浦發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案被批自私

李勇

收益不見得高，風(fēng)險(xiǎn)卻不低

4月29日傍晚，浦發(fā)銀行（600000.SH）趕在五一小長假之前發(fā)布了優(yōu)先股預(yù)案，這讓浦發(fā)銀行搶得了銀行發(fā)行優(yōu)先股的頭籌。

《中國經(jīng)濟(jì)周刊》記者獲悉，浦發(fā)銀行在去年國務(wù)院出臺優(yōu)先股試點(diǎn)指導(dǎo)意見之前就已著手研究優(yōu)先股發(fā)行事宜，是國內(nèi)較早籌劃發(fā)行優(yōu)先股的銀行。去年9月份，市場即盛傳浦發(fā)銀行將要發(fā)行優(yōu)先股，此消息曾一度使浦發(fā)銀行漲停。不過，4月30日當(dāng)發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案正式公布時(shí)，浦發(fā)銀行陰跌0.31%，當(dāng)日滬指卻微漲0.3%。

除了股價(jià)反應(yīng)平平外，市場不斷出現(xiàn)質(zhì)疑浦發(fā)銀行的優(yōu)先股方案，過于注重銀行自身利益，而給予投資者的權(quán)益偏少，是為自身的融資需求量身定制的方案，太自私。

5月6日，浦發(fā)銀行董事、董事會秘書沈思向《中國經(jīng)濟(jì)周刊》獨(dú)家回應(yīng)了市場的質(zhì)疑。

浦發(fā)行：優(yōu)先股發(fā)行可補(bǔ)充資本缺口

沈思對《中國經(jīng)濟(jì)周刊》直言不諱：“發(fā)行優(yōu)先股對銀行業(yè)最大的好處就是能夠補(bǔ)充資本?！?/p>

浦發(fā)銀行2011年、2012年和2013年公司的資產(chǎn)總額增速分別為22.51%、17.17%和16.99%，貸款總額增速分別為16.13%、16.01%和14.43%，預(yù)計(jì)未來幾年公司業(yè)務(wù)規(guī)模仍將持續(xù)增長，業(yè)務(wù)和資產(chǎn)規(guī)模的穩(wěn)定發(fā)展需要公司有充足的資本作支撐。

而浦發(fā)銀行2014年至2016年的資本規(guī)劃顯示，預(yù)計(jì)浦發(fā)銀行2016年末將面臨超過400億元的資本缺口，其中僅一級資本缺口超過300億元。

或許是深信早起的鳥兒有食吃，沈思透露，浦發(fā)銀行優(yōu)先股發(fā)行準(zhǔn)備工作做得早，所以在國務(wù)院、銀監(jiān)會、證監(jiān)會的相關(guān)文件出臺后便推出了。

根據(jù)本次發(fā)行預(yù)案，浦發(fā)銀行擬向不超過200名合格投資者發(fā)行不超過3億股的優(yōu)先股，每股票面金額為100元，募集資金不超過300億元。

沈思預(yù)計(jì)，目前發(fā)行預(yù)案待股東大會通過之后，再報(bào)銀監(jiān)會批準(zhǔn)和證監(jiān)會核準(zhǔn)之后即可正式實(shí)施。

一位中國證監(jiān)會研究中心人士告訴《中國經(jīng)濟(jì)周刊》，優(yōu)先股與普通股的區(qū)別決定了它是商業(yè)銀行重要的融資工具。當(dāng)前，一些銀行股票價(jià)格較低，有的甚至跌破每股凈資產(chǎn)的價(jià)格。如果銀行通過增發(fā)普通股的方式融資，發(fā)行的每股股價(jià)會低于每股凈資產(chǎn)價(jià)格，變相造成資產(chǎn)流失。而發(fā)行優(yōu)先股，價(jià)格既遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于普通股，同時(shí)又不會影響普通股股東的權(quán)利。

發(fā)行優(yōu)先股，對于因信貸規(guī)模膨脹，急需補(bǔ)充資本以滿足資本充足率規(guī)定的銀行而言，再好不過了。

市場：

優(yōu)先股收益不見得高，風(fēng)險(xiǎn)卻不低

優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案一出，卻招來市場上不少質(zhì)疑聲，指責(zé)優(yōu)先股預(yù)案在考慮投資者的權(quán)益方面有提升的空間。

相對于普通股，優(yōu)先股最為突出的特征便是有更高的固定分紅，即有更高的股息率（股息與股票價(jià)格的比率）。據(jù)悉，美國優(yōu)先股的股息率大致在5%至8%的區(qū)間?？紤]到中國市場的融資成本要高于美國，優(yōu)先股股息率區(qū)間應(yīng)該略高。東北證券銀行業(yè)分析師唐亞韞預(yù)測，浦發(fā)銀行優(yōu)先股的股息率落在7%至9%的可能性較大。這與一般的城投債或信托理財(cái)年化收益率相當(dāng)。

盡管浦發(fā)銀行在預(yù)案中對于自己的分紅能力充滿信心。但浦發(fā)銀行優(yōu)先股票面股息率（股息與股票票面價(jià)格比率）將采用分階段調(diào)整的股息率，即僅在一個(gè)股息率調(diào)整期內(nèi)以固定股息率支付股息。而且浦發(fā)銀行會在重定價(jià)日調(diào)整股息率，至于該股息率的調(diào)整將遵循何種原則，在預(yù)案中并無詳細(xì)說明。而這種變相的浮動股息率也為浦發(fā)銀行控制分紅派息規(guī)模，降低融資成本提供了很大的操作空間。

根據(jù)監(jiān)管部門發(fā)布的《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級資本的指導(dǎo)意見》（下稱“《意見》”），本次優(yōu)先股發(fā)行不包含回售條款，意味著優(yōu)先股股東無法主動將所持優(yōu)先股回售給浦發(fā)銀行。當(dāng)遇到牛市，優(yōu)先股股東卻由于股息不變，收益固定，面臨無法通過回售手中股份，獲取資金去分享其他投資收益的風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，浦發(fā)銀行卻設(shè)置了回購條款，公司在5年后擁有對發(fā)行的優(yōu)先股的贖回權(quán)。東吳證券的研報(bào)分析認(rèn)為，如果5年后浦發(fā)銀行有更便宜的融資方式，比如發(fā)債，很可能不愿意繼續(xù)支付優(yōu)先股股息，選擇贖回優(yōu)先股。優(yōu)先股股東對自己5年后股份的所有權(quán)并無保障。若股份被強(qiáng)制回購，優(yōu)先股股東的潛在收益權(quán)和損失又將如何處理，這在預(yù)案中并未有體現(xiàn)。

而在頗受業(yè)界關(guān)注的優(yōu)先股轉(zhuǎn)變?yōu)槠胀ü傻募s束上，浦發(fā)銀行給予了嚴(yán)格的限制：需要滿足浦發(fā)銀行核心資本充足率下降至5.125%，或者公司若不進(jìn)行轉(zhuǎn)股、減記，將無法生存；相關(guān)部門認(rèn)定若不進(jìn)行公共部門注資或提供同等效力的支持，公司將無法生存等條件。

分析人士認(rèn)為，這意味著只有在浦發(fā)銀行經(jīng)營極度困難時(shí)，優(yōu)先股才能被強(qiáng)制轉(zhuǎn)換為普通股。作為一家優(yōu)秀和穩(wěn)健的商業(yè)銀行，5年內(nèi)出現(xiàn)這樣的情況可能性極小。這顯然平衡了優(yōu)先股股東與普通股股東的利益。

按照這樣的條件設(shè)置，一旦公司業(yè)績出現(xiàn)下滑苗頭，普通股可以輕松地在二級市場上套現(xiàn)出手，而優(yōu)先股股東由于只能向合格的投資者轉(zhuǎn)讓股份，很難在短時(shí)間像普通股股東那樣迅速套現(xiàn)退出。這意味著優(yōu)先股股東承擔(dān)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)要高于普通股股東。

此外，《意見》還使得浦發(fā)銀行的優(yōu)先股帶有兩個(gè)天然的“軟肋”：商業(yè)銀行有權(quán)取消優(yōu)先股的股息支付且不構(gòu)成違約事件；未向優(yōu)先股股東足額派發(fā)的股息不累積到下一計(jì)息年度。

東吳證券分析認(rèn)為，一旦無法支付股息，投資者又要求維權(quán)時(shí)，又將怎樣處理這些爭端，浦發(fā)銀行預(yù)案中沒有對此做出明確安排。

對于上述質(zhì)疑，沈思表示，目前的股息制度是按照相關(guān)規(guī)定制定的，股息率根據(jù)市場情況調(diào)整是合理的，對銀行和投資者都有利。當(dāng)優(yōu)先股股息相對于市場其他投資品種收益降低時(shí)，投資者可以按照上交所規(guī)定在市場上交易優(yōu)先股，實(shí)現(xiàn)退出。

此外，對于市場所說優(yōu)先股股東維權(quán)難的質(zhì)疑，沈思說，“維權(quán)是指投資者應(yīng)該得到的權(quán)力而沒有得到，而在方案中，我們按照程序制定條款，意味著權(quán)力已經(jīng)分置好了，這是透明的，投資者在購買優(yōu)先股時(shí)即意味著對相關(guān)條款設(shè)置是認(rèn)同的，不存在維權(quán)問題?！?/p>

所謂優(yōu)先股

指公司發(fā)行的除普通股之外的另一類股票，這類股票的持有者不參與公司的日常治理，但享受較為固定的分紅，且享受分紅的順序在普通股股東之前。簡言之，優(yōu)先股股東犧牲部分參與公司治理的權(quán)利換取較為穩(wěn)定和優(yōu)先的利潤分配權(quán)。

首只銀行優(yōu)先股誕生歷程

2013年

11月30日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于開展優(yōu)先股試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》

2014年

3月21日，證監(jiān)會正式發(fā)布《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》

4月1日，證監(jiān)會制定并發(fā)布上市公司發(fā)行優(yōu)先股相關(guān)信息披露準(zhǔn)則

4月18日，銀監(jiān)會、證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補(bǔ)充一級資本的指導(dǎo)意見》

4月29日，浦發(fā)銀行發(fā)布發(fā)行優(yōu)先股預(yù)案