美國(guó)經(jīng)濟(jì)走向健康回歸

馬丁·費(fèi)爾德斯坦

馬丁·費(fèi)爾德斯坦哈佛大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授，曾任里根政府經(jīng)濟(jì)顧問委員會(huì)主席以及權(quán)威智庫(kù)國(guó)家經(jīng)濟(jì)研究局局長(zhǎng)

如今，美國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)勝了今年前幾個(gè)月的惡劣形勢(shì)，產(chǎn)出似乎回歸了健康增長(zhǎng)的節(jié)奏。

今年GDP增長(zhǎng)加速的主要推動(dòng)力是2013年家庭財(cái)富增加了10萬億美元。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)，其中2萬億美元來自住房?jī)r(jià)值升高，8萬億美元來自股票、非公司企業(yè)和其他凈金融資產(chǎn)的升值。

經(jīng)驗(yàn)表明，家庭財(cái)富每增長(zhǎng)100美元可帶來消費(fèi)支出水平提高大約4美元。這意味著10萬億財(cái)富增量能夠?qū)⒛晗M(fèi)支出水平提升約4000億美元或GDP的2.5%左右。即使這一增長(zhǎng)中只有一半發(fā)生在2014年，也足以將總GDP增長(zhǎng)率提高一個(gè)百分點(diǎn)。

從2013年四季度到今年一季度，實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出以3%的速度增長(zhǎng)。一季度月度實(shí)際消費(fèi)支出增長(zhǎng)從1月的0.1%加速至2月的0.4%和3月的0.7%。

另一個(gè)凸顯財(cái)富在助力提高消費(fèi)支出方面作用的指標(biāo)是家庭儲(chǔ)蓄率的下降。家庭總儲(chǔ)蓄占可支配收入之比從2011年和2012年的6%左右降至最近一個(gè)季度的3.8%。

住房開工也對(duì)財(cái)富的增加有所反應(yīng)。住房開工數(shù)量和住宅建筑價(jià)值在美聯(lián)儲(chǔ)宣布退出量化寬松導(dǎo)致按揭利率上升后有所下降。但這一趨勢(shì)已得到扭轉(zhuǎn)，4月份住房開工數(shù)量同比增長(zhǎng)26%。新屋和舊屋銷售最近也呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)之勢(shì)。

消費(fèi)支出的增加和住宅投資升高提振了勞動(dòng)力需求，4月就業(yè)注冊(cè)人數(shù)增加了28.8萬人，而今年此前的平均月度數(shù)字為20萬人。如果這一勢(shì)頭保持下去，家庭收入和支出增速還會(huì)進(jìn)一步提高。

今年以來，家庭財(cái)富增長(zhǎng)帶來的正效應(yīng)受財(cái)政狀況的改善而加強(qiáng)。盡管從長(zhǎng)期看，赤字和國(guó)民債務(wù)仍面臨繼續(xù)上升的前景，但美國(guó)國(guó)會(huì)所形成的為期兩年的預(yù)算協(xié)議意味著，經(jīng)濟(jì)在2014年和2015年不會(huì)面臨消極的財(cái)政沖擊。

未來兩年經(jīng)濟(jì)的關(guān)鍵挑戰(zhàn)將由美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)。美聯(lián)儲(chǔ)必須控制商業(yè)銀行增加對(duì)企業(yè)和家庭的貸款以應(yīng)對(duì)更健康的經(jīng)濟(jì)時(shí)所產(chǎn)生的通脹壓力。商業(yè)銀行手握巨量流動(dòng)性，目前以超額準(zhǔn)備金形式存在美聯(lián)儲(chǔ)，這意味著通脹性借貸將是一個(gè)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。

如今，銀行很愿意將資金存在美聯(lián)儲(chǔ)賺取0.25%的利息，因?yàn)檫@一利息是無風(fēng)險(xiǎn)的，具有完全流動(dòng)性。另一個(gè)選擇是以相對(duì)較低的利率從事商業(yè)借貸，這一選擇流動(dòng)性更低、風(fēng)險(xiǎn)更大并且必須提供資本。

但總有一天銀行會(huì)希望將超額準(zhǔn)備金用于支持利潤(rùn)更豐厚的借貸活動(dòng)。到那時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)將需要提高其向超額準(zhǔn)備金提供的利率以遏制商業(yè)銀行削減準(zhǔn)備金、創(chuàng)造更多貸款和存款的沖動(dòng)。

這將是艱難的平衡游戲。如果利率提升力度太小，銀行將把更多準(zhǔn)備金用來支持借貸，導(dǎo)致通脹升高。如果利率提升力度太大，商業(yè)活動(dòng)將受到約束，增長(zhǎng)可能受到打擊。

當(dāng)前的局面與傳統(tǒng)情景相反。在傳統(tǒng)情景中，美聯(lián)儲(chǔ)通過調(diào)整聯(lián)邦基金利率（銀行將準(zhǔn)備金借給同業(yè)的利率）控制銀行對(duì)準(zhǔn)備金的使用。當(dāng)前局面的不同之處在于現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)需要為存在它那里的2.5萬億超額準(zhǔn)備金支付利息。

如今，美國(guó)經(jīng)濟(jì)正走在有利的擴(kuò)張之路上。但保持這一勢(shì)頭將是美聯(lián)儲(chǔ)在未來一年中的主要挑戰(zhàn)。