光大改革破冰

李勇

控股權(quán)與管理權(quán)不匹配，

財(cái)務(wù)無(wú)法打通，

業(yè)務(wù)協(xié)作不暢等難題待解

光大集團(tuán)董事長(zhǎng)唐雙寧終于可以輕松一些了。

2007年，由銀監(jiān)會(huì)副主席赴任光大集團(tuán)的唐雙寧被好心人提醒“光大根本不能去”。如今，7年過后，唐雙寧卻可以在致全體光大員工的一封信中寫道，光大集團(tuán)爭(zhēng)取整體上市，為百年老店奠定基礎(chǔ)。

促成唐雙寧心情變化的是7月7日國(guó)務(wù)院對(duì)光大集團(tuán)改革重組細(xì)化實(shí)施方案的一紙批文。8月2日，光大集團(tuán)旗下上市公司光大銀行（601818.SH）、光大證券（601788.SH）等一起向外界公布了細(xì)化實(shí)施方案的大致輪廓：光大集團(tuán)進(jìn)行改制，由財(cái)政部和中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司（下稱“中央?yún)R金”）發(fā)起設(shè)立光大集團(tuán)股份公司。

同為中央直接管理的金融機(jī)構(gòu)，光大集團(tuán)和中信集團(tuán)分別由著名“紅色資本家”王光英和榮毅仁創(chuàng)辦，它們一時(shí)齊名，成為改革開放初期中國(guó)的兩家窗口企業(yè)。如今，中信集團(tuán)股份制改革早已完成，并欲借助旗下上市公司中信泰富赴港上市，光大集團(tuán)則剛開始追趕。

一位光大集團(tuán)內(nèi)部人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，由于歷史遺留問題，光大集團(tuán)內(nèi)部企業(yè)存在控股權(quán)與管理權(quán)不匹配、財(cái)務(wù)無(wú)法打通、業(yè)務(wù)協(xié)作不夠順暢等難題。此次改革重組方案意欲解決這些難題，為光大集團(tuán)整體上市的遠(yuǎn)期目標(biāo)奠定基礎(chǔ)。

兩大難題：

光大銀行股權(quán)旁落

兩個(gè)總部缺乏紐帶

對(duì)于光大集團(tuán)來(lái)說(shuō)，光大銀行（601818.SH）是其最重要的資產(chǎn)。截至2013年底，光大集團(tuán)管理的資產(chǎn)約2.6萬(wàn)億；根據(jù)2013年年報(bào)，光大銀行的總資產(chǎn)就約為2.415萬(wàn)億，占比近93%。然而，即使對(duì)于如此重要的一塊資產(chǎn)，光大集團(tuán)并不在實(shí)質(zhì)上對(duì)光大銀行形成控股地位，只是在管理上主導(dǎo)光大銀行。

目前，中央?yún)R金持股光大銀行股權(quán)41.24%，光大（集團(tuán)）總公司和光大控股合計(jì)實(shí)際只持有光大銀行股權(quán)的7.78%。

造成這一局面的原因是緣于2007年中央?yún)R金對(duì)光大銀行一筆200億元資金的注入。在唐雙寧2007年入主光大時(shí)，光大銀行的財(cái)務(wù)狀況慘淡，彼時(shí)，已經(jīng)連續(xù)三年不能出年報(bào)。2007年初，光大銀行資產(chǎn)總額為5932億元，凈資產(chǎn)只有0.7億元，資本充足率只有-0.39%。光大銀行急需要資金注入以及未來(lái)上市來(lái)擺脫困境。

這時(shí)，中央?yún)R金向光大銀行注資200億元。匯金的注資雖然解了光大集團(tuán)的燃眉之急，但光大銀行的股權(quán)卻從此旁落。注資后，光大集團(tuán)方面在光大銀行的股權(quán)比例從45.5%被攤薄到13.25%，匯金成為第一大股東，控股超70%。在光大銀行上市后的今日，中央?yún)R金持股41.24%。

如此一來(lái)，雖然光大集團(tuán)目前依靠行政力量對(duì)光大銀行進(jìn)行管理（光大銀行的董事長(zhǎng)為唐雙寧），但依照上市公司管理模式，它真正的控制者卻是中央?yún)R金。這造成了股權(quán)與管理權(quán)的不匹配。有分析認(rèn)為，長(zhǎng)此以往雙方在做決策時(shí)產(chǎn)生摩擦也在所難免。

光大集團(tuán)的第二大難題則是光大北京總部和光大香港總部的割裂。

光大集團(tuán)最初于1983年在香港成立，注冊(cè)名為“紫光實(shí)業(yè)有限公司”，1984年7月更名為中國(guó)光大集團(tuán)有限公司，即光大香港總部。1990年，光大集團(tuán)對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，向內(nèi)地和金融傾斜。當(dāng)年11月，中國(guó)光大（集團(tuán)）總公司在北京成立，即光大集團(tuán)北京總部。

由此，光大的結(jié)構(gòu)為“一個(gè)集團(tuán)兩個(gè)總部”。光大香港總部，即光大集團(tuán)有限公司，是個(gè)人代國(guó)家持股的方式按香港法律注冊(cè)的公司；光大北京總部，即光大（集團(tuán)）總公司，是由財(cái)政部直接出資按照內(nèi)地法律注冊(cè)的公司，兩者統(tǒng)稱為光大集團(tuán)，均歸財(cái)政部管理。

上述光大集團(tuán)內(nèi)部人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》，兩個(gè)總部雖然隸屬于同一個(gè)集團(tuán)，但彼此之間沒有股權(quán)紐帶，不能合并財(cái)務(wù)報(bào)表。

目前，光大（集團(tuán)）總公司參股或控股的是A股上市公司光大銀行和光大證券，尤其光大銀行的控股股東還是中央?yún)R金；光大集團(tuán)有限公司參股或控股的主要是香港上市公司光大國(guó)際（0257.HK）和光大控股（0165.HK）。如果這些“光大們”不能合并財(cái)務(wù)報(bào)表，光大集團(tuán)的整體上市則如空中樓閣。

唐雙寧說(shuō)不能并表制約未來(lái)發(fā)展后勁。他在接受媒體采訪時(shí)舉例說(shuō)，光大內(nèi)部的企業(yè)過去是“老死不相往來(lái)”，見面不認(rèn)識(shí)還遞名片。

平安證券的一份研究報(bào)告指出，相比于目前已有的金控集團(tuán)如中信集團(tuán)、平安集團(tuán)等，由于股權(quán)結(jié)構(gòu)較為松散，光大集團(tuán)對(duì)旗下金融資源的整合及控制力明顯要弱于前兩者。松散的集團(tuán)共同體形式使得各部門之間的協(xié)同效應(yīng)無(wú)法完全發(fā)揮。

金控巨艦起航

根據(jù)目前光大證券和光大銀行公告的重組改革方案，光大（集團(tuán)）總公司由國(guó)有獨(dú)資企業(yè)改制為股份制公司，并更名為光大集團(tuán)股份公司，由財(cái)政部和中央?yún)R金共同發(fā)起設(shè)立。

具體步驟為，財(cái)政部以光大（集團(tuán)）總公司（光大北京總部）的股權(quán)、光大集團(tuán)有限公司（光大香港總部）的股權(quán)以及財(cái)政部對(duì)光大（集團(tuán)）總公司享有的債權(quán)本息作為出資；匯金公司以持有的90億股光大銀行股份、光大實(shí)業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司的股權(quán)以及承接的央行再貸款本息作為出資。

上述光大集團(tuán)內(nèi)部人士告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者，如此改制后，理順了光大集團(tuán)內(nèi)部的龐雜股權(quán)關(guān)系，新成立的光大集團(tuán)股份公司能夠?qū)ζ煜沦Y產(chǎn)實(shí)現(xiàn)并表，光大集團(tuán)整體上市由此可以成為可以期待并能實(shí)現(xiàn)的遠(yuǎn)期目標(biāo)。

對(duì)于破解光大銀行這一難題而言，平安證券的分析稱，重組后，光大集團(tuán)股份公司持有銀行股權(quán)預(yù)計(jì)將提升到24%，從而成為第一大股東。未來(lái)的中國(guó)光大集團(tuán)股份公司股權(quán)關(guān)系完全清晰，即由財(cái)政部、匯金公司控股中國(guó)光大集團(tuán)股份公司，中國(guó)光大集團(tuán)股份公司控股中國(guó)光大銀行、光大證券等子公司。未來(lái)，金融行業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)將是長(zhǎng)期趨勢(shì)，如果能夠整合打通銀行與集團(tuán)旗下保險(xiǎn)、券商、租賃、PE 投資等之間的業(yè)務(wù)鏈條，有望對(duì)公司業(yè)績(jī)形成實(shí)質(zhì)推動(dòng)作用。

光大相關(guān)內(nèi)部人士則認(rèn)為，此舉實(shí)現(xiàn)了光大銀行股權(quán)與人事權(quán)的匹配，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了光大集團(tuán)股份公司對(duì)光大銀行這一重要資產(chǎn)的并表。

對(duì)于光大北京總部和光大香港總部的割裂問題，按照此次方案，光大集團(tuán)有限公司（光大香港）則會(huì)成為新成立的光大集團(tuán)股份公司的子公司。

“通過這次重組拉直了光大香港與北京方面的股權(quán)關(guān)系，有助于光大集團(tuán)股份公司做大做強(qiáng)?！鄙鲜鰞?nèi)部人士告訴記者。

在改革方案實(shí)施完畢之后，新光大集團(tuán)的下一步目標(biāo)是什么？唐雙寧在致全體光大員工的信中寫道，在新的光大集團(tuán)公司成立的基礎(chǔ)上，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)整體上市。

但具體以什么方式上市，目前尚未有確切消息。光大內(nèi)部人士向記者透露，整體上市只是遠(yuǎn)期目標(biāo)，在此次方案中沒有涉及上市事宜。

對(duì)于光大集團(tuán)的未來(lái)，唐雙寧提出了新的定位和要求：在新起點(diǎn)上把光大集團(tuán)建設(shè)成為金融為主、綜合經(jīng)營(yíng)、資本充足、內(nèi)控嚴(yán)密、管理科學(xué)、文化先進(jìn)、重點(diǎn)突出、后勁充沛，既與國(guó)際接軌又具中國(guó)特色的一流金融控股集團(tuán)。endprint