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    CAPM模型在我國銀行股市場的實證分析

    2014-06-21 19:07:21史英慧
    商場現(xiàn)代化 2014年10期
    關(guān)鍵詞:收益率A股顯著性

    史英慧

    摘 要:為檢驗CAPM模型在我國銀行股市場是否適用,本文選取四大銀行股和上證A股指數(shù)2013年1月—2014年4月的周度數(shù)據(jù),運用計量經(jīng)濟學(xué)知識,進行了模型的構(gòu)建與估計。實證結(jié)果表明,CAPM模型能夠衡量四大銀行股風(fēng)險與收益的關(guān)系,從而證實了CAPM在我國銀行股市場的有效性與可行性。

    關(guān)鍵詞: CAPM模型;β值;四大銀行股

    自從CAPM在國外被提出后,國內(nèi)許多學(xué)者都致力于CAPM模型的研究,特別是其在中國證券市場的適用性研究,然而大多數(shù)實證分析是針對整個市場的,對某個具體行業(yè)股票的有效性研究并不多見。因此,本文對該模型在銀行股市場做了實證分析。

    一、CAPM 模型的基本理論

    1.CAPM模型的基本假設(shè)。模型的假設(shè)條件包括:投資者在預(yù)期收益水平相同時選擇風(fēng)險較小的投資,而在風(fēng)險水平相同時追求最大的收益;投資者只能被動地接受市場價格;資本與信息可以自由地流動。概括而言,CAPM假設(shè)的核心思想是:所有的投資者都是完全理性的,證券市場是完全有效和充分競爭的。

    2.CAPM模型的基本形式。在CAPM基本假設(shè)的前提下,CAPM模型描述了單項資產(chǎn)預(yù)期收益率與相對風(fēng)險之間的關(guān)系,其基本形式如下:E(Ri)= Rf +βi[E(Rm)-Rf] ( i = 1,2,……,n)

    其中,E(Ri)為第i項資產(chǎn)的預(yù)期收益率,E(Rm)為市場組合的預(yù)期收益率,Rf代表無風(fēng)險利率,βi表示該項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)。CAPM模型的關(guān)鍵在于β系數(shù)的計算:β值大于1,表示第i項資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險大于整個市場組合的風(fēng)險,相應(yīng)的就要求其回報率高于市場平均回報率;β值小于1情況則相反。

    二、數(shù)據(jù)的選取與處理

    1.樣本股的選取。為使實證不過于繁瑣,本文選取銀行業(yè)中較具代表性的四大銀行在上證交易所上市的股票作為樣本股,這四只股票分別為中國銀行(601988)、農(nóng)業(yè)銀行(601288)、工商銀行(601398)、建設(shè)銀行(601939),同時我們采用周度數(shù)據(jù)來提高模型的精度。

    2.無風(fēng)險利率的確定。由于目前我國利率尚未完全市場化,無法選擇通常采用的國債利率做作為無風(fēng)險利率。因此,本文以2013至2014年度三個月定期存款利率2.6 %為無風(fēng)險收益率。

    3.市場指數(shù)的選擇。鑒于我國股票市場有其特殊性,加之四大銀行股均為上證A股股票,所以本文選取能夠代表A股流通市場風(fēng)險程度的上證A股指數(shù)作為市場指數(shù)。

    三、CAPM模型的回歸分析與實證檢驗

    1.模型的回歸。根據(jù)最小二乘法,建立實證模型估計式為:E(Ri) =Rf +αi+βi [E(Rm)-Rf]+εi,其中α、β為待估參數(shù),ε為表示殘差,并設(shè)E(Rm)-Rf為解釋變量X,E(Ri)-Rf為被解釋變量Y,使用Eviews6.0軟件對所選取的數(shù)據(jù)進行線性回歸,估計結(jié)果如下:

    從上面的結(jié)果可以看出,四個方程的T檢驗、F檢驗統(tǒng)都很顯著,β系數(shù)通過了顯著性檢驗,證明了CAPM模型的有效性;另外,各個模型的擬合優(yōu)度都在0.40至0.60之間,擬合程度較好,整體上令人滿意。

    2.模型的解釋。四個回歸方程的斜率系數(shù)(β值),在5% 的顯著性水平上均大于0,表明單個銀行股的收益率與市場組合的收益率正相關(guān),這與CAMP模型的要求相符。其中,中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、建設(shè)銀行等三家銀行的β值均不高,在0.6與0.7之間,說明這三只銀行股的個股收益率小于市場組合的平均收益率,則個股的風(fēng)險程度也小于整個是市場組合的風(fēng)險程度,但相對來講收益也就較小;意味著這三家銀行都采取了較為保守的經(jīng)營方式,其股票類型屬穩(wěn)健型,持有這類股票可以避免較大的損失。工商銀行的β值為1.05,略大于1,說明該股的風(fēng)險收益率略高于市場組合的平均收益率,投資該股票所需承擔(dān)的系統(tǒng)風(fēng)險比市場風(fēng)險稍高,但投資這類進攻型股票可能獲得更大的收益??偟膩碚f,這四家銀行的回歸結(jié)果基本符合各自的市場定位。

    四、結(jié)語

    上述實證分析表明,四大銀行股的β系數(shù)估計值均大于0且通過了顯著性檢驗,加之四大銀行是銀行業(yè)中的典型代表。因此,得出結(jié)論:在樣本時間內(nèi),CAPM模型在我國銀行股市場是適用的,并能在一定程度上解釋我國銀行股的表現(xiàn);四大銀行股的收益率與市場組合的收益率之間呈現(xiàn)線性的正相關(guān)關(guān)系。對于模型的使用情況,四個回歸模型的擬合優(yōu)度均未超過60%,R2值不是很理想,說明回歸方程的解釋力都不夠。也就是說,還存在一些影響銀行股收益率的其他因素,如政策變動、公司資產(chǎn)重組等。

    綜上所述,本文在一些方面證實了CAPM模型在我國銀行股市場的有效性。β值大于0表明銀行股的個股收益率與其系統(tǒng)風(fēng)險正相關(guān),而這種風(fēng)險收益關(guān)系符合CAPM模型的要求;再者,多數(shù)銀行股的β值不高,說明現(xiàn)今銀行業(yè)總體上采取防御性的經(jīng)營策略。但同時,應(yīng)該意識到該模型并不能完全適用于我國銀行股市場,因為CAPM模型本身是一個理想模型,完全符合該模型假設(shè)條件的市場是不存在的,而我國金融市場發(fā)展不完善、不成熟,更為該模型的使用增添了難度。

    參考文獻:

    [1]鄧緯綸.中國銀行股的CAPM實證分析[J].現(xiàn)代經(jīng)濟信息,2012(2).

    [2]蔣茜.上證銀行股CAPM模型的實證分析[J].金融市場,2013(3).

    [3]付宇涵,孫雪.CAPM模型在上證銀行業(yè)股票市場的實證分析[J].現(xiàn)代商業(yè),2010(24).

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