QFII在中國(guó)證券市場(chǎng)的“羊群行為”研究

湯敏

內(nèi)容摘要：本文以LSV模型作為計(jì)算基礎(chǔ)，通過(guò)運(yùn)用PCM方法將羊群行為度引入了時(shí)間維度。在此基礎(chǔ)上，對(duì)30家QFII投資機(jī)構(gòu)從2004年第四季度至2012年第三季度的持股明細(xì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，得出了QFII自進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)具有較為顯著的羊群行為的結(jié)論。另外，不同研究時(shí)期QFII羊群行為度隨時(shí)間的變化趨勢(shì)從深層次上講也是和中國(guó)股市的大環(huán)境分不開(kāi)的。文章最后根據(jù)以上結(jié)論分析了QFII羊群行為產(chǎn)生背后的原因及相應(yīng)的建議措施。

關(guān)鍵詞：QFII 羊群行為 時(shí)間因素

文獻(xiàn)綜述

對(duì)于金融市場(chǎng)上的“羊群行為”，本文綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的代表性研究，將羊群行為定義為：各類投資者參與市場(chǎng)活動(dòng)時(shí)容易忽略自身私有信息相互模仿，做出與其他投資者一致或趨同的決策，使得市場(chǎng)表現(xiàn)出部分人決策相關(guān)，導(dǎo)致他們?cè)谀扯螘r(shí)間內(nèi)買賣相同的股票。

迄今為止，已有多種理論模型對(duì)投資者羊群行為的成因和效率等問(wèn)題進(jìn)行研究和揭示。Banerjee（1992）提出了基于一個(gè)信息的羊群行為模型；Scharfsrein等（1990）亦從委托代理的角度提出了一個(gè)揭示羊群行為產(chǎn)生的聲譽(yù)模型。

由于羊群行為對(duì)于市場(chǎng)的穩(wěn)定性和效率有具有較大的影響，各國(guó)學(xué)術(shù)界均圍繞其證券市場(chǎng)對(duì)羊群行為進(jìn)行了大量研究。Lakonishok等（1992）以1985-1989年769家養(yǎng)老基金為研究對(duì)象，發(fā)現(xiàn)美國(guó)基金管理者并沒(méi)有表現(xiàn)明顯羊群行為，但在小公司股票交易方面有輕微羊群行為。Wermers（1995）提出了一種可以測(cè)出羊群行為方向和深度的方法為Portfolio-Change Measure（PCM）。Chang等（2000）用CSAD方法研究投資者決策的一致性，發(fā)現(xiàn)美國(guó)、中國(guó)香港股票市場(chǎng)不存在羊群行為，日本存在一定的羊群行為，韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣存在顯著的羊群行為。

相比之下，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股市投資者羊群行為的實(shí)證研究起步較晚。具有代表性的有施東暉（2001）對(duì)中國(guó)股票市場(chǎng)上投資基金的羊群行為進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)分別有75%和80%的基金位于買賣的同一方向，平均而言，投資基金對(duì)于單個(gè)股票的買賣存在顯著的羊群行為；祁斌等（2006）的研究發(fā)現(xiàn)，中國(guó)證券投資基金具有明顯的羊群行為，且同時(shí)使用正負(fù)反饋操作策略，在流通盤較大和較小的股票上的羊群行為格外明顯。

自2003年QFII進(jìn)入中國(guó)后，國(guó)內(nèi)對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)上QFII行為的研究也開(kāi)始出現(xiàn)。耿志民（2006）分析了中國(guó)的QFII的制度結(jié)構(gòu)，并討論了QFII逆襲投資的行為特征及其資產(chǎn)組合策略；劉成彥等（2007）對(duì)QFII在中國(guó)A股市場(chǎng)的交易行為進(jìn)行了實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)QFII之間具有較明顯的羊群行為，特別是進(jìn)入股權(quán)分置改革之后羊群行為更加顯著；李學(xué)峰等（2008）對(duì)中國(guó)的QFII投資組合收益和風(fēng)險(xiǎn)匹配狀態(tài)以及合理性進(jìn)行實(shí)證研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)上QFII的投資組合在總體上是比較合理的；李雪峰等（2008）對(duì)QFII于國(guó)內(nèi)開(kāi)放式證券投資基金的羊群行為進(jìn)行比較分析，發(fā)現(xiàn)上述兩類機(jī)構(gòu)投資者總體上有顯著的羊群行為。

現(xiàn)有有關(guān)中國(guó)QFII羊群行為的研究中，普遍存在兩個(gè)問(wèn)題：首先，研究跨度從2004年最長(zhǎng)到2008年，而在此階段中國(guó)的金融市場(chǎng)波動(dòng)比較單一，本文認(rèn)為并不能夠真正地反映出QFII實(shí)際的羊群行為；其次現(xiàn)有文獻(xiàn)的研究樣本數(shù)量比較有限，樣本數(shù)最多為26家。本文試圖克服上述的問(wèn)題，考慮到QFII是在2003年底才進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，本文的研究跨度從2004年起，持續(xù)8年時(shí)間，這個(gè)期間中國(guó)的金融市場(chǎng)波動(dòng)較大，因此與前人研究相比，如此長(zhǎng)的研究跨度足夠避免一些干擾因素影響，從而客觀地反映出QFII在中國(guó)市場(chǎng)的羊群行為；同時(shí)，在樣本選取方面，本文從Wind數(shù)據(jù)庫(kù)中的QFII中選取了股票交易量多、注冊(cè)資金多且影響力大的30家QFII投資機(jī)構(gòu)，這樣選取的研究樣本不僅能夠代表QFII在中國(guó)的投資行為，而且樣本數(shù)量的擴(kuò)大也能進(jìn)一步減小計(jì)算誤差，從而計(jì)算出更為精確的指標(biāo)值。

研究方法

本文在計(jì)算QFII的羊群行為度時(shí)，通過(guò)引入時(shí)間因素，在經(jīng)典的LSV模型和PCM方法基礎(chǔ)上，建立了一套動(dòng)態(tài)的羊群行為度衡量指標(biāo)，具體算法如下：

首先，由LSV模型給出計(jì)算任意時(shí)間段t內(nèi)任意股票i的羊群行為度HMi，t計(jì)算公式：

HMi，t=│Pi，t-E[Pi，t]│-AFi，t （1）

其中，Pi，t=Bi，t /（Bi，t+Si，t）表示在時(shí)間段t內(nèi)買入股票i的QFII機(jī)構(gòu)者占買賣股票i的所有機(jī)構(gòu)者比例，Bi，t表示時(shí)間段t內(nèi)買入股票i的QFII機(jī)構(gòu)投資者數(shù)，Si，t表示時(shí)間段t內(nèi)賣出股票i的QFII機(jī)構(gòu)投資者數(shù)。E[Pi，t]為Pi，t的期望值，具體計(jì)算公式為 。AFi，t為一個(gè)適當(dāng)?shù)恼{(diào)整因子，其實(shí)質(zhì)為在沒(méi)有羊群行為存在的原始假設(shè)下│Pi，t-E[Pi，t]│的期望值，具體計(jì)算公式為：，其中ni，t=Bi，t+Si，t表示時(shí)間段t內(nèi)買賣股票i的QFII機(jī)構(gòu)投資者總數(shù)。

其次，本文采用了PCM模型中的BHMi，t和SHMi，t這兩個(gè)指標(biāo)來(lái)表示買方的羊群行為度和賣方的羊群行為度：

（2）

BHMi，t為時(shí)段t內(nèi)買入股票的比例大于其平均值的股票，表示股票i的買方羊群行為度；而SHMi，t為時(shí)段t內(nèi)買入股票的比例小于其平均值的股票，表示股票i的賣方羊群行為度。由于本文引入時(shí)間因素，因此買方和賣方的羊群行為度BHMi，t和SHMi，t也可以進(jìn)行動(dòng)態(tài)研究。

上述公式中提到的羊群行為度以及買方和賣方的羊群行為度表示正在研究的t時(shí)段內(nèi)股票i的羊群行為顯著與否。若上述指標(biāo)為零，則可以認(rèn)為在t時(shí)段內(nèi)股票i不存在羊群行為；相反地，上述指標(biāo)越大則表示在t時(shí)段內(nèi)股票i的羊群行為越明顯。

為計(jì)算出在t時(shí)段內(nèi)QFII機(jī)構(gòu)投資者的羊群行為度，以進(jìn)一步觀察羊群行為在時(shí)間上的動(dòng)態(tài)變化趨勢(shì)，本文引入指標(biāo)、和來(lái)描述，，，，其中n表示在t時(shí)段內(nèi)QFII投資者參與買賣的股票只數(shù)，nB表示在t時(shí)段內(nèi)滿足Pi，t≥E[Pi，t]的股票只數(shù)，nS表示在t時(shí)段內(nèi)滿足Pi，t≤E[Pi，t]的股票只數(shù)。endprint

最后，在上述研究基礎(chǔ)上，可以計(jì)算出本文研究所涉及到的各個(gè)時(shí)期內(nèi)的平均、和，，，，其中nt表示在t時(shí)段內(nèi)QFII投資者參與買賣的全部股票只數(shù)，nBt表示在t時(shí)段內(nèi)滿足Pi，t≥E[Pi，t]的股票只數(shù)，nSt表示在t時(shí)段內(nèi)滿足Pi，t≤E[Pi，t]的股票只數(shù)。

實(shí)證檢驗(yàn)

（一）研究樣本和研究時(shí)期的選擇

本文的研究樣本是選擇一些進(jìn)入中國(guó)時(shí)間早且注冊(cè)資本大的QFII投資機(jī)構(gòu)?；谏鲜鲈瓌t，本文選取了30個(gè)QFII投資機(jī)構(gòu)（本文選取的30家QFII機(jī)構(gòu)分別是：渣打銀行（香港），英國(guó)保誠(chéng)資產(chǎn)管理公司，野村證券，耶魯大學(xué)，瑞士銀行（新加坡），瑞士信貸公司，瑞銀集團(tuán)，日興資產(chǎn)，挪威央行，摩根士丹利投資管理公司，摩根士丹利國(guó)際有限公司，摩根大通銀行，美林國(guó)際，景順資產(chǎn)，匯豐銀行，花旗銀行，恒生銀行，荷蘭安智銀行，哥倫比亞大學(xué)，高盛集團(tuán)，蓋茨信托基金會(huì)，富通銀行，東方理匯，第一生命有限公司，德意志銀行，淡馬錫富敦投資管理公司，巴黎銀行，埃德蒙的洛伊爾和JF（怡富）公司），并將這30個(gè)投資機(jī)構(gòu)的季報(bào)、半年報(bào)及年報(bào)顯示的投資組合中前十大重倉(cāng)股作為考察對(duì)象。本文中使用的QFII各期的投資組合明細(xì)數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)。

關(guān)于研究時(shí)期的選擇，鑒于QFII是在2003年進(jìn)入國(guó)內(nèi)的，至2004年末其總數(shù)增加至27家，至2005年初數(shù)量增加至46家，其投資已經(jīng)開(kāi)始對(duì)股市的走向產(chǎn)生影響，因此具備樣本選取的需要?？紤]到研究的邊界效應(yīng)，因此本文的研究起點(diǎn)選擇為2004年第四季度，一直到2012年第三季度，以季度為單位，涉及32個(gè)考察期，以保證有足夠的研究樣本來(lái)考察其羊群行為。

（二）具體實(shí)例研究

本文省略各個(gè)時(shí)期的QFII持有的各個(gè)股票的羊群行為系數(shù)的計(jì)算明細(xì)表，僅給出了QFII投資者在不同時(shí)期內(nèi)股票交易的平均羊群行為度的計(jì)算結(jié)果。

按照前文給出的羊群行為度的計(jì)算方法，首先通過(guò)公式（1）計(jì)算得到任意時(shí)段任意股票的羊群行為度HMi，t，由公式（2）可以得到任意股票的買方和賣方羊群行為度，接著通過(guò)計(jì)算得到各個(gè)不同子時(shí)期內(nèi)各個(gè)QFII投資機(jī)構(gòu)的平均羊群行為度HMt，最后計(jì)算得到QFII投資機(jī)構(gòu)在研究時(shí)期內(nèi)的平均羊群行為度HM。

本文以QFII投資機(jī)構(gòu)在2011年第一季度計(jì)算結(jié)果為例進(jìn)行說(shuō)明：在2011年第一季度中，共有226只股票參與到交易之中。在這236只QFII投資機(jī)構(gòu)持有的股票中，共有90只股票具有買方羊群行為特征，另外136只股票具有賣方羊群行為特征。這中間“嘉凱城（000918）”的買方羊群行為系數(shù)比較大，達(dá)到0.501，而其余股票的買方羊群行為系數(shù)都比較均勻地分布在0.303至0.438之間；另外，“凌鋼股份（600231）”和“五糧液（000858）”的賣方羊群行為系數(shù)比較低，分別為0.025和0.033，其余股票的賣方羊群行為系數(shù)都比較均勻地分布在0.203和0.304之間。由此可以看出，該期間內(nèi)買方的羊群系數(shù)明顯大于賣方的羊群行為系數(shù)。對(duì)于總體羊群行為度來(lái)說(shuō)，QFII投資者持有的236只股票中，有217只股票的羊群行為度分布在0.203和0.303之間，因此QFII在這個(gè)時(shí)期內(nèi)具有較為顯著的羊群行為。在得到了每一只股票的羊群行為系數(shù)以后，通過(guò)計(jì)算得到不同時(shí)期的QFII股票交易的羊群行為度，計(jì)算結(jié)果如表1所示。

實(shí)證結(jié)果分析

為了更加直觀地看到不同時(shí)期內(nèi)QFII羊群行為度的變化趨勢(shì)，本文將表1計(jì)算得到的數(shù)據(jù)繪制成如圖1和圖2所示。

第一，根據(jù)圖1顯示的趨勢(shì)，QFII投資機(jī)構(gòu)的羊群行為度在各個(gè)不同的研究時(shí)期均在平均羊群行為度上下徘徊，但前兩個(gè)研究時(shí)期則明顯低于平均羊群行為度。這是因?yàn)榭紤]到樣本選擇的邊界效應(yīng)，因此才將前兩個(gè)時(shí)期的數(shù)據(jù)加進(jìn)來(lái)進(jìn)行計(jì)算，但在這兩個(gè)研究時(shí)期內(nèi)，真正參與到A股交易市場(chǎng)的QFII投資者并不多，因此會(huì)出現(xiàn)羊群行為度比較小的情況。另外，各個(gè)研究時(shí)期QFII投資機(jī)構(gòu)的羊群行為度均是比較高的，雖然不同研究時(shí)期QFII羊群行為度隨時(shí)間的變化趨勢(shì)波動(dòng)性較大，但其總體上具有平穩(wěn)上揚(yáng)的趨勢(shì)，因此可以得出QFII具有比較強(qiáng)的羊群行為的結(jié)論。

第二，不同研究時(shí)期QFII羊群行為度隨時(shí)間的變化趨勢(shì)從深層次上講是和中國(guó)股市的大環(huán)境分不開(kāi)的。例如，中國(guó)股市在2005-2007年之間有過(guò)近乎瘋狂的上漲，大盤從2005年12月6日的1087點(diǎn)一直上升到2007年10月17日的6124點(diǎn)，與此對(duì)應(yīng)，圖1中從時(shí)期5一直到時(shí)期12，即2005年四季度到2007年三季度，QFII的羊群行為度呈現(xiàn)了上升趨勢(shì)，從0.197增長(zhǎng)到了0.263；再如，中國(guó)股市從2008年10月28日的1664點(diǎn)升至2009年8月4日的3478點(diǎn)，圖1中QFII的羊群行為度在這段時(shí)期內(nèi)也有一個(gè)略微上升趨勢(shì)。

第三，通過(guò)對(duì)比不同研究時(shí)期的QFII買方羊群行為度與賣方羊群行為度隨時(shí)間的變化趨勢(shì)（見(jiàn)圖2）可以看到，在前9個(gè)研究時(shí)期中，賣方的羊群行為度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于買方的羊群行為度，但這種差距隨著研究時(shí)期的推移逐步變小。在第9個(gè)研究時(shí)期以后，買方和賣方的羊群行為度均出現(xiàn)較大的波動(dòng)，其波動(dòng)的幅度有逐步減小再逐步增大的過(guò)程。從第9個(gè)研究時(shí)期一直到第24個(gè)研究時(shí)期，買方和賣方羊群行為度的波動(dòng)逐漸減小，在第24至第25個(gè)研究時(shí)期內(nèi)，買方和賣方羊群行為度的波動(dòng)達(dá)到最小值。此后，這兩者的波動(dòng)又逐步增大。另外當(dāng)買方的羊群行為度增加時(shí)，賣方的羊群行為度必定會(huì)減少，他們之前存在一個(gè)聯(lián)動(dòng)的機(jī)制。從整體上講，在整個(gè)時(shí)期內(nèi)平均的賣方羊群行為度（0.281）遠(yuǎn)大于買方的羊群行為度（0.226）。

結(jié)論及啟示

本文利用合格的境外投資者（QFII）從2004年四季度到2012年三季度的持股明細(xì)數(shù)據(jù)，對(duì)于當(dāng)前中國(guó)證券市場(chǎng)中QFII投資者的羊群行為進(jìn)行了具體的實(shí)證研究。通過(guò)模型計(jì)算以及對(duì)計(jì)算結(jié)果的分析可以看到，QFII自進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)以來(lái)還是具有較為顯著的羊群行為。另外，通過(guò)依次分析各個(gè)時(shí)期QFII的整體羊群行為度、買方羊群行為度和賣方羊群行為度，可以得出以下具體結(jié)論：首先，各個(gè)研究時(shí)期QFII投資機(jī)構(gòu)的羊群行為度均是比較高的，雖然不同研究時(shí)期QFII羊群行為度隨時(shí)間的變化趨勢(shì)波動(dòng)較大，但其總體上具有平穩(wěn)上揚(yáng)趨勢(shì)；其次，不同研究時(shí)期QFII羊群行為度隨時(shí)間的變化趨勢(shì)從深層次上講是和中國(guó)股市的大環(huán)境分不開(kāi)的。當(dāng)股市強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的時(shí)候，QFII的羊群行為度也會(huì)隨之增加。endprint

可以肯定的是，QFII在國(guó)內(nèi)的投資過(guò)程的確存在一定的羊群行為，這種羊群行為在股市強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候表現(xiàn)得尤為突出。究其深層次的原因主要由以下幾點(diǎn)：其一，QFII基金內(nèi)部的博弈通常會(huì)導(dǎo)致新加入的QFII基金會(huì)可以的模仿先入者的投資策略；其二，各個(gè)不同的QFII投資基金往往具有高度一致的投資理念，而這在客觀上造成了基金對(duì)于主流熱點(diǎn)的共同追逐；其三，市場(chǎng)對(duì)于QFII投資基金的反饋和部分認(rèn)同往往會(huì)擴(kuò)大先前已有的羊群行為。

由于目前市場(chǎng)對(duì)于QFII基金羊群行為的反饋尚不清楚，即并不清楚的是羊群行為會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)正面或負(fù)面的影響。但從理性角度判斷，羊群行為實(shí)質(zhì)上反映出我國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)制不健全。為了能夠更好的健全我國(guó)的證券市場(chǎng)體制，逐步減弱QFII基金及更多投資者的羊群行為，提出幾點(diǎn)建議：其一，可以通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)容量的辦法來(lái)提高上市公司股票質(zhì)量；其二，可以加大對(duì)合格的境外投資者的投資開(kāi)放力度，拓寬其投資渠道。由于目前國(guó)內(nèi)對(duì)于QFII的限制仍然很多，因此大部分的QFII投資機(jī)構(gòu)的投資主要對(duì)象仍然是證券市場(chǎng)，倘若能夠逐步放開(kāi)貨幣市場(chǎng)及期貨市場(chǎng)，相信必定會(huì)對(duì)當(dāng)前的羊群行為有一個(gè)很大的減弱作用。

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可以肯定的是，QFII在國(guó)內(nèi)的投資過(guò)程的確存在一定的羊群行為，這種羊群行為在股市強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候表現(xiàn)得尤為突出。究其深層次的原因主要由以下幾點(diǎn)：其一，QFII基金內(nèi)部的博弈通常會(huì)導(dǎo)致新加入的QFII基金會(huì)可以的模仿先入者的投資策略；其二，各個(gè)不同的QFII投資基金往往具有高度一致的投資理念，而這在客觀上造成了基金對(duì)于主流熱點(diǎn)的共同追逐；其三，市場(chǎng)對(duì)于QFII投資基金的反饋和部分認(rèn)同往往會(huì)擴(kuò)大先前已有的羊群行為。

由于目前市場(chǎng)對(duì)于QFII基金羊群行為的反饋尚不清楚，即并不清楚的是羊群行為會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)正面或負(fù)面的影響。但從理性角度判斷，羊群行為實(shí)質(zhì)上反映出我國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)制不健全。為了能夠更好的健全我國(guó)的證券市場(chǎng)體制，逐步減弱QFII基金及更多投資者的羊群行為，提出幾點(diǎn)建議：其一，可以通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)容量的辦法來(lái)提高上市公司股票質(zhì)量；其二，可以加大對(duì)合格的境外投資者的投資開(kāi)放力度，拓寬其投資渠道。由于目前國(guó)內(nèi)對(duì)于QFII的限制仍然很多，因此大部分的QFII投資機(jī)構(gòu)的投資主要對(duì)象仍然是證券市場(chǎng)，倘若能夠逐步放開(kāi)貨幣市場(chǎng)及期貨市場(chǎng)，相信必定會(huì)對(duì)當(dāng)前的羊群行為有一個(gè)很大的減弱作用。

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7.李雪峰，曹小飛.QFII投資組合構(gòu)建的合理性研究—基于風(fēng)險(xiǎn)與收益匹配性的一般原則與最優(yōu)原則[J].國(guó)際經(jīng)貿(mào)探索，2008（6）

8.李學(xué)峰，符琳杰，蘇偉.QFII與國(guó)內(nèi)開(kāi)放式證券投資基金的羊群行為比較研究[J].世界經(jīng)濟(jì)與政治論壇，2008（4）

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10.祁斌等.QFII與中國(guó)證券投資基金投資行為比較[D].上海交通大學(xué)碩士論文，2006

11.施東暉.證券投資基金的交易行為及其市場(chǎng)影響[J].世界經(jīng)濟(jì)，2001（10）

12.鄭澤星，鄭振龍.上海股票市場(chǎng)“羊群行為”實(shí)證研究[J].石家莊經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2004（2）endprint

可以肯定的是，QFII在國(guó)內(nèi)的投資過(guò)程的確存在一定的羊群行為，這種羊群行為在股市強(qiáng)勢(shì)的時(shí)候表現(xiàn)得尤為突出。究其深層次的原因主要由以下幾點(diǎn)：其一，QFII基金內(nèi)部的博弈通常會(huì)導(dǎo)致新加入的QFII基金會(huì)可以的模仿先入者的投資策略；其二，各個(gè)不同的QFII投資基金往往具有高度一致的投資理念，而這在客觀上造成了基金對(duì)于主流熱點(diǎn)的共同追逐；其三，市場(chǎng)對(duì)于QFII投資基金的反饋和部分認(rèn)同往往會(huì)擴(kuò)大先前已有的羊群行為。

由于目前市場(chǎng)對(duì)于QFII基金羊群行為的反饋尚不清楚，即并不清楚的是羊群行為會(huì)給市場(chǎng)帶來(lái)正面或負(fù)面的影響。但從理性角度判斷，羊群行為實(shí)質(zhì)上反映出我國(guó)證券市場(chǎng)的機(jī)制不健全。為了能夠更好的健全我國(guó)的證券市場(chǎng)體制，逐步減弱QFII基金及更多投資者的羊群行為，提出幾點(diǎn)建議：其一，可以通過(guò)擴(kuò)大市場(chǎng)容量的辦法來(lái)提高上市公司股票質(zhì)量；其二，可以加大對(duì)合格的境外投資者的投資開(kāi)放力度，拓寬其投資渠道。由于目前國(guó)內(nèi)對(duì)于QFII的限制仍然很多，因此大部分的QFII投資機(jī)構(gòu)的投資主要對(duì)象仍然是證券市場(chǎng)，倘若能夠逐步放開(kāi)貨幣市場(chǎng)及期貨市場(chǎng)，相信必定會(huì)對(duì)當(dāng)前的羊群行為有一個(gè)很大的減弱作用。

參考文獻(xiàn)：

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