股權質押或成最大黑天鵝

裴少銘

早在世界杯開幕之前，就有血族妹子將西班牙名將伊涅斯塔列為《巴西世界杯帥哥觀戰(zhàn)指南》榜首，可西班牙隊首戰(zhàn)便被宿敵荷蘭隊以5：1的懸殊比分擒于馬下。展望未來，股權質押或與伊涅斯塔所在西班牙隊類似，雖然極具投資潛力，但也極有可能締造中國金融市場最大的黑天鵝事件。

西班牙隊曾是南非世界杯的王者軍團，伊涅斯塔毫無疑問是這個王者軍團的隱形攻擊機，他一個人就是一支快反部隊。

但令人意想不到的是，2014年巴西世界杯B組第二輪，王者之師西班牙隊卻以0比2負于智利隊，提前一輪遭到淘汰。對此，伊涅斯塔滿臉失望而沮喪地說，西班牙曾經(jīng)站在巔峰，如今卻跌到了谷底。

伊涅斯塔和西班牙隊的故事，就好比未來中國市場股權質押之于金融投資機構的意義。

A股42%的市值被質押

“去年以來，IPO暫停，利率飆升，資金成本高漲，銀行信貸對某些行業(yè)逐漸收緊，很多企業(yè)主包括上市公司，都面臨著嚴峻的資金鏈問題?！苯?，某證券私募基金合伙人張琦對《CM華夏理財》獨家透露稱，這種現(xiàn)象迫使很多企業(yè)紛紛轉向股權質押融資，而且這個勢頭還有不斷加速的趨勢。

根據(jù)滬深兩市最新公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，如果以2013年6月16日為統(tǒng)計期限的起點，以2014年6月16日為統(tǒng)計期限的終點，國內已有3418只證券質押在國內外銀行、券商、信托及一般公司手中，涉及市值為10.08萬億元，約占A股總市值42%（而截至2014年5月，A股總市值約為23.97萬億元）。

另據(jù)分析，股權質押由于是將手中的股票質押成現(xiàn)金流，能大大緩解企業(yè)的現(xiàn)金壓力，所以很多企業(yè)非常熱衷于使用這種工具。

“比如上海萊士、陽光城這兩只證券背后的企業(yè)主，就非常喜歡股權質押?！睆堢颉禖M華夏理財》透露，上海萊士一年內進行了37次股權質押交易，陽光城進行了35次。除了上海萊士和陽光城，A股很多企業(yè)都在頻繁使用股權質押金融現(xiàn)金流融資。

據(jù)透露，從2013年年中至今，將自家股票抵押出去15次以上的企業(yè)大有人在，如新湖中寶、中弘藥業(yè)、紅日藥業(yè)、泰禾集團、中南建設、樂視網(wǎng)、桑德環(huán)境、平潭股發(fā)展、億利能源、貴州百靈、遠東電纜、振東制藥、海航B股、康得新、海南航空等等。

“之所以有大量企業(yè)家喜歡股權質押，其根本原因就在于它能為企業(yè)帶來比較可觀的現(xiàn)金流?！睆堢嘎?，根據(jù)一般規(guī)律，證券資產(chǎn)的抵押率一般在50%左右，即企業(yè)家一般能夠融得相當于市值一半的現(xiàn)金流。

據(jù)統(tǒng)計，截至2014年6月16日，A股仍有超過9198.31億元的市值股權質押資產(chǎn)尚未解壓。也就是說，當前在中國A股上市的企業(yè)，有4599.16億元的現(xiàn)金流是通過股權質押從各類金融機構獲得的。

“這些上市公司利用股權質押獲得現(xiàn)金流，每家都在幾十億元人民幣以上。”據(jù)內幕人士透露，其中8家公司將股東手中的100億元市值的股票質押成了現(xiàn)金，其余質押市值在50億元至100億元之間的也有21個。

房地產(chǎn)類產(chǎn)品股權質押最多

在知情人的提示下，《CM華夏理財》利用萬得數(shù)據(jù)系統(tǒng)統(tǒng)計研究發(fā)現(xiàn)，在當前仍處于質押狀態(tài)的證券產(chǎn)品中，房地產(chǎn)類產(chǎn)品多達742只，占所有交易產(chǎn)品的1/5還多；若加上建筑類產(chǎn)品150只，建筑及房地產(chǎn)類股權質押產(chǎn)品就占所有質押產(chǎn)品的1/4。

在所有房地產(chǎn)類質押證券中，有以下幾只非常突出。

首先是泰禾集團（000732.SZ），至今該股票有約80.11億元質押在德邦證券、國盛證券、西部證券、華潤深國投信托、太平洋證券、財通證券、中融國際信托、重慶國際信托和興業(yè)證券等金融機構手中。盡管該公司2014年一季度凈利潤超過1.6億元，但其經(jīng)營性現(xiàn)金流卻為驚人的-92億元。

其次是華夏幸福（600340.SH），至今仍有超過124.35億元市值質押給了華泰證券、廈門國際信托、華鑫國際信托、昆侖信托、東吳證券等金融機構，至今尚未解壓。2014年一季度，盡管該公司賬面凈利潤接近7.6億元，但該公司現(xiàn)金流卻是-19億元。未來，如果樓市銷量萎縮，其財務風險不容小視。

再者，同屬房地產(chǎn)業(yè)的新湖中寶（600208.SH），至今仍有約105.94億元市值質押在農(nóng)業(yè)銀行、湘財證券、海通證券、浦發(fā)銀行、光大銀行、浙商銀行和中誠信托等34家金融機構手中。該公司2014年一季度的凈利潤只有4800多萬元，而經(jīng)營性現(xiàn)金流同樣高達-18億元。

還有陽光城（000671.SZ），63.96億元質押在包商銀行、民生加銀資產(chǎn)管理、華融證券、東興證券、中信證券、交通銀行、國泰君安和英大國際信托等金融機構手中。該公司2014年一季度凈利潤超過1億，但其經(jīng)營性現(xiàn)金流為-16億元。

金融機構，質押與被質押

“值得注意的是，有36只金融企業(yè)的證券也被股權質押出去了?！睆堢鶎Α禖M華夏理財》分析道，當然金融機構質押股權的情況比較復雜，需要具體分析。

據(jù)透露，最值得業(yè)界關注的是證券公司的股權質押。

數(shù)據(jù)顯示，東吳證券（601555.SH）至今有12.39億元市值質押在各類信托公司、證券公司以及一般公司手中。但是，東吳證券同時還對36只證券產(chǎn)品提供股權質押融資服務，其中就有3家是房地產(chǎn)證券——華夏幸?；鶚I(yè)、光華控股、實達集團。

“股權質押是一種全新的業(yè)務形態(tài)。有些金融機構盡管資本實力相對較弱，但是為了在新業(yè)務上搶得一席之地，也只能勉為其難，通過股權質押融資開展業(yè)務?！睆堢治?。

除了東吳證券，還有幾家證券公司也在一邊抵押資產(chǎn)融資，一邊為別人提供抵押融資服務。比如，西南證券至今仍有22.12億元市值的資產(chǎn)在質押中。但是，上述兩大券商，并未公告其資產(chǎn)質押給了哪家銀行或信托機構。

除了證券公司為新業(yè)務圈地融資而進行的股權質押，中國平安進行的涉外股權質押就更值得重點關注。

據(jù)了解，身處保險業(yè)的中國平安（601318.SH），目前已將88015.33萬股質押給了瑞士銀行聯(lián)合集團倫敦分行，涉及市值超過328.91億元，該質押交易是在2013年11月12日開始的，公開數(shù)據(jù)顯示，該交易沒有質押截止日期。

產(chǎn)品名單：

市值被質押超過100億元的企業(yè)有：中國平安、華夏幸福、新湖中寶、樂視網(wǎng)、雙匯發(fā)展和大康牧業(yè)等。

質押市值在50億元至100億元之間的企業(yè)有：桑德環(huán)境、上海萊士、泰禾集團、紫金礦業(yè)、愛施德、海思科、康美藥業(yè)、廣匯能源、貴州百靈、陽光城、華誼兄弟、東方金鈺、康得新、正和股份、東風股份、斯太爾、天齊鋰業(yè)、億利能源、中央商場和中南建設等。

操作提示：

企業(yè)現(xiàn)金繃緊，持股人往往會產(chǎn)生股權變現(xiàn)融資的沖動。一旦企業(yè)出現(xiàn)上述問題，便應該考察相關企業(yè)是否存在庫存周轉、現(xiàn)金周轉問題；一定要考察企業(yè)融資償債能力、貨款回收能力、成本控制能力等，同時還應兼顧宏觀經(jīng)濟走勢，考慮其行業(yè)興衰周期。