我國期貨信托發(fā)展淺析

姚文娟

（漢江水利水電（集團）有限責(zé)任公司，湖北 十堰 442700）

2012 年9 月1 日起《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》頒布，允許國內(nèi)期貨公司以專戶理財?shù)姆绞綇氖沦Y產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，期貨資管業(yè)務(wù)成為金融衍生品市場的焦點，證監(jiān)會目前只允許期貨公司發(fā)一對一的產(chǎn)品，對期貨公司自身發(fā)展資管形成了很大的限制，因此期貨公司在積極地考慮與信托、基金開發(fā)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。本文在淺析了我國期貨信托發(fā)展的現(xiàn)狀，并對期貨信托的市場前景進行了展望。

一、國內(nèi)期貨信托發(fā)展現(xiàn)狀

（一）國內(nèi)期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)還處于萌芽階段

1990 年我國首次引入期貨交易機制，此后經(jīng)過20 多年的發(fā)展，期貨市場的交易規(guī)模已經(jīng)突破300 萬億，保證金規(guī)模接近2000 億，4 大交易所的交易的期貨品種超過30 個。但是，由于上世紀90 年代期貨市場混亂發(fā)展，導(dǎo)致監(jiān)管部門進行兩次大的整頓，2001 年后才進入規(guī)范發(fā)展的軌道，也造成了證監(jiān)會對期貨公司的監(jiān)管異常嚴格，規(guī)定期貨公司只能從事經(jīng)紀業(yè)務(wù)，導(dǎo)致我國商品期貨市場機構(gòu)投資者的比例太低，機構(gòu)投資者的成交量占總成交量的比例僅有20%左右，散戶成交量超過了80%。期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)長期處于空白狀態(tài)，僅有少數(shù)處在監(jiān)管之外的期貨私募進行游兵性質(zhì)的操作。直到2012 年9 月1 日開始正式實施的《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》，允許期貨公司申請試點資格，先行開放單一客戶資管業(yè)務(wù)，期貨資管才又成為市場的關(guān)注焦點。

（二）期貨私募瓶頸較大，暫未形成規(guī)模

當前，國內(nèi)期貨私募的發(fā)展速度遠不及證券私募，主要是因為法律地位缺失和國內(nèi)期貨市場的資金容量較小的因素造成的。據(jù)融智中國對沖基金數(shù)據(jù)庫的統(tǒng)計，截止2012 年10 月，市場上以私募形式存在的期貨策略產(chǎn)品約有94 只，91 以專戶理財（期貨投資工作室）模式運行，1 只以公司形式發(fā)行，2 只是有限合伙企業(yè)形式。從產(chǎn)品發(fā)行年度分布情況來看，2009 年之前，期貨策略產(chǎn)品數(shù)量極少，總共僅有11 只，2010 年開始期貨私募產(chǎn)品數(shù)量逐漸增多，2012 年前10 個月就有40 只新產(chǎn)品成立。

（三）公募機構(gòu)積極參與期貨資管市場

我國公募機構(gòu)參與期貨市場交易是以股指期貨作為切入點的。2010 年4 月份我國推出股指期貨后，監(jiān)管部門批準了證券、基金、QFII、信托、保險等機構(gòu)的參與股指期貨市場交易，截至目前，已有60 多家證券公司、25 家基金公司、4 家信托公司以及各類機構(gòu)管理的200 多個理財產(chǎn)品參與股指期貨交易，并且去年涉足股指期貨的投資產(chǎn)品收益率也大大跑贏傳統(tǒng)的公募產(chǎn)品，年化收益率在16%左右。由于商品期貨市場套利機會更多、獲利空間更大，將來也將成為一些期貨資管產(chǎn)品的投資重點。

二、國內(nèi)期貨信托的發(fā)展前景廣闊

（一）期貨資管業(yè)務(wù)的市場需求潛力大

期貨資管業(yè)務(wù)的推出，使得期貨市場投資能夠通過專業(yè)的機構(gòu)進行，能夠從根本上改變期貨市場以散戶為主的不合理構(gòu)成，順應(yīng)期貨市場發(fā)展，同時也滿足了傳統(tǒng)證券類項目的資產(chǎn)配置和現(xiàn)貨企業(yè)的套保需求，市場前景廣闊。

中小散戶的投資期貨需求大，中小散戶是我國期貨市場的主力軍，占到我國期貨市場交易量80%份額。但大部分散戶是以投機為目的進入期貨市場的，且缺乏期貨系統(tǒng)性研究和實際操作經(jīng)驗，導(dǎo)致95%以上的散戶是以虧損的結(jié)果離開期貨市場。期貨資管的開放使得期貨公司和期貨私募能夠通過集合理財計劃滿足了中小散戶追求穩(wěn)定獲利的真實需求。全球期貨CTA 基金的占管理基金的9.6%，市場需求較好，我國當前幾乎空白的期貨投資基金具有較大開發(fā)潛力。

機構(gòu)投資者利用期貨管理風(fēng)險意愿強烈。期貨市場的本質(zhì)就是規(guī)避價格波動風(fēng)險的有力工具。銀行、券商、保險、基金等機構(gòu)在風(fēng)險防患方面需要很多的風(fēng)險控制工具，期貨市場滿足了利率、指數(shù)、股票、債券等資產(chǎn)品的風(fēng)險對沖需求，機構(gòu)投資者利用期貨進行金融產(chǎn)品風(fēng)險對沖的需求也將越來越強烈。成熟地區(qū)期貨的機構(gòu)投資者的占比都是超過60%,而香港的個人投資者大概只占據(jù)了30%的市場份額，臺灣個人投資者占比從1998 年的95%下降到近年來的40%左右。期貨資產(chǎn)管理開放的市場，機構(gòu)投資者的對沖風(fēng)險、資產(chǎn)配置所占的投資比例將成為期貨市場的主體。

現(xiàn)貨企業(yè)參與套保潛力較大。從目前期貨市場的參與主體來看，我國期貨市場參與套期保值的現(xiàn)貨企業(yè)無論從數(shù)量還是規(guī)模上都處于低水平發(fā)展階段。主要有兩個原因，一是現(xiàn)貨企業(yè)對期貨套期保值功能的認識水平較低，二是期貨的專業(yè)門檻較高，雖然很多企業(yè)也想?yún)⑴c期貨套保，但是由于對交易規(guī)則不熟悉、缺乏操作經(jīng)驗、期貨人才匱乏等因素阻礙現(xiàn)貨企業(yè)進入期貨市場。

據(jù)國際互換和衍生品協(xié)會（ISDA）的最新統(tǒng)計，衍生品在現(xiàn)貨企業(yè)中被廣泛運用，全球500 強企業(yè)中有94%企業(yè)使用衍生品對沖經(jīng)營或者宏觀經(jīng)濟風(fēng)險。在ISDA 調(diào)查的500 家企業(yè)中，93.6%的企業(yè)使用外匯衍生品規(guī)避風(fēng)險，其次是利率衍生品、商品衍生品、權(quán)益衍生品和信用衍生品。其中，金融行業(yè)使用衍生品最廣，占所有調(diào)查企業(yè)的98.4%，最低的服務(wù)業(yè)也達84.4%，并且效果較明顯?？梢灶A(yù)見，隨之中國國際化程度的加深，國內(nèi)現(xiàn)貨企業(yè)使用期貨、期權(quán)等衍生品的數(shù)量將會越來越多，如果期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)把企業(yè)套保的資產(chǎn)作為特定目的的專項資產(chǎn)來管理，可以從根本上解決我國企業(yè)套保難的問題，滿足現(xiàn)貨企業(yè)越來越強的套期保值需求。

（二）我國期貨上市品種逐步完善，市場容量急劇擴大

2011 年以來我國期貨市場加快推出上市新品種，2 年間推出了燃料油、鋅、黃金、焦炭、甲醇、白銀、玻璃等6 個期貨品種。此外，上期所開設(shè)黃金期貨夜盤交易也已經(jīng)獲得證監(jiān)會批準，期貨交易品種和交易體系已經(jīng)開始與世界接軌。以國債期貨、遠期期貨及期權(quán)等為代表的期貨品種將使期貨的保證金交易規(guī)模增加一倍以上，市場容量急劇擴大使得期貨資管的需求及操作空間也將越來越大。

（三）期貨公司與基金、券商、信托、QFII加快了合作的步伐

由于期貨公司數(shù)量較多，且僅有經(jīng)紀業(yè)務(wù)可競爭，加上交易所的壟斷行為導(dǎo)致了期貨公司的利潤低下，資金、客戶成為期貨公司的稀缺資源。從期貨公司的2011 年年報來看，國內(nèi)期貨行業(yè)160 家期貨公司實現(xiàn)凈利潤22.92 億元，有45 家期貨公司出現(xiàn)虧損，虧損比例超過4 成。盈利的期貨公司凈利潤率大部分在22%左右，遠遠低于其他金融業(yè)的凈利潤率。公司對資管業(yè)務(wù)的呼聲很早就不絕于耳，此次證監(jiān)會開閘18 家期貨公司試水資管業(yè)務(wù)被稱為是行業(yè)的“二次創(chuàng)業(yè)”。同時，證監(jiān)會目前只允許期貨公司發(fā)一對一的產(chǎn)品，對期貨公司自身發(fā)展資管形成了很大的限制，并且國內(nèi)期貨市場保證金水平僅有1800 多億，如果停留在期貨市場內(nèi)原有資金直接相互爭奪，則期貨資管的規(guī)模依然無法擴大。因此，獲批進行期貨資管業(yè)務(wù)的期貨公司無論從產(chǎn)品設(shè)計到營銷渠道，都避開了傳統(tǒng)的期貨場內(nèi)資金的競爭，而是選擇與券商、基金、信托等機構(gòu)合作。

（四）私募基金參與期貨市場潛力巨大

2012 年，由于股市持續(xù)低迷，私募基金行業(yè)業(yè)績較為慘淡，獲得正收益的私募產(chǎn)品有666 支，占所有公布業(yè)績產(chǎn)品的40.7%，超過一半的產(chǎn)品是虧損的，而且還跑輸了滬深300 指數(shù)，私募基金全年幾乎是0 收益。但是，涉期貨類的創(chuàng)新型的產(chǎn)品開始走俏，根據(jù)朝陽永續(xù)私募數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，今年新成立了16 只創(chuàng)新型陽光私募產(chǎn)品，產(chǎn)品主要運用了量化、市場中性、套利等策略設(shè)計。這些創(chuàng)新產(chǎn)品的表現(xiàn)總體比較穩(wěn)健，而且收益也比傳統(tǒng)證券類項目可觀?？梢钥闯?，期貨類的創(chuàng)新型產(chǎn)品會慢慢成為市場的主流，加入期貨配資的私募基金數(shù)量將在未來幾年里快速增長。

期貨資管業(yè)務(wù)正式開閘之后，可以投資于期貨、期權(quán)及其他金融衍生品，還包括股票、債券、證券投資基金、集合資產(chǎn)管理計劃、央行票據(jù)、短期融資券、資產(chǎn)支持證券等。其面向的客戶群體主要是機構(gòu)投資者和高資產(chǎn)高凈值的客戶。期貨資管業(yè)務(wù)的法律關(guān)系與券商的資管業(yè)務(wù)類似，不屬于信托關(guān)系。目前對資管產(chǎn)品的營銷主要通過期貨公司自有網(wǎng)點和證券IB 端進行。從上述分析我們可以看出，我國期貨市場短期的發(fā)展前景有幾個可以預(yù)見的趨勢：“期貨+信托”模式可以是期貨公司擺脫單純的經(jīng)紀業(yè)務(wù)的模式，形成真正的金融企業(yè)，也是信托公司提升證券類信托產(chǎn)品競爭力，提升信托產(chǎn)品投資收益率的保障。

[1]陳露.股指期貨與資產(chǎn)管理.上海人民出版社.

[2]薩克里弗.股指期貨（第三版）.中國青年出版社.

[3]智信資產(chǎn)管理研究院.資產(chǎn)管理藍皮書:中國信托業(yè)發(fā)展報告（2013）——大資產(chǎn)管理時代的信托業(yè).社會科學(xué)文獻出版社.