財務杠桿的“雙刃劍”效應在和記黃埔有限公司的分析

○田曉佳

（安陽工學院 河南 安陽 455000）

“杠桿”一詞最早是一個物理學概念，人們把在力的作用下繞固定點轉(zhuǎn)動的硬棒叫做杠桿，阿基米得也曾說過：“給我一個支點，我可以將整個地球撬起”。引申出來的“杠桿”為以小博大的意思，具體到財務杠桿概念上，可以理解為：“借給我一定量的錢，可以帶動更多的資產(chǎn)進而創(chuàng)造更大的財富”。用財務術(shù)語來說，財務杠桿就是指在企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中利用負債性籌資時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。在現(xiàn)代企業(yè)中，負債經(jīng)營已經(jīng)是一種較為普遍的經(jīng)營狀態(tài)，只要企業(yè)在籌資過程中產(chǎn)生了負債資本，就會存在財務杠桿效應，但不同企業(yè)財務杠桿的作用程度是不同的。合理運用財務杠桿能給企業(yè)權(quán)益帶來額外的收益。如果運用不當，將會帶來巨大的財務風險。本文通過對財務杠桿在和記黃埔有限公司中的作用進行分析，來探索財務杠桿的一般運用，為企業(yè)更好地進行資本結(jié)構(gòu)的決策、獲得更大收益、規(guī)避財務風險提供參考。

一、財務杠桿效應的體現(xiàn)

表1 息稅前利潤變動率和權(quán)益資本收益變動率匯總（單位：百萬港元）

表2 息稅前利潤變動率和權(quán)益資本收益變動率匯總（單位：百萬港元）

和記黃埔有限公司（以下簡稱“和黃”）是1977年由黃埔船塢與和記企業(yè)有限公司合并成立，于1978年1月在香港上市。受益于李嘉誠奉行的“發(fā)展中不忘穩(wěn)健，穩(wěn)健中不忘發(fā)展”的經(jīng)營之道，公司成立以來一直穩(wěn)步發(fā)展，財務狀況大體一直良好。雖然上世紀80年代后期，受海外業(yè)務虧損拖累，和黃股價長期處于偏低水平。但霍建寧接手后，不斷改組，通過收購合并，成功將業(yè)務由虧轉(zhuǎn)盈。本文選取和黃2009年至2013年的財務年報不考慮相關(guān)會計處理差異、會計準則變動及或有負債等因素，淺析財務杠桿在企業(yè)中的作用。

從表1得知：和黃2009—2013年的息稅前利潤變動率和權(quán)益資本收益變動率兩個財務杠桿指標的數(shù)值從大小上看基本符合財務杠桿原理，即由于債務利息和優(yōu)先股利等固定資本成本的存在而導致每股利潤變動率大于息稅前利潤變動率。但2009、2010和2012年的財務指標與財務杠桿效應原理相差甚遠，2009年的息稅前利潤變動率為負值而每股收益的變動率為正值，2010年每股收益變動率比息稅前利潤率略小，2012年息稅前利潤變動率為正值而每股收益的變動率為負值。出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因在于和黃屬于全球性跨國大企業(yè)，其每年度內(nèi)在資本市場上適時出售投資及其他所得數(shù)量龐大以及所屬公司重大戰(zhàn)略調(diào)整，從而對權(quán)益資本的收益率的影響較大，某一年獲得較高收益將進而波及下年的財務指標。

二、財務杠桿在和黃的正效應分析

和黃2009—2013年發(fā)行的股票總額沒變，所以可以用權(quán)益資本收益變動率代替每股收益率變動率。從下表可以得到和黃2009—2013年的每股收益變動率和息稅前利潤變動率。

表3 和黃利息及融資成本支出匯總（單位：百萬港元）

表4 和黃利息抵稅數(shù)額匯總（單位：百萬港元）

由表3可知和黃2009—2013年利息等融資成本費用變動在10%～20%左右，融資成本相對固定。而由表2知從2010年開始和黃的每股收益一直在提高，而且其每股收益變動率均大于息稅前利潤變動率，實現(xiàn)了財務杠桿正效。

財務杠桿能夠發(fā)揮正效應的具體原因為：從2010年開始，盡管2008年嚴峻的金融危機的影響還在持續(xù)，但和黃全球業(yè)務繼續(xù)表現(xiàn)理想，在港口及相關(guān)服務、零售及制造、地產(chǎn)及酒店、長江基建、赫斯基能源等相關(guān)業(yè)務大體都實現(xiàn)了穩(wěn)步增長，2010年歐洲3集團首次對公司財務實現(xiàn)正貢獻，和黃當年除財務及投資業(yè)務外均實現(xiàn)了增長，其每股收益變動率創(chuàng)造了歷史性的變動，極大地體現(xiàn)了財務杠桿正效；2011年和黃除和記電訊亞洲業(yè)務外，其他六大核心業(yè)務均實現(xiàn)了增長，其中赫斯基能源、和記電訊香港控股、長江基建實現(xiàn)了較大增幅，和黃業(yè)務比重較大的零售業(yè)務增長了17%。2012年延續(xù)2011年增長態(tài)勢，和記電訊亞洲業(yè)務止減回增，拉開了息稅前利潤變動率和每股收益變動率的差距；2013年和黃六大核心業(yè)務依然持續(xù)增長，增幅略小，但同時進一步拉開了相關(guān)比率的差距。和黃多元化經(jīng)營，某項或幾項業(yè)務利潤下降對總體的影響也由于該業(yè)務只是總體業(yè)務的一部分而減小。

三、財務杠桿在和黃的負效應分析

由于和黃的借債數(shù)額巨大，所以利息抵稅的效應也很明顯。根據(jù)公式：利息抵稅額=負債額×利息率×所得稅稅率，在所得稅稅率一定、利息率相對固定的的情況下，負債數(shù)額大其抵稅效應也就自然明顯。由和黃2009至2013年年報得其綜合所得稅稅率為[19.6%，31.45%]，取25%作為其綜合所得稅稅率。

再者，負債的財務杠桿效用=負債額×（債務資本利潤率一負債利率）×（1一所得稅稅率），和黃息稅前利潤大體一直在增長，所以在負債額、負債利率相對固定、所得稅稅率固定的情況下，負債的財務杠桿效用也一直在增長。

由表1可知和黃2009息稅前利潤出現(xiàn)下跌，同時每股收益變動率出現(xiàn)巨大變動。主要由于石油與天然氣價格大幅下挫令赫斯基能源公司的收益減少、貿(mào)易量下跌導致港口部門的收益下降，和黃除地產(chǎn)、酒店的投資業(yè)務外受2008年全球金融危機影響均出現(xiàn)較大幅度下跌，再加上金融危機造成的匯率波動的不利影響，和黃2009年的經(jīng)營環(huán)境極為困難，其財務指標表現(xiàn)不盡人意，息稅前利潤下降的同時每股收益變動出現(xiàn)大幅下跌，這便體現(xiàn)了財務杠桿負效。

四、充分發(fā)揮財務杠桿效應的對策建議

1、適度適時負債

企業(yè)應根據(jù)其規(guī)模及投資項目預計能獲取的息稅前利潤率確定出最優(yōu)的籌資結(jié)構(gòu)。負債過少則難以充分發(fā)揮財務杠桿效應，過多則財務風險加大。和黃的資產(chǎn)負債率基本在適宜的范圍內(nèi)，因此能較好規(guī)避財務風險。從負債時機上來說，企業(yè)發(fā)展在經(jīng)濟持續(xù)增長時期經(jīng)營形勢趨于繁榮，企業(yè)有能力提高其利潤，這時舉債將有利于進一步促進企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的發(fā)展，而在企業(yè)發(fā)展的衰退時期企業(yè)應收縮負債規(guī)模盡量避免財務杠桿負效應帶來的不利影響。

2、多元化經(jīng)營，提高營運能力

企業(yè)多元化經(jīng)營可以優(yōu)化企業(yè)的業(yè)務結(jié)構(gòu)，避免業(yè)務單一而降低企業(yè)抵抗市場風險的能力。市場的形勢瞬息萬變，今日朝陽產(chǎn)業(yè)，明日就可能淘汰消失。企業(yè)在不斷的強化主營業(yè)務時也應進行多元化經(jīng)營，以應對相關(guān)風險，提高企業(yè)的綜合營運能力。和黃的六大核心業(yè)務：港口及相關(guān)服務、零售及制造、地產(chǎn)及酒店、長江基建、赫斯基能源、電訊等相關(guān)業(yè)務相互補充共同應對風險，能使其平衡各個領(lǐng)域的財務杠桿效應，避免出現(xiàn)大幅波動。

3、審查負債性質(zhì)及資產(chǎn)的質(zhì)量

審查企業(yè)負債的性質(zhì)及資產(chǎn)的質(zhì)量。首先，對負債進行分析。重點分析負債的利息負擔情況及到期時間。其次，對可償債資產(chǎn)進行分析。如貨幣資金與銷售額的比率在各年的變化以及有無凍結(jié)的銀行存款；在運用財務杠桿的同時，結(jié)合流動比率、速動比率以彌補財務杠桿的不足。

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