模也只能是小范圍民間借貸市場(chǎng)融資。因而，發(fā)展民間融資是一個(gè)解決融資問(wèn)題的不錯(cuò)方式；徐洪水認(rèn)為，正在建立中的中小企業(yè)征信制對(duì)于提高企業(yè)的信用觀念有很大的促進(jìn)作用，這也有助于中小企業(yè)在未來(lái)的發(fā)展中提高信譽(yù)，拓寬融資渠道；林毅夫認(rèn)為，大型的商業(yè)銀行不適合給中小企業(yè)融資，如果強(qiáng)制融資，只能造成收支不平衡，從而影響基層業(yè)務(wù)發(fā)展。但是小的金融機(jī)構(gòu)在給中小企業(yè)融資時(shí)就不會(huì)出現(xiàn)這些問(wèn)題。

(2)國(guó)外主要觀點(diǎn)：Petersen和Rajan研究表明，銀企關(guān)系對(duì)中小企業(yè)能獲得貸款有著重大影響；Berger和Udell認(rèn)為，處理好銀企關(guān)系有利于降低銀行對(duì)于中小企業(yè)的貸款抵押成本要求和利率要求。Banerjee給中小企業(yè)貸款最有優(yōu)勢(shì)的是中小型金融機(jī)構(gòu)，其優(yōu)勢(shì)主要表現(xiàn)在：第一，保持長(zhǎng)期互動(dòng)，中小金融機(jī)構(gòu)和中小企業(yè)同屬一個(gè)地方，沒(méi)有地域差距，這方便兩者建立長(zhǎng)期合作關(guān)系；第二，可以共同監(jiān)督，中小金融機(jī)構(gòu)基于利益需要，會(huì)和中小企業(yè)之間相互監(jiān)督。

1.4 關(guān)于中小企業(yè)融資缺口量化分析的研究

對(duì)金融缺口進(jìn)行量化估計(jì)是解決中小企業(yè)存在融資缺口首要方法，但目前國(guó)內(nèi)外對(duì)于這方面的研究還很少。量化融資缺口是十分困難的。因?yàn)橹荒芗僭O(shè)，而不能實(shí)際證明某企業(yè)在彌合資金缺口后，其盈利狀況是否會(huì)好轉(zhuǎn)，所以估計(jì)投資成本也就變得十分困難。雖然融資缺口量化困難，但還是有一些學(xué)者建立起了比較科學(xué)的量化模型。

2 中小企業(yè)融資雙缺口分析

2.1 經(jīng)濟(jì)學(xué)分析

從市場(chǎng)機(jī)制內(nèi)在要求來(lái)看，資金作為一個(gè)生產(chǎn)要素，必須符合市場(chǎng)的效益和利益最大化要求。因此，中小企業(yè)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境中必然存在融資缺口。

(1)供求不平衡。從供求關(guān)系來(lái)看，在自由競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)調(diào)節(jié)下中小企業(yè)的有效資金需求與社會(huì)對(duì)中小企業(yè)的有效資金供給最終會(huì)達(dá)到均衡。在均衡的資金價(jià)格——利率條件下，中小企業(yè)愿意且有能力借入的資金總量與資金盈余部門愿意并能夠提供的資金總量相等，資金的供求達(dá)到平衡。當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)出現(xiàn)異常，引發(fā)資金價(jià)格上升時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)中小企業(yè)融資缺口。

(2)信息不對(duì)稱。通常中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱狀況，這主要是由于中小企業(yè)信息技術(shù)比較落后，信息透明度比較低，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)不能夠完全掌握中小企業(yè)的信息。信息不對(duì)稱是形成中小企業(yè)信貸融資缺口的主要因素。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)信息不對(duì)稱性顯得非常嚴(yán)重，在中小企業(yè)貸款過(guò)程中會(huì)產(chǎn)生逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)。

(3)金融抑制。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家愛(ài)德華·肖和羅納德·麥金龍的金融抑制理論指出，“如果存放款利率是被金融機(jī)構(gòu)硬性規(guī)定的而不是根據(jù)市場(chǎng)的供需自動(dòng)調(diào)節(jié)的，那么存放款利率就無(wú)法準(zhǔn)確反映發(fā)展中國(guó)家的資金供應(yīng)與短缺程度?！庇捎诎l(fā)展中國(guó)家普遍存在著較高的通貨膨脹情況，資金需求遠(yuǎn)大于資金供給，金融機(jī)構(gòu)為了緩解這種情況，只能以配給的方式授信，并進(jìn)行相應(yīng)的資金投機(jī)等。

2.2 融資雙缺口的宏觀分析

在宏觀層面上，我國(guó)以銀行信貸為主體的短期債務(wù)資本融資缺口呈現(xiàn)出逐漸增大的現(xiàn)象。根據(jù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)中小企業(yè)貸款規(guī)模只占銀行信貸規(guī)?？傤~的8.0%左右，而我國(guó)中小企業(yè)占注冊(cè)企業(yè)總數(shù)的99.0%。我國(guó)中小企業(yè)正處于迅猛發(fā)展的階段，除了利用銀行貸款解決資金不足的問(wèn)題外，僅有0.6%的中小企業(yè)利用發(fā)行企業(yè)債券和其他方式融資來(lái)緩解資金不足的問(wèn)題。同時(shí)，權(quán)益資本融資缺口減少的幅度不會(huì)太大，總的來(lái)看，我國(guó)中小企業(yè)融資雙缺口會(huì)逐漸增大。

2.3 微觀分析

2.3.1 理論假定

首先對(duì)于大企業(yè)來(lái)說(shuō)，假定不存在融資不足，無(wú)融資缺口，融資不足問(wèn)題只是在中小企業(yè)存在，那么就可以比較大企業(yè)和中小企業(yè)兩者的融資狀況，分析融資缺口的存在性。金融機(jī)構(gòu)借款是債務(wù)資本融資的主要形式，因此，可以用金融機(jī)構(gòu)貸款衡量企業(yè)的債務(wù)性資本融資情況。發(fā)行股票是權(quán)益資本融資的主要形式，由于我國(guó)對(duì)企業(yè)上市融資條件進(jìn)行了規(guī)定，所以無(wú)法衡量企業(yè)本質(zhì)上是否能夠上市融資，僅僅對(duì)中小企業(yè)的債務(wù)資本融資缺口進(jìn)行分析。

根據(jù)這一假設(shè)，只考慮金融機(jī)構(gòu)借款這個(gè)因素，金融機(jī)構(gòu)在對(duì)大企業(yè)進(jìn)行貸款時(shí)，要綜合考慮大企業(yè)盈利能力、抗風(fēng)險(xiǎn)水平。自變量選取4個(gè)：盈利指標(biāo)=凈資產(chǎn)利率(P2)；風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)選取資產(chǎn)負(fù)債率(P1)、流動(dòng)比率(P3)、及累計(jì)貸款/總資產(chǎn)(P4)。以大企業(yè)本年度新增借款數(shù)額(D)為因變量，利用逐步回歸法得出回歸方程：

D=a1P1+a2P2+a3P3+a4P4

2.3.2 大企業(yè)數(shù)據(jù)

上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較容易收集，于是隨機(jī)選取了滬市中14家企業(yè)作為研究對(duì)象，通過(guò)相關(guān)網(wǎng)站查詢，收集了這14家企業(yè)2004～2011年最新的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。選擇滬市代碼為600601～600616作為樣本，其中600603數(shù)據(jù)不全，600607缺乏相關(guān)數(shù)據(jù)。

利用SPSS回歸分析的結(jié)果為：

D=-0.76-0.02P1+0.19P2+0.703P4

回歸方程顯著性檢驗(yàn)結(jié)果表明：R2為0.015，對(duì)應(yīng)的F統(tǒng)計(jì)量的值為78.27，顯著性水平小于0.05，可以認(rèn)為所建立的回歸方程有效。分析說(shuō)明金融機(jī)構(gòu)在考慮對(duì)大企業(yè)貸款時(shí)滿足上述方程。

2.3.3 中小企業(yè)數(shù)據(jù)分析

中小企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)比較難收集，選擇深交所中小板里的中小企業(yè)作為樣本，隨機(jī)選取了14家企業(yè)的最新財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。它們是云南旅游、博深工具、日發(fā)數(shù)碼、遠(yuǎn)光軟件、衛(wèi)士通、通產(chǎn)麗星、豐東股份、世紀(jì)游輪、司爾特、嘉應(yīng)制藥、日發(fā)數(shù)碼、海隆軟件、金智科技、北化股份。

選取與大企業(yè)的相同指標(biāo)：資產(chǎn)凈利率(X1)、資產(chǎn)負(fù)債率(X2)、流動(dòng)比率(X3)和金融機(jī)構(gòu)借款余額/總資產(chǎn)(X4)。

利用SPSS回歸分析的結(jié)果為：

Y=0.397+0.38X1

非標(biāo)準(zhǔn)化的回歸系數(shù)B的估計(jì)值為0.38，回歸系數(shù)顯著性檢驗(yàn)t統(tǒng)計(jì)量的值為9.234，對(duì)應(yīng)的顯著性水平為Sig=0.012<0.05，可以認(rèn)為方程顯著。

3 分析結(jié)論

通過(guò)對(duì)比分析大企業(yè)和中小企業(yè)的回歸方程可以得出以下的結(jié)論。

結(jié)論一：金融機(jī)構(gòu)在考慮對(duì)大企業(yè)貸款時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)的凈利率起到了重要的作用，還關(guān)注企業(yè)以往的負(fù)債情況，累計(jì)貸款在總資產(chǎn)中比重。

結(jié)論二：中小企業(yè)的盈利能力被金融機(jī)構(gòu)很看重，而中小企業(yè)恰恰大多數(shù)屬于那種規(guī)模小、科技含量低、抗風(fēng)險(xiǎn)能力差的情況，因此中小企業(yè)的融資狀況十分嚴(yán)峻，融資缺口相對(duì)大企業(yè)來(lái)說(shuō)要大出很多。

結(jié)論三：通過(guò)對(duì)比大企業(yè)和中小企業(yè)的累計(jì)貸款/總資產(chǎn)這一項(xiàng)，可以發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)占的比例要遠(yuǎn)遠(yuǎn)劣于大企業(yè)，甚至不及大企業(yè)的一半。金融機(jī)構(gòu)對(duì)大企業(yè)和中小企業(yè)貸款是有差別的。

結(jié)論四：中小企業(yè)的流動(dòng)比率均高于大企業(yè)的流動(dòng)比率，一般認(rèn)為合理的最低流動(dòng)比率為2。比率太大表明流動(dòng)資產(chǎn)占用較多，影響中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)效率和獲利能力。一方面，中小企業(yè)保持高的流動(dòng)比率一定程度說(shuō)明在資金短缺的情況下不易從金融機(jī)構(gòu)借款，所以為了應(yīng)對(duì)市場(chǎng)中突發(fā)事件要保持高的流動(dòng)比率；另一方面，中小企業(yè)過(guò)高的流動(dòng)比率會(huì)使得自己的盈利能力降低，不利于企業(yè)資金的良性循環(huán)。

分析表明，金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)貸款時(shí)存在規(guī)模歧視，中小企業(yè)會(huì)推遲更新固定資產(chǎn)，使用長(zhǎng)期借款彌補(bǔ)短期資金緊缺，也在無(wú)形中增加了中小企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)長(zhǎng)期借款臨近還款期時(shí)，中小企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和金融機(jī)構(gòu)的不良貸款量會(huì)增大，將會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)融資環(huán)境更差，不利于其長(zhǎng)期發(fā)展。

[1] 張玉明.金融非正式金融與中小企業(yè)融資[J].金融理論與實(shí)踐,2006(9).

[2] 黃亮,付偉,倪克勤.逆向選擇與信用配給:中小企業(yè)融資難根源分析[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào),2005(1).