花旗會診全球經(jīng)濟：中國經(jīng)濟已企穩(wěn)，日本或中招“世界杯魔咒”

劉永剛

根據(jù)歷史經(jīng)驗，每逢四年一度的世界杯，市場都會遭遇一些波折。

1990年意大利世界杯，美國經(jīng)濟衰退；1994年美國世界杯，美國債券市場崩盤，波及各發(fā)達市場；1998年法國世界杯，亞洲爆發(fā)金融危機，美國康涅狄格州的對沖基金長期資本管理公司破產(chǎn)；2006年德國世界杯，美國房地產(chǎn)市場出現(xiàn)危機；2010年南非世界杯，歐元區(qū)危機爆發(fā)。

2014年，巴西世界杯期間，是否會有新的泡沫破裂？

6月24日，在距巴西千里之外的中國北京一間不足40平方米的會議室內，來自花旗集團的全球首席經(jīng)濟學家威廉·布特、新興市場經(jīng)濟與策略研究主管吉爾勒莫·蒙迪諾、大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家沈明高，一同給出了一個讓人高興不起來的會診結論：全球經(jīng)濟復蘇阻力重重，其中，安倍經(jīng)濟學可能會成為第一大隱患。

全球經(jīng)濟面臨多重風險

花旗集團全球首席經(jīng)濟學家威廉·布特告訴《中國經(jīng)濟周刊》，全球經(jīng)濟復蘇仍面臨多重風險?！爸袊?jīng)濟增長大幅放緩是其中一個，這主要來自兩個方面，一是信貸泡沫被擠出，另一個是與房地產(chǎn)相關的建筑業(yè)活動顯著下滑?！?/p>

值得注意的是，目前金融市場不愿意將風險計入資產(chǎn)價格中。比如俄羅斯和烏克蘭之間的沖突有可能引發(fā)西方國家的制裁，以及俄羅斯警告稱將中斷對歐洲的石油和天然氣供應，這都可能導致歐洲經(jīng)濟重新陷入衰退，但市場并沒有對此做出明確反應。

“此外，近期愛爾蘭、西班牙、希臘等國的國債收益率都逼近甚至一度低于美國國債收益率，這非常不正常?！?威廉·布特坦言，上述重債國的主權債務風險被嚴重低估，一旦未來出現(xiàn)逆轉，會帶來很多風險。歐洲各國政府和歐洲央行需要大力推進一系列改革，以維持目前3.5%～4%左右的名義GDP增速。

威廉·布特表示，目前美國家庭和非金融類企業(yè)的債務比較穩(wěn)定，去杠桿化的進程取得進展，但這些改善都是建立在現(xiàn)有的低利率水平上，一旦利率水平正?；?，這些債務有可能引發(fā)新一輪危機。

對于新興市場的前景，花旗集團新興市場經(jīng)濟與策略研究主管吉爾勒莫· 蒙迪諾告訴《中國經(jīng)濟周刊》，新興市場的增長將會受到幾個因素的影響：

首先是中國經(jīng)濟增速放緩會影響主要貿(mào)易伙伴的經(jīng)濟增長，同時，全球貿(mào)易活動增速不及經(jīng)濟增速，貿(mào)易與經(jīng)濟增長之間的關聯(lián)度在下降；其次是美國去年開始的利率正?；M程可能會推高新興市場資金成本。

蒙迪諾預計新興市場整體經(jīng)濟增長將維持在目前的一般水平。印度、印尼等經(jīng)濟體增速有望加快，俄羅斯和烏克蘭的沖突如果不再進一步升級，可能會緩解新興市場的壓力。

“安倍經(jīng)濟學”

成日本經(jīng)濟復興最大隱患？

盡管日本今年一季度GDP增速罕見地高達6.7%，但威廉·布特認為，日本低估了提高消費稅率對國內需求的抑制，經(jīng)濟復蘇阻力極大。

6月24日，日本首相安倍晉三終于公布了各方期待已久的新經(jīng)濟成長戰(zhàn)略及長期政策藍圖。這支被譽為“安倍經(jīng)濟學第三支箭”的經(jīng)濟改革措施，將對農(nóng)業(yè)、勞動力及醫(yī)療等領域進行改革，但有分析人士指出其中存在矛盾與模糊之處，令該方案提振經(jīng)濟的作用備受質疑。

在多數(shù)專家看來，安倍經(jīng)濟學可能會成為日本經(jīng)濟復興第一大隱患。

據(jù)悉，新方案的重點包括將日本目前為全球最高的35.64%公司稅率分階段降到30%以下，以吸引更多外國投資；擴大130萬億日元日本公共退休金基金的購股規(guī)模以刺激股市，并實施更嚴格的公司管制條例。

上述涵蓋許多領域改革的新方案，也因許多模糊與矛盾之處而遭到質疑，例如專家指日本農(nóng)業(yè)和醫(yī)療領域有著“堅如磐石的監(jiān)管準則”，因此這兩個領域出現(xiàn)的改革阻力將十分強大，所以新方案能否順利落實，其實不無疑問。

此外，新方案的重點措施降低公司稅究竟會降到什么程度也令人關注，因為降低公司稅固然能促進外國直接投資，但同時也會危害日本的財政。更何況日本目前是財政狀況最糟的發(fā)達國家之一。

花旗集團駐東京經(jīng)濟師飯冢尚己說：“安倍的第三支箭在我看來只是‘飛鏢’而不是‘箭’。我希望他接下來還有更廣泛的（改革）計劃?！?/p>

此前，花旗曾發(fā)布報告顯示，日本上調消費稅將對本已失去動能的經(jīng)濟構成沖擊。從2014年4月1日開始，日本提高消費稅率，現(xiàn)行的5%消費稅將被階段性地提升至8%，并最終于2015年10月達到10%。

報告指出，目前越來越可能出現(xiàn)這樣一種傾向，即日本經(jīng)濟疲軟態(tài)勢將迫使日本當局加大政策刺激措施。在所謂“安倍經(jīng)濟學”的刺激下，日本抗擊通縮的長期戰(zhàn)役將見到曙光，但在消費稅增加之后的幾個月，雖然政府財政會略微好轉，但日本經(jīng)濟則將陷入短暫低迷。

中國經(jīng)濟出現(xiàn)穩(wěn)定跡象

全球經(jīng)濟的不景氣，令市場越發(fā)關心下一步中國經(jīng)濟政策的走勢。

“中國經(jīng)濟大幅放緩是全球經(jīng)濟的首要風險。而中國經(jīng)濟風險主要來自于信貸泡沫可能破滅和建筑房地產(chǎn)相關行業(yè)大幅度放慢。這兩個風險并非不可以避免，但存在向下風險?！被ㄆ煦y行大中華區(qū)首席經(jīng)濟學家沈明高告訴《中國經(jīng)濟周刊》，資金成本和房地產(chǎn)投資是影響中國經(jīng)濟放慢的兩大因素。

實際上，今年以來樓市價格下降，已經(jīng)影響到了實體經(jīng)濟發(fā)展。上半年，中國GDP增速回落，樓市低迷是原因之一。在沈明高看來，房地產(chǎn)價格泡沫全國性破滅的可能性幾乎為零。“全國房價平均下調10%左右，但這是健康和必要的。要防止過度下滑對經(jīng)濟的影響?！?/p>

此外，對于中國經(jīng)濟的目標，沈明高表示，年底前完成7.5%的增長目標有一定難度，如果想要實現(xiàn)既定目標，貨幣政策應該向寬松的方向持續(xù)。

沈明高補充道：“一方面國內房地產(chǎn)投資增長緩慢，另一方面國內資金成本過高；目前由于市場還是擔心資金成本會再次走高，同時還擔心未來利率市場化的提速會推高資金成本，所以市場信心的缺乏會導致經(jīng)濟持續(xù)下行?！?/p>

與此同時，法興銀行中國經(jīng)濟師姚煒也認為，央行今年兩次定向下調人民幣存款準備金率，微調力度明顯，但貨幣政策不會維持一成不變。隨著經(jīng)濟增速的下滑，貨幣政策會謹慎放松。

花旗集團同時發(fā)布的報告表示，近來中國經(jīng)濟出現(xiàn)了一些穩(wěn)定的跡象，但“微刺激”加出口好轉能否抵消房地產(chǎn)行業(yè)下行帶來的投資放慢仍然存在著變數(shù)。花旗集團認為，中國的宏觀政策將分兩步走，第一步穩(wěn)增長，但穩(wěn)增長不是目的而是為第二步贏得時間；第二步是在穩(wěn)增長的基礎上推動改革，改變市場預期，逐步消除影響未來增長的隱患。