立足金融功能觀：發(fā)揮財務(wù)公司在集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合中的金融功能

李志國

（中電投財務(wù)有限公司，北京 100044）

一、金融功能觀：財務(wù)公司行業(yè)存在的理論基礎(chǔ)及其運營特點

現(xiàn)代金融理論對金融機(jī)構(gòu)有不同的兩種分析框架，其中一種分析框架將現(xiàn)存的金融機(jī)構(gòu)看作既定，由此認(rèn)為金融體系和金融機(jī)構(gòu)的功能和改革只能在既定條件下運轉(zhuǎn)，并把金融體系的制度、市場和機(jī)構(gòu)看作彼此獨立、相應(yīng)的金融企業(yè)，如商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金及保險公司等企業(yè)，為上述不同類型的金融企業(yè)建立各種法律規(guī)范，設(shè)立不同的運行規(guī)制，這一分析框架被稱為金融中介機(jī)構(gòu)理論。而另一種分析框架將金融機(jī)構(gòu)可以發(fā)揮的功能看作既定，并在此既定條件下嘗試構(gòu)建融合這些功能的最佳組織形式，這一分析框架被稱為金融機(jī)構(gòu)功能理論，由博迪和默頓等人在20 世紀(jì)90 年代中期提出。

對大型企業(yè)集團(tuán)來說，由于外部金融市場的不完備性及其自身發(fā)展的需要，企業(yè)集團(tuán)對金融功能機(jī)構(gòu)的需求是客觀存在，并將隨著大型企業(yè)集團(tuán)的規(guī)模壯大和外部經(jīng)營條件和市場環(huán)境的變化而變化。上述對金融功能的需求就是企業(yè)集團(tuán)所轄財務(wù)公司作為集團(tuán)公司體系內(nèi)金融服務(wù)功能的具體表現(xiàn)。上述對金融服務(wù)功能的需求必然會通過具體的產(chǎn)品或服務(wù)來實現(xiàn)，比如：

（一）通過財務(wù)公司進(jìn)行資金結(jié)算

為集團(tuán)成員的商品和勞務(wù)的交換提供支付功能。

（二）通過資金集中管理及信貸業(yè)務(wù)

為企業(yè)進(jìn)行不可分割的投資提供了一種機(jī)制，也為集團(tuán)內(nèi)經(jīng)濟(jì)資源在時間、地域和行業(yè)間的配置轉(zhuǎn)移提供了便利。

（三）通過在銀行間進(jìn)行全集團(tuán)的貸款集中采購，減少系統(tǒng)內(nèi)局部市場信息不對稱的同時降低了集團(tuán)平均成本

二、他山之石：美國財務(wù)公司的功能定位與運營特點

自1878 年第一家財務(wù)公司Household Finance 設(shè)立至今，國外財務(wù)公司的發(fā)展經(jīng)歷了一個漫長曲折的過程，在日益激烈的市場競爭下，許多大型跨國公司經(jīng)過多年的探索，選擇組建財務(wù)公司或金融服務(wù)公司作為與外部商業(yè)銀行及其他金融機(jī)構(gòu)競合的載體，并進(jìn)一步推動了企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展。

(一)美國財務(wù)公司在集團(tuán)內(nèi)的功能定位

與我國財務(wù)公司行業(yè)類似，美國大型企業(yè)集團(tuán)設(shè)立財務(wù)公司的目的多數(shù)也是為了提高企業(yè)集團(tuán)的整體利益，服務(wù)于集團(tuán)公司的金融需求。不過，與我國財務(wù)公司主要服務(wù)于企業(yè)集團(tuán)的資金管理和資本運作不同，美國的財務(wù)公司主要是為企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)品銷售提供金融服務(wù)，業(yè)務(wù)范圍包括為汽車等耐用設(shè)備提供庫存融資管理、消費貸款以及發(fā)行信用卡、資產(chǎn)保險管理。立足于這一功能定位，美國企業(yè)集團(tuán)的財務(wù)公司可吸收消費者購車存款，發(fā)行商業(yè)承兌票據(jù)和企業(yè)債券，通過資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)途徑從銀行獲取企業(yè)集團(tuán)發(fā)展所需資金。

(二)美國企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司的運營特點

大體而言，美國的企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司在業(yè)務(wù)運營過程中主要存在以下特征：

1.財務(wù)公司股東以制造業(yè)企業(yè)為主。雖然美國監(jiān)管規(guī)范在財務(wù)公司股東身份方面沒有明確限制。但美國最大的前20 家財務(wù)公司的股東基本上都是大型制造業(yè)企業(yè)。

2.核心業(yè)務(wù)是與促銷大股東產(chǎn)品相關(guān)的融資業(yè)務(wù)和上下游產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，如保險、發(fā)行信用卡?，F(xiàn)實中，美國大多數(shù)財務(wù)公司的主要業(yè)務(wù)集中在汽車行業(yè)融資或設(shè)備租賃融資，特別是依托企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)業(yè)鏈，美國財務(wù)公司行業(yè)在消費貸款和租賃融資領(lǐng)域長期擁有壟斷優(yōu)勢。比如福特牌下的信貸公司每年創(chuàng)造的利潤幾乎占到福特體系總利潤的三分之一，凸顯了財務(wù)公司資金融通能力以及對大型制造企業(yè)集團(tuán)重要的支撐作用。

3.業(yè)務(wù)經(jīng)營風(fēng)險比商業(yè)銀行較高。美國財務(wù)公司的主要利潤來源于放款利率與融入資金成本之間的利差。限于專業(yè)能力和可利用資源，某些業(yè)務(wù)對外部商業(yè)銀行而言具有高收益、高風(fēng)險業(yè)務(wù)，商業(yè)銀行動力展業(yè)，但作為企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部成員單位之一的財務(wù)公司而言，可利用其在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部的產(chǎn)業(yè)專家以及內(nèi)部資源整合優(yōu)勢，為促銷所在企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)品，開展外部商業(yè)銀行沒有動力的金融服務(wù)業(yè)務(wù)，對財務(wù)公司而言，這類業(yè)務(wù)往往收益可觀、風(fēng)險可控。

4.監(jiān)管環(huán)境相對寬松。與我國對財務(wù)公司行業(yè)較為嚴(yán)格的監(jiān)管環(huán)境不同，美國企業(yè)集團(tuán)的財務(wù)公司不必像商業(yè)銀行那樣接受異常嚴(yán)格的行業(yè)監(jiān)管。

三、一體兩翼：我國財務(wù)公司服務(wù)于集團(tuán)公司產(chǎn)融結(jié)合的功能定位

（一）我國財務(wù)公司行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀

財務(wù)公司的成立標(biāo)志著我國“產(chǎn)融結(jié)合”的開始，1987 年5 月7日，中國第一家企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司誕生，至2013 年10 月末，全國開業(yè)運營的財務(wù)公司已達(dá)176 家，近三年每年平均增加20 余家；財務(wù)公司所屬企業(yè)集團(tuán)已經(jīng)遍布石油化工、機(jī)械制造、能源電力、信息通訊、鋼鐵冶金、航天航空等關(guān)系國計民生、國家安全的重要行業(yè)，遍布全國31 個省市自治區(qū)；財務(wù)公司行業(yè)表內(nèi)外資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到人民幣4.14 萬億元，所有者權(quán)益合計3500 億元，是2003 年的9 倍有余；財務(wù)公司行業(yè)平均資本充足率達(dá)到28%，不良資產(chǎn)比率為0.11%。財務(wù)公司行業(yè)已經(jīng)成為我國金融體系中不可忽視的一部分。

此外，財務(wù)公司行業(yè)服務(wù)于企業(yè)集團(tuán)的金融功能和產(chǎn)品形式已經(jīng)從簡單的“存貸結(jié)”發(fā)展到資金歸集、風(fēng)險管理、投行業(yè)務(wù)、財務(wù)顧問等系統(tǒng)化集成金融服務(wù)方案提供商；協(xié)助企業(yè)集團(tuán)風(fēng)險管理已經(jīng)從較為粗放向逐步建立較為完善的內(nèi)控體系過渡。

我國的財務(wù)公司與其他金融機(jī)構(gòu)相比具有鮮明的特點：

l.服務(wù)對象以企業(yè)集團(tuán)內(nèi)成員單位為主。我國的財務(wù)公司是隨著所在的企業(yè)集團(tuán)發(fā)展壯大并引致而來更多的金融需求而產(chǎn)生、發(fā)展和完善的特定金融機(jī)構(gòu)，財務(wù)公司的功能定位自然立足于服務(wù)企業(yè)集團(tuán)以及體系內(nèi)的各個成員單位。

2.一定程度的混業(yè)經(jīng)營。根據(jù)《管理辦法》的規(guī)定，財務(wù)公司既可以從事存貸款、結(jié)算等傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，又可從事證券投資、債券承銷等投資銀行類業(yè)務(wù)。在目前我國仍采取分業(yè)經(jīng)營的環(huán)境下，財務(wù)公司業(yè)務(wù)品種呈混業(yè)經(jīng)營特征，但財務(wù)公司與銀行相比，又不能吸收社會公眾存款，與其他非銀行金融機(jī)構(gòu)相比，財務(wù)公司又可以吸收成員企業(yè)存款。

3.受到企業(yè)集團(tuán)與外部監(jiān)管的雙層管理。財務(wù)公司在股權(quán)關(guān)系方面從屬于所在的企業(yè)集團(tuán)，接受企業(yè)集團(tuán)的基礎(chǔ)管理，在業(yè)務(wù)開展與運營方面還要遵守金融監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管指導(dǎo)。

（二）一體兩翼：發(fā)揮財務(wù)公司服務(wù)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的功能作用

根據(jù)銀監(jiān)會2004 年9 月1 日生效執(zhí)行的《企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司管理辦法》(銀監(jiān)會2004 年第5 號令)，對我國企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司的定義為：以加強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)資金集中管理和提高企業(yè)集團(tuán)資金使用效率為目的，為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供財務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。

財務(wù)公司行業(yè)已發(fā)展了26 年，期間也經(jīng)歷了多次行業(yè)發(fā)展起伏。不難發(fā)現(xiàn)，《管理辦法》所述定義已不能全部涵蓋財務(wù)公司行業(yè)為企業(yè)集團(tuán)提供的金融服務(wù)和產(chǎn)品現(xiàn)狀。目前及今后一定時期內(nèi)財務(wù)公司行業(yè)面臨如何深化提高資金管理水平、拓寬對所屬集團(tuán)成員單位的差異化服務(wù)；監(jiān)管部門如何適應(yīng)財務(wù)公司行業(yè)快速發(fā)展帶來的監(jiān)管制度建設(shè)和監(jiān)管機(jī)制滯后等挑戰(zhàn)。作為“產(chǎn)融結(jié)合”的產(chǎn)物和紐帶，財務(wù)公司是最貼近實體經(jīng)濟(jì)的金融機(jī)構(gòu)，財務(wù)公司應(yīng)立足于以產(chǎn)業(yè)鏈帶動上、下游成員單位，為所屬企業(yè)集團(tuán)打造一條全價值鏈的產(chǎn)業(yè)鏈條，也是財務(wù)公司發(fā)展之本。

鑒于上述分析和行業(yè)發(fā)展現(xiàn)實，我們認(rèn)為，今后財務(wù)公司在服務(wù)集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)產(chǎn)融結(jié)合的金融需求中，應(yīng)該著力打造財務(wù)公司“一體兩翼”的戰(zhàn)略功能定位：即以風(fēng)險管理為基礎(chǔ)，以資金管理和資本運作為兩翼，為企業(yè)集團(tuán)提供全價值鏈的集成金融服務(wù)，協(xié)助所屬企業(yè)集團(tuán)實現(xiàn)整體價值最大化。

財務(wù)公司屬于受銀監(jiān)會監(jiān)管的非銀行類金融機(jī)構(gòu)，既為金融機(jī)構(gòu)，其業(yè)務(wù)特點首先就表現(xiàn)出風(fēng)險管理的特征，這種風(fēng)險管理，不僅表現(xiàn)在向集團(tuán)成員提供金融服務(wù)過程中的非系統(tǒng)性風(fēng)險管理，更體現(xiàn)出財務(wù)公司對集團(tuán)的系統(tǒng)性風(fēng)險管理的核心作用。

對于財務(wù)公司發(fā)揮資金管理和資本運作兩個功能作用，主要體現(xiàn)在財務(wù)公司在集團(tuán)內(nèi)的長短期的功能定位。

1.中短期：現(xiàn)有制度約束下的內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)。財務(wù)公司是為企業(yè)集團(tuán)成員單位提供金融服務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)，與西方國家企業(yè)在高度發(fā)達(dá)的市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，發(fā)展到一定規(guī)模內(nèi)發(fā)地設(shè)立財務(wù)公司不同，我國財務(wù)公司是在市場經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)情況下，以行政性主導(dǎo)方式批準(zhǔn)成立的。它是經(jīng)濟(jì)體制改革和金融體制改革相結(jié)合的產(chǎn)物。近二十年來，我國對財務(wù)公司的制度建設(shè)也幾經(jīng)變化，從1992年《國家試點企業(yè)集團(tuán)建立財務(wù)公司的實施辦法》到1996 年《企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司管理暫行辦法》，每一次制度體系重構(gòu)，監(jiān)管部門對財務(wù)公司準(zhǔn)入門檻、功能定位、業(yè)務(wù)范圍和監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)均會有相應(yīng)調(diào)整，某些監(jiān)管導(dǎo)向甚至是根本性的變化。但不論外部體制如何變化，企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司服務(wù)于企業(yè)集團(tuán)及其成員單位的特征越來越清晰，這一特征是財務(wù)公司與其他金融機(jī)構(gòu)的最大區(qū)別，并逐步展現(xiàn)出一種自我強(qiáng)化的路徑依賴。我國企業(yè)集團(tuán)財務(wù)公司未來一段時間的功能定位主要有如下方面：

（1）財務(wù)公司產(chǎn)生于企業(yè)集團(tuán)及其成員單位的金融需求，這就決定了財務(wù)公司必然是一類具有附屬性質(zhì)的金融機(jī)構(gòu)。不過，由于財務(wù)公司所依附的企業(yè)集團(tuán)的行業(yè)差異性，所屬企業(yè)集團(tuán)的金融需求重點不盡相同，因此，不同行業(yè)、不同集團(tuán)的財務(wù)公司金融業(yè)務(wù)的側(cè)重點可能不同，還有可能差異巨大。

（2）財務(wù)公司依附于企業(yè)集團(tuán)、服務(wù)于企業(yè)集團(tuán)的特征以及成員單位需求的多樣性和波動性，必然導(dǎo)致財務(wù)公司會逐步發(fā)揮多個金融功能的趨勢，在企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部會逐漸出現(xiàn)一定程度的混業(yè)經(jīng)營。此外，由于特定制度的無形之手，我國企業(yè)集團(tuán)的財務(wù)公司在中短期內(nèi)會持續(xù)帶有“內(nèi)部金融機(jī)構(gòu)”這一特點。

2.長期：專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)金融集成服務(wù)商。財務(wù)公司是依托于特定行業(yè)并促進(jìn)所屬企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)，企業(yè)集團(tuán)成員單位之間存在細(xì)分行業(yè)、細(xì)分市場、發(fā)展階段等多樣性，財務(wù)公司與各個成員單位進(jìn)行貨幣與資金融通，并提供由此衍生而來的其他多種金融服務(wù)需求，這就意味著財務(wù)公司為企業(yè)集團(tuán)提供的金融服務(wù)應(yīng)是綜合化、集成化的，因此，財務(wù)公司長期定位表現(xiàn)在專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)集成金融服務(wù)商，與監(jiān)管部門對財務(wù)公司的定義相比，在業(yè)務(wù)類別上更加寬泛，無論是從資金來源，還是服務(wù)對象方面都使財務(wù)公司具有更廣闊的發(fā)展空間。

(1)將我國財務(wù)公司行業(yè)提高到產(chǎn)業(yè)金融的高度，是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展所必需的，并由此可帶動財務(wù)公司發(fā)展的進(jìn)一步專業(yè)化。產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)通過資金或資本合作，相互滲透的金融創(chuàng)新行為。在一個有效金融市場，產(chǎn)融結(jié)合將有利于促進(jìn)商品流通，優(yōu)化資源配置，提高資源使用效率，財務(wù)公司是產(chǎn)融結(jié)合的良好載體，目前政策對我國財務(wù)公司業(yè)務(wù)與市場的定位使其難以發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合的紐帶作用，難以真正促進(jìn)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

(2)財務(wù)公司的內(nèi)在屬性要求將財務(wù)公司提升到產(chǎn)業(yè)金融集成服務(wù)商的高度。我國財務(wù)公司具有金融性、企業(yè)性、產(chǎn)業(yè)性相結(jié)合的行業(yè)特征。財務(wù)公司是一種金融機(jī)構(gòu)，它在所屬企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行資金管理、籌集及融資體現(xiàn)了財務(wù)公司的金融特性；作為一個獨立的法人組織，財務(wù)公司必須適應(yīng)它生存發(fā)展的經(jīng)營環(huán)境，具備完善的法人治理結(jié)構(gòu)，為股東創(chuàng)造高回報，其經(jīng)營管理的目標(biāo)與模式和一般企業(yè)類似，體現(xiàn)了它的企業(yè)性。

但截至目前，財務(wù)公司的經(jīng)營資金只能來源于集團(tuán)，除買方信貸業(yè)務(wù)之外，其他的金融業(yè)務(wù)服務(wù)對象均限于集團(tuán)，這樣就導(dǎo)致財務(wù)公司無法實現(xiàn)經(jīng)營目標(biāo)最大化。未來的功能定位必然是將財務(wù)公司提高到產(chǎn)業(yè)金融的高度，即財務(wù)公司不但要為集團(tuán)成員單位的經(jīng)營和發(fā)展提供支持，而且要為產(chǎn)業(yè)的發(fā)展提供金融支持。這樣就可能實現(xiàn)財務(wù)公司經(jīng)營的企業(yè)性要求，即在保證資產(chǎn)安全的前提下實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的最大化，實現(xiàn)財務(wù)公司金融性、企業(yè)性、產(chǎn)業(yè)性的有機(jī)結(jié)合。因此，成為專業(yè)化的產(chǎn)業(yè)金融綜合服務(wù)商是財務(wù)公司自身屬性的內(nèi)在要求。

總之，從長期發(fā)展來看，財務(wù)公司成為集團(tuán)系統(tǒng)內(nèi)綜合金融服務(wù)商既是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，又是財務(wù)公司內(nèi)在屬性的要求，同時也是財務(wù)公司乃至我國主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)應(yīng)對國際競爭的需要。