貨幣政策有效性分析

王麗霞

一、我國貨幣政策工具

貨幣政策有效性，就是指貨幣政策能否立足于特定的經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境，運(yùn)用特定的政策工具與政策手段選擇，通過不同的傳導(dǎo)機(jī)制，影響現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行，引導(dǎo)社會資金的合理流動，提高資源配置的有效性，順利實現(xiàn)其預(yù)定的調(diào)控目標(biāo)。中國人民銀行調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)的貨幣政策工具主要有公開市場業(yè)務(wù)、法定存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)、利率政策等。這些工具都因我國市場經(jīng)濟(jì)體制不完善而存在著制度缺陷，致使貨幣政策不能很好地通過市場發(fā)揮應(yīng)有的作用，制約了貨幣政策效率的發(fā)揮。

中國人民銀行靈活運(yùn)用對沖工具，加大公開市場操作力度。搭配使用中央銀行票據(jù)和以特別國債為工具的正回購操作，收回銀行體系流動性。但是，我國國債的期限結(jié)構(gòu)和持有結(jié)構(gòu)不合理使得國債缺乏足夠的操作規(guī)模，且多為中長期國債，而適用于公開市場業(yè)務(wù)操作的短期國債卻很少。

再貼現(xiàn)政策是中央銀行根據(jù)信貸資金供求情況，制定和調(diào)整再貼現(xiàn)利率來干預(yù)和影響市場利率及貨幣市場的供求，從而調(diào)節(jié)市場貨幣供應(yīng)量的一種金融政策。我國再貼現(xiàn)操作實行總量比例控制、期限比例控制和投向比例控制，再貼現(xiàn)所占基礎(chǔ)貨幣的比重偏低。這一操作規(guī)則在中國人民銀行對再貼現(xiàn)限額實行集中管理和統(tǒng)一調(diào)度的管制下，顯得缺少靈活性，從一定程度上制約了再貼現(xiàn)政策的活力。

雖然我國的利率市場化改革已經(jīng)取得了一定的成果，但利率沒有完全市場化，加息雖然可以回籠流動性，但還不能真正反映資金供求狀況，難以靈活有效地帶動經(jīng)濟(jì)主體行為進(jìn)行調(diào)整，對貨幣供應(yīng)量的影響非常之小。

中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，影響金融機(jī)構(gòu)的信貸資金供應(yīng)能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。此項政策是針對銀行等金融機(jī)構(gòu)的，對最終客戶的影響是間接的。貨幣政策有效性的理論研究。

二、影響我國貨幣政策有效性的因素

（一）國有商業(yè)銀行在深化改革上存在的不足

1、分支機(jī)構(gòu)收縮。從前金融機(jī)構(gòu)是貸款權(quán)限下放到各部門機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在則是貸款權(quán)限上收，以至于絕大部分縣支行甚至地市行幾乎沒有放款的權(quán)利。銀行信貸過度向大城市、大企業(yè)、重點行業(yè)集中，中小企業(yè)和縣域經(jīng)濟(jì)資金短缺的矛盾十分突出，以致造成貸款上的“農(nóng)轉(zhuǎn)非”，資金上的“鄉(xiāng)養(yǎng)城”，縣域經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“金融服務(wù)真空”。國有商業(yè)銀行缺乏經(jīng)營貸款的激勵機(jī)制，而約束條件苛刻。在我國的銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)中，國有商業(yè)銀行是貨幣政策強(qiáng)有力的傳導(dǎo)渠道，上述跡象表明，國有商業(yè)銀防范金融風(fēng)險所出臺的措施與穩(wěn)健的貨幣政策操作有時是不完全符合的，這樣造成了穩(wěn)健的貨幣政策的緊縮效應(yīng)。

2、商業(yè)銀行體系化解不良資產(chǎn)的難度依然很大。盡管成立了政策性銀行，剝離了部分政策性業(yè)務(wù)，成立了四大資產(chǎn)管理公司，全國剝離了13900億元不良資產(chǎn)，但商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)存量仍然很大，增量仍在滋生。

（二）中央銀行獨立性不夠

我國人民銀行的獨立性在行使時受到多方干擾，一方面總行賦予分支機(jī)構(gòu)相當(dāng)大的貸款權(quán)，央行分支機(jī)構(gòu)、專業(yè)銀行分支機(jī)構(gòu)和地方政府三者“合謀”，形成地方政府通過專業(yè)銀行向央行分支機(jī)構(gòu)貸款，分支機(jī)構(gòu)向總行爭貸款的“倒逼機(jī)制”，刺激央行多發(fā)基礎(chǔ)貨幣以滿足資金需求，這十分不利于實現(xiàn)貨幣穩(wěn)定的目標(biāo)。

（三）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制存在外部時滯問題

處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)變中的我國，貨幣政策作用的發(fā)揮存在較長的外部時滯。當(dāng)中央銀行出臺一系列貨幣政策后，由于作為直接調(diào)控對象的金融市場和企業(yè)處于特殊狀況，致使貨幣政策通過利率變動經(jīng)由投資的利率彈性產(chǎn)生效應(yīng)這一傳導(dǎo)機(jī)制在現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中沒有產(chǎn)生應(yīng)有的效應(yīng)。

三、我國貨幣政策調(diào)整對策

（一）加快利率市場化改革步伐

我國的貨幣政策要真正實現(xiàn)間接調(diào)控必須以利率市場化為前提，利率市場化將提高利率彈性，完善利率體系，促進(jìn)金融市場發(fā)展。

（二）擴(kuò)大匯率浮動范圍

完善人民幣匯率形成機(jī)制。在當(dāng)前形勢下，對資本實行嚴(yán)格管制的成本越來越高，這種試圖通過資本管制來提高貨幣政策效果的方法不太可取，擴(kuò)大人民幣匯率浮動范圍是一條比較現(xiàn)實的途徑。從中長期來看，改變匯率過于固定的現(xiàn)狀，擴(kuò)大人民幣匯率浮動區(qū)間，能有效地減少固定匯率目標(biāo)所導(dǎo)致的國際資本流動對本國貨幣的沖擊，實行更加積極和更有應(yīng)變能力的匯率政策，走出被動應(yīng)付的局面，提高央行在貨幣調(diào)控中的主導(dǎo)地位。

（三）在擴(kuò)大公開市場操作

公開市場業(yè)務(wù)是開放經(jīng)濟(jì)條件下對沖國際資本流動、調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量以穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)最有效最靈活的貨幣政策工具。公開市場操作具有靈活性強(qiáng)、時效性強(qiáng)的特點，既可通過貨幣市場調(diào)節(jié)利率，又可通過外匯市場調(diào)節(jié)匯率，因此公開市場操作可以通過利率機(jī)制和匯率機(jī)制的協(xié)調(diào)配合，調(diào)節(jié)國外資產(chǎn)和國內(nèi)資產(chǎn)的供求，有利于實現(xiàn)對內(nèi)均衡和對外均衡的統(tǒng)一。

（四）積極參與國際貨幣政策協(xié)調(diào)

加強(qiáng)貨幣合作的廣度，尋求多方貨幣政策的協(xié)調(diào)。貨幣政策合作范圍應(yīng)逐步擴(kuò)大，從兩岸三地的合作到與周邊國家的合作，再到與其它主要經(jīng)濟(jì)國家的合作，最大限度減少其它國家政策對我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的負(fù)溢出效應(yīng)。

（作者單位：合肥電話銀行中心）