上市公司募集資金投向變更研究

寧芳琴

摘要：上市公司頻繁變更募集資金用途不僅不利于市場誠信的構(gòu)建，也不利于投資者理性的培養(yǎng)，更不利于資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。本文以九芝堂股份有限公司為案例，通過其2001-2011年年報(bào)公布的數(shù)據(jù)分析募集資金變更現(xiàn)狀。

關(guān)鍵詞：九芝堂；募集資金；投向變更

一、案例概況與分析

九芝堂股份有限公司于2000年6月9日采取上網(wǎng)定價(jià)和向二級市場投資者配售相結(jié)合的方式公開發(fā)行了4，000萬股A股，發(fā)行價(jià)格每股人民幣9元，募集資金36，000萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用1，567萬元后實(shí)際募集資金34，433萬元。招股說明書中承諾的擬投資項(xiàng)目有9個(gè)，九芝堂股份有限公司在公布的招股說明書中所承諾投資的項(xiàng)目均為醫(yī)藥項(xiàng)目，并對投資項(xiàng)目進(jìn)行了可行性報(bào)告，認(rèn)為所有項(xiàng)目都存在廣泛的市場，計(jì)劃總投資金額為36，493萬元，項(xiàng)目建設(shè)期大多數(shù)為1年，項(xiàng)目建成之后的年銷售收入為110，178萬元，預(yù)計(jì)年利潤為20，772萬元，投資回收期是3～5年。

九芝堂股份有限公司發(fā)布的2001年的年報(bào)中列示了由年產(chǎn)50萬人狂犬疫苗及1800萬支卡介菌多糖核酸技改工程、5000萬包/年龜膠養(yǎng)陰沖劑5000萬包/年鹿膠助陽沖劑技術(shù)改造項(xiàng)目和益齡精口服液2000萬支/年生龍活虎精口服液2000萬支/年技改項(xiàng)目3個(gè)項(xiàng)目變更為投資控股海南九芝堂中元藥業(yè)有限公司項(xiàng)目、濃縮丸擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目、建設(shè)天然藥材產(chǎn)業(yè)化種植基地、引進(jìn)開發(fā)國家三類新藥赤膽退黃顆粒項(xiàng)目、藥品分公司擴(kuò)建項(xiàng)目、合資組建湖南斯奇生物制藥有限和控股投資湖南斯奇生物工程公司7個(gè)項(xiàng)目，變更募集資金為12，828萬元，占招股說明書中你投資金額的35.15%。變更后的投資項(xiàng)目均與公司的主營業(yè)務(wù)有關(guān)聯(lián)。同時(shí)，披露了九芝堂第一屆董事會(huì)第十次會(huì)議審議通過了終止投資2388萬元控股湖南九芝堂醫(yī)藥商業(yè)有限責(zé)任公司項(xiàng)目并將該募股資金改投擴(kuò)建本公司下屬藥品分公司的議案。以及調(diào)整湖南斯奇生物制藥有限公司投資方式，決定決定將原定使用募股資金2，550萬元與湖南斯奇生物工程有限公司合資組建湖南斯奇生物制藥有限公司，調(diào)整為使用募股資金1，020萬元與湖南斯奇生物工程公司的股東合資組建湖南斯奇生物制藥有限公司；調(diào)整后節(jié)余募集資金1，530萬元加上自有資金650萬元，共計(jì)投資2，180萬元對湖南斯奇生物工程有限公司進(jìn)行增資擴(kuò)股。以上數(shù)據(jù)表明，只有九芝堂制藥廠前處理GMP改造項(xiàng)目、藥品連鎖經(jīng)營和營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、合資組建湖南斯奇生物制藥有限公司項(xiàng)目以及投資控股湖南斯奇生物工程公司3個(gè)項(xiàng)目的完工進(jìn)度為100%，其余項(xiàng)目均未完工。

2002年的年報(bào)中指出報(bào)告期內(nèi)募集資金投資項(xiàng)目未發(fā)生變更。在2002年內(nèi)完工的項(xiàng)目有：建設(shè)天然藥材產(chǎn)業(yè)化種植基地、濃縮丸擴(kuò)產(chǎn)改造項(xiàng)目、投資控股海南九芝堂中元藥業(yè)有限公司項(xiàng)目和藥品分公司擴(kuò)建4個(gè)項(xiàng)目。

九芝堂于2003年成功增發(fā)人民幣普通股51，002，218股（每股面值1元），每股發(fā)行價(jià)格為10元，募集資金51，002萬元，扣除發(fā)行費(fèi)用1，353萬元，實(shí)際募集資金49，649萬元，計(jì)劃投資于8個(gè)項(xiàng)目的建設(shè)。截止2003年12月31日，九芝堂項(xiàng)目實(shí)際投資3590.4萬元，尚未使用的募集資金46058.6萬元全部存于銀行。

2004年實(shí)際投資8，671萬元。報(bào)告期內(nèi)完工的項(xiàng)目有：海南九芝堂藥業(yè)有限公司股權(quán)收購及中藥固體制劑及前處理提取車間GMP異地改擴(kuò)建工程項(xiàng)目、控股子公司成都金鼎藥業(yè)有限公司顆粒劑、膠囊劑、片劑車間GMP技術(shù)改造項(xiàng)目、控股子公司成都金鼎藥業(yè)有限公司丸劑、散劑車間GMP技術(shù)改造3個(gè)項(xiàng)目。其中控股子公司成都金鼎藥業(yè)有限公司顆粒劑、膠囊劑、片劑車間GMP技術(shù)改造及丸劑、散劑車間GMP技術(shù)改造兩個(gè)項(xiàng)目由于成都市市政規(guī)劃原因，廠區(qū)部分拆遷，該兩個(gè)項(xiàng)目實(shí)際改造規(guī)模大大縮小，現(xiàn)已全部完工，該兩個(gè)項(xiàng)目合計(jì)節(jié)余資金6305.5萬元。

2005年實(shí)際投資4，645萬元。報(bào)告期內(nèi)完工的項(xiàng)目有：印刷包裝生產(chǎn)線擴(kuò)產(chǎn)工程和組建九芝堂醫(yī)藥貿(mào)易有限公司2個(gè)項(xiàng)目。

2006年實(shí)際投資24，858萬元，尚未使用的募集資金24，791萬元。報(bào)告期內(nèi)完工項(xiàng)目有：成都金鼎藥業(yè)有限公司改擴(kuò)建工程項(xiàng)目。

2007年實(shí)際投資10，071.76萬元。2007年第2次臨時(shí)股東大會(huì)審議決定與湖南郡原置業(yè)有限公司及湖南宏夢置業(yè)有限公司合作對湖南中嘉房地產(chǎn)開發(fā)有限公司進(jìn)行增資擴(kuò)股。增資擴(kuò)股完成后，九芝堂占該公司總股本16，000萬元的62.5%。湖南中嘉房地產(chǎn)開發(fā)有限公司主要業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)項(xiàng)目的開發(fā)，項(xiàng)目為“郡原廣場”項(xiàng)目。2007年第4次臨時(shí)股東大會(huì)審議將本公司持有的中嘉公司共計(jì)10，000萬股（占股本總額的62.5%）以11，000萬元人民幣轉(zhuǎn)讓給杭州南源聯(lián)合置業(yè)有限公司，轉(zhuǎn)讓后九芝堂不再持有中嘉公司股權(quán)，公司獲得1000萬元投資收益。

2009年實(shí)際投資35.04萬元?，F(xiàn)代中藥科技產(chǎn)業(yè)園中成藥系列產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目公司原計(jì)劃投資13，873萬元。擬增加該項(xiàng)目投資規(guī)模，投資由原13，873萬元調(diào)整為30，868萬元，變更投資金額16，995萬元。報(bào)告期內(nèi)終止了組建北京九芝堂中醫(yī)藥研究院項(xiàng)目，沒有完工項(xiàng)目。

九芝堂在2001-2011年間共計(jì)劃投資22個(gè)項(xiàng)目，計(jì)劃投資金額114，480.29萬元，其中變更項(xiàng)目占10項(xiàng)，計(jì)劃投資金額為64，071.5萬元，占總計(jì)劃投資的55.97%（其中現(xiàn)代中藥科技產(chǎn)業(yè)園中成藥系列產(chǎn)品生產(chǎn)線項(xiàng)目屬于部分變更，變更后計(jì)劃投資13，873萬元，實(shí)際百分比為50.73%）。根據(jù)謝華，朱麗萍（2010）對上市公司募集資金變更的實(shí)證研究的數(shù)據(jù)（如下表所示），九芝堂的募集資金投向變更比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于A股市場的平均變更比例。

二、上市公司頻繁變更募集資金投向的后果

首先，上市公司頻繁變更募集資金投向，違背了當(dāng)初招股說明書中給予的承諾，同時(shí)違背證券市場的誠信原則，影響廣大中小投資者的信心。前期招股說明書中的投資項(xiàng)目論證充分，前景誘人，資金到手之后，變更原因則簡潔到市場行情變化、合作方變故等。這很難讓廣大投資者信服，不符合投資項(xiàng)目可行性研究的邏輯。

其次，上市公司頻繁變更募集資金投向，影響證券市場的規(guī)范化運(yùn)作，容易導(dǎo)致黑幕交易和關(guān)聯(lián)方交易。企業(yè)管理層與投資者之間存在嚴(yán)重的信息不對稱，同時(shí)由于我國政策對資金投向變更缺乏約束力，容易誘引內(nèi)部人員與關(guān)聯(lián)方合作制造題材，利用內(nèi)幕交易達(dá)到操縱股價(jià)的目的。

最后，一部分上市公司變更項(xiàng)目是受到短期利益的驅(qū)使，不斷追逐市場投資熱點(diǎn)，容易導(dǎo)致投資實(shí)體虛擬化。上市公司主營業(yè)務(wù)有淡化的趨勢，變更后的資金有相當(dāng)部分是投向與原來主業(yè)不相關(guān)的所謂熱門行業(yè)。在缺乏長遠(yuǎn)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃、沒有經(jīng)過深思熟慮的論證和缺乏相應(yīng)人才的情況下，隨意變更募股資金投向，不利于上市公司長遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。（作者單位：湘潭大學(xué)）