美國(guó)股市不會(huì)崩盤

牛熊道

凱恩斯說，市場(chǎng)的非理性可以一直持續(xù)到你破產(chǎn)。不過對(duì)于美股2009年以來(lái)的這輪牛市，我并不認(rèn)為是非理性的。你可以想想以下幾點(diǎn)：（1）如果以標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)，美股2013年才剛剛突破2000年以來(lái)的13年長(zhǎng)期熊市；（2）在2013年之前，美國(guó)股票共同基金一直處于資金流出狀態(tài)，意味著大量散戶踏空；（3）至少?gòu)?011年到現(xiàn)在，無(wú)論國(guó)外還是國(guó)內(nèi)，“美股崩潰論”一直沒有消失，這與中國(guó)股市2007年見頂前“上萬(wàn)點(diǎn)”的樂觀情緒形成鮮明對(duì)照。

我個(gè)人一直在駁斥“美股崩潰論”，而且仍繼續(xù)看多美股。當(dāng)然，去年我曾經(jīng)預(yù)測(cè)美股出現(xiàn)回調(diào)，但最終并未達(dá)到我所預(yù)期的幅度。這正是超強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)的特征。在超強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)中，人們往往不停地期待市場(chǎng)出現(xiàn)一定回調(diào)，以逢低買入，當(dāng)市場(chǎng)一直沒有出現(xiàn)像樣的回調(diào)，投資者只能被迫追高買入。

為什么說美股沒有泡沫？從估值來(lái)看，美股當(dāng)前市盈率高于過去10年的均值，但并未達(dá)到極端水平。在房地產(chǎn)和能源開采的帶動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在加速增長(zhǎng)，就業(yè)市場(chǎng)快速改善，整個(gè)經(jīng)濟(jì)處于相對(duì)確定的軌道上，正是這種確定性造成市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好非常高、波動(dòng)率大幅下降，而短期內(nèi)并無(wú)可預(yù)見的風(fēng)險(xiǎn)改變這種狀態(tài)。

除此之外，美國(guó)企業(yè)的股份回購(gòu)仍將是美股牛市的重要推動(dòng)力。去年標(biāo)普500成分公司股份回購(gòu)4750億美元，今年一季度1600億，年底前還將有大約3500億。美股漲勢(shì)之所以如此穩(wěn)定，與企業(yè)股份回購(gòu)關(guān)系很大，因?yàn)槠髽I(yè)回購(gòu)與投資者買入不同，企業(yè)做出回購(gòu)計(jì)劃之后，并不太在意買入成本，可能會(huì)在任何小幅回調(diào)過程中買入，直到完成回購(gòu)任務(wù)。

美國(guó)企業(yè)在買入自己的股票，2013年之前踏空牛市的美國(guó)散戶在買入美國(guó)股票，同樣踏空美股牛市的外國(guó)投資者在買入，還有那些因?yàn)槿蚶蔬^低而未來(lái)面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的養(yǎng)老基金在買入，最近有報(bào)道稱各國(guó)央行也在減持長(zhǎng)期債券、買入股票。

去年我在微博上討論的時(shí)候還提出一個(gè)觀點(diǎn)，如果說美國(guó)國(guó)債處于泡沫狀態(tài)，那么股市就必然不是泡沫。美國(guó)10年期國(guó)債收益率仍處于過去140年來(lái)的底部水平，當(dāng)利率開始上升，潛伏在國(guó)債中的大量資金必然會(huì)流向股市，因?yàn)闆]有任何一個(gè)其他市場(chǎng)能夠有這么大的容量。這就是所謂的“大輪動(dòng)”（Great Rotation）。

我去年還提出一個(gè)觀點(diǎn)，美國(guó)加息將對(duì)美股構(gòu)成利好。在我看來(lái)，這是顯而易見的事情。由于貨幣政策滯后于經(jīng)濟(jì)，加息意味著經(jīng)濟(jì)處于強(qiáng)勢(shì)軌道；同時(shí)加息將造成債市資金流出。然而很多人過于依賴所謂“常識(shí)”，以為加息是股市的毒藥。其實(shí)很多常識(shí)都是錯(cuò)誤的，比如“通脹無(wú)牛市”，實(shí)際上應(yīng)該是“通縮無(wú)牛市”。通脹分為好的通脹和壞的通脹，需求拉動(dòng)的通脹是好的通脹，供應(yīng)推動(dòng)的通脹是壞的通脹，只有后者對(duì)股市才是不利的。

總而言之，正如過去幾年一樣，美股牛市將會(huì)在一片“崩潰論”中延續(xù)下去，回調(diào)依然是買入機(jī)會(huì)。另外，美元可能也正在啟動(dòng)一輪中期升勢(shì)。