危險(xiǎn)的債市

昝立永

超日債違約或者還只是一個(gè)導(dǎo)火索。在集中兌付的2014年，債市危機(jī)被廣泛討論，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)被喚醒。市場開始關(guān)心下一只違約的債券到底會(huì)是誰？

本文將為讀者梳理債券市場，看一看到底有多少債需要重新審視，到底有多少債的評(píng)級(jí)可能趨向違約。

11天威債（122083.SH）

11天威債目前已經(jīng)停止交易。最近*ST天威的股票處于上漲的態(tài)勢(shì)當(dāng)中，原因是公司一季度扭虧為盈，并且上半年可能都會(huì)維持盈利。那么事實(shí)是否真的如此？經(jīng)調(diào)查，*ST天威扭虧來源于處置資產(chǎn)，這就意味其償債能力并未因此提升。債務(wù)是否能夠得到償付，償債意愿非常重要。天威有息債務(wù)達(dá)到66.37億，而股東權(quán)益只有2.81億，對(duì)于股東來說，違約進(jìn)行破產(chǎn)清算能夠?qū)p失鎖定，而救助則需付出數(shù)十倍代價(jià)。

違約指數(shù)：★★★★★

11華銳01（122115.SH）和11華銳02（122116.SH）

這兩只債券的發(fā)行主體均為華銳風(fēng)電（601558.SH），公司最近兩年的財(cái)務(wù)狀況堪憂。最新的財(cái)報(bào)顯示華銳風(fēng)電延續(xù)了之前的頹勢(shì)繼續(xù)虧損。而從債券的評(píng)級(jí)來看，AA的評(píng)級(jí)恐怕會(huì)在4—6月期間有所變化，其償債能力削弱基本已成事實(shí)。而且11華銳01和11華銳02均為非擔(dān)保方式債券，在這種情況下，可能唯一的優(yōu)勢(shì)就是其大股東為大連國資委了。至于地方國資委是否有意為華銳風(fēng)電兜底，現(xiàn)在還無明確信息。

違約指數(shù)：★★★★

12湘鄂債（112072.SZ）

12湘鄂債的發(fā)行主體是上市公司湘鄂情（002306.SZ），這是一家民營企業(yè)，從事餐飲業(yè)務(wù)。受到政策影響，2013年公司的經(jīng)營出現(xiàn)較大困難，全年出現(xiàn)了大幅虧損。另外公司的現(xiàn)金流狀況其實(shí)一直不是非常穩(wěn)健，已經(jīng)連續(xù)三年處于流出狀態(tài)。雖然近期公司退還了控股股東及一致行動(dòng)人的財(cái)務(wù)資助資金，體現(xiàn)了公司業(yè)績的回暖，但是根本性的改變還沒有發(fā)生。而12湘鄂債評(píng)級(jí)為A，在沒有任何擔(dān)保的情況下，根據(jù)目前主體發(fā)行者的財(cái)務(wù)情況，12湘鄂債的評(píng)級(jí)很可能會(huì)在未來發(fā)生變化。至于違約，將取決于控股股東是否對(duì)湘鄂情抱有希望并做出實(shí)質(zhì)性的經(jīng)營調(diào)整。

違約指數(shù)：★★★★

12毅昌01（112160.SZ）

12毅昌01的發(fā)行主體是毅昌股份（002420.SZ），該公司2013年度全年虧損。而且每股現(xiàn)金流已經(jīng)3年連續(xù)為負(fù)，目前毅昌股份的評(píng)級(jí)為AA負(fù)面，而債項(xiàng)評(píng)級(jí)卻為AA，兩者評(píng)級(jí)存在不匹配現(xiàn)象，加之最新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不佳，那么債券的評(píng)級(jí)變?yōu)锳A負(fù)面的情況極有可能發(fā)生。所以即使12毅昌01不出現(xiàn)違約，那么評(píng)級(jí)下調(diào)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)也勢(shì)必存在。

違約指數(shù)：★★★

12中富01（112087.SZ）

這只債券的發(fā)行主體是珠海中富（000659.SZ），這家公司主營塑料PET飲料瓶、瓶胚系列，PVC、OPP標(biāo)簽等產(chǎn)品，是一家外資控股企業(yè)。公司2012和2013年度的經(jīng)營情況并不理想，連續(xù)兩年虧損，而且去年的資金情況也進(jìn)一步惡化。珠海中富的債券12中富01當(dāng)前評(píng)級(jí)為AA-，由于其外資身份，而且沒有任何擔(dān)保，綜合來看，一旦出現(xiàn)兌付問題，大股東很可能選擇市場化的方式。所以12中富01這只債券的風(fēng)險(xiǎn)并不低。

違約指數(shù)：★★★

12三維債（112168.SZ）

12三維債的發(fā)行主體是三維通信（002115.SZ），公司主營通信設(shè)備以及系統(tǒng)集成和軟件開發(fā)。公司2013年度出現(xiàn)了大幅虧損，此外公司的現(xiàn)金流也已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)凈流出的狀況。目前發(fā)行主體的評(píng)級(jí)是AA穩(wěn)定，但不利的是公司的債項(xiàng)，12三維債被列入了信用評(píng)級(jí)觀察名單。由于公司是民營企業(yè)，而且債務(wù)沒有擔(dān)保，被列入信用觀察單意味著12三維債的AA評(píng)級(jí)很有可能不保。如果情況持續(xù)，違約將在所難免。

違約指數(shù)：★★★

12海翔債（112125.SZ）

12海翔債的發(fā)行主體海翔藥業(yè)（002099.SZ），主要從事原料藥及醫(yī)藥中間體的制造與銷售，這家公司2006年上市。意外的是海翔藥業(yè)并不像其他醫(yī)藥企業(yè)一樣，在目前整個(gè)醫(yī)藥行業(yè)蓬勃向上時(shí)，海翔藥業(yè)反而出現(xiàn)業(yè)績下行。2013年度，公司出現(xiàn)全年虧損，2014年一季度也沒能扭虧。在這樣的背景下，12海翔債由于債務(wù)發(fā)行主體為民營企業(yè)，并且沒有擔(dān)保，如果目前海翔藥業(yè)進(jìn)行的重大重組不能順利完成，那么12海翔債極有可能滑向違約的深淵。

違約指數(shù)：★★★

12西資源（122237.SH）

12西資源的發(fā)債主體是西部資源（600139.SH），這家公司的經(jīng)營范圍包括礦業(yè)、地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施。今年礦業(yè)、地產(chǎn)等類型的信托正是兌付危機(jī)發(fā)生的集中地，可想而知目前西部資源的情況。2013年度西部資源全年虧損，另外資產(chǎn)重組方案也進(jìn)行了重大調(diào)整。從債券本身來看，12西資源并沒有任何擔(dān)保，而且企業(yè)本身是民營企業(yè)，不具備國資背景，沒有大樹可靠，那么債券AA的評(píng)級(jí)要想保住，難度比較大。如果目前發(fā)債主體西部資源的財(cái)務(wù)情況進(jìn)一步惡化，不排除違約的可能。

違約指數(shù)：★★★

12南糖債（112109.SZ）

12南糖債的發(fā)行主體是南寧糖業(yè)（000911.SZ），公司在2012年度出現(xiàn)了虧損，但是2013年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，所以主體評(píng)級(jí)AA負(fù)面可能會(huì)有所調(diào)整，但是由于重組失敗，這一希望再次蒙上了陰影?；仡^看債項(xiàng)評(píng)級(jí)，12南糖債本身為AA評(píng)級(jí)，由于企業(yè)主體本身雖然扭虧，但是現(xiàn)金流情況較差，加之12南糖債沒有擔(dān)保，這使得其AA評(píng)級(jí)遭遇負(fù)面展望的概率大大增加?，F(xiàn)在南寧糖業(yè)唯有兩個(gè)優(yōu)勢(shì)，一是南寧糖業(yè)為地方國企，背靠大樹好乘涼，二是寄希望于現(xiàn)金流盡快轉(zhuǎn)正，擺脫紙面盈利的窘境。

違約指數(shù)：★★

11中孚債（112093.SH）和12中孚債（122162.SH）

發(fā)債主體河南中孚實(shí)業(yè)（600595.SH），從事電解鋁及鋁型材系列產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷售。這是一個(gè)高耗能產(chǎn)業(yè)，在目前產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的背景下，公司受到整體行業(yè)下滑的影響，2013年度出現(xiàn)了虧損。但是目前主體評(píng)級(jí)依然穩(wěn)定，對(duì)于債券本身來說，這兩只債項(xiàng)本身略有差別。11中孚債沒有擔(dān)保，而12中孚債具有抵押擔(dān)保，投資者在對(duì)待同樣主體發(fā)行人時(shí)，抵押擔(dān)保這一點(diǎn)需要著重考慮。由于企業(yè)所處的行業(yè)周期性很強(qiáng)，經(jīng)營情況是否會(huì)進(jìn)一步惡化還有待觀察。

違約指數(shù)：★endprint