關(guān)于影子銀行對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)影響的實(shí)證分析

【摘要】2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以后，影子銀行被國(guó)內(nèi)外學(xué)者認(rèn)為是誘發(fā)危機(jī)的重要原因，遂引起國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界極大關(guān)注。本文從影子銀行的定義角度出發(fā)，通過(guò)構(gòu)建VAR模型，利用單位根檢驗(yàn)、格蘭杰因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)的方法來(lái)研究我國(guó)影子銀行對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響，分析結(jié)果顯示：影子銀行體系的壯大阻礙國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)其監(jiān)管。最后，根據(jù)實(shí)證結(jié)果給出關(guān)于影子銀行體系監(jiān)管的政策建議。

【關(guān)鍵詞】影子銀行 國(guó)民經(jīng)濟(jì) 監(jiān)管

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以后，影子銀行被國(guó)內(nèi)外學(xué)者認(rèn)為是誘發(fā)危機(jī)的重要原因，遂引起國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界極大關(guān)注。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，中國(guó)金融體系也在不斷完善，通過(guò)傳統(tǒng)銀行融資不再是首要選擇，各種融資途徑不斷涌現(xiàn)。關(guān)于影子銀行對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響也引起國(guó)內(nèi)學(xué)者的關(guān)注。在此背景下，研究影子銀行體系對(duì)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響就更具有現(xiàn)實(shí)意義。

近年來(lái)，我國(guó)影子銀行體系發(fā)展迅速，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)顯示，我國(guó)影子銀行規(guī)模大約在20萬(wàn)億左右，發(fā)展速度也在迅速膨脹。由于影子銀行體系的復(fù)雜性和難統(tǒng)計(jì)性，目前國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)影子銀行的研究大多集中在定性分析，本文嘗試從定量分析來(lái)研究我國(guó)影子銀行體系是否與國(guó)民經(jīng)濟(jì)存在聯(lián)系？影子銀行的發(fā)展又對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)存在著怎樣的影響？

一、影子銀行的界定及對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響分析

2007年美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以后，“影子銀行”首次由美國(guó)的麥卡利提出，包括投資銀行、對(duì)沖基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券、保險(xiǎn)公司、結(jié)構(gòu)性投資工具等非銀行金融機(jī)構(gòu)。2011年，金融穩(wěn)定理事會(huì)（FSB）指出影子銀行是游離于銀行監(jiān)管體系之外，可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管套利等問(wèn)題的信用中介體系。但在我國(guó)關(guān)于影子銀行體系的界定還未有統(tǒng)一的口徑，本文綜合國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究，認(rèn)為我國(guó)的影子銀行體系主要包括商業(yè)銀行表外理財(cái)業(yè)務(wù)、證券和基金公司的理財(cái)業(yè)務(wù)、證券投資基金、私募股權(quán)基金、小額貸款公司、票據(jù)公司以及民間借貸等。

從宏觀角度分析，由于影子銀行開(kāi)展的業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)銀行類(lèi)似，而且其受到的約束較少，經(jīng)營(yíng)方式比較靈活，加快了資金的流動(dòng)，提高資金使用效率，在一定程度上提高了金融體系的效率。再者，影子銀行的資金游離于傳統(tǒng)的貨幣供給創(chuàng)造機(jī)制之外，而且其規(guī)模巨大，這在很大程度上削弱了貨幣政策的調(diào)控效果。從微觀角度來(lái)看，影子銀行可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)銀行在產(chǎn)品和服務(wù)上的不足，這樣與傳統(tǒng)銀行形成競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制，提高銀行業(yè)的運(yùn)行效率。

二、實(shí)證分析結(jié)果

（一）模型的選取

向量自回歸模型（VAR）是基于數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)性質(zhì)建立的模型，該模型把系統(tǒng)中每一個(gè)內(nèi)生變量作為系統(tǒng)中所有內(nèi)生變量的滯后值函數(shù)來(lái)構(gòu)造模型，從而將單變量自回歸模型推廣到由多元時(shí)間序列變量組成的“向量”自回歸模型。1980年，由西姆斯提出VAR（向量自回歸）模型，并將VAR模型引入到經(jīng)濟(jì)學(xué)中，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)動(dòng)態(tài)分析的廣泛應(yīng)用。

（二）變量選取

我國(guó)影子銀行體系主要以商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品、委托貸款、信托貸款以及其他金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)業(yè)務(wù)為主，并且其中委托貸款和信托貸款占比很大，所以本文采用委托貸款和信托貸款總規(guī)模的環(huán)比增長(zhǎng)率來(lái)衡量影子銀行，考慮到本文數(shù)據(jù)頻率為月度數(shù)據(jù)，本文選取PPI作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的衡量指標(biāo)。通過(guò)構(gòu)建VAR模型來(lái)研究我國(guó)影子銀行對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響，并得出結(jié)論。本文樣本區(qū)間從2007年1月到2013年12月的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來(lái)自萬(wàn)德數(shù)據(jù)庫(kù)。

（三）回歸方程及結(jié)果分析

1.單位根檢驗(yàn)。首先對(duì)各時(shí)間序列變量進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。本文采用ADF檢驗(yàn)，由于兩變量的數(shù)量級(jí)差距太大，為避免由此產(chǎn)生的誤差，對(duì)PPI的數(shù)據(jù)進(jìn)行取對(duì)數(shù)，表示為L(zhǎng)NGMJJ。檢驗(yàn)結(jié)果表明，不存在單位根，都是平穩(wěn)的。

2.格蘭杰因果檢驗(yàn)。檢驗(yàn)結(jié)果表明變量間存在格蘭杰因果關(guān)系，故可以作為VAR模型變量。

3.模型的定階。由結(jié)果可知，AIC的最小值是-7.052248，對(duì)應(yīng)的階數(shù)是3階，而SC的最小值是-6，806336，對(duì)應(yīng)的階數(shù)是2階，綜合考慮LR、FPE和HQ的統(tǒng)計(jì)值后，選擇最優(yōu)滯后階數(shù)為2階。

4.Var模型的平穩(wěn)性。穩(wěn)定性要求特征多項(xiàng)式的特征根的模均小于1，為了方便觀察，特征多項(xiàng)式的特征根的模全部落在單位圓之內(nèi)，模型即平穩(wěn)。由結(jié)果可知，所有的單位根均落在單位圓以?xún)?nèi)，所以VAR模型穩(wěn)定。

5.脈沖響應(yīng)。脈沖響應(yīng)函數(shù)（Impulse Response Function）是用來(lái)衡量隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差的沖擊對(duì)其他變量當(dāng)前和未來(lái)取值的影響軌跡。本文利用一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差大小分別沖擊LNGMJJ和YZYH兩個(gè)變量，得到Y(jié)ZYY對(duì)LNGMJJ脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，如圖所示。結(jié)果表明，影子銀行阻礙國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

三、政策建議

本文通過(guò)利用2007年1月到2013年12月的數(shù)據(jù)研究我國(guó)影子銀行對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響，結(jié)論如下：

1.應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)影子銀行規(guī)模的控制。目前，據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)影子銀行規(guī)模大約在20萬(wàn)億左右，而且其發(fā)展速度也在迅速膨脹，如果不先對(duì)其規(guī)模進(jìn)行有效控制，其風(fēng)險(xiǎn)會(huì)不斷積聚，如果出現(xiàn)流動(dòng)性危機(jī)，后果將不堪設(shè)想。所以，首當(dāng)其沖應(yīng)該控制影子銀行規(guī)模。

2.影子銀行的壯大對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)有阻礙作用。雖然影子銀行在緩解融資困難方面做出很大貢獻(xiàn)，能夠加快資金流動(dòng)，提高資金的使用效率，但是由于其游離在銀行體系之外，受到的監(jiān)管約束較少，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)起到一定的阻礙作用。所以，我國(guó)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)影子銀行體系的監(jiān)管。

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作者簡(jiǎn)介：晏晉凱（1990-），男，漢族，山西臨汾人，在讀研究生，研究方向：金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理。