滬港通如能成行 白酒中藥最受益

馬坤

關于滬港通，網上有個段子是這么說的，A村和H村各自的村水庫缺水又鬧干旱，村長們決定限額限量開閘，允許兩村的村民限量使用隔壁村水庫的水，兩村村民們擦肩而過，紛紛跑到隔壁村水庫取水，忙著播種，臉上洋溢著幸福的笑容。這個段子其實有個隱含的前提，就是兩邊水庫的水都沒增加，仍是存量資金的博弈。

對于滬港通，研究機構看多看空的都有，這有點像近期國泰君安和安信的多空之爭。先看看多方的意見，近期的多頭國泰君安在發(fā)送的晨會信息中就認為滬港通會帶動增量資金流入股市，由此帶動大級別的反彈，幅度或超過20%，大反彈不是臨近結束，而是剛剛開始；申銀萬國認為滬港通是人民幣國際化的最重要的一步，對資本市場的影響遠高于折價修復這么簡單的理解，同時表明中央和監(jiān)管層對搞活滬市的決心。

而中金公司則認為目前大票誘多為主，直接后果是下一輪下跌會很血腥，價差的存在主要是投資邏輯的差異，在無法直接套利的情況下，說便宜的就要漲到貴的價格是不對的，所以價差應該先收窄，然后會恢復。國信證券也認為滬港通并沒有打破存量資金博弈的格局，并不會打開所謂大盤藍籌股的上漲空間；滬股通一定程度上替代了QFII、RQFII的通道功能，而且更便捷且來去自由，會替代而不全是增量，而且本身QFII、RQFII的額度也沒有用足；國信證券認為近期A股大盤股反彈還是與海外整體流入新興市場的資金回暖有關。

我們對滬港通的基本看法是，首先周四有增量資金入場，但增量資金目前來看并沒有大量進入A股市場，因此整體上A股市場仍將是存量資金的博弈為主，那么期望市場整體大漲不太現(xiàn)實，我們并不認可國泰君安的觀點；其次滬港通目前雖然沒有直接帶來太多的增量資金，但部分改變了存量資金博弈的方向，即大股票更被青睞，小股票承壓，而這個現(xiàn)象從3月份下旬已經是如此演繹，滬港通只是強化了這一邏輯；最后滬港通推出起碼要6個月以后了，遠水解不了近渴，沒有資金的推動，再精彩的故事也只能是故事，所以觀察后續(xù)有無資金持續(xù)入市才是最核心的，講了一堆故事，關鍵看有沒有足夠的人信，相信的標志就是增量資金入市。

最后談談受益于滬港通的行業(yè)和股票，如果有增量資金入市，整個市場都會漲，而受益的會漲更多，如果沒有增量資金入市，如果必須買股票的話，在存量資金博弈的前提下，顯然也是受益的股票更值得買。直觀的感覺受益于滬港通的就是A-H股中A股大幅折價的股票，折價率稍大的主要集中在金融、海螺水泥、鞍鋼股份、濰柴動力、中鐵建等傳統(tǒng)周期股，這些個股目前看來上行空間是有限的，好處是港股通封殺了下行的空間；但我們認為最大的受益者是A股中有而H股中稀缺的板塊，典型的就是白酒和中藥，茅臺、五糧液等白酒主流公司基本都在A股上市，中藥港股雖有同仁堂但形成不了大的板塊，中藥的主流公司白藥、阿膠、片仔癀都在A股，這些才是最受益滬港通的板塊，更重要的是目前白酒的估值相當?shù)?，低于港股的食品飲料類的估值。當然軍工行業(yè)因為保密的原因，基本上也在A股上市，軍工相對食品飲料龍頭的唯一劣勢是估值有些高。