投資在線教育股：中美對(duì)比看差距

王柄根

各路資金風(fēng)風(fēng)火火的開進(jìn)在線教育領(lǐng)域，無(wú)論是風(fēng)險(xiǎn)投資還是二級(jí)市場(chǎng)的炒作資金，都對(duì)在線教育這一金礦虎視眈眈。

從嚴(yán)格的意義上來(lái)說(shuō)，A股當(dāng)中并沒(méi)有在線教育的“平臺(tái)提供商”，平臺(tái)提供商都在海外上市，因此國(guó)內(nèi)上市的在線教育公司主要是內(nèi)容提供商和技術(shù)提供商。

國(guó)外目前最火的線上教育應(yīng)屬M(fèi)OOC，MOOC是Massive Online Open Course的簡(jiǎn)稱，中文一般翻譯成“大規(guī)模在線開放課程”。MOOC是世界名校開設(shè)的網(wǎng)絡(luò)課程，老師專門為網(wǎng)絡(luò)學(xué)生錄制。有固定的開課時(shí)間，有作業(yè)有考試，考試通過(guò)后會(huì)授予證書。

相對(duì)而言，國(guó)內(nèi)的在線教育機(jī)構(gòu)及其運(yùn)作模式都尚處于“初級(jí)階段”，增值服務(wù)也比較缺乏，在投資在線教育公司時(shí)，不妨對(duì)比美國(guó)比較成熟的運(yùn)營(yíng)模式，發(fā)掘出未來(lái)有向“高級(jí)階段”轉(zhuǎn)變的公司。

高等教育、職業(yè)教育、K12教育

相關(guān)研究資料顯示，美國(guó)在線教育主要分為在線高等教育和職業(yè)教育以及K12 教育。其中高等教育主要是MOOC 模式，美國(guó)自2012 年由一些頂尖大學(xué)設(shè)立學(xué)習(xí)平臺(tái)，目前主要有三大課程提供商：Coursera、Udacity、edX。他們通過(guò)與大學(xué)合作，在網(wǎng)上為人們提供高等教育，像真正的大學(xué)一樣。

職業(yè)教育主要是各種職業(yè)培訓(xùn)以及對(duì)各種職業(yè)證書考試相對(duì)應(yīng)的課程，語(yǔ)言培訓(xùn)也是其中組成部分。

K12教育主要是指基礎(chǔ)教育，從幼兒園至高中畢業(yè)的教育輔導(dǎo)。韓國(guó)的megastudy公司在此方面做得極為成功。

中美對(duì)比：差距在哪里？

相對(duì)于已經(jīng)比較發(fā)達(dá)的美國(guó)在線教育，中國(guó)在線教育公司的差距在哪里？

中信建投證券認(rèn)為，國(guó)外在線教育和國(guó)內(nèi)最大的區(qū)別在于，增值服務(wù)和教育企業(yè)背景。增值服務(wù)方面，國(guó)外的很多課程提供商不僅提供課程視屏，還提供課后題，并有批改功能，同時(shí)還有證書的頒發(fā)。但是國(guó)內(nèi)大多數(shù)在線教育機(jī)構(gòu)僅僅提供視屏的教學(xué)功能，這樣在節(jié)省成本的同時(shí)也使得后續(xù)服務(wù)缺失。比如魔方英語(yǔ)，僅僅基于視屏的上傳；而極智批改網(wǎng)又僅僅基于批改功能。所以缺乏全套服務(wù)的教育機(jī)構(gòu)。

另外，教育機(jī)構(gòu)的背景方面，MOOC三大課程提供商都有麻省理工、哈佛、斯坦福的教授做課程、作業(yè)批改等方面的支持，而國(guó)內(nèi)的在線教育機(jī)構(gòu)在這方面是完全的空白，所以對(duì)于學(xué)生的吸引力也相對(duì)較低。

本刊記者在調(diào)查采訪中也了解到，就Coursera、Udacity、edX這三大提供商而言， Coursera有基于軟件的測(cè)驗(yàn)、作業(yè)、習(xí)題集，并會(huì)安排另外的 5名學(xué)生給1名學(xué)生的書面作業(yè)打分。課程結(jié)束后，教授會(huì)為學(xué)生頒發(fā)自己簽署的結(jié)業(yè)證書，不過(guò)并非來(lái)自校方。而Udacity主要特點(diǎn)是每個(gè)課程都劃分為非常細(xì)的知識(shí)塊并有相關(guān)細(xì)致筆記，每個(gè)知識(shí)塊都有相應(yīng)的習(xí)題和答案，且答案是通過(guò)教授視屏來(lái)展現(xiàn)的。edX提供基于軟件的測(cè)試、作業(yè)，也有線下期末考。學(xué)生完成一門課程后可獲得一個(gè)結(jié)業(yè)證書，上面都會(huì)印上 edX 和學(xué)校的名字，比如 MITX， HarvardX， BerkeleyX， UTAustinX等，目前證書是免費(fèi)的。

相比較而言，中國(guó)在線教育領(lǐng)域還有諸多的創(chuàng)新空間，這同時(shí)也意味著在這個(gè)領(lǐng)域的公司擁有巨大的成長(zhǎng)空間。

在線教育中概股：另一種投資選擇

對(duì)于A股在線教育個(gè)股缺乏判斷力的投資者，或許可以考慮投資在線教育的中概股，這些之前已經(jīng)在海外成熟市場(chǎng)上市的公司，已經(jīng)得到了市場(chǎng)一定程度上的檢驗(yàn)。

結(jié)合申銀萬(wàn)國(guó)海外研究部中概股研究團(tuán)隊(duì)的判斷，我們?yōu)橥顿Y者提供以下這些投資標(biāo)的：

好未來(lái) （XRS：US）：K-12 教育的領(lǐng)先品牌，場(chǎng)地效用較高，發(fā)展?jié)摿薮螅ヂ?lián)網(wǎng)變革帶來(lái)新機(jī)遇，2010 年以來(lái)，學(xué)而思不斷尋找在線教育機(jī)會(huì)。雖然公司在線課程營(yíng)收僅占總營(yíng)收3%左右，但在線業(yè)務(wù)是其傳統(tǒng)線下業(yè)務(wù)的良好補(bǔ)充。公司分別于PC端、移動(dòng)設(shè)備經(jīng)營(yíng)6個(gè)在線品牌。學(xué)而思網(wǎng)校在在線課外輔導(dǎo)市場(chǎng)擁有28.9%的市場(chǎng)份額，位居市場(chǎng)第一。

達(dá)內(nèi)科技 （TEDU：US）：達(dá)內(nèi)科技是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額最高的IT 培訓(xùn)企業(yè)，市占率為8.3%（以營(yíng)收計(jì)），2011-2013 年保持高速增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入CAGR 高達(dá)89.9%，學(xué)員人數(shù)CAGR 為68.9%。經(jīng)過(guò)11 年的發(fā)展，達(dá)內(nèi)已經(jīng)建立起一套完善的O2O 教學(xué)平臺(tái)，線上線下有機(jī)結(jié)合。不斷增長(zhǎng)的學(xué)員群體和學(xué)費(fèi)也驅(qū)動(dòng)了公司未來(lái)發(fā)展。培訓(xùn)結(jié)束六個(gè)月內(nèi)，學(xué)生就業(yè)率高達(dá)90%，平均起薪高于全國(guó)平均起薪14.3%，這使達(dá)內(nèi)擁有差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

正保遠(yuǎn)程教育 （DL：US）：在線教育的領(lǐng)導(dǎo)者，2000 年以“中華會(huì)計(jì)網(wǎng)”起家，2013 年學(xué)員數(shù)達(dá)270 萬(wàn)，2003-2013 復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)47%；在線教育業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)82.1%的營(yíng)業(yè)收入，在所有上市教育公司中名列前茅。會(huì)計(jì)、醫(yī)學(xué)課程壟斷超過(guò)70%的在線教育市場(chǎng)份額，建筑工程、法律、自考等課程市占率在40%左右，也位列第一。會(huì)計(jì)從業(yè)資格考試（AQPE）、醫(yī)學(xué)、建筑工程考培課程現(xiàn)金收入增長(zhǎng)較快，2013年分別增長(zhǎng)69.3%，67.4%和69.1%。

新東方 （EDU：US）：英語(yǔ)培訓(xùn)的領(lǐng)導(dǎo)者，1993年以英語(yǔ)培訓(xùn)起家，得益于90年代末期的出國(guó)熱潮而發(fā)展壯大。雖然新東方將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至K-12課外輔導(dǎo)和在線教育領(lǐng)域，但傳統(tǒng)考培業(yè)務(wù)仍占主導(dǎo)地位，2013 年貢獻(xiàn)超過(guò)85%的營(yíng)業(yè)收入。但近來(lái)受到一系列沖擊，包括在線教育的興起和高考改革的預(yù)期。新東方在網(wǎng)校、移動(dòng)APP等在線教育領(lǐng)域有一定的探索，但進(jìn)展不夠理想。