山西省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實證研究

崔澤園

(太原理工大學(xué)財經(jīng)學(xué)院 金融系，山西 太原 030024)

一、引言

金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的增長發(fā)揮著必不可少的推動作用，沒有一個有效的金融服務(wù)業(yè)，地方甚至一國的經(jīng)濟(jì)都難以良好運轉(zhuǎn)。作為迅速發(fā)展的新興市場經(jīng)濟(jì)體，中國的金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系更是得到了廣泛的關(guān)注。

對金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系的研究可以追溯到Schumpeter[1]，他提出促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實質(zhì)性因素是創(chuàng)新，一個健康、穩(wěn)定的金融體系具備發(fā)現(xiàn)和支持具有較大成功概率的創(chuàng)新項目的功能，以此來進(jìn)一步推動經(jīng)濟(jì)的增長。Patrick[2]把金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系分為了“供給導(dǎo)向型”和“需求跟隨型”。一些文獻(xiàn)證實了金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的正向效應(yīng)[3-5]。但Demetriade等[6-9]的研究表明，當(dāng)社會平均收入水平較高時，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，但在社會總體收入水平較低時，這種正相關(guān)水平并不顯著，甚至呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。Masih等[10-11]發(fā)現(xiàn)股票市場、銀行的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間并不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。

國內(nèi)一些文獻(xiàn)對區(qū)域金融資源配置效率對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的作用機(jī)制進(jìn)行了分析[12-14]；另一些文獻(xiàn)分析了區(qū)域金融差異的收斂性對經(jīng)濟(jì)增長的影響機(jī)制[15-17]，但對空間演化路徑及收斂機(jī)制存在較大爭議。張雪梅[18]對山西省金融發(fā)展與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的動態(tài)影響進(jìn)行了實證研究；任芳、尹優(yōu)平和常冕[19]基于山西省的調(diào)查數(shù)據(jù)，討論了山西農(nóng)村金融資源配置效率對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響機(jī)制，但對于山西省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的作用機(jī)制、動態(tài)效應(yīng)仍存在較大分歧。

從以上國內(nèi)外實證研究成果可以看出，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系是錯綜復(fù)雜的，二者的關(guān)系都不是簡單確定的，都可能因為所處的經(jīng)濟(jì)增長階段、經(jīng)濟(jì)環(huán)境或者政策的不同而會有不同的結(jié)論。本文在疏理國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，針對山西省的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展情況，對山西省經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的相關(guān)性及政策適用性進(jìn)行實證分析。

二、山西省金融發(fā)展的現(xiàn)狀

金融發(fā)展主要表現(xiàn)在金融規(guī)模的擴(kuò)增和效率的提高兩個方面，主要是指金融中介機(jī)構(gòu)的擴(kuò)張、金融市場的發(fā)展、金融意識的提高，以及金融機(jī)構(gòu)對閑置資金的利用率上升，等等。一個運行良好的金融系統(tǒng)能夠引導(dǎo)資金從低效率投資向高效率投資轉(zhuǎn)移，優(yōu)化資源配置，通過提升資本積累的效率來提高資本的邊際生產(chǎn)率，以此來推動經(jīng)濟(jì)增長。同時，經(jīng)濟(jì)發(fā)展對金融也起著決定性作用。金融業(yè)是一種依附于商品經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)生于商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過程中，并且隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而發(fā)展。金融之所以能發(fā)揮一系列促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要作用，都是建立在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不斷提高的基礎(chǔ)上的，因此經(jīng)濟(jì)增長是金融發(fā)展的基礎(chǔ)。此外，伴隨著經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，社會將產(chǎn)生對金融的不同需求，因此金融發(fā)展的結(jié)構(gòu)和層次也就相應(yīng)的不斷完善和提升。這種經(jīng)濟(jì)對金融的制約和促進(jìn)，體現(xiàn)出金融無法脫離經(jīng)濟(jì)而獨立存在和發(fā)展的特點，只有與經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合，不斷為經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)，金融才有堅實的基礎(chǔ)和持久的動力。

(一)山西省金融業(yè)的規(guī)模

2005年以來，山西省銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，在山西省金融機(jī)構(gòu)中，大型商業(yè)銀行仍是主力軍，其資產(chǎn)總額為10 762億元，約占全部金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額的42.96%；農(nóng)村信用社機(jī)構(gòu)點數(shù)為2 967個，資產(chǎn)總額為5 421.4億元，其中，法人機(jī)構(gòu)為114家，占全部金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額的21.63%；城市商業(yè)銀行盡管也有所發(fā)展，但是實力仍然較為薄弱，其法人機(jī)構(gòu)只有6家；財務(wù)公司一共4家，資產(chǎn)規(guī)模較低，發(fā)展速度也比較緩慢?？傊?，山西省金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展形成了國有銀行獨占鰲頭，其他金融機(jī)構(gòu)發(fā)展還較弱小的整體態(tài)勢，說明山西的銀行業(yè)還缺乏競爭，整體不夠成熟，如圖1所示。

圖1 山西省銀行業(yè)各金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額

對比山西省與部分發(fā)達(dá)省、市金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模情況(見表1)，可見山西省的金融發(fā)展規(guī)模不足，也表明還有很大的擴(kuò)展空間。

表1 山西與部分省市金融機(jī)構(gòu)對比

(二)山西省金融業(yè)的效率

對比2001-2011年間山西與全國的存貸比情況(見表2)，可以看到，在2001-2004年間山西省金融機(jī)構(gòu)存貸比處于較高水平，基本都在70%～80%這一區(qū)間，基本與全國存貸比保持一致。但是，自2005年開始，這一數(shù)值急速下跌，2008年甚至跌破50%，低至47%，達(dá)到近十年的最低值。分析這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因，主要有以下幾個方面：

第一，2005-2008年間山西存款機(jī)構(gòu)競爭加劇，存款平均增速為21.58%，與此同時，金融機(jī)構(gòu)貸款余額卻一降再降，導(dǎo)致存貸比如此之低；

第二，受國家宏觀調(diào)控的影響和信貸政策的限制，導(dǎo)致山西省部分重點行業(yè)，如鋼鐵、煤炭、焦炭、房地產(chǎn)等貸款規(guī)模嚴(yán)重受限，因此金融機(jī)構(gòu)貸款余額大幅降低；

第三，盡管一些中小企業(yè)對貸款需求較大，但由于其企業(yè)不夠成熟，多數(shù)企業(yè)的信用狀況和財務(wù)指標(biāo)無法達(dá)到銀行貸款的要求，而銀行要控制不良貸款率，所以導(dǎo)致中小企業(yè)的有效需求不足。

表2 2001-2011年間山西與全國存貸比情況

盡管從2009年開始，山西存貸比有所上漲，但上漲力度不大，與全國存貸比相比，差距仍然較大，2011年存貸比也僅為53%左右。因此要提高山西金融機(jī)構(gòu)存貸比，在政策和方法上仍需進(jìn)一步的改進(jìn)和完善。

綜上，現(xiàn)階段山西省金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)總額、金融機(jī)構(gòu)本外幣存貸款余額、直接融資占比等指標(biāo)數(shù)值都在逐年上升，形成了融資結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、生態(tài)環(huán)境持續(xù)改善的局面；但與其他省份相比，還存在一些問題，比如銀行業(yè)體系不夠健全，金融機(jī)構(gòu)之間缺乏競爭，存貸款增速近年來有所下降，存貸比值較全國相比處于較低水平，融資結(jié)構(gòu)仍然較為單一等等。近年來山西省經(jīng)濟(jì)運行總體良好，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均保持較快增長，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，民生得到進(jìn)一步改善；但同樣也存在一些需要改進(jìn)的方面，比如盡管經(jīng)濟(jì)增長迅猛，但人均GDP低于全國平均值，第二產(chǎn)業(yè)占比過重，經(jīng)濟(jì)增長高度依賴少數(shù)大型企業(yè)，投資結(jié)構(gòu)不夠合理，等等。這些發(fā)展趨勢都影響著山西省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系變化。

三、山西省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的計量分析

(一)平穩(wěn)性檢驗

采用1980-2011年山西省的人均實際GDP作為經(jīng)濟(jì)增長的代表變量，其中，實際GDP是用歷年名義GDP除以GDP平減指數(shù)*又稱GDP縮減指數(shù)、GDP折算指數(shù)，是指沒有剔除物價變動前的GDP(現(xiàn)價GDP)增長與剔除了物價變動后的GDP(即不變價GDP(constant-price GDP)或?qū)嵸|(zhì)GDP)增長之商。得到，所有年份的數(shù)據(jù)均以1980年為基期進(jìn)行調(diào)整；為了消除數(shù)據(jù)的異方差，對人均實際GDP取對數(shù)，記為LNGDP。在金融發(fā)展規(guī)模指標(biāo)的選取上，參考Goldsmith的做法，以山西省全部金融機(jī)構(gòu)存款余額和貸款余額的和作為金融資產(chǎn)總額，再將其除以名義GDP，得到可以作為衡量山西省金融發(fā)展規(guī)模的指標(biāo)，記為FIR。以山西省全部金融機(jī)構(gòu)貸款余額與存款余額的比值作為衡量山西省金融效率的指標(biāo)，記為FE。GDP和人均GDP數(shù)據(jù)、金融機(jī)構(gòu)各項存款余額、金融機(jī)構(gòu)各項貸款余額的各年度數(shù)據(jù)均來自《新中國60年統(tǒng)計資料匯編》和《山西統(tǒng)計年鑒2012》。

囿于時間序列的平穩(wěn)性問題，本文對各指標(biāo)進(jìn)行了單位根檢驗，以防止偽回歸的產(chǎn)生。從表3中可知人均實際GDP(LNGDP)、金融規(guī)模指標(biāo)FIR、金融效率指標(biāo)FE均未通過95%置信度的平穩(wěn)性檢驗，人均GDP、金融規(guī)模指標(biāo)FIR、金融效率指標(biāo)FE是一階單整的。

表3 變量及一階差分的ADF檢驗結(jié)果

(二)協(xié)整檢驗

從協(xié)整檢驗看(見表4)，山西省經(jīng)濟(jì)增長、金融規(guī)模和金融效率之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，且經(jīng)濟(jì)增長與金融規(guī)模之間存在正相關(guān)關(guān)系，而與金融效率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。這表明，山西省經(jīng)濟(jì)的增長能夠促進(jìn)其金融規(guī)模的擴(kuò)大，或者其金融規(guī)模的增長可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展；而金融效率變量的系數(shù)為負(fù)，體現(xiàn)出山西省金融機(jī)構(gòu)的運作效率并沒有隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而有所提高。

表4 協(xié)整關(guān)系檢驗

(三)因果關(guān)系檢驗

為了檢驗?zāi)硞€變量的變化是不是其他變量變化的原因，本文對三個變量進(jìn)行因果關(guān)系檢驗，分析山西省經(jīng)濟(jì)增長與金融規(guī)模、經(jīng)濟(jì)增長與金融效率之間是否存在顯著的因果關(guān)系。從表5的結(jié)果看，山西省經(jīng)濟(jì)增長與金融規(guī)模、金融效率之間都有單向的因果關(guān)系，即山西省的經(jīng)濟(jì)增長是金融規(guī)模擴(kuò)大的格蘭杰原因，而山西省金融規(guī)模的擴(kuò)大不是經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因；經(jīng)濟(jì)增長是金融效率變動的格蘭杰原因，而金融效率的變動并不是經(jīng)濟(jì)增長的格蘭杰原因。

表5 格蘭杰因果關(guān)系檢驗

格蘭杰檢驗結(jié)果表明經(jīng)濟(jì)增長帶動了金融規(guī)模的擴(kuò)張，而金融規(guī)模的擴(kuò)張對經(jīng)濟(jì)增長卻沒有顯現(xiàn)出積極的作用；在經(jīng)濟(jì)增長的過程中，金融效率指標(biāo)——存貸款比率出現(xiàn)了明顯的下降，且經(jīng)濟(jì)增長是金融效率變動的格蘭杰原因，說明山西省現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)增長方式不利于金融效率的提高，不過金融效率的走低還沒有影響到經(jīng)濟(jì)增長。山西省金融發(fā)展在數(shù)量上雖然有大幅度的增長但是忽略了其效率的提高，金融效率低下也是金融規(guī)模擴(kuò)張不能很好支持經(jīng)濟(jì)增長的一個重要原因。

四、結(jié)論與政策建議

對山西省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的實證檢驗表明，山西省經(jīng)濟(jì)增長促進(jìn)了金融規(guī)模的擴(kuò)大，反過來，金融規(guī)模的擴(kuò)大也進(jìn)一步促進(jìn)了山西省經(jīng)濟(jì)的增長。但現(xiàn)階段山西省經(jīng)濟(jì)增長方式并不利于金融效率的提高，金融效率對經(jīng)濟(jì)增長的作用也沒有得到很好的發(fā)揮。也就是說，山西省金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)的支持作用還有待進(jìn)一步的加強，目前僅僅表現(xiàn)在數(shù)量的擴(kuò)張上，并沒有實現(xiàn)效率上的提高。因此針對山西省金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的這一特征，為了充分發(fā)揮金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的支持作用，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展，需要對金融資源配置、金融效率提高等方面進(jìn)行調(diào)整。

現(xiàn)階段，在山西省銀行業(yè)中，大型國有商業(yè)銀行仍是主力軍，占據(jù)壟斷地位，股份制銀行和城市商業(yè)銀行盡管近年來也有所發(fā)展，但其實力與國有銀行相比仍然較為薄弱。盡管這樣的金融體系在動員儲蓄方面發(fā)揮了一定作用，但是在儲蓄與投資的轉(zhuǎn)化方面都受到了阻礙，在一定程度上貸款流向不夠靈活，中小企業(yè)所需資金很難得到滿足，因此，優(yōu)化銀行業(yè)結(jié)構(gòu)勢在必行。

金融效率的提升無疑對促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長具有重要意義，高效的金融服務(wù)可以提升金融資源轉(zhuǎn)化投資的效率。山西省以銀行業(yè)結(jié)構(gòu)為主的結(jié)構(gòu)體系，固然限制了當(dāng)前山西省投融資轉(zhuǎn)化的渠道，但集中的銀行業(yè)結(jié)構(gòu)也為投資生成集聚了大量資金。如何提高資金使用效率可能是當(dāng)前山西省資源型經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面臨的一個重要議題之一。

提高金融效率離不開資本市場的有效支持。由于客觀歷史原因，山西省形成了以間接融資為主的企業(yè)融資結(jié)構(gòu)。近年來，借助資本市場的不斷發(fā)展壯大，直接融資有所發(fā)展，但是間接融資仍然是山西省最主要的融資方式，且優(yōu)勢非常明顯；尤其是股票融資在山西的占比非常低，造成了山西省融資結(jié)構(gòu)較為單一，嚴(yán)重影響了金融效率。因此發(fā)展直接融資，改善融資結(jié)構(gòu)，是山西省金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的主要途徑。

加大煤炭等金融衍生品在提升投融資效率方面的作用，借助煤炭期貨交易中心，引導(dǎo)煤炭等金融衍生品交易資金對實體產(chǎn)業(yè)的投資；以煤炭期貨交易為核心，構(gòu)建一個融資源經(jīng)濟(jì)開發(fā)、生態(tài)科技建設(shè)為一體的轉(zhuǎn)型升級平臺，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)。

此外，在充分發(fā)展資本市場，提升金融效率的同時，借鑒上海、廣東等其他省市關(guān)于地方政府債券融資試點的經(jīng)驗，發(fā)展山西省債券市場融資手段；充分利用國家賦予山西省綜合改革試驗區(qū)“先行先試”的政策機(jī)遇，破除轉(zhuǎn)型發(fā)展中的金融制度障礙。

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