新股發(fā)行改革當(dāng)限價(jià)不限量

臥龍

IPO重啟，便有新股發(fā)行暫緩。奧賽康集資上限8.6億元，以每股72.99元的發(fā)行價(jià)可發(fā)行1186萬股新股，但其IPO前總股本僅2.1億股，為達(dá)到發(fā)行后25%流通股的要求，老股東須配售4360萬股。而配售老股須參持股3年以上，則只有實(shí)際控制人符合要求。因此，大股東大幅配售老股順理成章。問題出在何處？答案是機(jī)構(gòu)的瘋狂出價(jià)，以市盈率67倍的水平報(bào)價(jià)。這是機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)有的水平嗎？這是管理層縱容機(jī)構(gòu)投資者的惡果。中國股市的機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)享受了太多的特權(quán)：新股可以大量配售、ETF套利可以T+0、對沖風(fēng)險(xiǎn)有期指等等?？上C(jī)構(gòu)投資者的水平或者智商令人失望。倘若奧賽康發(fā)行詢價(jià)結(jié)果是32元/股而非72元，至少情況不會如此糟糕。

中國每每改革咨詢意見，總是所謂的專家意見，從來不會咨詢一下大眾的意見。當(dāng)前政治講求“群眾路線”，中國股市何曾見過群眾路線？中國股市要從審核制轉(zhuǎn)向注冊制，過渡期必然各種問題，但首要任務(wù)應(yīng)當(dāng)維護(hù)股市的投資功能。沒有了投資功能，融資功能亦不復(fù)存在。相信這點(diǎn)上海證交所比深圳證交所更有體會。你可以說金融要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，但股市則是要為投資者服務(wù)，特別是中國股市，沒有了投資者融資者要挨年息十幾厘的融資，你會選哪樣？

新股發(fā)行最壞的結(jié)果是大股東套現(xiàn)從此一去不回頭，較壞的結(jié)果是上市公司超募資金放在銀行睡覺，較好的結(jié)果是發(fā)行價(jià)較低而二級市場爆炒，最好的結(jié)果當(dāng)然是發(fā)行價(jià)適中上市價(jià)平穩(wěn)向上。以中國人最愛耍小聰明便不應(yīng)指望最好結(jié)果，但至少要較好的結(jié)果：較低的發(fā)行價(jià)而二級市場因此爆炒。至少資金仍留在二級市場，投資功能尚存，風(fēng)險(xiǎn)只是對低水平追高的投資者而言；但高價(jià)發(fā)行新股資金便從二級市場流出，長期而言，二級市場遲早干塘；最壞的結(jié)果是高價(jià)發(fā)行大股東套現(xiàn)，如黃鶴一去不復(fù)返，股市千載空悠悠。當(dāng)前便是最壞的結(jié)果出現(xiàn)。

因此證監(jiān)會關(guān)注奧賽康事件，是亡羊補(bǔ)牢的做法。此后，幾只新股亦暫緩發(fā)行。而發(fā)行的眾信旅游（002707）發(fā)行價(jià)23.15元、貴人鳥（603555）發(fā)行價(jià)10.6元其市盈率均低于行業(yè)平均水平。這是好的開端，但在中國股市完全轉(zhuǎn)向注冊制前，管理層應(yīng)當(dāng)限定新股發(fā)行價(jià)應(yīng)該介乎行業(yè)平均市盈率正負(fù)10 %水平，而發(fā)行量則自定。發(fā)行人希望高價(jià)發(fā)行的可以等待股市上升到符合期望水平再發(fā)行，反正獲批后有12個月限期。如此政策簡單明了容易實(shí)行。各位先行獲批的發(fā)行人亦要想想后面尚有700多家公司排隊(duì)，所謂獨(dú)食難肥，股市水被抽干，即使上市了后面的日子亦不好過。

倘若管理層不作定價(jià)限制，則可以采取另外一種辦法來限制超高價(jià)發(fā)行：機(jī)構(gòu)投資者要為出價(jià)負(fù)責(zé)。機(jī)構(gòu)投資者可以任意出價(jià)，但發(fā)行人從最高價(jià)開始往下統(tǒng)計(jì)股數(shù)，達(dá)到集資上限則停止。各單位所開出的價(jià)格便是其認(rèn)購價(jià)，而網(wǎng)上發(fā)行價(jià)則采取平均價(jià)發(fā)行。如此一來機(jī)構(gòu)投資者便會好好想想應(yīng)該報(bào)出什么樣的價(jià)格了。比如，良信電器報(bào)價(jià)最高的10個機(jī)構(gòu)申報(bào)價(jià)格平均為34.74元，其中的永安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)申報(bào)價(jià)38.4元，還有一名個人投資者“陳學(xué)東”的報(bào)價(jià)過高被剔除。我相信若采取申報(bào)價(jià)即認(rèn)購價(jià)規(guī)則，永安財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)絕不會報(bào)38.4元，而“陳學(xué)東”的報(bào)價(jià)亦不會過高矣。因?yàn)槟銏?bào)價(jià)38.4元別人報(bào)價(jià)32.4元，未上市你已經(jīng)輸了6元。而在當(dāng)前規(guī)則下，即使報(bào)1000元/股，而實(shí)際認(rèn)購價(jià)仍是統(tǒng)一定價(jià)。因此網(wǎng)下配售的投資者為求中簽，不惜拼命高價(jià)求股。

IPO重啟第一股便高價(jià)發(fā)行且大股東大量套現(xiàn)，二級市場投資者奪路而逃。今年以來滬深300指數(shù)及上證50指數(shù)均下跌超過5%，超大盤指數(shù)（000043）跌破去年6月份低點(diǎn)，再創(chuàng)2008年低點(diǎn)以來的新低。近期下跌的功臣是匯金不斷增持的三大國有銀行及神華等資源股，反映投資者大量拋售舊經(jīng)濟(jì)股。A股資源指數(shù)（000805）2012年5月最高點(diǎn)6435點(diǎn)，但至今卻不足一半，只有3168點(diǎn)。資源股受傷，煤炭股持續(xù)暴跌，令人回想起2009-2010年山西省全省煤礦國有化事件。上世紀(jì)末本世紀(jì)初，煤炭行業(yè)幾乎是全行業(yè)虧損，日子非常難過。于是政府使出招商引資的招數(shù)吸引私人資金參與煤礦開發(fā)；10年后煤炭價(jià)格高漲，眼見煤老板嫁女都能花掉幾千萬，自然是要將煤礦國有化，之后自然是煤炭價(jià)格見頂暴跌。此等情形足以證明市場經(jīng)濟(jì)比計(jì)劃經(jīng)濟(jì)高明，政府干預(yù)市場的結(jié)果是低賣高買。類似的情況出現(xiàn)在各國央行身上，上世紀(jì)90年代至本世紀(jì)初幾年不斷拋售黃金，但最近幾年則是不斷買入，又是典型的低賣高買。

市場罵聲四起，上證指數(shù)持續(xù)下滑，情況類似2005年初。其時(shí)市場正為國有股減持一事爭論紛紛。而2012年至今上證指數(shù)亦處于震蕩走勢，而較為悲觀的波浪劃分是2007年10月6124點(diǎn)至2008年10月1664點(diǎn)為浪A，1664-3478點(diǎn)（2009年8月）為浪B，3478點(diǎn)至今是一個傾斜三角形。C浪4是一個弱勢水平三角形，當(dāng)前處于三角形子浪d階段，不久將展開子浪e最后的上升。1月份是個短期見底的好時(shí)機(jī)，若錯過則需要等到5月以后。但當(dāng)三角形的浪4，浪5將向下突破，并且將跌破1664點(diǎn)。當(dāng)然，尚有其他較為樂觀的劃分，此波浪劃分僅供參考。